本报告导读：
　　裕太微（688515.SH）是中国大陆极少数拥有自主知识产权并实现大规模销售的以太网物理层芯片供应商，现已形成千兆高端以太网销售，在国内具备领先地位。2021年公司实现营业收入2.54亿元，尚未实现盈利。截至2023年1月13日，可比公司对应2021年平均PS（LYR）为20.28倍，对应2022和2023年Wind一致预测平均PS分别为14.61倍和11.01倍（均剔除境外上市股票）。
　　摘要：
　　公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司是国内领先的以太网物理层芯片供应商，自主设计能力强，核心产品多角度优于竞品，当前已进入国内众多知名企业的供应链体系，打入被国际巨头长期主导的市场。公司重点布局车载以太网芯片，自主研发的车载百兆以太网物理层芯片已通过AEC-Q100Grade1车规认证、车载千兆以太网物理层芯片已工程流片，产品有望在新能源汽车智能化的趋势下得到大规模应用。（2）公司本次公开发行股票2000万股，发行后总股本为8000万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为25%。公司募投项目拟投入募集资金总额13亿元，募投项目落地后将能够提升公司研发实力和实验检测能力，有助于推出更高质量、更高稳定性、更高速率的以太网物理层芯片产品，增强公司市场竞争力。
　　主营业务分析：公司主营业务为以太网物理层芯片的研发、生产和销售。得益于自主研发能力提升以及不断的市场开拓，公司营业收入在2021年呈爆发式增长，2019-2021年营业收入复合增速达1284.15%。随公司产品大规模销售，公司毛利率水平稳步提升，2019-2021年，公司综合毛利率分别为22.3%、25.4%、34.1%。
　　行业发展及竞争格局：下游行业快速发展配合产业政策扶持，以太网物理层芯片在未来发展空间广阔。根据中国汽车技术研究中心有限公司的预测数据，2022年-2025年，全球以太网物理层芯片市场规模预计保持25%以上的年复合增长率，2025年全球以太网物理层芯片市场规模有望突破300亿元。以太网物理层芯片行业，境外巨头依然占据国内市场多大数份额，集成电路市场国产化成趋势。
　　可比公司估值情况：公司所在行业“C39计算机、通信和其他电子设备制造业”近一个月（截至2023年1月13日）静态市盈率为26.49倍。根据招股意向书披露，选择思瑞浦（688536.SH）、翱捷科技（688220.SH）、圣邦股份（300661.SZ）、盛科通信（A21678.SH）、瑞昱（2379.TW）、博通（AVGO.O）、迈威尔科技（MRVL.O）作为可比公司。截至2023年1月13日，可比公司对应2021年平均PS（LYR）为20.28倍，对应2022和2023年Wind一致预测平均PS分别为14.61倍和11.01倍（均剔除境外上市股票）。
　　风险提示：1）尚未盈利及最近一年存在累计未弥补亏损的风险；2）市场竞争风险。
　　

研究报告全文：股票研究新股研究-IPO专题TableMainInfoTableTitleTableReport20230117本周新股发行信息新股精要国内领先的以太网物理层芯片亿道信息001314SZ发行3511万股预计募资1229亿元新供应商裕太微股阿莱德301419SZ发行2500万股研IPO专题王政之分析师施怡昀分析师王思琪研究助理究-021-38674944021-38032690021-38038671IPOwangzhengzhigtjascomshiyiyungtjascomwangsiqi026737gtjascom证书编号S0880517060002S0880522060002S0880122070055专本报告导读裕太微688515SH是中国大陆极少数拥有自主知识产权并实现大规模销售的以太题网物理层芯片供应商现已形成千兆高端以太网销售在国内具备领先地位2021年相关报告公司实现营业收入254亿元尚未实现盈利截至2023年1月13日可比公司对应2021年平均PSLYR为2028倍对应2022和2023年Wind一致预测平均PS新股精要国内锂离子电池正极材料分别为1461倍和1101倍均剔除境外上市股票龙头湖南裕能20230116摘要次新板块小幅上行新股上市节奏较TableSummary公司核心看点及IPO发行募投1公司是国内领先的以太网物理缓20230116层芯片供应商自主设计能力强核心产品多角度优于竞品当前已破发步入常态化阶段顺势而为打新进入国内众多知名企业的供应链体系打入被国际巨头长期主导的市仍可期20230112场公司重点布局车载以太网芯片自主研发的车载百兆以太网物理新股精要全球新能源园林机械行业证层芯片已通过AEC-Q100Grade1车规认证车载千兆以太网物理层芯券片已工程流片产品有望在新能源汽车智能化的趋势下得到大规模应领先企业格力博20230111研用2公司本次公开发行股票2000万股发行后总股本为8000万新股精要国内消光用二氧化硅龙头股公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为25凌玮科技20230111究公司募投项目拟投入募集资金总额13亿元募投项目落地后将能够报提升公司研发实力和实验检测能力有助于推出更高质量更高稳定性更高速率的以太网物理层芯片产品增强公司市场竞争力告主营业务分析公司主营业务为以太网物理层芯片的研发生产和销售得益于自主研发能力提升以及不断的市场开拓公司营业收入在2021年呈爆发式增长2019-2021年营业收入复合增速达128415随公司产品大规模销售公司毛利率水平稳步提升2019-2021年公司综合毛利率分别为223254341行业发展及竞争格局下游行业快速发展配合产业政策扶持以太网物理层芯片在未来发展空间广阔根据中国汽车技术研究中心有限公司的预测数据2022年-2025年全球以太网物理层芯片市场规模预计保持25以上的年复合增长率2025年全球以太网物理层芯片市场规模有望突破300亿元以太网物理层芯片行业境外巨头依然占据国内市场多大数份额集成电路市场国产化成趋势可比公司估值情况公司所在行业C39计算机通信和其他电子设备制造业近一个月截至2023年1月13日静态市盈率为2649倍根据招股意向书披露选择思瑞浦688536SH翱捷科技688220SH圣邦股份300661SZ盛科通信A21678SH瑞昱2379TW博通AVGOO迈威尔科技MRVLO作为可比公司截至2023年1月13日可比公司对应2021年平均PSLYR为2028倍对应2022和2023年Wind一致预测平均PS分别为1461倍和1101倍均剔除境外上市股票风险提示1尚未盈利及最近一年存在累计未弥补亏损的风险2市场竞争风险请务必阅读正文之后的免责条款部分新股研究-IPO专题1裕太微国内领先的以太网物理层芯片供应商公司是国内领先的以太网物理层芯片供应商自主设计能力强核心产品多角度优于竞品进入国内众多知名企业的供应链体系打入被国际巨头长期主导的市场公司是中国大陆极少数拥有自主知识产权并实现大规模销售的以太网物理层芯片供应商现已形成千兆高端以太网销售在国内具备领先地位目前公司已量产超过13亿颗商用芯片产品线覆盖商规级工规级车规级三类包括百兆千兆不同端口数量的产品从具体产品看YT8521S系列产品是公司千兆芯片主流产品在封装形式接口支持类型接口支持电压等技术参数上公司YT8521S系列产品与竞品相当人体模型静电防护能力ESDHBM人体模型静电防护能力网口ESDHBMMDI和充电器件模型静电防护能力ESDCDM分别可达到6kV8kV和1500V同时传输能力已达到业内较高水平百兆芯片YT8512和YT8510系列产品是公司百兆芯片主流产品在ESD防护和传输性能上相比国际主流竞品更为优异根据目前工程样片测试结果公司车载千兆芯片产品YT8011性能优异在封装形式接口支持类型接口支持电压等技术参数上公司产品与竞品不存在明显差异在ESD防护最大功耗和传输性能上均优于竞品综上所述产品主要参数达到竞品水平实现了境内以太网物理层芯片产品技术突破逐步与各领域的龙头企业达成合作关系并在2021年开始实现大规模销售随着研发技术的不断产业化和客户基础的不断扩大公司陆续进入普联盛科通信新华三海康威视汇川技术诺瓦星云供应链体系打入国际巨头长期主导的市场随着产品逐步进入国内各知名客户供应链体系2021年公司业绩实现爆发式增长当年营收达254亿同比增长186193当前公司百兆及千兆产品已实现大规模销售25GPHY产品预计将于2022年下半年实现销售车载千兆级高端芯片多维度优于竞品业绩有望进一步提升公司重点布局车载以太网芯片自主研发的车载千兆以太网物理层芯片已工程流片产品有望在新能源汽车智能化的趋势下逐步得到大规模应用公司以太网物理层芯片产品的终端用户广泛分布于信息通讯汽车电子消费电子监控设备及工业控制等发展较快的行业领域近年来重点研发布局车载以太网芯片当前公司自主研发的车载百兆以太网物理层芯片已通过AEC-Q100Grade1车规认证并通过德国CS实验室的互联互通兼容性测试陆续进入德赛西威等国内知名汽车配套设施供应商进行测试并已实现销售自主研发的车载千兆以太网物理层芯片已工程流片新品测试性能优良产品进入到更有拓展潜力的汽车电子应用领域募投项目拟在公司百兆车规级以太网物理层芯片的研发基础上集中开发更高速率的车载高速有线通信物理层芯片和车载交换芯片等系列化产品有望在新能源汽车智能化的趋势下逐步得到大规模应用2主营业务分析及前五大客户得益于百兆千兆级以太网物理层芯片大规模销售公司营业收入呈稳步增长态势2019-2021年营业收入复合增速达1284152019-2021年公司实现营业收入13262万元129508万元和2540861万元以太网物理层芯片是公司主要收入来源根据性能和下游应用公司以太请务必阅读正文之后的免责条款部分2of9新股研究-IPO专题网物理层芯片可分为工规级商规级及车规级三大类别根据传输速率产品可再细分为千兆和百兆两类以太网物理层芯片的国产替代需求明显公司作为境内为数不多可以供应多种等级和规格以太网物理层芯片的企业稳定的产品性能和优质的服务迅速得到市场认可工规级和商规级以太网物理层芯片产品实现大规模销售相关收入快速增长1工规级公司所生产工规级以太网物理层芯片广泛应用于电信数通工业领域需要以太网通信的应用如交换机工业互联网工业控制电力系统数据中心等领域产品可适用于-40至85满足工业严苛温度环境应用要求传输距离大于130米2020-2021年公司工规级千兆芯片实现销售收入分别为52845万元1298486万元2010-2021年公司工规级百兆芯片实现销售收入分别为409万元12837万元128778万元公司2022H1工规级千兆产品销售金额为1121130万元工规级百兆产品销售金额为94049万元较上年同期增幅超2002商规级公司商用级芯片产品适用于各消费与安防领域需要以太网通信的应用如安防摄像头电视机机顶盒WIFI路由器等应用场景随下游市场需求持续增长产品销量增速稳定2019-2021年商规级千兆芯片产品实现销售收入分别为023万元12237万元543952万元2019-2021年商规级百兆芯片产品实现销售收入分别为2693万元31158万元338801万元呈持续大幅上涨趋势公司2022H1商规级千兆产品销售金额为450473万元商规级百兆产品销售金额为71282万元2022年1-6月公司商规级百兆产品收入大规模下降主要由于消费电子市场持续低迷商规级百兆产品下游市场开拓放缓现有客户采购量下降3车规级公司车规级芯片产品适用于车载以太网应用如辅助驾驶液晶仪表盘激光雷达高分辨摄像头等等应用场景其兼容高效能以太网低功耗运行模式可在轻质低成本单对线缆设备中实现高速双向数据传输2020-2021年和2022年1-6月公司车规级芯片产品应用领域不断拓展收入规模增长较快实现销售收入分别为011万元9822万元18126万元公司车规级以太网物理层芯片产品已陆续进入德赛西威等国内知名汽车配套设施供应商进行测试并实现销售未来随着新能源车市场的崛起车规级以太网物理层芯片有望获得更广泛的应用并成为公司另一营业收入增长点图12019-2021年公司营收稳步增长图1工规级芯片产品为公司主要收入来源万元万元30000200025000254092500018001600200002000088275314001500012001500052175510000100010000500080013312951427264600121517905000-46400-5000-2749200-40380-1000002019年2020年2021年2022年1-6月2019年2020年2021年工规级芯片产品商规级芯片产品车规级芯片产品晶圆其他收入营业收入归母净利润营收年增速右轴净利润年增速右轴数据来源国泰君安证券研究公司招股意向书数据来源国泰君安证券研究公司招股意向书因公司工规级芯片产品和商规级芯片产品实现大规模销售公司毛利率稳步提升2019-2021年公司综合毛利率分别为223254341从各细分领域来看1工规级2019-2021年和2022年1-6月公司工规级以太网芯片的毛利率分别为699441293612和4505请务必阅读正文之后的免责条款部分3of9新股研究-IPO专题随着销售规模的上升逐步趋于稳定2019年公司业务规模较小产品结构较为单一2019年工规级以太网芯片仅百兆产品实现小规模销售当期毛利率较高2020年2021年及2022年1-6月千兆产品成为公司工规级以太网芯片的主要产品毛利率趋于稳定2商规级2019-2021年和2022年1-6月公司商规级以太网芯片的毛利率分别为5361-3422372和3966主要受公司各年产品结构的变动影响毛利率波动较大2019年公司商规级以太网芯片销售规模较小主要由于毛利率较高的距离增强型百兆商规级芯片带动当年商规级芯片的整体毛利率较高2020年公司销售的百兆产品处于市场推广早期公司使用优惠价格导入市场导致2020年平均成本下降的同时毛利率为负2021年公司推出新一代千兆商规级以太网芯片2022年1-6月上述新一代商规级千兆产品销售占比提高导致毛利率进一步上升3车规级2020年2021年2022年1-6月公司车规级芯片实现收入分别为011万元9822万元和18126万元毛利率分别为39724548和4598公司车规级以太网芯片较为优异的性能为产品带来较高的毛利率车规级以太网芯片是公司重点研发方向之一公司自主研发的首颗单口车载百兆以太网芯片2020年通过AEC-Q100Grade1车规认证并通过德国CS实验室的互联互通兼容性测试陆续进入德赛西威等国内知名汽车配套设施供应商进行测试并于当年开始销售有望成为公司新的业务增长点2019-2021年和2022年1-6月公司期间费用金额合计分别为306549万元469834万元954258万元和784999万元占营业收入比例分别为231144362783756和40932019年至2020年公司期间费用率较高主要系公司处于产品研发和市场开拓阶段收入规模较小2021年2022年1-6月随着公司产品逐步放量营业收入规模快速增长期间费用率相应下降并趋于合理图2公司毛利率实现稳定增长图32019-2021年公司期间费用率大幅下降16001476350014002232543410-021200-459-743-021000-500-31188006613-1000600400-150024801773200863-2000289261084-20728-35-040526-2500-2002019年2020年2021年2019年2020年2021年销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率毛利率净利率ROE数据来源国泰君安证券研究公司招股意向书数据来源国泰君安证券研究公司招股意向书表1公司2021年前五大客户序号客户名称销售额万元占收入比例1觅幽电子74398329902隆芯科技25060510073亚锐电子1871687524永佳振华1677586745诺瓦星云132556533合计14820705956请务必阅读正文之后的免责条款部分4of9新股研究-IPO专题数据来源Wind公司招股意向书国泰君安证券研究3行业发展及竞争格局31以太网物理层芯片需求提升集成电路行业景气度提升下游行业的快速发展和数据量爆炸式增长推动以太网物理层芯片需求扩大市场规模拥有持续上涨的动能根据中国汽车技术研究中心有限公司的预测数据2022年-2025年全球以太网物理层芯片市场规模预计保持25以上的年复合增长率2025年全球以太网物理层芯片市场规模有望突破300亿元1路由器市场随着WIFI6及5G技术的快速普及IPv6的商用部署以及信息技术的快速发展为路由器带来了持续稳定的市场需求根据IDC数据2017年至2020年我国路由器市场规模由319亿美元增长至377亿美元预计到2024年市场规模将较2020年增长2334达到465亿美元2企业级交换机市场随着企业信息化建设不断深入企业的生产业务系统经营管理系统办公自动化系统均得到大力发展随着智慧办公智慧校园等智慧生活的推广无线网络大量覆盖企业网用以太网交换芯片和设备需求不断增加根据中国汽车技术研究中心有限公司的数据2020年中国大陆商用企业网用以太网交换芯片总体市场规模为251亿元预计至2025年市场规模将达到355亿元3汽车电子市场根据以太网联盟的预测随着汽车智能化应用需求推动的车联网技术不断发展未来智能汽车单车以太网端口将超过100个为车载以太网芯片带来巨大的市场空间根据中国汽车技术研究中心有限公司的预测2021年-2025年车载以太网PHY芯片出货量将呈10倍数量级的增长2025年中国车载以太网物理层芯片搭载量将超过29亿片4消费电子市场根据GrandViewResearch发布的数据全球机顶盒新增出货量从2017年的315亿台增加至2020年的331亿台保持稳定增长预计到2022年新增出货量将达到337亿台消费电子的市场规模将保持快速增长带动具有互联互通数据传输功能的以太网芯片的需求增加5工业控制市场工业自动化和智能化是目前全球工业制造业发展的主流趋势根据工控网2021中国工业自动化市场白皮书数据显示2020年我国工业自动化市场规模达2057亿元同比增长99其中产品市场为1466亿元同比增长109服务市场为591亿元同比增长75工业以太网芯片的市场需求将不断扩大集成电路设计行业景气度整体提升国外企业领先地位难打破根据IBS统计2018年中国消费了全球5327的半导体元器件预计到2027年中国将消费全球6285的半导体元器件中国大陆成为了集成电路器件最大的消费市场需求增速持续旺盛然而2020年总部在美国集成电路设计产业销售额占全球集成电路设计业的64排名全球第一总部在中国台湾中国大陆的集成电路设计企业的销售额占比分别为18和15分列二三位行业由海外巨头企业主导的局面在短期难以打破集成电路设计国产化需求持续增强请务必阅读正文之后的免责条款部分5of9新股研究-IPO专题32以太网物理层芯片市场国产化率较低国内集成电路国产化进程加速以太网物理层芯片市场由境外国际巨头主导依托产业政策扶持集成电路国产化趋势明显以太网物理层芯片领域集中度较高少量参与者掌握了大部分市场份额欧美和中国台湾厂商经过多年发展形成了巨大的领先优势根据中国汽车技术研究中心有限公司的数据统计在全球以太网物理芯片市场竞争中博通美满电子瑞昱德州仪器高通和微芯稳居前列前五大以太网物理层芯片供应商市场份额占比高达91在中国大陆市场以太网物理层芯片市场基本被境外国际巨头所主导国家高度重视和大力支持集成电路行业的发展相继出台了多项政策推动中国集成电路产业的发展和加速国产化进程将集成电路产业发展提升到国家战略的高度根据IBS统计2018年中国消费了全球5327的半导体元器件预计到2027年中国将消费全球6285的半导体元器件持续的产能转移带动了大陆半导体整体产业规模和技术水平的提高根据SEMI的数据2017-2020年62座新晶圆厂将投入运营其中26座在中国大陆占比42集成电路产业环境的良性发展为我国集成电路设计产业的扩张和升级提供了机遇33公司是国内高速有线通信芯片领先企业公司是国内高速有线通信芯片领先企业实现了境内以太网物理层芯片产品技术突破成功打入寡头市场目前公司已量产超过13亿颗商用芯片产品线覆盖商规级工规级车规级三类包括百兆千兆不同端口数量的产品主要参数达到竞品水平实现了境内以太网物理层芯片产品技术突破逐步与各领域的龙头企业达成合作关系并在2021年开始实现大规模销售随着研发技术的不断产业化客户基础的不断扩大公司陆续进入普联盛科通信新华三海康威视汇川技术诺瓦星云供应链体系打入国际巨头长期主导的市场1以太网物理层芯片含车载2021年公司以太网物理层芯片收入为2440476万元根据中国汽车技术研究中心有限公司的数据统计以2021年全球以太网物理层芯片120亿元的市场规模计算公司市占率较低仍具有较大成长空间2车载以太网公司自主研发的车载百兆以太网物理层芯片已通过AEC-Q100Grade1车规认证并通过德国CS实验室的互联互通兼容性测试根据中国汽车技术研究中心有限公司的数据统计2020年全球车载以太网芯片市场规模为466亿假设该市场规模在2021年维持不变公司2021年车载以太网芯片市场份额占比为002竞争对手博通AVGOO美满电子MRVLO瑞昱2379TW德州仪器TXNO高通QCOMO微芯MCHPO景略半导体4IPO发行及募投情况公司本次公开发行股票数量为2000万股发行后总股本为8000万股公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为25公司募投项目拟投入募集资金总额13亿元募投项目落地后将能够提升公司研发实力和实验检测能力有助于推出更高质量更高稳定性更高速率的以太网物理层芯片产品增强公司市场竞争力建设项目包请务必阅读正文之后的免责条款部分6of9新股研究-IPO专题括1车载以太网芯片开发与产业化项目2网通以太网芯片开发与产业化项目3研发中心建设项目4补充流动资金表2IPO募资资金计划及投资项目情况序号项目名称项目总投资额万元拟投入募集资金万元1车载以太网芯片开发与产业化项目292091929000002网通以太网芯片开发与产业化项目391460239000003研发中心建设项目270597427000004补充流动资金35000003500000合计1304149513000000数据来源Wind公司招股意向书国泰君安证券研究5可比公司及行业估值情况公司所在行业C39计算机通信和其他电子设备制造业近一个月截至2023年1月13日静态市盈率为2649倍公司自成立专注于高速有线通信芯片的研发设计和销售主营业务为以太网物理层芯片的研发生产和销售根据招股意向书披露选择思瑞浦688536SH翱捷科技688220SH圣邦股份300661SZ盛科通信A21678SH瑞昱2379TW博通AVGOO迈威尔科技MRVLO作为可比公司截至2023年1月13日可比公司对应2021年平均PSLYR为2028倍对应2022和2023年Wind一致预测平均PS分别为1461倍和1101倍均剔除境外上市股票表3可比公司财务数据及估值情况2021PSPSPS总市值2019-2021年营2019-2021归母净2021年股价代码简称收规模年营收复合利润净利润复20212022E2023E亿元亿元增速亿合增速倍倍倍元元688536SH思瑞浦132644410899149972303150510933053225402688220SH翱捷科技-U2137-58913173-11901086843254376081300661SZ圣邦股份2238699680699332591179313685800416240A21678SH盛科通信459-0035469------2379TW瑞昱24273388031075673671--16283431750AVGOO博通175425411374984721---24195657900MRVLO迈威尔科技28446-26842370----347004067平均202814611101688515SH裕太微254000128415-数据来源Wind公司招股说明书国泰君安证券研究注可比公司总市值及股价截取2023年1月13日收盘价2022年PE采用wind一致预测PE平均值剔除负值和极端值非A股上市企业股价单位为个股所在市场的交易币种其中裕太微2021年归母净利润为-4625万元四舍五入后为000亿元请务必阅读正文之后的免责条款部分7of9新股研究-IPO专题6风险提示1尚未盈利及最近一年存在累计未弥补亏损的风险公司所处的集成电路设计行业是典型的高研发投入领域前期需要大额的研发投入实现产品的商业化公司2017年成立成立时间尚短需要大额研发投入保证技术的积累和产品的开发因此处于亏损状态公司研发费用预计大幅上涨因此预计2022年全年仍将小幅亏损如果公司经营的规模效应无法充分体现则可能导致公司未来短期内无法盈利或无法进行利润分配2市场竞争风险全球拥有突出研发实力和规模化运营能力的以太网物理层芯片供应商主要集中在境外博通美满电子和瑞昱三家国际巨头呈现高度集中的市场竞争格局与上述行业龙头相比公司在市场份额产品布局经营规模盈利能力等方面均存在明显差距公司尚处于发展起步阶段2021年营业收入仅有254亿人民币专利仅有24件在盈利能力方面2021年博通美满电子和瑞昱的净利润分别为6736亿美元-421亿美元和16853亿台币而公司尚处于亏损阶段请务必阅读正文之后的免责条款部分8of9本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明1投资建议的比较标准增持相对沪深300指数涨幅15以上投资评级分为股票评级和行业评级以报告发布后的12个月内的市场表现为谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间比较标准报告发布日后的12个月内的股票投资评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准减持相对沪深300指数下跌5以上2投资建议的评级标准增持明显强于沪深300指数报告发布日后的12个月内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深行业投资评级中性基本与沪深300指数持平300指数的涨跌幅减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融场20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分