本报告导读：
　　纳睿雷达（688522.SH）是国内领先的全极化有源相控阵雷达供应商，顺应行业发展趋势发展空间广阔，兼具横向拓展潜力。2021年公司实现营业收入1.83亿元，归母净利润0.97亿元。公司本次公开发行股票数量为3866.68万股，发行后总股本为15466.68万股。截至2023年2月13日，可比公司对应2021年平均PE（LYR）为39.64倍，对应2022和2023年Wind一致预测平均PE分别为52.84倍和36.17倍。
　　摘要：
　　公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司是国内领先的全极化有源相控阵雷达供应商，产品性能优异，价格具有竞争力，注重技术升级及产品更新迭代，未来有望实现应用场景横向发展进一步打开盈利空间。民用领域相控阵雷达渗透率不断提升，有源相控阵逐渐成为雷达主要形式，国家政策大力支持下公司发展空间广阔。（2）公司募投项目拟投入募集资金总额9.68亿元，募投项目主要用以提升公司现有业务开发能力和交付能力的提升，帮助公司构建现代化生产车间、购置智能化设备，提升公司产品的智能生产及质量检测能力，并一步提升公司核心技术水平及研发能力。
　　主营业务分析：公司专注于提供全极化有源相控阵雷达系统解决方案，目前所生产的产品主要为X波段双极化（双偏振）有源相控阵雷达及配套的软硬件产品，目前主要应用于气象探测领域。公司产品2019年起进入规模化销售阶段，营收及利润处于高速增长期，2019~2021年营收及净利润复合增速分别为32.06%、16.68%。在公司“在满足雷达性能要求的前提下，使得产品成本最小化”的设计理念下，公司毛利率基本维持在80%附近高位，远高于同行可比公司。
　　行业发展及竞争格局：相控阵雷达在军用领域已广泛应用，民用领域应用处于起步阶段，我国相控阵雷达发展起步较晚但发展速度较快，有源相控阵雷达逐渐成为雷达发展主要趋势。目前美国及日本在民用相控阵雷达研究进展较快速，但公司竞争对手以国内企业为主。公司的X波段双极化（双偏振）有源相控阵雷达在2018-2021年度国内同类型产品中的累计中标数量排名第一。
　　可比公司估值情况：公司所在行业“C39计算机、通信和其他电子设备制造业”近一个月（截至2023年2月13日）静态市盈率为28.71倍。根据招股意向书披露，选择四创电子（600990.AHAH）、国睿科技（600562.SH）、海兰信（300065.SZ）、雷科防务（002413.SZ）作为可比公司。截至2023年2月13日，可比公司对应2021年平均PE（LYR）为39.64倍，对应2022和2023年Wind一致预测平均PE分别为52.84倍和36.17倍。
　　风险提示：市场空间受行业政策和各级财政预算影响较大。
　　

研究报告全文：股票研究新股研究-IPO专题TableMainInfoTableTitleTableReport20230214本周新股发行信息新股精要国内领先的全极化有源相控阵播恩集团001366SZ发行4035万股预计募资376亿元新雷达供应商纳睿雷达股四川黄金001337SZ发行6000万股预研IPO专题计募资425亿元王政之分析师施怡昀分析师王思琪研究助理究-021-38674944021-38032690021-38038671IPOwangzhengzhigtjascomshiyiyungtjascomwangsiqi026737gtjascom证书编号S0880517060002S0880522060002S0880122070055专本报告导读纳睿雷达688522SH是国内领先的全极化有源相控阵雷达供应商顺应行业发展题趋势发展空间广阔兼具横向拓展潜力2021年公司实现营业收入183亿元归母相关报告净利润097亿元公司本次公开发行股票数量为386668万股发行后总股本为1546668万股截至2023年2月13日可比公司对应2021年平均PELYR为新股首日涨幅亮眼单周打新收益迎3964倍对应2022和2023年Wind一致预测平均PE分别为5284倍和3617倍来开年至今峰值20230213摘要新股精要安徽省医药零售领域龙头1139754TableSummary公司核心看点及IPO发行募投1公司是国内领先的全极化有源华人健康20230213相控阵雷达供应商产品性能优异价格具有竞争力注重技术升级节后新股发行节奏较缓次新市场持及产品更新迭代未来有望实现应用场景横向发展进一步打开盈利空续回暖20230205间民用领域相控阵雷达渗透率不断提升有源相控阵逐渐成为雷达全面注册制改革征求意见发布打新证主要形式国家政策大力支持下公司发展空间广阔2公司募投项券目拟投入募集资金总额968亿元募投项目主要用以提升公司现有收益增厚或有限20230202研业务开发能力和交付能力的提升帮助公司构建现代化生产车间购新股精要国内高速混合信号芯片龙究置智能化设备提升公司产品的智能生产及质量检测能力并一步提头之一龙迅股份20230202升公司核心技术水平及研发能力报主营业务分析公司专注于提供全极化有源相控阵雷达系统解决方告案目前所生产的产品主要为X波段双极化双偏振有源相控阵雷达及配套的软硬件产品目前主要应用于气象探测领域公司产品2019年起进入规模化销售阶段营收及利润处于高速增长期20192021年营收及净利润复合增速分别为32061668在公司在满足雷达性能要求的前提下使得产品成本最小化的设计理念下公司毛利率基本维持在80附近高位远高于同行可比公司行业发展及竞争格局相控阵雷达在军用领域已广泛应用民用领域应用处于起步阶段我国相控阵雷达发展起步较晚但发展速度较快有源相控阵雷达逐渐成为雷达发展主要趋势目前美国及日本在民用相控阵雷达研究进展较快速但公司竞争对手以国内企业为主公司的X波段双极化双偏振有源相控阵雷达在2018-2021年度国内同类型产品中的累计中标数量排名第一可比公司估值情况公司所在行业C39计算机通信和其他电子设备制造业近一个月截至2023年2月13日静态市盈率为2871倍根据招股意向书披露选择四创电子600990AHAH国睿科技600562SH海兰信300065SZ雷科防务002413SZ作为可比公司截至2023年2月13日可比公司对应2021年平均PELYR为3964倍对应2022和2023年Wind一致预测平均PE分别为5284倍和3617倍风险提示市场空间受行业政策和各级财政预算影响较大请务必阅读正文之后的免责条款部分新股研究-IPO专题1纳睿雷达国内领先的全极化有源相控阵雷达供应商公司是国内领先的全极化有源相控阵雷达供应商产品性能优异价格具有竞争力注重技术升级及产品更新迭代未来有望实现应用场景横向发展进一步打开盈利空间公司掌握全极化有源相控阵雷达技术是国内较早实现双极化双偏振有源相控阵雷达产业化的企业公司的X波段双极化双偏振有源相控阵雷达及配套的软硬件产品目前主要应用于气象探测领域已在粤港澳大湾区组建了国内首个超高时空分辨率的X波段双极化双偏振有源相控阵雷达天气观测网通过中国政府采购网以相控阵天气雷达为关键词检索采购公告信息公司的X波段双极化双偏振有源相控阵雷达在2018-2021年度国内同类型产品中的累计中标数量排名第一在民用雷达领域需要企业兼顾生产成本和产品技术性能指标公司设计制造出的X波段双极化相控阵雷达具备扫描速度快扫描距离远探测更精准等性能优势同时公司使用的元器件大部分为市场上可批量生产供应稳定的通用器件核心模块组件部件由公司自主设计和生产完成从而使得公司产品具有低成本产业化优势性价比更高公司客户主要为各地气气象局气象研究所等政府机构具有高信用背书目前公司在深耕气象监测领域的同时逐步在水利防洪民用航空海洋监测森林防火公共安全监测等领域进行市场化推广公司在研项目6项涉及民用航空海洋监测和汽车智能驾驶等领域有助于公司未来实现横向拓展开辟新的的业务增长点公司积极进行产业布局立足核心业务板块向毫米波雷达雷达数据服务雷达专用芯片设计等关联度较深的领域进行延伸逐步提高产业链一体化水平民用领域相控阵雷达渗透率不断提升有源相控阵逐渐成为雷达主要形式国家政策大力支持下公司发展空间广阔相控阵雷达使用电子移相器来实现扫描因而反应速度更新速率多目标追踪能力分辨率都有较大的提升成为目前雷达行业发展的主要方向目前已在军事领域广泛应用几乎所有的陆基海基空基和天基武器平台均装备了相控阵雷达产品而在民用领域由于在各种天气现象的快速识别中显示出了不可比拟的优势相控阵雷达受到世界上大多数国家和包括世界气象组织在内的气象水文和相关学科的国际组织的高度重视目前在民用领域的应用已处在起步阶段同时有源相控阵雷达正体现出取代无源相控阵雷达的趋势根据预测国际分析有源相控阵雷达占雷达总产值的比例将由2010年的20增加至2019年的68而无源相控阵雷达占比将由2010年的49下降到2019年的6此外全极化技术也为提高气象雷达技术性能创造了更多空间目前我国气象领域使用的雷达仍以多普勒技术为主导的新一代天气雷达居多根据气象雷达发展专项规划2017-2020年指出截至2016年底已经完成了全国233部新一代天气雷达建设基本建成了全国新一代天气雷达网根据前瞻产业研究院数据到2020年中国新一代气雷达数量将达到270部而截止到2022年我国已经有超过110部已建天气雷达完成双偏振技术改造在强降水估测冰雹识别降水云系微物理特征以及数据质量控制等方面展现出了巨大的应用潜力未来有望持续推广从市场维度看请务必阅读正文之后的免责条款部分2of8新股研究-IPO专题粤港澳大湾区气象发展规划20202035年提出粤港澳大湾区将建成智慧气象发展先行区公司的自行研制X波段双极化双偏振有源相控阵天气雷达及组网系统已在粤港澳大湾区福建山东山西四川西藏等地投入应用使得公司在市场拓展上具有先发优势根据广东省粤东西北X波段双极化相控阵天气雷达网建设项目湛江部分社会稳定风险评估信息公示建设内容和规模为建设69部X波段双偏振有源相控阵天气雷达按照公司过去三年销售价格来看单套雷达整机设备销售价格基本在700万元附近且公司市占率始终业内领先未来发展空间广阔2主营业务分析及前五大客户公司产品2019年起进入规模化销售阶段营收及利润处于高速增长期20192022H1公司分别实现营业收入1049571万元1312874万元1830331万元和472012万元20192021年营收复合增速3206分别实现净利润709731万元665914万元966162万元182751万元20192021年净利润复合增速1668公司在2018年前产品基本处于研发研制阶段尚未实现规模化销售而2019年起雷达精细化探测系列产品开始出货从而公司近三年业绩在低基数基础上快速增长目前雷达精细化探测系统是公司收入主要来源和业绩增长主要驱动力主要包括雷达硬件及配套产品雷达软件两大细分业务公司雷达整机20192022H1售价分别为68082万元台68875万元台70004万元台70789万元台基本维持在较高水平受公司2019年度与收益相关的政府补助收入较高影响公司2019年净利润率水平明显高于其他年份图12019-2021年公司业绩快速增长图2雷达精细化探测系统是公司主要收入来源万元万元20000120001830320000200951800018000100008325116000160006456140001312980001400059409749905120003287120001049660009662295081000010000509504709740008000440561800066596000113251854256000472020004000747031668734000576214152159182802000200024692900-20002019年2020年2021年2022年1-6月2019年2020年2021年2022年1-6月雷达硬件及配套雷达软件服务收入其他收入营业收入归母净利润营收年增速右轴净利润年增速右轴数据来源国泰君安证券研究公司招股意向书数据来源国泰君安证券研究公司招股意向书公司毛利率基本维持高位小幅下降期间费用率基本稳定20192022H1公司综合毛利率分别为880082017968和8030在公司在满足雷达性能要求的前提下使得产品成本最小化的设计理念下公司毛利率基本维持高位且大幅超过同行可比公司同行可比公司20192022H1毛利率平均值分别为291329492960和3060公司毛利率波动主要受雷达硬件及配套产品毛利率变化影响其20192022H1毛利率分别为390966927186和6921波动主要是受不同项目对雷达的硬件需求和架设雷达的地理环境不同所需的IT服务器架设设备及安装调试等存在一定差异请务必阅读正文之后的免责条款部分3of8新股研究-IPO专题图3公司毛利率基本维持高位图42019-2021年公司期间费用率有所下降501204189974010077230808207978032101742017460676507528137387927477401081271972540200192214000-15-400-102019年2020年2021年2022年1-6月2019年2020年2021年2022年1-6月销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率毛利率净利率ROE数据来源国泰君安证券研究公司招股意向书数据来源国泰君安证券研究公司招股意向书表1公司2021年前五大客户序号客户名称销售额万元占收入比例1广东省东莞市气象局31217717062重庆市气象信息与技术保障中心27711715143合肥市气象局27159114844佛山市气象局21042311505广东省肇庆市气象局1948661065合计12661746919数据来源Wind公司招股意向书国泰君安证券研究3行业发展及竞争格局31相控阵雷达在民用领域应用快速发展相控阵雷达在军用领域已广泛应用民用领域应用处于起步阶段上世纪80年代随着电子计算机超大规模集成电路固态功率器件电子移相器等技术和产品的日趋成熟和成本的大幅度降低以及数字波束形成自适应技术低旁瓣技术智能化技术的不断发展相控阵雷达得到了更进一步的应用在已装备和正在研制的新一代中远程防空导弹武器系统中大多采用多功能相控阵雷达相控阵雷达已成为第三代中远程防空导弹武器系统的一个重要标志目前军用雷达已经广泛地采用了相控阵技术几乎所有的陆基海基空基和天基武器平台均装备了相控阵雷达产品因此军事用途是相控阵雷达的主要应用领域由于在各种天气现象的快速识别中显示出了不可比拟的优势相控阵雷达受到世界上大多数国家和包括世界气象组织在内的气象水文和相关学科的国际组织的高度重视目前在民用领域的应用已处在起步阶段全球领域民用相控阵雷达研究进展较快的主要国家为美国和日本我国相控阵雷达发展起步较晚但发展速度较快有源相控阵雷达逐渐成为雷达发展主要趋势目前我国相控阵雷达技术主要应用于军事航天等军用领域相控阵雷达高昂的制作成本限制了其进一步市场化的应用民用相控阵雷达发展相对缓慢近年来随着相控阵雷达技术的进一步发展成熟在民用领域应用的例子越来越多但总体而言我国民用领域应用相控阵雷达还处于起步的阶段从细分技术路线来看有源相控阵雷达每一个TR模组都可以实现发射和接收从而使影响雷达整机工作的故障率降低同时性能也有所提升目前有源相控阵雷达正取代无源相控阵雷达成为雷达的主要形式根据预测国际分析有源请务必阅读正文之后的免责条款部分4of8新股研究-IPO专题相控阵雷达占雷达总产值的比例将由2010年的20增加至2019年的68而无源相控阵雷达占比将由2010年的49下降到2019年的6新技术的发展为雷达产业的发展添加了动力以有源相控阵雷达为代表的高性能雷达将引领现代雷达的发展趋势此外雷达极化技术近年来受到较多关注和发展为提高雷达的技术性能指标创造了较大的空间采用全极化设计的有源相控阵雷达有助于提高相控阵雷达对反射率弱的目标和多样化目标的探测和跟踪获得更高的数据率和更多的目标信息适应更复杂的环境对提高雷达目标的探测和参数估计性能具有重要作用在气象观测对地遥感侦察和防空反导等领域得到了广泛应用我国气象雷达保持较快增长相控阵天气雷达渗透率不断提升我国天气雷达的发展大致经历了模拟数字和多普勒3个阶段目前以多普勒技术为主导的新一代天气雷达在我国气象领域得到广泛应用根据气象雷达发展专项规划2017-2020年指出截至2016年底已经完成了全国233部新一代天气雷达建设基本建成了全国新一代天气雷达网根据前瞻产业研究院数据到2020年中国新一代天气雷达数量将达到270部对于相控阵天气雷达由于其采用了基于电扫的灵活扫描方式可以大大提高采集数据的时间分辨率可以与目前新一代天气雷达布网所用多普勒机械雷达进行优势互补构成高低分辨率远近距离探测结合的新型天气雷达网进一步提升对快变的中小尺度强对流天气系统的监测水平和预警能力根据气象观测技术发展引领计划2020-2035年资料面对智慧气象全球气象建设需求气象观测装备将迎来再一次的更新换代朝着智能化微型化信息化网络化全球化方向迈进测量要素将更全测量结果将更准传输处理将更及时助力我国气象现代化建设相控阵天气雷达还未进入大规模实用阶段但随着相控阵雷达的各项技术飞快的进步应用范围的扩大相控阵雷达整机成本和保障费用进一步下降相控阵天气雷达将成为我国下一代天气雷达的主要发展方向之一32国内相控阵雷达民用发展起步相对较晚美国及日本在民用相控阵雷达研究进展较快速公司竞争对手以国内企业为主近年来国内外相控阵雷达的研制主要集中在军用领域将相控阵技术用于天气探测等领域的研究基本上处在起步阶段民用领域方面美国及日本先后在2006年和2012年部署了相控阵雷达用于气象预测国内民用雷达厂商目前生产的产品主要还属于传统天气雷达多普勒机械雷达公司的主要竞争对手包括国睿科技股份有限公司四创电子股份有限公司中国航天科工集团第二研究院二十三所湖南宜通华盛科技有限公司等33公司在国内X波段双极化有源相控阵雷达产品中标数量排名第一掌握全极化有源相控阵雷达技术并较早实现双极化双偏振有源相控阵雷达产业化的企业在同类型产品中累计中标数量排名第一目前公司的主要产品为波段双极化双偏振有源相控阵雷达主要应用于X对中小尺度快速形成生消迅速致灾性强的强对流天气进行探测监视和预警并在粤港澳大湾区组建了国内首个超高时空分辨率的X波段双极化双偏振有源相控阵雷达天气观测网通过中国政府采购网请务必阅读正文之后的免责条款部分5of8新股研究-IPO专题以相控阵天气雷达为关键词检索采购公告信息公司的X波段双极化双偏振有源相控阵雷达在2018-2021年度国内同类型产品中的累计中标数量排名第一竞争对手国睿科技四创电子中国航科二院二十三所华盛科技4IPO发行及募投情况公司本次公开发行股票数量为386668万股发行后总股本为1546668万股公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为25公司将于2023年2月15日开始进行询价并于2023年2月16日确定发行价格公司募投项目拟投入募集资金总额968亿元募投项目主要用以提升公司现有业务开发能力和交付能力的提升帮助公司构建现代化生产车间购置智能化设备提升公司产品的智能生产及质量检测能力并一步提升公司核心技术水平及研发能力建设项目包括1全极化有源相控阵雷达研发创新中心及产业化项目包括全极化有源相控阵雷达产业化项目和雷达研发创新中心项目2补充流动资金表2IPO募资资金计划及投资项目情况序号项目名称项目总投资额万元拟投入募集资金万元1全极化有源相控阵雷达研发创新中心及产业化项目9000000848000011全极化有源相控阵雷达产业化项目6028806571880612雷达研发创新中心项目297119427611942补充流动资金12000001200000合计102000009680000数据来源Wind公司招股意向书国泰君安证券研究5可比公司及行业估值情况公司所在行业C39计算机通信和其他电子设备制造业近一个月截至2023年2月13日静态市盈率为2871倍公司主要从事高速混合信号芯片研发和销售根据招股意向书披露选择四创电子600990AHAH国睿科技600562SH海兰信300065SZ雷科防务002413SZ作为可比公司截至2023年2月13日可比公司对应2021年平均PELYR为3964倍对应2022和2023年Wind一致预测平均PE分别为5284倍和3617倍表3可比公司财务数据及估值情况2021PELYRPEPE总市值2021年归母净20192019-2021-2021股价代码简称营收规模年营收复年净利润利润20212022E2023E亿元亿元合增速复合增速亿倍倍倍元元请务必阅读正文之后的免责条款部分6of8新股研究-IPO专题600990SH四创电子3143184-747286737773115251669453285600562SH国睿科技3432526719925556415133152752218321758300065SZ海兰信902049541-311223507109296049114981587002413SZ雷科防务1622-2412009--377731516648496平均396452843617688522SH纳睿雷达18309732061668数据来源Wind公司招股说明书国泰君安证券研究注可比公司总市值及股价截取2023年2月13日收盘价2022年PE采用wind一致预测PE平均值剔除负值和极端值股价单位为个股所在市场的交易币种6风险提示市场空间受行业政策和各级财政预算影响较大X波段双极化双偏振有源相控阵雷达产品是公司营业收入的主要来源公司的雷达产品单一主要应用于气象探测领域且采购周期较长价格相较于X波段传统雷达较高目前公司产品尚未受到中国气象局的大规模部署主要依靠于各地气象局推动建设市场空间受行业政策和各级财政预算影响较大请务必阅读正文之后的免责条款部分7of8本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明1投资建议的比较标准增持相对沪深300指数涨幅15以上投资评级分为股票评级和行业评级以报告发布后的12个月内的市场表现为谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间比较标准报告发布日后的12个月内的股票投资评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准减持相对沪深300指数下跌5以上2投资建议的评级标准增持明显强于沪深300指数报告发布日后的12个月内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深行业投资评级中性基本与沪深300指数持平300指数的涨跌幅减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融场20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分