本报告导读：
　　未来电器（301386.SZ）是国内低压断路器附件领先提供商，其中塑壳断路器附件产品总产量、总销量国内排名第一。2021年公司实现营业收入4.59亿元，归母净利润0.82亿元。截至2023年3月10日，可比公司对应2021年PE为33.74倍，对应2022和2023年Wind一致预测PE分别为22.85倍和17.23倍。
　　摘要：
　　公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司是国内低压断路器附件领先提供商，在各细分领域市场份额排名靠前，已和包括正泰电器、良信股份、常熟开关、德力西、天正电气、上海人民电器、施耐德、ABB、西门子、罗格朗等国内外知名低压电器行业企业在内的行业骨干企业（收入在3亿元以上）建立了长期、稳定的合作关系，其中塑壳断路器附件产品总产量、总销量国内排名第一。公司积极拓展光伏、轨道交通等多个下游领域相关产品，实现与下游多个市场的产业融合。（2）公司本次公开发行股票数量为3500万股，发行后总股本为14000万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为25%。公司募投项目拟投入募集资金总额5.33亿元，募投项目落地将提高生产能力、完善技术研发体系、提升信息化水平，并增强资金实力。
　　主营业务分析：公司主营业务为低压断路器附件的研发、生产与销售。公司框架断路器附件、塑壳断路器附件和智能终端电器产品营收占比稳定，同时积极拓展光伏、通信基站等下游领域相关产品，整体业绩规模稳步增长。2019-2021年和2022年1-6月，公司主营业务毛利率分别为36.51%、41.77%、34.09%及31.14%，毛利率略有波动，整体有所下滑。
　　行业发展及竞争格局：我国电力需求持续增长下大规模的电网建设投资是低压断路器附件市场持续发展的重要驱动，同时配电网智能化建设下对智能型低压断路器的较大需求，增加了低压断路器附件的应用比例和市场规模。根据招股书披露，2020年塑壳断路器附件市场规模约为588万件。低压断路器行业是竞争充分、市场化程度较高的行业，行业利润将向生产中、高端产品和具有核心竞争力的公司集中。
　　可比公司估值情况：公司所在行业“C38电气机械和器材制造业”近一个月（截至2023年3月10日）静态市盈率为32.49倍。根据招股意向书披露，选择正泰电器（601877.SH）、良信股份（002706.SZ）、天正电气（605066.SH）、新宏泰（603016.SH）、洛凯股份（603829.SH）作为可比公司。截至2023年3月10日，可比公司对应2021年PE为33.74倍，对应2022和2023年Wind一致预测PE分别为22.85倍和17.23倍。
　　风险提示：1）存货积压的风险；2）能耗管理模块业务不可持续的风险。
　　

研究报告全文：股票研究新股研究-IPO专题TableMainInfoTableTitleTableReport20230313本周新股发行信息新股精要国内低压断路器附件领先提供未来电器301386SZ发行3500万股新商未来电器股研IPO专题王政之分析师施怡昀分析师王思琪研究助理究-IPO021-38674944021-38032690021-38038671wangzhengzhigtjascomshiyiyungtjascomwangsiqi026737gtjascom证书编号S0880517060002S0880522060002S0880122070055专本报告导读题未来电器301386SZ是国内低压断路器附件领先提供商其中塑壳断路器附件产相关报告品总产量总销量国内排名第一2021年公司实现营业收入459亿元归母净利润082亿元截至2023年3月10日可比公司对应2021年PE为3374倍对应2022茂莱光学首日涨幅亮眼单周打新收和2023年Wind一致预测PE分别为2285倍和1723倍益环比提升20230313摘要全面注册制落地优化发行承销完善TableSummary公司核心看点及IPO发行募投1公司是国内低压断路器附件领新股定价20230310先提供商在各细分领域市场份额排名靠前已和包括正泰电器良双创新股上市节奏持续较缓打新收信股份常熟开关德力西天正电气上海人民电器施耐德ABB西门子罗格朗等国内外知名低压电器行业企业在内的行业骨干企业益环比持平20230305证收入在3亿元以上建立了长期稳定的合作关系其中塑壳断路新股精要国内领先的休闲代步车制器附件产品总产量总销量国内排名第一公司积极拓展光伏轨道造商涛涛车业20230301券交通等多个下游领域相关产品实现与下游多个市场的产业融合2新股精要全球领先的原料药及医药研公司本次公开发行股票数量为3500万股发行后总股本为14000万究股公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为25中间体生产商宏源药业20230301报公司募投项目拟投入募集资金总额533亿元募投项目落地将提高生产能力完善技术研发体系提升信息化水平并增强资金实力告主营业务分析公司主营业务为低压断路器附件的研发生产与销售公司框架断路器附件塑壳断路器附件和智能终端电器产品营收占比稳定同时积极拓展光伏通信基站等下游领域相关产品整体业绩规模稳步增长2019-2021年和2022年1-6月公司主营业务毛利率分别为365141773409及3114毛利率略有波动整体有所下滑行业发展及竞争格局我国电力需求持续增长下大规模的电网建设投资是低压断路器附件市场持续发展的重要驱动同时配电网智能化建设下对智能型低压断路器的较大需求增加了低压断路器附件的应用比例和市场规模根据招股书披露2020年塑壳断路器附件市场规模约为588万件低压断路器行业是竞争充分市场化程度较高的行业行业利润将向生产中高端产品和具有核心竞争力的公司集中可比公司估值情况公司所在行业C38电气机械和器材制造业近一个月截至2023年3月10日静态市盈率为3249倍根据招股意向书披露选择正泰电器601877SH良信股份002706SZ天正电气605066SH新宏泰603016SH洛凯股份603829SH作为可比公司截至2023年3月10日可比公司对应2021年PE为3374倍对应2022和2023年Wind一致预测PE分别为2285倍和1723倍风险提示1存货积压的风险2能耗管理模块业务不可持续的风险请务必阅读正文之后的免责条款部分新股研究-IPO专题1未来电器国内低压断路器附件领先提供商公司是国内低压断路器附件领先提供商在各细分领域市场份额排名靠前其中塑壳断路器附件产品总产量总销量国内排名第一公司深耕于低压断路器附件领域从最初的塑壳断路器附件到框架断路器附件再到智能终端电器领域公司定位于低压断路器附件的中高端产品市场已和包括正泰电器良信股份常熟开关德力西天正电气上海人民电器施耐德ABB西门子罗格朗等国内外知名低压电器行业企业在内的行业骨干企业收入在3亿元以上建立了长期稳定的合作关系1框架断路器附件市场框架断路器与框架断路器附件中的电动操作机构分励脱扣器和闭合电磁铁耗用配比关系为11根据招股书测算得到2019-2020年公司电动操作机构市场占有率分别为774810和968分励脱扣器市场占有率分别为924986和1371闭合电磁铁市场占有率分别为577501和5542塑壳断路器附件市场根据中国电器工业协会通用低压电器分会关于苏州未来电器股份有限公司在行业影响力的复函2017年至2021年未来电器塑壳断路器附件产品总产量总销量在全国同类企业中排名第一2018-2020年市场占有率分别为57345324和61573智能终端电器市场公司智能终端电器系列产品在外观功能技术能力可靠性等方面达到了国内先进水平产品性价比较高具备与国际同行业领先企业市场竞争的能力能够满足终端用户对附件产品的个性化需求2019-2021年根据国家电网和南方电网公布数据统计整理公司电能表外置断路器中标比率分别为885628和1359公司积极拓展光伏轨道交通等多个下游领域相关产品实现与下游多个市场的产业融合公司结合产业发展趋势通过技术产品和工艺创新持续开发新系列产品与下游多个市场领域形成了产业融合在光伏领域公司自2015年开始布局分布式光伏发电并网专用断路器产品依托MT系列微型断路器电动操作机构的研发和制造基础公司快速研发出FAR6-G系列自动并网专用断路器实现在光伏领域的产品落地在电网领域公司研发生产的能耗管理模块配合断路器实现全自动费控功能使计量设备具备自动控制信息交互等功能可实现自动计费自动控制在智能楼宇领域公司研发生产的自复式过欠压保护器断路器式具有分断一定范围内由于过载或短路造成的异常大电流的能力和远程控制断路器分合闸以及电压恢复后自动合闸的功能在轨道交通领域公司研发生产的智能远程控制模块通过高端客户合作运用在无人驾驶机车可实现列车各电气回路的保护和远程控制在无人值守的重要场合如通信铁塔基站安防监控重点消防等公司研发生产的自动重合闸保护器可使普通断路器具备故障诊断故障消失后自动重合和智能电源管理等功能通过加快与新产业的融合公司将受益于下游发展开拓更多市场机遇2主营业务分析及前五大客户公司框架断路器附件塑壳断路器附件和智能终端电器产品营收占比稳定积极拓展光伏通信基站等下游领域相关产品整体业绩规模稳步增长2019-2021年和2022年1-6月公司主营业务收入分别为3474474请务必阅读正文之后的免责条款部分2of9新股研究-IPO专题万元4525328万元4452854万元和2276882万元从细分市场来看1框架断路器附件2019-2021年和2022年1-6月公司框架断路器附件收入分别为592029万元816320万元1073492万元和548028万元从细分产品来看框架电动操作机构良信股份与公司建立长期稳定的合作关系不断加大框架电动操作机构的采购力度2020年度和2021年度销售额分别增加71186万元和67323万元铜排触头公司铜排触头产品加工设备齐全生产自动化程度加工精度高在交付效率上具有优势该业务2018年开展以来公司充分利用已有客户基础迅速开拓市场使得铜排触头业务收入快速增长2020年度和2021年度销售额分别增加87945万元和124897万元2塑壳断路器附件2019-2021年和2022年1-6月塑壳断路器附件收入分别为1269466万元1335882万元1741333万元和885085万元保持稳定增长态势2021年度低压电器行业整体发展态势良好其中常熟开关因锂电储能等业务发展需求对公司塑壳断路器附件采购额同比增加120203万元良信股份因其业务发展需求对公司塑壳断路器附件采购额同比增加85728万元正泰集团因新能源光伏等领域业务发展需求对公司塑壳断路器附件采购额同比增加60319万元3智能终端电器2019-2021年和2022年1-6月智能终端电器收入分别为1573080万元2321800万元1602315万元和824234万元从细分产品来看电能表外置断路器公司电能表外置断路器收入分别为1075498万元587578万元655553万元和476539万元2020年受新型冠状肺炎疫情影响各省市电力公司对电能表外置断路器的招投标减少导致2020年该产品收入下降2021年随着电能表外置断路器招标回暖公司电能表外置断路器中标及订单交付情况转好全年电能表外置断路器同比实现增长2022年1-6月随着电能表外置断路器中标项目陆续供货该产品收入同比增长9295且自有品牌业务占比较高自动并网专用断路器公司自动并网专用断路器收入分别为396万元7479万元56572万元以及140818万元公司自2015年开始布局分布式光伏发电并网专用断路器产品已研发FAR6-G等系列光伏自动并网专用断路器受下游分布式光伏市场政策利好推动并凭借良好产品性能以及优质客户资源2021年以来发行人该产品收入规模迅速增长2021年以来公司跟进获取苏州易能特电气科技有限公司东方威思顿浙江晴天太阳能科技股份有限公司天正电气等客户自动并网专用断路器产品订单2021年公司自动并网专用断路器产品通过上市公司阳光电源子公司阳光新能源开发股份有限公司产品验证通过产品验证后成功对接阳光电源供应商浙江正泰仪器仪表有限责任公司安高电气有限公司江西泰开成套电器有限公司等并获取该产品订单智能模块公司智能模块收入分别为463448万元1696264万元867251万元和199003万元2020年在沙特智能电表项目中Alfanar公司以及中国电力技术装备有限公司向正泰电器常熟开关以及美高电气采购外置断路器公司凭借在低压断路器附件领域多年的经验积累专业的技术团队供应商资源整合能力以及优秀产品质量检测能力迅速研发设计与上述外置断路器相匹配的CD2-EFG系列能耗管理模块并实现批量生产向正泰电器常熟开关以及美高电气进行销售实现收入1188898万元2021年沙特智能电表项目阶段性交付收尾公司能耗管理模块收入较2020年减少826893万元请务必阅读正文之后的免责条款部分3of9新股研究-IPO专题图12020年公司参与沙特智能电表项目营收规模图2塑壳断路器附件和智能终端电器为公司主要收迅速提升入来源万元万元50000461444588870600004500060500005133574000035118503500040400003991602330000232182379330250003000015731201952000020000824210174131500013359970212695824201000088511000060974001107355000-1059208163548000-202019年2020年2021年2022年1-6月2019年2020年2021年2022年1-6月框架断路器附件塑壳断路器附件智能终端电器其他营业收入归母净利润营收年增速右轴净利润年增速右轴数据来源国泰君安证券研究公司招股意向书数据来源国泰君安证券研究公司招股意向书2019-2021年和2022年1-6月公司主营业务毛利率分别为365141773409及3114毛利率略有波动整体有所下滑2020年公司主营业务毛利率较2019年增加526个百分点主要原因在于智能终端电器毛利率及主营收入占比均实现增长拉高了整体毛利率2020年智能终端电器中公司新研发设计的能耗管理模块实现批量生产和销售实现收入1188898万元公司凭借先发优势在该产品上具有较强的议价能力产品毛利率为5777导致智能终端电器毛利率上升2021年公司主营业务毛利率较2020年下降768个百分点主要原因为智能终端电器毛利率及主营收入占比下降导致2021年毛利率较高的能耗管理模块销量占比下降使得智能终端电器主营收入占比及毛利率下降同时电力公司招标回暖毛利率较低的电能表外置断路器业务占比上升亦拉低了智能终端电器整体毛利率2022年1-6月公司主营业务毛利率较2021年下降295个百分点主要由于智能终端电器毛利率下降导致2022年1-6月毛利率较高的能耗管理模块销量占比下降同时随着电能表外置断路器中标项目陆续供货毛利率较低的电能表外置断路器业务规模及收入占比上升拉低了智能终端电器整体毛利率图32019-2021年公司毛利率整体下滑图4公司期间费用率有所下降84570406769403676353253015463044414252134041193337362018016821024272515217415810157100502-030-1-042019年2020年2021年2022年1-6月2019年2020年2021年2022年1-6月销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率毛利率净利率ROE数据来源国泰君安证券研究公司招股意向书数据来源国泰君安证券研究公司招股意向书表1公司2021年前五大客户序号客户名称销售额万元占收入比例1客户名称71610016082良信股份70550315843正泰集团70050115734常熟开关2799006295北京ABB218049490请务必阅读正文之后的免责条款部分4of9新股研究-IPO专题合计26200535884数据来源Wind公司招股意向书国泰君安证券研究3行业发展及竞争格局31电力需求增长驱动我国低压断路器附件市场规模提升我国电力需求持续增长下大规模的电网建设投资是低压断路器附件市场持续发展的重要驱动低压断路器是电力系统中配电和用电环节的重要元器件之一电力行业是低压断路器的重要应用领域电力行业的发展影响着低压断路器的市场需求动向低压断路器市场需求分为新增发电设备带来的新增需求以及因使用寿命及新产品置换而导致更新换代需求近年来随着中国经济持续快速增长我国用电需求迅速增长根据招股书披露全社会用电量自2011年的46928亿千瓦时增长到2021年的83128亿千瓦时年均复合增长率为5882011年至2021年为应对我国用电需求的持续增长缓解电力供应紧张的局面在中央和地方政府的推动下我国电力建设大规模展开我国发电装机容量从2011年的1056亿千瓦时增长到2021年的2380亿千瓦时复合增长率达到847我国平均每年新增装机容量超过1亿千瓦时有力地带动了低压断路器附件市场需求的持续增长配电网智能化建设将导致对智能型低压断路器的较大需求增加低压断路器附件的应用比例和市场规模近年来我国不断加大电网建设电网建设投资持续维持在较高水平2011-2021年我国电网基本建设投资累计完成额达到50626亿元在不断加大电网建设投资的同时我国积极推进智能电网的发展基于物联网和云计算的智能电网可全方位提高信息感知的广度和深度提升配电用电环节故障分析预警自愈以及风险防范能力提升电网安全运行水平低压断路器是配电网中各个节点的重要元器件作为用户端中起到控制与保护作用的核心电器设备是电网能力链的关键环节是构建坚强智能电网的重要组成部分因此打造智能电网首先必须要实现作为电网基石的低压断路器的智能化自动化增加低压断路器对附件产品的应用比例通过低压断路器与多种附件产品的组合拓展低压断路器的各种控制手段和安全保护功能我国智能电网的建设将为低压断路器附件提供巨大的市场需求以塑壳断路器附件市场为例根据招股书披露2020年塑壳断路器附件市场规模约为588万件32低压断路器行业竞争充分市场化程度较高低压断路器行业是竞争充分市场化程度较高的行业行业利润将向生产中高端产品和具有核心竞争力的公司集中目前低压断路器附件市场按下游断路器厂商的需求可分为低端中高端细分市场低端市场即为各方面要求较低的市场行业企业数量众多大小不一而且各企业之间产品结构重复原材料的利用率低核心技术以及创新能力缺失加之低价低质竞争等原因低端市场的产品竞争进入恶性循环中高端市场主要指对产品的技术水平服务质量品牌要求较高的市场该市场以正泰电器常熟开关和良信股份为代表的少数本土知名企业为主该类企业凭借技术积累品牌知名度和产品可靠性逐步进入高端市场配套的附件企业也随之进入中高端市场随着低压断路器行业产品需求请务必阅读正文之后的免责条款部分5of9新股研究-IPO专题结构的调整低端产品将逐渐退出市场而中高端产品的市场规模将越来越大随着新能源及智能电网建设的快速发展以高性能智能化高分断可通信小型化模块化节能化为主要特征的新一代智能化低压断路器附件将成为市场主流产品拥有较强研发创新能力智能制造技术工艺与自主知识产权的行业领先企业竞争力将持续提高行业利润将逐渐向生产中高端产品和具有核心竞争力的公司集中33公司塑壳断路器附件产品总产量总销量国内排名第一公司是国内低压断路器附件领先提供商在各细分领域市场份额排名靠前其中塑壳断路器附件产品总产量总销量国内排名第一公司深耕于低压断路器附件领域从最初的塑壳断路器附件到框架断路器附件再到智能终端电器领域公司定位于低压断路器附件的中高端产品市场已和包括正泰电器良信股份常熟开关德力西天正电气上海人民电器施耐德ABB西门子罗格朗等国内外知名低压电器行业企业在内的行业骨干企业收入在3亿元以上建立了长期稳定的合作关系1框架断路器附件市场框架断路器与框架断路器附件中的电动操作机构分励脱扣器和闭合电磁铁耗用配比关系为11根据招股书测算得到2019-2020年公司电动操作机构市场占有率分别为774810和968分励脱扣器市场占有率分别为924986和1371闭合电磁铁市场占有率分别为577501和5542塑壳断路器附件市场根据中国电器工业协会通用低压电器分会关于苏州未来电器股份有限公司在行业影响力的复函2017年至2021年未来电器塑壳断路器附件产品总产量总销量在全国同类企业中排名第一2018-2020年市场占有率分别为57345324和61573智能终端电器市场公司智能终端电器系列产品在外观功能技术能力可靠性等方面达到了国内先进水平产品性价比较高具备与国际同行业领先企业市场竞争的能力能够满足终端用户对附件产品的个性化需求2019-2021年根据国家电网和南方电网公布数据统计整理公司电能表外置断路器中标比率分别为885628和1359竞争对手1框架断路器附件凯旋电机国星电器2塑壳断路器附件阿尔斯通建波电气景泰电气3智能终端电器中欧电气宏秀电气德菱科技圣普集团4IPO发行及募投情况公司本次公开发行股票数量为3500万股发行后总股本为14000万股公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为25公司将于2023年3月14日开始进行询价并于2023年3月15日确定发行价格公司募投项目拟投入募集资金总额533亿元募投项目落地将提高生产能力完善技术研发体系提升信息化水平并增强资金实力建设项目包括1低压断路器附件新建项目2新建技术研发中心项目3新建信息化系统项目请务必阅读正文之后的免责条款部分6of9新股研究-IPO专题表2IPO募资资金计划及投资项目情况序号项目名称项目总投资额万元拟投入募集资金万元建设期1低压断路器附件新建项目417000041700002年2新建技术研发中心项目8043178043172年3新建信息化系统项目3525003525003年合计53268175326817数据来源Wind公司招股意向书国泰君安证券研究5可比公司及行业估值情况公司所在行业C38电气机械和器材制造业近一个月截至2023年3月10日静态市盈率为3249倍公司主营业务为低压断路器附件的研发生产与销售根据招股意向书披露选择正泰电器601877SH良信股份002706SZ天正电气605066SH新宏泰603016SH洛凯股份603829SH作为可比公司截至2023年3月10日可比公司对应2021年PE为3374倍对应2022和2023年Wind一致预测PE分别为2285倍和1723倍表3可比公司财务数据及估值情况20212019-PEPEPE总市值2021年2019-20212021年股价代码简称营收规模归母净利年营收复净利润复20212022E2023E亿元亿元润亿合增速合增速倍倍倍元元601877SH正泰电器3886534011339-492180813651101614682859002706SZ良信股份402741940552380353132042344147801316605066SH天正电气29221091522-28952985--3252811603016SH新宏泰5550531194-5985923--31382118603829SH洛凯股份1283073445023372624--19281205平均337422851723301386SZ未来电器45908214311626数据来源Wind公司招股说明书国泰君安证券研究注可比公司总市值及股价截取2023年3月10日收盘价2022和2023年PE采用wind一致预期PE平均值剔除负值和极端值营收规模总市值股价单位为个股所在市场的交易币种6风险提示1存货积压的风险2019-2021年和2022年1-6月各期末公司存货账面余额分别为687050万元771792万元723086万元和816831万元占流动资产的比例分别为225416561538和1544公司产品生产工序较长涉及冲压锻压折弯车铣加工焊接激光切割注塑SMT贴片涂覆总装及检测等工序平均生产周期为20天左右而公司主要客户要求的交货周期较短一般为5到8天为快速响应客户的订单需求公司需要根据订单客户需求预测以及市场情况等进行原材料采购及零部件生产备货若客户需求预测发生调整市场情况发生变化公司采购的原材料及生产的零部件不能及时通过有效的销售订单投入产成品生产将导致发行人的原材料和零部件产生积压请务必阅读正文之后的免责条款部分7of9新股研究-IPO专题或者呆滞的风险导致占用公司资金及产生存货跌价损失的风险对公司的业绩水平产生不利影响2能耗管理模块业务不可持续的风险能耗管理模块是公司针对沙特智能电表项目新研发设计的产品2020年度和2021年度公司能耗管理模块收入分别为1188898万元和362005万元毛利率分别为5777和55182021年上半年公司通过正泰电器常熟开关及美高电气参与沙特智能电表项目已完成集中供货2021年下半年未能持续获得能耗管理模块的大额订单受此影响2021年全年公司能耗管理模块产品收入同比大幅下降其能耗管理模块业务是否持续具有不确定性若公司无法继续获取能耗管理模块的大额订单将导致公司营业收入在短期内出现下滑以及主营业务毛利率下降此外随着能耗管理模块产品的交付该产品的高毛利率势必会吸引新的竞争对手不断加入即使公司获得能耗管理模块相关的大额订单能耗管理模块的产品单价及毛利率将会有所下降进而对公司经营业绩造成不利影响请务必阅读正文之后的免责条款部分8of9本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明1投资建议的比较标准增持相对沪深300指数涨幅15以上投资评级分为股票评级和行业评级以报告发布后的12个月内的市场表现为谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间比较标准报告发布日后的12个月内的股票投资评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准减持相对沪深300指数下跌5以上2投资建议的评级标准增持明显强于沪深300指数报告发布日后的12个月内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深行业投资评级中性基本与沪深300指数持平300指数的涨跌幅减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融场20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分