本报告导读：
　　中润光学（688307.SH）是国内主要的精密光学镜头的研发生产企业之一，2021年公司在数字安防10倍以上变焦镜头全球市场份额28.44%，排名第二。2021年公司实现营业收入3.96亿元，归母净利润0.36亿元。截至2023年1月30日，可比公司对应2021年平均PE（LYR）为41.61倍，对应2022和2023年Wind一致预测平均PE分别为45.52倍和25.52倍（均剔除港股上市公司舜宇光学科技）。
　　摘要：
　　公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司是一家以视觉为核心的精密光学镜头产品研发生产商，掌握核心技术，在数字安防超大倍率变焦镜头、超长焦镜头、工业无人机镜头等细分市场具备突出竞争优势。整合收购助力公司实现产业链纵深持续发展，下游机器视觉、视讯会议、车载等战略新兴领域快速发展有望为公司进一步打开需求空间。（2）公司募投项目拟投入募集资金总额40526.67万元，募投项目落地后将帮助公司扩大现有产品产能、丰富产品结构并提高自动化生产水平，同时帮助公司提高技术研发水平、增强产品技术迭代能力以及拓展产品应用领域，实现科技创新及产业化应用。
　　主营业务分析：公司是一家以视觉为核心的精密光学镜头产品和技术开发服务提供商，公司进入市场时间较晚，聚焦技术难度较高的高端变焦镜头，处于快速成长期，2019~2021年营业收入和归母净利润复合增速分别为18.11%和26.14%，目前数字安防镜头是公司主要收入来源，同时公司积极拓展机器视觉镜头及其他新兴镜头，新业务收入占比持续提升。公司不断推出新产品丰富产品结构，毛利率逐年提升。
　　行业发展及竞争格局：光学镜头镜片使用逐渐向复杂面型镜片发展，各类材质镜片搭配使用提高光学镜头性能，2020年中国光学元器件市场规模达1400亿元。来自新兴市场增长及存量市场更新换代的需求持续推动光学镜头深化应用，光学镜头未来市场空间发展潜力较大。不同领域光学镜头形成差异化竞争格局，国内光学镜头企业起步较晚，国产镜头从中低端市场进入，以高性价比与海外品牌竞争，并逐步向高端市场演进，近年来国产替代加速。公司在10倍及以上安防变焦镜头、30倍及以上超大倍率安防变焦镜头领域市占率领先。
　　可比公司估值情况：公司所在行业“C39计算机、通信和其他电子设备制造业”近一个月（截至2023年1月30日）静态市盈率为27.24倍。根据招股意向书披露，选择联合光电（300691.SZ）、宇瞳光学（300790.SZ）、福光股份（688010.SH）、福特科（A21148.SH）、力鼎光电（605118.SH）、舜宇光学科技（2382.HK）作为可比公司。截至2023年1月30日，可比公司对应2021年平均PE（LYR）为41.61倍，对应2022和2023年Wind一致预测平均PE分别为45.52倍和25.52倍（由于不同市场流动性等差异导致估值水平不同，可比平均时均剔除港股上市公司舜宇光学科技）。
　　风险提示：1）客户相对集中的风险；2）市场开拓不达预期的风险。
　　

研究报告全文：股票研究新股研究-IPO专题TableMainInfoTableTitleTableReport20230131本周新股发行信息新股精要国内优质精密光学镜头研发生坤泰股份001260SZ发行2875万股预计募资410亿元新产商中润光学股亚通精工603190SH发行3000万股研IPO专题预计募资873亿元王政之分析师施怡昀分析师王思琪研究助理究-021-38674944021-38032690021-38038671IPO龙迅股份688486SH发行1731万股wangzhengzhigtjascomshiyiyungtjascomwangsiqi026737gtjascom证书编号S0880517060002S0880522060002S0880122070055真兰仪表301303SZ发行7300万股专本报告导读中润光学688307SH是国内主要的精密光学镜头的研发生产企业之一2021年公题司在数字安防10倍以上变焦镜头全球市场份额2844排名第二2021年公司实相关报告现营业收入396亿元归母净利润036亿元截至2023年1月30日可比公司对应2021年平均PELYR为4161倍对应2022和2023年Wind一致预测平均PE次新板块持续回暖科创板新股英方分别为4552倍和2552倍均剔除港股上市公司舜宇光学科技软件收益亮眼20230125摘要新股精要国内通信设备零部件优质TableSummary公司核心看点及IPO发行募投1公司是一家以视觉为核心的精供应商阿莱德20230118密光学镜头产品研发生产商掌握核心技术在数字安防超大倍率变新股精要国内领先的以太网物理层焦镜头超长焦镜头工业无人机镜头等细分市场具备突出竞争优势整合收购助力公司实现产业链纵深持续发展下游机器视觉视讯会芯片供应商裕太微20230117证议车载等战略新兴领域快速发展有望为公司进一步打开需求空间新股精要国内锂离子电池正极材料2公司募投项目拟投入募集资金总额4052667万元募投项目落龙头湖南裕能20230116券地后将帮助公司扩大现有产品产能丰富产品结构并提高自动化生产次新板块小幅上行新股上市节奏较研水平同时帮助公司提高技术研发水平增强产品技术迭代能力以及究拓展产品应用领域实现科技创新及产业化应用缓20230116报主营业务分析公司是一家以视觉为核心的精密光学镜头产品和技术开发服务提供商公司进入市场时间较晚聚焦技术难度较高的高端告变焦镜头处于快速成长期20192021年营业收入和归母净利润复合增速分别为1811和2614目前数字安防镜头是公司主要收入来源同时公司积极拓展机器视觉镜头及其他新兴镜头新业务收入占比持续提升公司不断推出新产品丰富产品结构毛利率逐年提升行业发展及竞争格局光学镜头镜片使用逐渐向复杂面型镜片发展各类材质镜片搭配使用提高光学镜头性能2020年中国光学元器件市场规模达1400亿元来自新兴市场增长及存量市场更新换代的需求持续推动光学镜头深化应用光学镜头未来市场空间发展潜力较大不同领域光学镜头形成差异化竞争格局国内光学镜头企业起步较晚国产镜头从中低端市场进入以高性价比与海外品牌竞争并逐步向高端市场演进近年来国产替代加速公司在10倍及以上安防变焦镜头30倍及以上超大倍率安防变焦镜头领域市占率领先可比公司估值情况公司所在行业C39计算机通信和其他电子设备制造业近一个月截至2023年1月30日静态市盈率为2724倍根据招股意向书披露选择联合光电300691SZ宇瞳光学300790SZ福光股份688010SH福特科A21148SH力鼎光电605118SH舜宇光学科技2382HK作为可比公司截至2023年1月30日可比公司对应2021年平均PELYR为4161倍对应2022和2023年Wind一致预测平均PE分别为4552倍和2552倍由于不同市场流动性等差异导致估值水平不同可比平均时均剔除港股上市公司舜宇光学科技风险提示1客户相对集中的风险2市场开拓不达预期的风险请务必阅读正文之后的免责条款部分新股研究-IPO专题1中润光学国内优质精密光学镜头研发生产商公司是一家以视觉为核心的精密光学镜头产品研发生产商掌握核心技术在数字安防超大倍率变焦镜头超长焦镜头工业无人机镜头等细分市场具备突出竞争优势公司成立于2012年主要产品包括数字安防镜头无人机镜头智能巡检镜头视讯会议镜头激光电视镜头智能车载镜头智能家居镜头智能投影镜头电影镜头等精密光学镜头公司掌握了组合特征复杂矢量曲面设计技术多组元联动式变焦光学系统设计技术等多项核心技术在数字安防领域公司产品在大倍率变焦超长焦小型轻量化快速精准变焦等方面性能突出满足下游客户对远距离观测快速捕捉小型轻量的需求据行业权威机构TSR的统计公司2021年在数字安防超大倍率变焦变焦倍率30倍及以上镜头国内市场占有率5375全球市场占有率47882021年在数字安防超长焦镜头国内市场占有率5882全球市场占有率1579公司在高端安防镜头市场竞争地位突出从下游客户来看安防行业集中度较高根据安防知识网发布的全球安防50强排名显示20192021年海康威视大华股份分别位居全球安防50强第一第二名2020年两者的营收占前十强公司营收之和的6008公司与大华股份海康威视华为宇视科技等头部客户保持长期稳定合作有利于公司长期发展此外2021年公司在工业无人机镜头全球市场占有率56变焦镜头在无人机领域的应用尚处在推广普及阶段公司是少数能够提供工业无人机变焦镜头的厂商具有突出的竞争地位整合收购助力公司实现产业链纵深持续发展下游机器视觉视讯会议车载等战略新兴领域快速发展有望为公司进一步打开需求空间公司2018年设立中国台湾中润拓展海外市场销售并增强投影车载等新兴领域研发实力2019年实现对具有40年以上历史的日本老牌光学设计企业木下光学的控股同年全资收购日子企业大连浅间整合产业链上游资源2021年设立日本中润在玻塑混合光学系统设计超高精度非球面镜片模具开发及注塑成型超精密离子镀膜等技术方向进行研发布局及技术储备公司持续的整合收购帮助公司在深化现有核心技术应用的同时重点向超高速精准驱动控制光学防抖超高精度非球面镜片注塑成型超精密离子镀膜等重难点技术方向持续攻关公司已完成相应产品的试制进一步提升光学镜头性能拓宽应用领域向光学产业链纵深持续发展目前公司产品主要应用领域仍为数字安防而随着光学光电子移动互联网物联网人工智能等相关技术的快速进步光学镜头在机器视觉视频会议智能驾驶等新兴领域的应用日益广泛工业无人机是机器视觉领域的主要产品之一而光学镜头是无人机的核心部分之一根据前瞻产业研究院数据预计到2025年我国工业无人机的市场规模将达到450亿元年均复合增长率在39左右此外在智能驾驶领域随着自动驾驶程度不断提升汽车对于车载镜头的需求逐步从后视向侧视环视前视内视多个方位拓展车载镜头凭借对物体外形的识别能力及相对较低的规模量产成本优势目前是车企实现ADAS感知层的首选传感器之一根据招股书披露预计全球车载镜头市场规模将由2020年的71亿元增至2025年的184亿元年均复合增长率达21新兴领域应用的不断提升将为公司未来发展进一步打开空间公司本次IPO将投入269亿元用于高端光学镜头智能制造项目以帮请务必阅读正文之后的免责条款部分2of9新股研究-IPO专题助公司进一步提升产品小型轻量化等性能扩大产品应用领域优化产品结构提升公司新兴领域市场份额2主营业务分析及前五大客户公司进入市场时间较晚聚焦技术难度较高的高端变焦镜头处于快速成长期20192021年营业收入和归母净利润复合增速分别为1811和261420192021年公司实现营业收入2842087万元3343335万元和3964973万元主要产品根据应用领域可划分为数字安防镜头机器视觉镜头含无人机镜头智能巡检镜头等及其他新兴镜头含视讯会议镜头激光电视镜头智能车载镜头智能家居镜头智能投影镜头电影镜头等三大类1数字安防镜头其收入占比始终在70以上是公司主要收入来源公司自设立以来即聚焦于技术难度高国内厂商技术薄弱的超大倍率变焦镜头市场数字安防镜头中20倍及以上的数字安防镜头收入占比均在60左右受国内基建城市规划数字化转型安防产品迭代升级等需求刺激公司数字安防镜头业务始终保持平稳增长20192021年收入复合增速11392机器视觉镜头公司2019年凭借自主开发的兼具高清与小型轻量化的技术在9cm的光学总长内实现了超高清18倍变焦大幅减小了镜头体积及重量产品竞争力较强并在2019年底实现量产带动公司2020年该业务收入爆发20192022H1公司机器视觉镜头销售收入分别为6471万元127651万元187956万元和188038万元2022年1-6月公司新推出应用于工业无人机的更小更轻更高清的10倍以下的小倍率变焦镜头进一步完善了机器视觉镜头的产品系列公司机器视觉镜头业务收入有望保持较快发展3其他新兴镜头20192022H1公司其他新兴镜头业务收入分别为2632565788142124157650万元整体增长较快视讯会议镜头是公司其他新兴镜头的主要产品之一收入占比在60以上公司2019年开发了新客户维海德主要从事音视频通讯设备的研发生产公司为其提供视讯会议4K超高清变焦镜头定制开发及相应产品销售产品经过前期推广进入销售增长期且公司进一步开发了系列新产品亿满足不同场景应用需求部分产品已于2021年底成功量产带动2022年16月整体销售规模同比快速增长图12019-2021年公司营收稳步增长图1数字安防镜头为公司主要收入来源数据来源国泰君安证券研究公司招股意向书数据来源国泰君安证券研究公司招股意向书新产品系列不断推出丰富公司产品结构毛利率保持稳定小幅上升态势20192022H1公司综合毛利率分别为249030573155和3405基本保持稳定小幅上升态势从各细分领域来看1数字安防镜头请务必阅读正文之后的免责条款部分3of9新股研究-IPO专题20192022H1数字安防镜头毛利率分别为2661308630723200其中30倍及以上数字安防镜头毛利率基本稳定在39附近而1020倍数字安防镜头毛利率则分别为96519472162和2071呈现较快增长态势主要是由于公司2020年开始量产的兼具高解像力及小型轻量化系列光学镜头性能参数同行业只有较少厂商能够达到产品毛利率相对更高系列产品在2021年销售规模进一步扩大带动1020倍数字安防镜头及数字安防镜头产品毛利率整体大幅提升2机器视觉镜头20192022H1机器视觉镜头毛利率分别为525362386439和4909公司该系列产品在2019年底开始量产2020年出货量大幅增加生产效率提升带动规模优势显现产品毛利率快速提升2022H1由于公司新开发了应用于无人机的小倍率变焦机器视觉镜头其销售规模快速增长销售收入占比提升了近40个百分点但其相对毛利率较低使得公司2022H1机器视觉镜头毛利率整体下行3其他新兴镜头20192022H1其他新兴镜头毛利率分别-144312113317和3828呈快速增长态势2019-2021年公司期间费用率分别为204205和2082019-2021年公司期间费用率较为稳定财务费用率逐年下降公司研发费用2021年较2020年增加93639万元同比增长3938其中加大研发投入扩增研发团队人数使得职工薪酬增加84480万元图2公司毛利率呈现上升趋势图32019-2021年公司期间费用率较为稳定数据来源国泰君安证券研究公司招股意向书数据来源国泰君安证券研究公司招股意向书表1公司2021年前五大客户序号客户名称销售额万元占收入比例1大华股份162851641072华为2547576433海康威视1814654584宇视科技1687164265Avigilon160887406合计23943416040数据来源Wind公司招股意向书国泰君安证券研究3行业发展及竞争格局31光学镜头下游应用广泛市场规模扩大光学镜头镜片使用逐渐向复杂面型镜片发展各类材质镜片搭配使用提高光学镜头性能2020年中国光学元器件市场规模达1400亿元组合请务必阅读正文之后的免责条款部分4of9150372新股研究-IPO专题使用各类特征复杂矢量曲面镜片技术至今仍是光学镜头设计技术的一大热点镜片的使用从传统球面不断向非球面自由曲面等发展在矫正像差提高成像质量扩大视场减少镜片数量压缩镜头尺寸等方面的性能不断提升光学设计具备更大自由度和灵活性满足各个场景下的清晰成像需求而光学镜头根据使用的镜片材质不同可分为玻璃镜头塑料镜头玻璃塑料混合镜头随着人们对成像理论的理解越来越深刻产品开发应用经验越来越丰富在光学镜头设计中对镜片材质特性的选择及搭配愈发多样化而随着光学设计技术光学冷加工技术精密机械加工技术的发展变焦镜头的设计与生产进入快速发展时期变焦镜头成像质量不断提升成为下游市场的应用热点发展至今变焦光学系统设计技术仍然具备极大的创新空间及应用场景此外新型光学元器件如折射透镜棱镜和反射镜等新型光学元件被广泛应用于各类光学镜头设计中机械电子软件等多学科技术推动光学镜头发展整体来看光学镜头作为视频图像信息的入海口对信息采集的质量起着关键性作用是人工智能AI和信息化世界的眼睛是国家战略提出的人工智能大数据智慧城市智慧物联AIoT数字经济发展的实现基础随着新一代信息技术蓬勃发展自动驾驶智慧城市智能制造等终端应用领域的不断深化光学镜头将深入应用到社会的各个角落根据中国光学光电子行业协会发布的2020年度中国光学元器件行业发展概况统计中国的光学元器件市场近十年取得蓬勃发展市场规模扩大了10倍以上2020年中国光学元器件市场规模为1400亿元含光学元件光学镜头及镜头模组来自新兴市场增长及存量市场更新换代的需求持续推动光学镜头深化应用光学镜头下游应用主要包括数字安防物联网无人机车载等与日俱增的市场需求为光学镜头行业可持续健康发展提供宝贵契机1数字安防领域根据TSR2021年镜头市场调研报告显示2017年全球数字安防镜头市场出货量为18590万颗2020年受疫情略有影响但2021年迅速恢复年出货量增长至43528万颗预计未来几年全球数字安防镜头市场仍将保持稳步增长至2025年出货量将达到55000万颗收入增长至约174850百万美元同时随着5G应用不断普及人工智能技术发展人脸识别车牌识别等人工智能应用对视频清晰度提出更高要求超高清镜头不断普及根据TSR2021年镜头市场调研报告显示超高清镜头出货量占比达到80左右预计未来高清及超高清镜头出货量占比还将进一步提升并逐步淘汰标清产品另外变焦镜头渗透率也不断提升目前在以出货量计算的安防镜头市场中定焦镜头占主导地位根据TSR报告统计20192021年安防定焦镜头出货量分别为2498340万颗3046750万颗及3556740万颗占安防镜头总出货量的80左右安防变焦镜头出货量分别为626660万颗703250万颗及796010万颗增长迅速2018年至2021年复合增长率达1854变焦镜头与定焦镜头相比在视野切换观测范围覆盖动态追踪细节放大等方面具备显著的性能优势变焦镜头是行业发展趋势之一根据TSR报告预测变焦镜头出货量占比预计将从2021年的1829提升至2025年的25152在机器视觉领域工业无人机是机器视觉领域的产品之一根据前瞻产业研究院数据预计到2025年我国工业无人机的市场规模将达到450亿元年均复合增长率在39左右而光学镜头是无人机的核心部分之一随着超小型超高清变焦镜头在工业无人机上应用成为可请务必阅读正文之后的免责条款部分5of9新股研究-IPO专题能其在不影响续航能力的前提下可为工业无人机提供远距离高清画面捕捉的能力由此推动了工业无人机行业的技术进步及其在电网巡检森林搜寻工程测绘等应用领域的渗透3在其他新兴领域主要包括投影含激光电视视频会议智能驾驶等20162019年中国投影设备出货量年均复合增速达2239据IDC预测到2024年中国投影机市场五年复合增长率将超过14而2019年度激光光源投影设备细分市场出货量达39万台同比增长3929未来随着激光电视产业链成熟核心零部件加速国产化替代和规模效应释放激光电视生产成本有望持续下降市场渗透率提升带动超短焦投影镜头的需求增长视讯会议需求增长智能驾驶快速发展也将带动相关光学镜头需求快速提升32光学镜头领域存在差异化竞争格局国内竞争激烈不同领域光学镜头形成差异化竞争格局国内光学镜头企业起步较晚国产镜头从中低端市场进入以高性价比与海外品牌竞争并逐步向高端市场演进近年来国产替代加速因光学镜头行业需融合光学成像精密机械设计薄膜光学色度学热力学等技术行业技术壁垒较高光学行业发展至今能够独立进行光学镜头设计并掌握精密制造能力实现批量生产的企业较少光学镜头具备广泛的应用场景不同领域的镜头设计生产具备不同的技术难点各个光学镜头厂商因其选择的细分领域及技术积累路径不同形成差异化竞争格局1在数字安防领域超大倍率变焦镜头技术门槛高市场参与者较少且在超长焦镜头领域仍由国外厂商占据一定市场份额中倍率变焦大倍率变焦基本已实现国产替代国产化程度较高小倍率变焦市场参与者数量适中国产化程度较高超小倍率变焦定焦市场参与者众多国产厂商占据主导地位2在机器视觉领域核心部件之一光学镜头市场主要以德系日系光学厂商为主包括德国施耐德德国卡尔蔡司日本富士能等国内厂商积极布局从中低端市场切入凭借性价比优势与国外品牌进行竞争并向高端产品市场逐步渗透3其他新兴领域在投影含激光电视方面短焦或中长焦镜头设计及生产难度相对较低具有较多厂商参与市场超短焦镜头因其对短焦距的极致追求导致整体成像光路复杂镜头设计难度极高市场上超短焦镜头主要由日本理光日本日东等公司提供仍主要依赖进口通过多年研发投入国内厂商中润光学联合光电等已实现技术突破积极推动激光电视产业链国产化视讯会议镜头方面一般消费者用视讯会议镜头对成像清晰度畸变等要求较低技术门槛较低行业竞争激烈商务政府会议多人视频场远程医疗景等场景镜头要求较高该类镜头市场因技术门槛较高市场参与者较少车载镜头方面大部分倒车环视镜头对解像力要求不高技术门槛低市场竞争者相对较多而驾驶员监控系统那个高级驾驶辅助系统等智能车载新兴应用领域对镜头要求较高舜宇光学镜头出货量全球第一之后依次为日本Maxell日本电铲集团按韩国Sekonix等境外厂商电影镜头方面镜头设计技术门槛极高市场参与者较少且长期被德国法国英国日本等国外光学厂商垄断33公司是国内重要的光学镜头研发和生产企业之一公司在10倍及以上安防变焦镜头30倍及以上超大倍率安防变焦镜头领域市占率领先公司研发设计和制造的精密光学镜头产品在实现高速精准变焦超高清超低照度红外共焦自动聚焦等性能的同时仍具请务必阅读正文之后的免责条款部分6of9新股研究-IPO专题有小型轻量化高可靠性等特点受到了客户的广泛认可并有力推动了下游领域的技术变革1在数字安防领域公司擅长中大倍率变焦超大倍率变焦长焦超长焦小型轻量化等高难度高清镜头的开发与生产根据招股书披露2021年公司安防镜头收入占整体安防镜头市场总规模的460出货量占整体安防镜头出货量的05占比较低公司在各细分市场的占有率随着变焦倍率的增长而增长在10倍以下小倍率超小倍率变焦或定焦镜头市场份额较小仅为008公司在数字安防10倍以上变焦镜头全球市场份额2844排名第二在数字安防30倍及以上超大倍率变焦镜头全球市场份额达到4788占据领先地位2在机器视觉领域公司目前主要产品为工业无人机镜头产品公司凭借自主开发工业无人机变焦镜头与大疆建立了稳定的业务合作关系根据TSR报告2021年公司工业无人机领域市场占有率56光学变焦镜头的应用还属于前期阶段公司是少数能够提供无人机用光学变焦镜头的供应商仍在积极推动产品应用及产业变革竞争对手日本富士能日本山野日本ADL中国台湾今国光学联合光电宇瞳光学福光股份福特科力鼎光电舜宇光学4IPO发行及募投情况公司本次公开发行股票数量为2200万股发行后总股本为8800万股公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为25公司募投项目拟投入募集资金总额4052667万元募投项目落地后将帮助公司扩大现有产品产能丰富产品结构并提高自动化生产水平同时帮助公司提高技术研发水平增强产品技术迭代能力以及拓展产品应用领域实现科技创新及产业化应用建设项目包括1高端光学镜头智能制造项目2高端光学镜头研发中心升级项目3补充流动资金表2IPO募资资金计划及投资项目情况序号项目名称项目总投资额万元拟投入募集资金万元1高端光学镜头智能制造项目268974326897432高端光学镜头研发中心升级项目5629245629243补充流动资金800000800000合计40526674052667数据来源Wind公司招股意向书国泰君安证券研究5可比公司及行业估值情况公司所在行业C39计算机通信和其他电子设备制造业近一个月截至2023年1月30日静态市盈率为2724倍公司专注于精密光学镜头的研发生产和销售根据招股意向书披露选择联合光电300691SZ宇瞳光学300790SZ福光股份688010SH福特科A21148SH力鼎光电605118SH舜宇光学科技2382HK作为可比公司截至2023年1月30日可比公司对应2021年平均PELYR为4161倍对应2022和2023年Wind请务必阅读正文之后的免责条款部分7of9新股研究-IPO专题一致预测平均PE分别为4552倍和2552倍由于不同市场流动性等差异导致估值水平不同可比平均时均剔除港股上市公司舜宇光学科技表3可比公司财务数据及估值情况2021PELYRPEPE总市值2021年2019-20212019-2021归母净股价代码简称营收规模年营收复年净利润利润20212022E2023E亿元亿元合增速复合增速亿倍倍倍元元300691SZ联合光电1635074155906852124544250238711445300790SZ宇瞳光学20622432941531825144560260261011803688010SH福光股份675045786-30107379--33242164605118SH力鼎光电501146375-10303875--56501387A21148SH福特科49706286623661823--11370002382HK舜宇光学科技375644988-045117920803441246910373210950平均416145522552688307SH中润光学39603618112614数据来源Wind公司招股说明书国泰君安证券研究注可比公司总市值及股价截取2023年1月30日收盘价2022年PE采用wind一致预测PE平均值剔除负值和极端值股价单位为个股所在市场的交易币种6风险提示1客户相对集中的风险报告期内公司第一大客户大华股份销售金额占营业收入的比例分别为507544234107和3879前五大客户销售金额占营业收入的比例分别为746364056040和5991存在客户集中度较高的情况重要客户的销售订单对于公司的经营业绩存在较大影响如果重要客户的经营或财务状况出现不良变化或公司与其稳定的合作关系发生变动将可能对公司的经营业绩产生不利影响2市场开拓不达预期的风险在网络条件改善监控铺设条件优化应用场景不断向乡村边海防无人区等场景拓宽等综合影响下安防智能化催生了变焦镜头渗透率的不断提高呈现大倍率变焦镜头应用深化小倍率变焦镜头替代定焦镜头等趋势但渗透率的提高及替代的实现受宏观经济行业发展客户开拓技术应用等综合影响尤其是2022年受到新冠疫情等因素的影响宏观经济及安防产业受到一定冲击终端需求阶段性承压可能使得公司所在行业存在短期内市场空间无法充分释放的风险如处于生命周期较早阶段的超高清10-30倍和超高清AI识别镜头等重要高端产品系列受外部环境的冲击影响较大其销售收入同比出现较大幅度下滑除数字安防超大倍率变焦镜头外公司向机器视觉其他新兴数字安防其他细分市场拓展发展无人机镜头视讯会议镜头收入增量显著投影车载等其他领域未来市场空间可观但新兴市场开拓进展存在不确定性若公司核心技术在其他市场无法有效应用未能及时完善产品开发和布局提升规模制造能力或客户开拓不利将面临主要产品市场空间受限其他市场开拓不达预期的风险进而对公司经营业绩产生不利影响请务必阅读正文之后的免责条款部分8of9本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明1投资建议的比较标准增持相对沪深300指数涨幅15以上投资评级分为股票评级和行业评级以报告发布后的12个月内的市场表现为谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间比较标准报告发布日后的12个月内的股票投资评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准减持相对沪深300指数下跌5以上2投资建议的评级标准增持明显强于沪深300指数报告发布日后的12个月内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深行业投资评级中性基本与沪深300指数持平300指数的涨跌幅减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融场20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分