本报告导读：
　　华人健康（301408.SZ）是安徽省医药零售领域龙头，自2018年起至今连续4年直营门店数量全省第一，零售、代理、终端集采三项业务全覆盖，形成协同效应。2021年公司实现营业收入23.39亿元，归母净利润0.70亿元。截至2023年2月10日，可比公司对应2021年平均PE（LYR）为43.27倍，对应2022和2023年Wind一致预测平均PE分别为29.80倍和24.27倍。
　　摘要：
　　公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司是行业内为数不多全覆盖医药零售、代理、终端集采等流通领域的企业，具备同时直接面向上游医药制造产业及下游终端消费者的经营能力，零售、代理、终端集采三项业务形成协同效应，以点带面、横纵联合。公司在安徽省居于医药零售龙头地位，自2018年起至今连续4年直营门店数量全省第一。（2）公司本次公开发行股票数量为6001万股，发行后总股本为40001万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例约为15%。公司募投项目拟投入募集资金总额6.06亿元，本次募集资金投资项目通过业务渠道的扩展与管理效率的提高，将扩大公司市场份额，从而巩固和提高公司行业地位。
　　主营业务分析：公司专注于医药流通行业，主要从事医药零售、代理及终端集采三大块业务。通过加深与上游药厂的合作范围、着力提升营销中心市场覆盖力度，2019-2021年公司业绩稳步提升，营业收入和归母净利润复合增速分别为23.94%和15.85%。2019-2021年和2022年1-6月，公司综合毛利率分别为37.88%、36.26%、34.87%和32.19%，毛利率偏低的终端集采业务占比提升使得公司毛利率整体略有下滑。
　　行业发展及竞争格局：医药消费端诉求提升推动医药流通端的市场扩容。我国医药批发行业销售增速重新进入上升通道，终端集采细分领域前景广阔；医药零售行业规模持续扩大，零售连锁企业的药店连锁率稳步提升。我国医药批发行业集中度正逐年提高；零售药店企业数量众多，行业集中度处于较低水平，市场竞争激烈。
　　可比公司估值情况：公司医药批发板块属于“F51批发业”，近一个月（截至2023年2月10日）静态市盈率为13.22倍；医药零售板块属于“F52零售业”，近一个月静态市盈率为22.34倍。根据招股意向书披露，选择一心堂（002727.SZ）、益丰药房（603939.SH）、大参林（603233.SH）、健之佳（605266.SH）、漱玉平民（301017.SZ）、达嘉维康（301126.SZ）作为可比公司。截至2023年2月10日，可比公司对应2021年平均PE（LYR）为43.27倍，对应2022和2023年Wind一致预测平均PE分别为29.80倍和24.27倍。
　　风险提示：1）零售门店管理不善的风险；2）零售业务拓展省外市场的风险
　　

研究报告全文：股票研究新股研究-IPO专题TableMainInfoTableTitleTableReport20230213本周新股发行信息新股精要安徽省医药零售领域龙头华人和泰机电001225SZ发行1617万股预计募资757亿元新健康股彩蝶实业603073SH发行2900万股研IPO专题预计募资576亿元王政之分析师施怡昀分析师王思琪研究助理究-IPO多利科技001311SZ发行3533万股预021-38674944021-38032690021-38038671计募资亿元wangzhengzhigtjascomshiyiyungtjascomwangsiqi026737gtjascom2186证书编号S0880517060002S0880522060002S0880122070055专宿迁联盛发行万股本报告导读603065SH4190预计募资538亿元题华人健康301408SZ是安徽省医药零售领域龙头自2018年起至今连续4年直营门店数量全省第一零售代理终端集采三项业务全覆盖形成协同效应2021年公司实现营业收入亿元归母净利润亿元截至年月日可比23390702023210一彬科技001278SZ发行3093万股预公司对应2021年平均PELYR为4327倍对应2022和2023年Wind一致预测平均PE分别为2980倍和2427倍计募资526亿元摘要纳睿雷达发行万股TableSummary公司核心看点及IPO发行募投1公司是行业内为数不多全覆盖688522SH3867医药零售代理终端集采等流通领域的企业具备同时直接面向上游医药制造产业及下游终端消费者的经营能力零售代理终端集华人健康301408SZ发行6001万股证采三项业务形成协同效应以点带面横纵联合公司在安徽省居于券医药零售龙头地位自2018年起至今连续4年直营门店数量全省第相关报告一2公司本次公开发行股票数量为6001万股发行后总股本为节后新股发行节奏较缓次新市场持研40001万股公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例究约为15公司募投项目拟投入募集资金总额606亿元本次募集续回暖20230205报资金投资项目通过业务渠道的扩展与管理效率的提高将扩大公司市全面注册制改革征求意见发布打新场份额从而巩固和提高公司行业地位收益增厚或有限20230202告主营业务分析公司专注于医药流通行业主要从事医药零售代理新股精要国内高速混合信号芯片龙及终端集采三大块业务通过加深与上游药厂的合作范围着力提升头之一龙迅股份20230202营销中心市场覆盖力度2019-2021年公司业绩稳步提升营业收入次新宝典本批中润光学值得跟踪和归母净利润复合增速分别为2394和15852019-2021年和2022年1-6月公司综合毛利率分别为378836263487和32192023年1月第23周20230201毛利率偏低的终端集采业务占比提升使得公司毛利率整体略有下滑新股精要国内燃气表主要生产商之行业发展及竞争格局医药消费端诉求提升推动医药流通端的市场一真兰仪表20230201扩容我国医药批发行业销售增速重新进入上升通道终端集采细分领域前景广阔医药零售行业规模持续扩大零售连锁企业的药店连锁率稳步提升我国医药批发行业集中度正逐年提高零售药店企业数量众多行业集中度处于较低水平市场竞争激烈可比公司估值情况公司医药批发板块属于F51批发业近一个月截至2023年2月10日静态市盈率为1322倍医药零售板块属于F52零售业近一个月静态市盈率为2234倍根据招股意向书披露选择一心堂002727SZ益丰药房603939SH大参林603233SH健之佳605266SH漱玉平民301017SZ达嘉维康301126SZ作为可比公司截至2023年2月10日可比公司对应2021年平均PELYR为4327倍对应2022和2023年Wind一致预测平均PE分别为2980倍和2427倍风险提示1零售门店管理不善的风险2零售业务拓展省外市场的风险请务必阅读正文之后的免责条款部分新股研究-IPO专题1华人健康安徽省医药零售领域龙头公司是行业内为数不多全覆盖医药零售代理终端集采等流通领域的企业具备同时直接面向上游医药制造产业及下游终端消费者的经营能力在安徽省居于医药零售龙头地位公司专注于医药流通行业在医药零售医药代理和终端集采等领域实现全覆盖1在医药零售业务方面公司已形成区域领先的既有优势截至2022年6月30日公司门店已覆盖安徽省江苏省十余个地市合计拥有938家直营连锁门店其中安徽省内门店数量908家占全省全部零售药店数量的比例为417占全省连锁门店数量的比例为726已经成为安徽省最大的零售药店连锁企业通过获取权威研究机构21世纪药店2018-2019年2019-2020年2020-2021年2021-2022年的公开行业数据公司自2018年起至今连续4年直营门店数量全省第一2在医药代理业务方面公司医药代理业务自2008年起步与上游医药生产厂商开展合作取得其部分产品的代理权主要向下游医药零售企业进行推广和销售公司专注连锁直供实行多品规路线对单品依赖度较低公司代理业务上游合作厂家有上海医药集团广州医药集团丽珠医药集团四川峨嵋山药业辰欣药业等截至2022年6月30日公司正在合作的代理品规为545个且拥有多个知名品牌产品或市场独家产品3在终端集采业务方面公司2019年10月开始布局终端集采业务以全资子公司汇达药业为主体依托零售业务代理业务已形成的规模采购优势和经营能力从事医药终端集采业务主要为单体药店小型连锁等零售终端提供一站式配送服务当前我国医药零售行业的连锁化率仍然偏低数量庞大的小微药店面临诸多经营难题公司终端集采业务针对众多小微客户的痛点解决其厂家控货货源不稳定采购成本高物流与仓储费用高网上药店带来市场冲击等经营难题公司零售代理终端集采三项业务形成协同效应以点带面横纵联合公司零售业务规模和品牌影响力的扩大为代理业务提供了众多下游销售网点节省了渠道成本提供了品类营销成功范点及客户交流平台同时又为终端集采业务整合供应链资源形成紧密合作协同发展的整体业务架构代理业务则凭借已形成的超过200家生产厂家超过500个自营品种的渠道优势与长期合作形成的稳定供货关系通过自营代理品种提升零售和终端集采业务的利润水平终端集采业务由于面向群体主要为单体药店小型连锁药店等零售终端秉持立足安徽辐射周边的纵深式布局配送网络辐射安徽省江苏省河南省合计22个地市发展了448家小微客户和817家门店覆盖城区店的同时超过50的配送门店位于乡镇地区相较代理业务具有更下沉的终端优势以反哺代理业务的销售深度亦可为零售业务提供统一的物流仓储及配送服务提高与上游的议价优势2主营业务分析及前五大客户通过加深与上游药厂的合作范围着力提升营销中心市场覆盖力度2019-2021年公司业绩稳步提升568734营业收入和归母净利润复合增速分别为2394和15852019-2021年和2022年1-6月公司营业收入分别为15223629万元19309104万元23387022万元以及14096265万请务必阅读正文之后的免责条款部分2of9新股研究-IPO专题元零售业务与代理业务发展相对均衡1零售业务公司零售业务总收入包括主营收入服务收入与转租收入分别为10699172万元13348387万元16211806万元以及10179720万元占营业收入的比例分别为702869136932以及7222是公司收入占比最高的业务类型门店数量是影响零售业务收入最重要的因素2019-2021年和2022年1-6月公司通过自建及并购的方式新增门店数量分别为66家164家109家和58家零售门店网络从合肥逐渐拓展至省内其他地级市以及江苏省河南省并通过发展电商业务着力提升零售业务区域覆盖率和市场占有率2019-2021年公司零售业务收入增长率分别为250320662022年1-6月较上年同期增速为44092代理业务公司代理业务总收入包括主营收入服务收入分别为4443709万元5236888万元5907535万元以及2906905万元占营业收入的比例分别为291927122526以及2062公司加大了上游供应商合作深度与下游营销力度代理商品品规数量从2019年1月1日的229个增加至2022年6月30日的545个合作供应商从报告期期初的97家增加至229家下游客户数量从2019年度的11377家增加至2021年度的15070家各项指标逐年均有较大幅度上升3终端集采业务2019年下半年公司成立全资子公司汇达药业依托代理业务全国总代理的545个优势产品以及938家零售门店建立起的集中采购优势专注于单体药店或小型连锁药店一站式配送公司终端集采业务于2019年10月起步当年终端集采业务收入为72281万元2020年度终端集采业务收入增至711608万元增长率高达884502022年1-6月终端集采业务收入为973330万元较上年同期增长9499图12019-2021年公司营收稳步增长图1零售业务是公司主要收入来源万元万元25000023387020025000012105881930912000001502000007116081522367228115000010015000097333015592407129222191000005010000010335466989873250000500000438949352175875883105889269732899368519500-502019年2020年2021年2022年1-6月2019年2020年2021年代理零售终端集采信息服务营业收入归母净利润营收年增速右轴净利润年增速右轴数据来源国泰君安证券研究公司招股意向书数据来源国泰君安证券研究公司招股意向书2019-2021年和2022年1-6月公司综合毛利率分别为378836263487和3219毛利率偏低的终端集采业务营收占比提升使得公司毛利率小幅波动整体略有下滑分业务板块来看公司代理业务板块零售业务板块的毛利率在35左右终端集采业务板块的毛利率在10-20左右2020年度虽然公司代理收入零售收入较上一年度均有增长其中代理增加828094万元增幅1887零售增加2586753万元增幅2503但是终端集采板块全资子公司汇达药业自设立以来经过前期模式推介与客户培育其核心的一站式终端集采配送门店数量从2019年末的127家增至2020年末的328家发展迅猛汇达药业2020年度主营业务收入从上一年度的72281万元大幅攀升至711608万元占主营业务收入的比例从049升至377与零售代理业务平均毛利率相比汇达药业经营的终端集采业务板块毛利率相对较低其请务必阅读正文之后的免责条款部分3of9新股研究-IPO专题收入占比上升较快拉低了当年公司整体主营业务毛利率水平2021年度剔除运输费用影响后公司主营业务毛利率为3443较2020年度下降了165个百分点与上一年度类似终端集采业务收入占比上升是造成整体主营业务毛利率下降的主要原因之一2021年终端集采业务延续了较高的发展速度合作门店数量增至639家形成主营业务收入1210588万元较上年同期大幅增长了7012占公司全部主营业务收入的比例从377升至533公司期间费用率保持稳定市场拓展力度加大使得销售费用率小幅增长严控管理成本下管理费用率逐年下降2019-2021年和2022年1-6月公司销售费用金额分别为3766015万元4396342万元5566398万元和3061322万元占营业收入的比重分别为247422772380和2172公司销售费用主要包括工资薪酬房租及物业费等2021年公司零售业务O2OB2C电商业务增长较快相应的平台服务费用即佣金扣点费大幅上升此外销售人员工资薪酬也有所增长导致2021年度销售费用率较上一年度略微上升2022年1-6月公司整体业务规模持续增长销售费用率有所下降2019-2021年和2022年1-6月公司管理费用分别为1048442万元1209303万元1314488万元以及722666万元占营业收入的比重分别为689626562以及513管理费用主要为工资薪酬门店资产收购形成的长期待摊费用摊销公司管理费用中的工资薪酬金额逐年上升工资薪酬占比基本稳定2017年起公司通过并购的方式快速扩张零售网络对于资产收购门店转让费计入长期待摊费用按5年摊销历史上公司采用资产收购形式收购了176家门店导致每年摊销金额较大图2公司毛利率稳定于35左右图32019-2021年公司期间费用率保持稳定304037936334923835252472283020252015151241097691089635655354605041003000000002019年2020年2021年2019年2020年2021年毛利率净利率ROE销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率数据来源国泰君安证券研究公司招股意向书数据来源国泰君安证券研究公司招股意向书表1公司2021年前五大客户序号客户名称销售额万元占收入比例1益丰大药房连锁股份有限公司952221622辽宁天益堂大药房医药连锁有限公司660781123山东联众医药连锁有限公司425760724湖南怀仁大健康产业发展股份有限公司338050575瑞人堂医药集团股份有限公司26825046合计264505450数据来源Wind公司招股意向书国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分4of9新股研究-IPO专题3行业发展及竞争格局31我国医药批发及零售业务市场规模稳步扩增医药消费端诉求提升推动医药流通端的市场扩容结构上我国医药流通产品以西药为主根据商务部统计2020年我国药品流通销售总额达24149亿元扣除不可比因素后相较2019年增长2402021年1-4季度全国七大类医药商品销售总额25829亿元含税扣除不可比因素同比增长926增速同比加快806pct2022年1季度全国七大类医药商品销售总额6818亿元含税扣除不可比因素同比增长508我国医药流通市场保持稳定增长从产品结构来看医药流通相关产品主要分为西药中成药医疗器材中药材化学试剂玻璃仪器及其他七大类其中西药类还包括化学药品制剂化学原料药及其制剂放射性药品血清疫苗血液制品和诊断药品等医药流通相关药品种类繁多但我国医药流通中相关产品主要以西药为主根据商务部统计2020年我国西药类产品销售额占医药流通行业销售总额的7150在行业中占据主导地位我国医药批发行业销售增速重新进入上升通道终端集采细分领域前景广阔随着两票制等系列医药改革政策的陆续推行我国医药批发行业规范化程度逐步提高但同时压缩了中间环节的利润空间在不同程度上造成了我国医药批发企业销售增速放缓根据华人健康招股书披露2014-2017年期间我国前百位药品批发企业主营业务收入增速已由1810持续下降至840而随着改革影响的逐步消化与业态结构调整行业渠道逐步下沉医药批发企业的零售端销售及服务收入的提升弥补了调拨收入的下降我国大中型医药批发企业顺势借助政策改革契机通过内生转型和外延并购实现整体运营质量与效益双提升2018年行业前百位医药批发企业主营业务收入增速重新回升至10以上我国医药批发行业销售增速已重新进入上升通道2019年增速上升至1470从细分领域来看医药批发行业下的终端集采具有较为广阔的市场前景截至2021年9月末我国仅单体药店数量已达2512万家如若加上小型连锁药店总体数量较为庞大该类药店通常已在当地建立彼此信任的熟人圈长期的慢性病顾客是其稳定的客户源具有一定的经营成本优势在医院处方外流的大趋势下位于医院附近的单体药店及小型连锁药店能够承接部分外流处方产生的业务增量带动终端集采领域前景广阔我国医药零售行业规模持续扩大零售连锁企业的药店连锁率稳步提升在人口老龄化加深新一轮医药改革等因素的推动下我国医药市场持续扩容与消费端需求日益提升进而带动医药零售行业的较快发展根据商务部统计2013-2020年我国医药零售市场销售额已从2607亿元提高至5119亿元增幅达96352021年1-4季度药品零售市场销售额5463亿元同比增长7732022年1季度药品零售市场销售额1491亿元同比增长891行业市场规模持续扩大受益于我国医药行业近几年成熟度与规范度的不断提升我国零售药店数量呈显著上升趋势的同时全国性和区域性药品零售连锁企业的药店连锁率零售连锁企业下辖门店数占全国零售门店总数的比例亦稳步提升根据国家药品监督管理总局统计2017年我国零售药店连锁化率超过50连锁药店请务必阅读正文之后的免责条款部分5of9新股研究-IPO专题数量首次超过单体药店数量而截至2021年9月末全国药品零售连锁企业已达6658家下辖门店3353万家零售单体药店2512万家零售药店门店总数达到5865万家连锁化率达571732医药批发行业集中度将进一步提升1医药批发行业我国医药批发行业集中度正逐年提高根据2020年药品流通行业运行统计分析报告截至2020年末全国共有药品批发企业131万家主营业务前100位的药品批发企业市场份额为7370医药批发行业内领先企业主要包括以国药控股股份有限公司华润医药商业集团有限公司上海医药集团股份有限公司九州通医药集团股份有限公司等为代表的全国性企业集团未来受政策驱动下行业中间流通环节减少渠道扁平化结构凸显的影响医药批发行业竞争将愈加激烈全国性与区域龙头性医药批发企业对同行业并购整合趋势更加显著规模小渠道单一资金实力不足的中小型批发企业逐步退出市场而配送能力强覆盖范围广的大型批发企业将通过内生式发展和外延式收购竞争优势得到进一步提升行业集中度因此进一步提升2医药零售行业我国零售药店企业数量众多行业集中度处于较低水平市场竞争激烈根据药品监督管理统计报告2021年第三季度截至2021年9月底全国共有零售连锁企业门店3353万家单体零售药店2512万家合计零售药店门店总数达到5865万家同时2020年销售额前100位的药品零售企业销售总额1806亿元占零售市场总额的3530行业集中度较低从区域性来看受各地政策影响以及物流配送的限制除少数全国范围内的大型零售药店企业外零售药店企业绝大多数仍以区域性经营为主其中部分企业在各区域内通过规模效应处于竞争优势地位例如山东漱玉平民云南健之佳发行人等此外部分城市出台了对新设零售药店在距离面积等方面的限制性规定加强了区域内零售药店行业的监管约束从而有利于传统优势企业巩固市场地位33公司是安徽省直营门店数量排名首位的区域性龙头公司是安徽省直营门店数量排名首位的连锁药店区域性龙头品牌影响力和企业知名度不断提高根据华人健康招股书披露截至2022年6月末公司拥有938家直营连锁门店主要集中在安徽省内安徽省内门店908家占全省全部零售药店数量的比例为417占全省连锁门店数量的比例为726通过获取权威研究机构21世纪药店2018-2019年2019-2020年2020-2021年2021-2022年的公开行业数据公司自2018年起至今连续4年直营门店数量全省第一但市场占有率仍有较大提升空间2018-2022年公司连续荣登21世纪药店评选的中国连锁药店百强系列榜单的中国连锁药店综合实力百强企业和中国连锁药店直营力百强企业其中2021-2022年度中国连锁药店综合实力百强企业排名为第23位2018-2019年度2019-2020年度2020-2021年度排名分别为第39位第29位第24位中国连锁药店直营力百强企业排名为第26位2018-2019年度2019-2020年度2020-2021年度排名分别为第37位第27位第25位竞争对手一品红易明医药百洋医药老百姓一心堂益丰药房请务必阅读正文之后的免责条款部分6of9新股研究-IPO专题大参林健之佳漱玉平民达嘉维康药易购4IPO发行及募投情况公司本次公开发行股票数量为6001万股发行后总股本为40001万股公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例约为15公司将于2023年2月14日开始进行询价并于2023年2月16日确定发行价格公司募投项目拟投入募集资金总额606亿元本次募集资金投资项目通过业务渠道的扩展与管理效率的提高将扩大公司市场份额从而巩固和提高公司行业地位建设项目包括1营销网络建设项目2补充流动资金表2IPO募资资金计划及投资项目情况序号项目名称项目总投资额万元拟投入募集资金万元1营销网络建设项目555678055567802补充流动资金500000500000合计60567806056780数据来源Wind公司招股意向书国泰君安证券研究5可比公司及行业估值情况公司医药批发板块属于F51批发业近一个月截至2023年2月10日静态市盈率为1322倍医药零售板块属于F52零售业近一个月静态市盈率为2234倍公司专注于医药流通行业主要从事医药零售代理及终端集采三大块业务根据招股意向书披露选择一心堂002727SZ益丰药房603939SH大参林603233SH健之佳605266SH漱玉平民301017SZ达嘉维康301126SZ作为可比公司截至2023年2月10日可比公司对应2021年平均PELYR为4327倍对应2022和2023年Wind一致预测平均PE分别为2980倍和2427倍表3可比公司财务数据及估值情况2021PELYRPEPE总市值2019-2021年营2019-2021归母净2021年股价代码简称收规模年营收复利润净利润复20212022E2023E亿元亿元合增速亿合增速倍倍倍元元002727SZ一心堂1458792217992353199518601544183873085603939SH益丰药房1532688822122778464337192966412245712603233SH大参林167597912265612434232822618343583620605266SH健之佳52353012180337026182361191978687934301017SZ漱玉平民5322115239016772303677308983092050301126SZ达嘉维康2592068272-11755131--35021696请务必阅读正文之后的免责条款部分7of9新股研究-IPO专题平均432729802427301408SZ华人健康233907023941585数据来源Wind公司招股说明书国泰君安证券研究注可比公司总市值及股价截取2023年2月10日收盘价2022年PE采用wind一致预测PE平均值剔除负值和极端值营收规模总市值股价单位为个股所在市场的交易币种6风险提示1零售门店管理不善的风险2019-2021年和2022年1-6月各期末公司零售门店数量分别为607家771家880家和938家呈现快速增长态势随着覆盖区域的不断扩张零售业务的管理半径和管理难度也不断增加2019-2021年和2022年1-6月公司及其子公司所属门店共受到121起行政处罚合计处罚含没收违法所得金额为2581万元如若公司对零售业务的管理能力未能有效提升可能导致零售门店管理不善零售门店可能出现被处罚或业务受限的情形导致公司经营业绩未达预期甚至出现下滑2零售业务拓展省外市场的风险公司零售业务向省外市场的拓展具有不确定性不同地区的医药零售市场在消费习惯监管政策市场竞争格局等方面存在较大差异在进入新市场前期公司可能面临当地消费习惯了解不足品牌认可度不高因门店布局较少导致产品下沉不足外地管理不便等客观情况公司省外扩张门店可能遭到竞争对手挤压医保定点资质审批耗时较长或者消费者认可需要长时间积累等困难与风险且在筹备期通常为亏损新设门店前期存在房租装修员工工资等成本投入如若新设门店无法达到预期可能导致毛利率下降省外门店经营不善甚至亏损投资回本周期较长或面临受到当地主管部门处罚的风险进而可能导致公司整体经营业绩下滑请务必阅读正文之后的免责条款部分8of9本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明1投资建议的比较标准增持相对沪深300指数涨幅15以上投资评级分为股票评级和行业评级以报告发布后的12个月内的市场表现为谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间比较标准报告发布日后的12个月内的股票投资评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准减持相对沪深300指数下跌5以上2投资建议的评级标准增持明显强于沪深300指数报告发布日后的12个月内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深行业投资评级中性基本与沪深300指数持平300指数的涨跌幅减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融场20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分