本报告导读：
　　华塑科技（301157.SZ）是国内领先的电池安全管理和云平台提供商，数据中心电池BMS领域市占率国内第一，抓住发展机遇切入锂电BMS领域有望打开第二增长曲线。2021年公司实现营业收入2.37亿元，归母净利润0.55亿元。公司本次拟发行股份数量1500万股，发行后总股本6000万股。截至2023年2月17日，可比公司对应2021年PE（LYR）为114.33倍，对应2022和2023年Wind一致预测PE分别为55.47倍和30.78倍。
　　摘要：
　　公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司是国内领先的电池安全管理和云平台提供商，核心产品后备电池BMS性能优势突出，海外客户拓展进程顺利，在数据中心电池BMS领域国内市占率位列第一。公司抓住发展机遇切入锂电BMS领域，受益政策驱动行业快速发展公司有望打开第二增长曲线。（2）公司本次公开发行股票数量为1500万股，发行后总股本为6000万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为25%。公司募投项目拟投入募集资金总额5.19亿元，募投项目将有助于提升公司制造体系智能化、丰富及优化公司产品结构，进一步扩大公司业务规模，多维度提升公司盈利能力。
　　主营业务分析：公司主营业务为电池安全管理系统研发生产销售及云平台提供商，集后备电池BMS、动力铅蓄电池BMS、储能锂电BMS等产品于一体，公司业绩呈稳步增长态势，2019-2021年营业收入和归母净利润复合增速分别达48.52%和84.048%。受高端产品H3G-TS毛利率波动及收入占比提升影响，公司毛利率水平有所波动，期间费用率整体呈下降趋势。
　　行业发展及竞争格局：数据中心快速发展促进电池安全管理需求提升，后备电池BMS国内理论市场容量约60~90亿元。储能锂电BMS具有快速增长潜力，预计2025年市场规模可达160.7亿元。近年来国内BMS企业技术发展迅速，逐步完成产品进口替代，专业第三方BMS厂家逐渐成为后备电池BMS行业主要供应商。公司主要产品性能已达到国内先进水平，在国内数据中心电池BMS市占率位列第一。
　　可比公司估值情况：公司所在行业“C39计算机、通信和其他电子设备制造业”近一个月（截至2023年2月17日）静态市盈率为29.06倍。截至2023年2月17日，可比公司对应2021年PE（LYR）为114.33倍，对应2022和2023年Wind一致预测PE分别为55.47倍和30.78倍。
　　风险提示：1）新产品技术替代风险；2）业绩增长不可持续的风险。
　　
　　

研究报告全文：股票研究新股研究-IPO专题TableMainInfoTableTitleTableReport20230220本周新股发行信息新股精要国内领先的电池BMS提供商通达创智001368SZ发行2800万股预计募资704亿元新华塑科技股研IPO专题王政之分析师施怡昀分析师王思琪研究助理究-021-38674944021-38032690021-38038671IPOwangzhengzhigtjascomshiyiyungtjascomwangsiqi026737gtjascom证书编号S0880517060002S0880522060002S0880122070055专本报告导读华塑科技301157SZ是国内领先的电池安全管理和云平台提供商数据中心电池题BMS领域市占率国内第一抓住发展机遇切入锂电BMS领域有望打开第二增长曲相关报告线2021年公司实现营业收入237亿元归母净利润055亿元公司本次拟发行股份数量1500万股发行后总股本6000万股截至2023年2月17日可比公司对应新股上市首日延续高涨幅次新板块2021年PELYR为11433倍对应2022和2023年Wind一致预测PE分别为随大盘回落202302195547倍和3078倍新股精要国内领先的场地电动车生摘要产企业绿通科技20230218TableSummary公司核心看点及IPO发行募投1公司是国内领先的电池安全管全面注册制落地打新收益预期小幅理和云平台提供商核心产品后备电池BMS性能优势突出海外客上调20230218证户拓展进程顺利在数据中心电池BMS领域国内市占率位列第一新股精要国内领先的全极化有源相公司抓住发展机遇切入锂电领域受益政策驱动行业快速发展BMS控阵雷达供应商纳睿雷达20230214券公司有望打开第二增长曲线公司本次公开发行股票数量为21500新股首日涨幅亮眼单周打新收益迎研万股发行后总股本为6000万股公开发行股份数量占公司本次公来开年至今峰值20230213究开发行后总股本的比例为25公司募投项目拟投入募集资金总额报519亿元募投项目将有助于提升公司制造体系智能化丰富及优化公司产品结构进一步扩大公司业务规模多维度提升公司盈利能力告主营业务分析公司主营业务为电池安全管理系统研发生产销售及云平台提供商集后备电池BMS动力铅蓄电池BMS储能锂电BMS等产品于一体公司业绩呈稳步增长态势2019-2021年营业收入和归母净利润复合增速分别达4852和84048受高端产品H3G-TS毛利率波动及收入占比提升影响公司毛利率水平有所波动期间费用率整体呈下降趋势行业发展及竞争格局数据中心快速发展促进电池安全管理需求提升后备电池BMS国内理论市场容量约6090亿元储能锂电BMS具有快速增长潜力预计2025年市场规模可达1607亿元近年来国内BMS企业技术发展迅速逐步完成产品进口替代专业第三方BMS厂家逐渐成为后备电池BMS行业主要供应商公司主要产品性能已达到国内先进水平在国内数据中心电池BMS市占率位列第一可比公司估值情况公司所在行业C39计算机通信和其他电子设备制造业近一个月截至2023年2月17日静态市盈率为2906倍截至2023年2月17日可比公司对应2021年PELYR为11433倍对应2022和2023年Wind一致预测PE分别为5547倍和3078倍风险提示1新产品技术替代风险2业绩增长不可持续的风险请务必阅读正文之后的免责条款部分新股研究-IPO专题1华塑科技国内领先的电池BMS提供商公司是国内领先的电池安全管理和云平台提供商核心产品后备电池BMS性能优势突出海外客户拓展进程顺利公司深耕电池BMS系统十多年主要产品包括后备电池BMS动力铅蓄电池BMS储能锂电BMS公司逐步掌握内阻与连接条电阻测试技术抗干扰测量技术容量估算技术热失控预警技术蓄电池开路监测技术数据同步技术交流阻抗谱技术及CDF监测技术等核心技术在主要产品后备电池BMS方面各项核心技术指标与国内外主要竞争对手相比均具有优势参与制定国家标准GBT39086-2020电动汽车用电池安全管理系统功能安全要求及试验方法数据中心监控系统技术白皮书后备蓄电池安全监控设备浙江制造标准数据中心监控管理标准等行业标准公司已与维谛集团力维智联万国数据等系统集成商数据中心运营商电源厂商以及其他企事业单位建立了长期稳定的合作关系产品最终服务于数据中心通信轨道交通金融及其他等五大领域最终进入阿里巴巴腾讯百度字节跳动中国移动中国联通中国电信国家电网中国银行工商银行杭州地铁新加坡地铁中石油中石化等国内外知名企业客户遍及东南亚美洲欧洲等40多个国家和地区公司2022年新增大客户全球知名能源存储商PowerShiedLimited帮助公司进一步打开海外销售市场2022H1PowerShiledLimited成为公司第一大客户收入占比达到930带动公司当期境外收入占比由2021年的647提升至1516公司有望借此机会进一步提升全球BMS市场份额根据招股意向书测算后备电池BMS国内市场理论需求约为6090亿元根据公司第二轮审核问询函的回复意见公司在国内数据中心领域BMS的市占率约3040作为国内后备电池BMS领域龙头企业公司铅酸BMS业务有望随着行业增长及海外市场拓展等保持较好增长动力公司抓住发展机遇切入锂电BMS领域受益政策驱动行业快速发展公司有望打开第二增长曲线公司基于后备电池BMS的技术沉淀顺利切入储能锂电BMS领域目前已研发出较为成熟的HL-C48HL-B48产品在硬件方面铅酸电池BMS与锂电BMS在大部分电路可实现通用仅需单独研发BMS保护电路软件方面除保护策略程序外铅酸BMS其余部分进行适配性开发后可应用到锂电BMS上且铅酸BMS的存量客户资源与客户渠道及品牌信用价值背书可帮助公司开拓锂电BMS客户根据公司第二轮审核问询函的回复意见公司锂电BMS产品已进入中天科技亿纬锂能理士电源等知名厂商的锂电BMS合格供应商体系虽然目前收入占比较小但发展潜力巨大根据招股意向书披露全球2020年储能BMS市场空间约为464亿元2025年有望增长至1607亿元20202020CAGR2820随着国内储能领域相关政策不断出台行业发展有望进入快车道随着公司积极进行锂电BMS产品研发拓展下游客户未来有望跟随储能建设加码趋势实现产品持续放量打开公司第二增长曲线2主营业务分析及前五大客户公司营收保持快速增长后备电池BMS为主要收入来源高端产品收请务必阅读正文之后的免责条款部分2of8新股研究-IPO专题入占比逐年提升2019-2022年16月公司实现营业收入1072681万元2058907万元2366106万元和1075120万元20192021年营收复合增长率4852实现归母净利润162174万元561567万元551927万元和235919万元20192021年净利润复合增长率8448业绩保持较快增长态势目前后备电池BMS仍为公司主要收入来源具体产品包括H3G-TA系统H3G-TV系统H3G-TS系统其中包含电池热失控电池开路电池短路等监控功能的高端产品H3G-TS系统收入占比逐年提升公司其他收入主要包括锂电BMS产品配件销售以及维保收入等这部分收入目前占比较小但呈现逐年提升态势随着公司2022年新增海外大客户PowerShieldLimited公司境外收入占比大幅提升2022年16月公司境外收入占比由2021年的647提升至1516图12019-2021年公司营收快速增长图1后备电池BMS为公司主要收入来源万元万元25000236653002500010382059125020000200005413615200136810801058150001501500010728107551001000063037254910100005017601179492287304561655190500096715000235972491622-5000-1002019年2020年2021年2022年1-6月2019年2020年2021年2022年1-6月H3G-TA系统H3G-TV系统H3G-TS系统其他营业收入归母净利润营收年增速右轴净利润年增速右轴数据来源国泰君安证券研究公司招股意向书数据来源国泰君安证券研究公司招股意向书受高端产品H3G-TS毛利率波动及收入占比提升影响公司毛利率水平有所波动期间费用率整体呈下降趋势2019-2022年16月公司综合毛利率分别为458946784618和4180毛利率有所波动主要受H3G-TS系统产品毛利率波动及收入占比提升影响公司H3G-TS系统产品为高端产品毛利率相对较高20192022年16月毛利率分别为597979286688和5565其中2020年毛利率大幅提升主要受轨交领域产品提价及规模效应下单位成本下降影响此后公司为推广产品而适当降价影响产品毛利率有所降低20192020年16月公司H3G-TS系统平均售价分别为9427元个12829元个11102元个和7329元个其在主营业务收入占比分别为0506641528和2128公司20192022年16月期间费用率分别为286715311695和1902其中2019年管理费用率较高主要是因为当年实施员工股权激励并相应确认支付费用63218万元若扣除股份支付后20192022H1期间费用率分别为227715281695和1902图22019-2022H1公司毛利率有所波动图32019-2022H1年公司期间费用率呈下降趋势1450459468121454324181299401080353268673027924321966551512527363562023344948154215194210040203-09500-22019年2020年2021年2022年1-6月2019年2020年2021年2022年1-6月销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率毛利率净利率ROE请务必阅读正文之后的免责条款部分3of8新股研究-IPO专题数据来源国泰君安证券研究公司招股意向书数据来源国泰君安证券研究公司招股意向书表1公司2021年前五大客户序号客户名称销售额万元占收入比例1万国数据32220413622维谛集团26937211383力维智联1636406914共济科技1337065655中联创新67918287合计9568404043数据来源Wind公司招股意向书国泰君安证券研究3行业发展及竞争格局31数据中心快速房发展促进后备BMS需求提升储能锂电BMS市场发展潜力巨大数据中心快速发展促进电池安全管理需求提升后备电池BMS国内理论市场容量约6090亿元在信息技术快速发展的背景下数据中心作为各行各业的关键基础设施为我国经济转型升级提供了重要支撑电池安全管理系统用于数据中心UPS电源的SOCSOH等运行状态实时在线监测降低电池本体和数据中心系统潜在的安全风险UPS电源是数据中心设备在断电情况下正常工作的重要保障装备确保UPS电源在紧急情况下正常工作是数据中心运维管理的重要工作之一因而数据中心行业快速发展将进一步带动电池安全管理系统的市场需求根据招股意向书披露后备电池产品周期一般为5-8年出于谨慎性考虑以5年为更换周期进行计算的国内铅蓄电池保有量最近五年国内铅蓄电池产量假设以后备电池常见规格1200VAh节计算后备电池配备的BMS按照55-80元节为平均价格计算基础假设铅蓄后备电池100配备BMS测算可得后备BMG电池国内理论市场容量约6090亿元储能锂电BMS具有快速增长潜力预计2025年市场规模可达1607亿元随着能源革命的发展需求特别是分布式能源和可再生能源的大规模应用储能市场需求潜力凸显随着可再生能源发电和微电网的发展电池已成为最突出的储能装置根据储能产业研究白皮书数据2016年全球电化学储能市场累计装机量19451MW2021年已提升至253361MW5年复合增速67092016年中国电化学储能市场累计装机量2430MW2021年已提升至57297MW5年复合增速8815电池的功率和能量密度日渐提高电池安全管理系统对于储能行业的发展至关重要可以保证储能装置的安全性和可靠性提高电池组的功率和能量效率并降低其应用成本随着储能产业高速增长未来储能电站对电池安全管理将呈现巨大的市场需求根据招股意向书披露2020年储能锂电BMS全球市场约为464亿元2025年预计将达到1607亿元32国内企业技术发展迅速后备电池BMS市场趋于专业化国内BMS企业技术发展迅速近年来逐步完成产品进口替代专业第三方BMS厂家逐渐成为后备电池BMS行业主要供应商受益于国际产业转移以及我国产业政策大力支持我国电池工业及配套产业发展迅请务必阅读正文之后的免责条款部分4of8新股研究-IPO专题速现已成为全球主要的电池生产国家之一国内电池市场需求高速增长推动国内BMS厂商加大自主开发力度目前国内BMS厂家已开发出不同应用领域的电池安全管理产品技术较为成熟部分产品参数达到了国际先进水平相较于国外BMS厂商国内企业具备应用灵活本地化服务的优势更能满足国内厂商需求近年来逐步完成产品进口替代后备电池下游应用领域极为广泛不同应用领域用户需求各不相同更多电池生产企业将有限的资源投向电池领域的技术研发与创新而专业第三方BMS厂家凭借技术积累规模效应专业服务等多方面优势在专业化细分化的市场发展趋势中逐渐成为后备电池BMS行业主要供应商33公司是国内关键后备电源领域电池安全管理和云平台核心供应商公司主要产品性能已达到国内先进水平在国内数据中心电池BMS市占率位列第一经过十余年的技术创新和发展公司主要产品性能已达到国内先进水平已成为国内关键后备电源领域电池安全管理和云平台核心供应商根据公司第二轮审核问询函的回复意见所援引的中国计算机用户协会CCUA出具的说明公司数据中心电池BMS市场份额排名国内第一根据公司第二轮审核问询函的回复意见中所给测算2020年公司BMS在数据中心通信轨道交通其他领域的市占率分别为3040405040501020竞争对手美国Cellwatch美国Midtronics瑞士LEM巨成科技海德森高特电子4IPO发行及募投情况公司本次公开发行股票数量为1500万股发行后总股本为6000万股公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为25公司将于2023年2月21日开始进行询价并于2023年2月23日确定发行价格公司募投项目拟投入募集资金总额519亿元募投项目将有助于提升公司制造体系智能化丰富及优化公司产品结构进一步扩大公司业务规模多维度提升公司盈利能力建设项目包括1电池安全监控产品开发及产业化建设项目2研发中心建设项目3营销服务网络升级建设项目4补充流动资金表2IPO募资资金计划及投资项目情况序号项目名称项目总投资额万元拟投入募集资金万元1124681电池安全监控产品开发及产业化建设项目217437321743732研发中心建设项目8781508781503营销服务网络升级建设项目6339356339354补充流动资金15000001500000合计51864585186458数据来源Wind公司招股意向书国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分5of8新股研究-IPO专题5可比公司及行业估值情况公司所在行业C39计算机通信和其他电子设备制造业近一个月截至2023年2月17日静态市盈率为2906倍公司是一家专注于电池安全管理领域集后备电池BMS动力铅蓄电池BMS储能锂电BMS等产品的自主研发生产销售及售后技术服务为一体的电池安全管理和云平台提供商根据招股意向书披露选择派能科技688063SH盛弘股份300693SZ和星云股份300648SZ作为可比公司截至2023年2月17日可比公司对应2021年PELYR为11433倍对应2022和2023年Wind一致预测PE分别为5547倍和3078倍表3可比公司财务数据及估值情况20212019-PEPEPE总市值2021年2019-20212021年股价代码简称营收规模归母净利年营收复净利润复20212022E2023E亿元亿元润亿合增速合增速倍倍倍元元688063SH派能科技20633165861481214535416618964595826168300693SZ盛弘股份1021113267435221169171714562132636461300648SZ星云股份81107648913629480735304277861394154平均1143355473078301157SZ华塑科技23705548528448数据来源Wind公司招股说明书国泰君安证券研究注可比公司总市值及股价截取2023年2月17日收盘价2022年PE采用wind一致预测PE平均值剔除负值和极端值非A股上市企业股价单位为个股所在市场的交易币种6风险提示1新产品技术替代风险公司现已形成了铅蓄电池BMS为主锂电BMS为辅的产品体系其中铅蓄电池BMS是公司收入的主要来源铅蓄电池具备安全稳定可回收率高性价比高等优势是目前国内后备电源领域主配电池随着技术进步锂电池获得了快速发展应用领域不断拓展锂电池在后备电源领域应用占比有所提升根据FrostSullivan发布的全球数据中心锂离子电池分析报告显示2020年锂离子电池占全球数据中心电池市场份额为15左右预计到2025年上升至385长期来看未来存在铅蓄电池被锂电池全面替代的潜在可能若出现因锂电池等新电池技术快速发展而挤占铅蓄电池的市场份额同时公司未能及时获取相应的电池BMS技术优势被竞争对手抢占先机扩大市场占有率等情形公司将面临新产品技术替代对经营业绩产生不利影响的风险2业绩增长不可持续的风险受益于下游数据中心等行业需求持续增长公司2019年至2021年收入保持较快增长受2021年下半年双碳能耗双控等相关政策影响数据中心产业由快速发展向规范发展过渡整体投资建设进度以及增速阶段性放缓从而对产业链上下游企业短期业绩产生一定影响部分中小型客户经营规模较小因无法满足数据中请务必阅读正文之后的免责条款部分6of8新股研究-IPO专题心绿色发展要求逐步退出市场若未来下游市场需求发生变化及公司下游客户变化新客户及中小型客户拓展不利或因公司产品质量及交付速度等原因不能满足客户需求公司将存在业绩增长不可持续的风险请务必阅读正文之后的免责条款部分7of8本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明1投资建议的比较标准增持相对沪深300指数涨幅15以上投资评级分为股票评级和行业评级以报告发布后的12个月内的市场表现为谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间比较标准报告发布日后的12个月内的股票投资评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准减持相对沪深300指数下跌5以上2投资建议的评级标准增持明显强于沪深300指数报告发布日后的12个月内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深行业投资评级中性基本与沪深300指数持平300指数的涨跌幅减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融场20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分