本报告导读：
　　云天励飞（688343.SH）是国内视觉AI领域优质企业，是业内较早实现动态人像系统在国内一线城市大规模落地的人工智能企业之一。2021年公司实现营业收入5.66亿元，归母净利润-3.90亿元。截至3月15日，可比公司对应2021年PS为23.06倍，对应2022和2023年Wind一致预测PS为27.65倍和15.19倍（均剔除港股商汤）。
　　摘要：
　　公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司是国内视觉AI领域优质企业，自研算法技术达到行业领先水平，自研芯片已实现流片、量产，“端云协同”技术路线加速AI整体解决方案的灵活落地。公司具有大规模场景解决方案落地能力，是业内较早实现动态人像系统在国内一线城市大规模落地的人工智能企业之一，有望助力公司在未来的城市级解决方案构建中，实现更高效的方案推进。（2）公司本次公开发行股票数量不超过8878.3430万股，发行后总股本不超过35513.3720万股（行使超额配售选择权之前），公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例不低于25%。公司募投项目拟投入募集资金总额30亿元，募投项目落地将提升公司在数字城市AI治理及服务领域的能力，同时提升公司算法的处理速度和精度，为公司现有业务的升级及未来业务落地提供底层算法技术支持。
　　主营业务分析：公司以人工智能算法、芯片技术为核心，为客户提供算法软件、芯片等自研核心产品，并可根据客户需求，将自身核心产品、外购的定制化或标准化硬件产品、安装施工服务等打包以解决方案的形式交付客户。我国人工智能产业链日趋完善、商业成熟度不断提高、市场规模持续扩增，公司较强的技术实力使其在人工智能行业快速发展的背景下实现业绩增长，2019-2021年营收复合增速达56.69%，但高研发下尚未盈利。受公司各项业务中成本较高的硬件及安装服务营收占比提升影响，2019-2021年公司综合毛利率略有下降。
　　行业发展及竞争格局：中国市场丰富的应用场景和庞大的数据量刺激人工智能市场快速扩张，AI解决方案各应用场景市场规模将保持较快增速。据招股书披露，中国人工智能市场将从2019年的28.06亿美元增长至2023年的119.25亿美元，复合增长率高达43.58%。数字城市解决方案领域参与者呈现多元化特点，竞争格局分散；AI芯片领域由国外厂商主导，国内企业跟随及挖掘细分市场需求。
　　可比公司估值情况：公司所在行业“I65软件和信息技术服务业”近一个月（截至2023年3月15日）静态市盈率为54.72倍。根据招股意向书披露，选择寒武纪（688256.SH）、当虹科技（688039.SH）、虹软科技（688088.SH）、科大讯飞（002230.SZ）、云从科技（688327.SH）、旷视科技（A21026.SH）、商汤（0020.HK）作为可比公司。截至3月15日，可比公司对应2021年PS为23.06倍，对应2022和2023年Wind一致预测PS分别为27.65倍和15.19倍（均剔除港股商汤）。
　　风险提示：1）未来一定期间无法盈利或无法进行利润分配的风险；2）AI产品未来应用落地及商业化的不确定性风险。
　　

研究报告全文：股票研究新股研究-IPO专题TableMainInfoTableTitleTableReport20230316本周新股发行信息新股精要国内视觉AI领域优质企业云日联科技688531SH发行1985万股新天励飞云天励飞688343SH发行8878万股股研IPO专题华海诚科688535SH发行2018万股王政之分析师施怡昀分析师王思琪研究助理究-021-38674944021-38032690021-38038671IPO中科磁业301141SZ发行2215万股wangzhengzhigtjascomshiyiyungtjascomwangsiqi026737gtjascom证书编号S0880517060002S0880522060002S0880122070055科瑞思301314SZ发行1063万股专本报告导读云天励飞688343SH是国内视觉AI领域优质企业是业内较早实现动态人像系统题在国内一线城市大规模落地的人工智能企业之一2021年公司实现营业收入566亿相关报告元归母净利润-390亿元截至3月15日可比公司对应2021年PS为2306倍对应2022和2023年Wind一致预测PS为2765倍和1519倍均剔除港股商汤次新宝典本批泓淋电力值得跟踪摘要2023年3月第12周20230316TableSummary公司核心看点及IPO发行募投1公司是国内视觉AI领域优质企新股精要国内领先的综合性永磁材业自研算法技术达到行业领先水平自研芯片已实现流片量产料生产商中科磁业20230316端云协同技术路线加速AI整体解决方案的灵活落地公司具有大规模场景解决方案落地能力是业内较早实现动态人像系统在国内新股精要国内工业X射线智能检测一线城市大规模落地的人工智能企业之一有望助力公司在未来的城龙头日联科技20230316证市级解决方案构建中实现更高效的方案推进2公司本次公开发茂莱光学首日涨幅亮眼单周打新收行股票数量不超过88783430万股发行后总股本不超过355133720券万股行使超额配售选择权之前公开发行股份数量占公司本次公益环比提升20230313研开发行后总股本的比例不低于25公司募投项目拟投入募集资金新股精要国内低压断路器附件领先究总额30亿元募投项目落地将提升公司在数字城市AI治理及服务提供商未来电器20230313领域的能力同时提升公司算法的处理速度和精度为公司现有业务报的升级及未来业务落地提供底层算法技术支持告主营业务分析公司以人工智能算法芯片技术为核心为客户提供算法软件芯片等自研核心产品并可根据客户需求将自身核心产品外购的定制化或标准化硬件产品安装施工服务等打包以解决方案的形式交付客户我国人工智能产业链日趋完善商业成熟度不断提高市场规模持续扩增公司较强的技术实力使其在人工智能行业快速发展的背景下实现业绩增长2019-2021年营收复合增速达5669但高研发下尚未盈利受公司各项业务中成本较高的硬件及安装服务营收占比提升影响2019-2021年公司综合毛利率略有下降行业发展及竞争格局中国市场丰富的应用场景和庞大的数据量刺激人工智能市场快速扩张AI解决方案各应用场景市场规模将保持较快增速据招股书披露中国人工智能市场将从2019年的2806亿美元增长至2023年的11925亿美元复合增长率高达4358数字城市解决方案领域参与者呈现多元化特点竞争格局分散AI芯片领域由国外厂商主导国内企业跟随及挖掘细分市场需求可比公司估值情况公司所在行业I65软件和信息技术服务业近一个月截至2023年3月15日静态市盈率为5472倍根据招股意向书披露选择寒武纪688256SH当虹科技688039SH虹软科技688088SH科大讯飞002230SZ云从科技688327SH旷视科技A21026SH商汤0020HK作为可比公司截至3月15日可比公司对应2021年PS为2306倍对应2022和2023年Wind一致预测PS分别为2765倍和1519倍均剔除港股商汤风险提示1未来一定期间无法盈利或无法进行利润分配的风险2AI产品未来应用落地及商业化的不确定性风险请务必阅读正文之后的免责条款部分新股研究-IPO专题1云天励飞国内视觉AI领域优质企业公司是国内视觉AI领域优质企业自研算法技术达到行业领先水平自研芯片已实现流片量产端云协同技术路线加速AI整体解决方案的灵活落地公司专注视觉AI领域竞争力来源于自研的算法和芯片技术以及自研技术间的高效适配公司面向场景实现算法和芯片技术的融合基于端云协同的技术路线在端侧应用自研的DeepEye1000人工智能芯片部署可重定义智能摄像机实现数据的高效采集和前端处理在云侧与基于公司自有算法和大数据分析技术为核心的业务系统实现高度适配端云协同提升了AI解决方案整体的动态适应能力和灵活处理能力降低解决方案的落地成本加速AI解决方案的推广与落地1在AI算法方面公司算法技术达到业内领先水平其云天励飞智能终端人脸识别系统作为工信部的国家人工智能重点任务揭榜公司研发团队成员曾在中兴通讯SNAP等任技术总监等职务拥有处理器指令集和架构全流程设计经验搭建了算法分析-指令集定义-芯片架构设计-工具链设计的AI芯片研发设计流程通过自定义指令集处理器架构及工具链的协同设计实现算法技术芯片化提升芯片技术平台在产品和解决方案中的高效性及场景适应性公司现阶段研发的可重定义AI芯片主要面向嵌入式前端和边缘计算应用可支撑多类算法框架提高算法实现的效率降低后台处理成本具备高性能低功耗低成本的优点公司自研芯片技术平台可高效运行自有及第三方人工智能算法对硬件设计进行优化从而为市场和行业提供更优方案2在AI芯片方面公司是业内少数基于对人工智能算法技术特点的深度分解及对行业场景计算需求的深刻理解通过自定义指令集处理器架构及工具链的协同设计自主研发芯片并已实现流片量产及市场化销售的公司之一公司自研芯片DeepEye1000于2018年底流片2019年底开始独立对外销售实现独立商用目前已与海康威视阿里巴巴平头哥等建立了业务合作关系2022年公司第三代芯片DeepEdge10实现流片预计在2022年底最终完成流片2023年量产投入使用DeepEdge10可广泛应用于AIoT边缘视频移动机器人等场景针对末端配送机器人商用清洁机器人迎宾导览机器人等场景提供12Tops算力覆盖视觉感知AI算力要求同时Edge10采取8核CPU设计包含CV硬件加速单元可满足SLAM路径规划的算力要求计划支持各类方案厂商基于该芯片研发相关场景的解决方案公司具有大规模场景解决方案落地能力是业内较早实现动态人像系统在国内一线城市大规模落地的人工智能企业之一公司具备提供AI解决方案的能力并已经实现多个大型项目成功落地公司已在深圳东莞青岛成都杭州上海北京等诸多城市落地多个重点项目参与建设了深圳多区域的智慧安防解决方案深圳常态疫情监测与大数据分析平台深圳南园智慧社区万科印力智慧商业深圳AI书城深圳国际会展中心一脸通解决方案深圳富士康AI智慧园区港珠澳大桥智能通关系统深圳元平智慧校园等公共设施或项目并成功服务了2016年杭州G20峰会全国双创周主会场2018年博鳌论坛青岛上合组织峰会中国国际进口博览会等大型国家级重要活动2022年公司与中国科学技术大学联合完成的大规模视频结构化关键技术研发及产业化项目荣获第十一届吴文俊人工智能科学技术奖一等奖此外公请务必阅读正文之后的免责条款部分2of10新股研究-IPO专题司的AI疫情防控设备深目系统天图系统三款产品入选中国电子技术标准化研究院发布的国家人工智能标准化总体组推荐方案在第三届中国人工智能安防峰会上公司与商汤科技大华股份依图科技佳都科技并列为五大城市代表企业奖大规模场景解决方案落地能力有望助力公司在未来的城市级解决方案构建中实现更高效的方案推进2主营业务分析及前五大客户我国人工智能产业链日趋完善商业成熟度不断提高市场规模持续扩增公司较强的技术实力使其在人工智能行业快速发展的背景下实现业绩增长2019-2021年营收复合增速达56692019-2021年和2022年1-6月公司实现营业收入2304115万元4263377万元5657009万元和1853919万元数字城市运营管理AI产品及整体解决方案是公司主要收入来源从细分市场来看1数字城市运营管理公司提供的端云协同视觉AI解决方案最初用于数字化城市运营管理通过对数字化城市各主要需求领域的AI赋能提升政府对城市安全防控交通监管调度突发事件响应等领域的运营管理效率提升城市精细化数字化治理水平当前公司数字城市运营管理业务主要聚焦于公共安防及交通治理领域受益于下游需求的持续提升及公司在业内构筑的核心竞争力该类业务收入持续增长2020年和2021年该类业务收入同比增长76369062人居生活智慧化升级公司在为政府提供城市数字化运营管理AI解决方案的基础上将公司产品及解决方案进一步渗透至数字化城市中涉及人类居住生活等各微观场景通过AI赋能提升人类居住生活等各方面的安全性便利性及体验性提升相应企业的运营管理效率目前公司人居生活智慧化升级业务产品主要应用于社区园区管理新商业领域受益于园区及新商业场景需求的逐步释放2019-2021年公司该类业务收入从284135万元增长至1531134万元复合增速达13214呈现快速增长3AI芯片销售及IP授权业务公司自成立以来即布局自主研发人工智能芯片其自研的AI芯片于2018年实现流片2019年起除部分内部使用外开始实现对外销售逐步实现商用公司AI芯片业务已与海康威视阿里巴巴平头哥富瀚微电子等建立了合作关系2021年公司芯片类业务收入达到247293万元2022年上半年由于当期尚在执行的芯片订单处于密集开发阶段尚未交付因此未予确认收入公司芯片类业务收入仅为903万元截至2022年6月末公司已签订合同或已中标尚未交付的芯片订单合计总金额达6616万元图1高研发投入下公司目前尚未实现盈利图2数字城市运营管理为公司产品主要应用场景万元万元8000090600002473565708060000500004263470153114000026923041604000018539609720000503000004002000028419303550438722-200005127-2298920100002013213399-4000010-39271-389790-50000-6000002019年2020年2021年2022年1-6月2019年2020年2021年2022年1-6月AI芯片销售及IP授权人居生活智慧化升级AI产品及整体解决方案营业收入归母净利润营收年增速右轴净利润年增速右轴数字城市运营管理AI产品及整体解决方案数据来源国泰君安证券研究公司招股意向书数据来源国泰君安证券研究公司招股意向书请务必阅读正文之后的免责条款部分3of10新股研究-IPO专题受公司各项业务中成本较高的硬件及安装服务营收占比提升影响2019-2021年公司综合毛利率略有下降2019-2021年和2022年1-6月公司综合毛利率分别为435735593879及3570毛利率略有波动整体有所下滑分业务来看1数字城市运营管理2019-2021年和2022年1-6月公司数字城市运营管理的毛利率分别为419033683704和3365毛利率呈波动趋势主要原因为公司数字城市运营管理提供综合性解决方案方案主要由自主研发软件外购硬件及安装服务构成其中自主研发软件在前期开发阶段均已费用化该业务主要成本为设备的硬件成本及安装服务成本当外购硬件或者安装服务比例提升时项目毛利率会呈下降趋势2人居生活智慧化升级2019-2021年和2022年1-6月公司人居生活智慧化升级的毛利率分别为553945113792及4110整体呈波动下降趋势主要原因在于该业务成立前期销售产品主要为软件产品随着该类业务模式逐步成熟业务量逐步上升销售产品逐渐由软件产品转向为整体解决方案解决方案中硬件及安装服务成本较高使得该类业务毛利率有所下降3AI芯片销售及IP授权2019-2021年和2022年1-6月公司芯片业务的毛利率分别为388971777152和16282020年及2021年公司芯片类业务毛利率较高主要原因在于公司当年对外签订IP授权业务该业务毛利率较高2022年上半年公司芯片业务毛利率下降主要受两方面因素影响一方面过往年度芯片产生的收入以IP授权为主该类型收入对应的毛利率较高另一方面上半年售卖的少量芯片系针对新开拓客户的试点业务为建立合作关系售卖价格较低公司自研的AI芯片于2018年实现流片并于2019年逐步实现对外销售当前芯片业务收入占比较小其毛利率波动对公司综合毛利率影响较小公司持续进行较高的研发投入期间费用保持较高水平2019-2021年和2022年1-6月公司期间费用合计分别为6101627万元5727805万元6460911万元及3204904万元占营业收入的比例分别为264811343511421及17287公司当前处于快速发展阶段为了夯实长远发展基础公司在控制销售管理费用总量的基础上持续在研发方面加大投入同时公司对核心业务骨干实施了股权激励剔除股份支付影响2019-2021年随着公司经营规模稳步扩大期间费用占营业收入的比例呈下降趋势2022年上半年受全国疫情呈现散点爆发影响公司整体营业收入较上年同期呈现一定回落期间费用占营业收入比重有所提升图32019-2021年公司毛利率保持平稳图4公司持续进行较高的研发投入160100144614043735750367388120000-182-246-27710080868-5063979160508-100-689508-93440514522-150-124120339202220147-2000-04-12-34-25-250-2212-202019年2020年2021年2022年1-6月2019年2020年2021年2022年1-6月销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率毛利率净利率ROE数据来源国泰君安证券研究公司招股意向书数据来源国泰君安证券研究公司招股意向书请务必阅读正文之后的免责条款部分4of10新股研究-IPO专题表1公司2021年前五大客户序号客户名称销售额万元占收入比例1深圳市应急管理局98182717382中国电信集团有限公司60449310703青岛市公安局崂山分局4076367214欣旺达电子股份有限公司2933065195深圳巴士集团股份有限公司242347429合计25296094477数据来源Wind公司招股意向书国泰君安证券研究3行业发展及竞争格局31AI解决方案各应用场景市场规模保持较快增速中国市场丰富的应用场景和庞大的数据量刺激人工智能市场快速扩张AI解决方案各应用场景市场规模将保持较快增速政府行业金融业互联网行业在经过近年来的应用实践后积极全面推广AI应用而新零售新制造医疗领域也将成为AI市场的新增长点根据招股书披露中国人工智能市场将从2019年的2806亿美元增长至2023年的11925亿美元复合增长率高达43581智慧安防市场随着我国数字城市智慧城市建设步伐持续加快安防需求已全面从政府主导的城市公共安全管理向更为私有化场景个性化的方向发展智能安防的市场边界将进一步扩展智能安防产业规模预计将保持高位增长沙利文预计至2023年中国智慧安防人工智能产业市场规模将高达13016亿元2018年至2023年的年复合增长率将达到4772城市治理市场随着各地对城市运营精细化管理的需求不断增强下游应用场景的不断拓展将持续加速城市治理市场的扩张仅就智慧交通人工智能领域沙利文预计2023年该领域市场规模将达到3457亿元3智慧园区市场根据招股书披露目前我国共有超过15000个产业园区智能园区改造的渗透率仍然较低未来有较大的市场增长空间预计至2023年中国智慧园区人工智能市场规模将达763亿元4智慧泛商业市场随着人工智能技术向更广泛的商业领域进行渗透智慧泛商业的市场扩张将伴随着零售市场营销等行业的转型升级得到进一步的加速其中AI零售市场将保持50以上的年复合增长率规模将在2022年达到267亿元计算机视觉技术在人工智能市场中应用最为广泛计算机人脸识别在安防场景迅速落地在人工智能应用技术方面主要可分为计算机视觉智能语音自然语言处理三个主要方向根据招股书披露目前计算机视觉技术是人工智能市场中的应用最为广泛的技术在2020年上半年贡献了整体市场中超过48的收入在2017年的爆发式增长后我国计算机视觉市场近几年的增长趋缓但仍处于较高水平根据高工产研机器人研究所的数据2019年中国计算机视觉应用市场达1456亿美元而根据沙利文咨询出具的研究2019年中国计算机视觉市场规模达到2196亿元其中根据亿欧数据的研究2018年中国计算机人脸识别市场中安防场景的应用占612根据前瞻研究院数据2020年中国计算机视觉应用层份额中安防影像分析占679国内明确的应用场景请务必阅读正文之后的免责条款部分5of10新股研究-IPO专题和强大的客户需求让AI技术在安防行业快速落地覆盖包括门禁智能摄像头等各领域依托人像识别技术使得安防排查和管理效率得到显著提升人工智能的普遍应用促进了AI芯片需求扩大预计2025年全球AI芯片市场规模将增长至726亿美元根据艾媒咨询的预测全球AI芯片市场规模将在未来五年内飙升预计将从2019年的110亿美元增长至2025年的726亿美元赛迪顾问则预测中国AI芯片市场规模将从2019年的1241亿元增长至2021年的3057亿元预计未来几年仍将以超过50的速度快速增长根据应用场景AI芯片可分为云端芯片边缘端芯片和终端芯片再根据功能可分为训练芯片和推断芯片对于终端推断芯片市场随着人工智能应用生态的逐步建立AI应用将被更为广泛地部署在终端设备其市场规模年化增长率将保持在60以上而根据甲子光年的统计2020年中国云端AI芯片的市场规模可以达到1117亿元边缘与终端芯片为39亿元此外人工智能在安防家居商业等应用领域的大规模落地为边缘与终端芯片带来了更大的市场契机该市场2018-2023年复合增长率将达到62232数字城市解决方案领域竞争格局分散AI芯片领域由国外厂商主导数字城市解决方案领域参与者呈现多元化特点竞争格局分散以主流应用的智慧安防行业为例除商汤科技旷视科技依图科技云从科技以及NVIDIAGraphcore寒武纪地平线华为海思等人工智能算法芯片同行业厂商外海康威视大华股份宇视科技等传统安防厂商华为等ICT与综合服务商基于其硬件能力和场景业务能力优势也开始涉足人工智能安防产业链在相对传统和成熟的设备和集成等市场领域海康威视与华为等巨头占据着较高的市场份额集中度相对较高而依托AI技术的智能安防是安防行业中高速扩张的新兴细分市场Omdia预测AI摄像头的渗透率将从2019年的10增长至2024年的63该细分市场容量将持续扩张AI技术最终将成为安防行业的主流配置当前智能安防领域的竞争仍处于较为分散的形态虽然传统安防行业的巨头企业仍有渠道优势等但该细分市场的竞争格局尚未最终确立各厂商分别有其深耕的业务领域分散在产业链的各个环节中AI芯片领域由国外厂商主导国内企业跟随及挖掘细分市场需求公司属于AI芯片领域的初创企业目前行业内以国际龙头企业NVIDIAIntel等为首占据了全球市场绝大部分市场份额国内企业中华为海思的技术水平居于领先百度阿里巴巴等亦有涉足相关技术领域行业内其余中小型企业主要在针对特定的技术场景进行技术研发总体来看AI芯片领域呈现国外厂商主导市场国内企业跟随及挖掘细分市场需求的竞争业态33公司AI解决方案在各细分场景下市场份额1左右公司已实现多个AI解决方案大型项目成功落地在各细分场景下市场份额1左右或以内占比有待进一步提升公司专注视觉AI领域拥有自研的算法及芯片技术同时具备大型解决方案的实施经验和系统落地工程能力在AI解决方案层面公司具备提供AI解决方案能力并已请务必阅读正文之后的免责条款部分6of10新股研究-IPO专题经实现多个大型项目成功落地已经在深圳东莞青岛成都杭州上海北京等诸多城市落地多个重点项目参与建设了深圳多区域的智慧安防解决方案深圳常态疫情监测与大数据分析平台深圳南园智慧社区万科印力智慧商业深圳AI书城深圳国际会展中心一脸通解决方案深圳富士康AI智慧园区港珠澳大桥智能通关系统深圳元平智慧校园等公共设施或项目并成功服务了2016年杭州G20峰会全国双创周主会场2018年博鳌论坛青岛上合组织峰会中国国际进口博览会等大型国家级重要活动在市场份额方面由于公司属于行业内的初创企业在AI解决方案市场份额尚小根据沙利文咨询的统计预测2019年中国计算机视觉行业市场规模约为21964亿元人民币按此规模测算公司的计算机视觉解决方案市场份额预计在1-15之间根据沙利文咨询的预测数据2020年中国计算机视觉行业市场规模为4063亿元按此规模测算公司2020年的计算机视觉解决方案市场份额预计仍在1-15之间相较于华为海康威视等大型厂商公司的市场份额仍较低业务与技术的竞争力尚待进一步提升竞争对手商汤科技旷视科技依图科技云从科技MMSolutionNVIDIAGraphcore寒武纪地平线4IPO发行及募投情况公司本次公开发行股票数量不超过88783430万股发行后总股本不超过355133720万股行使超额配售选择权之前公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例不低于25公司募投项目拟投入募集资金总额30亿元募投项目落地将提升公司在数字城市AI治理及服务领域的能力同时提升公司算法的处理速度和精度为公司现有业务的升级及未来业务落地提供底层算法技术支持建设项目包括1城市AI计算中枢及智慧应用研发项目2面向场景的下一代AI技术研发项目3基于神经网络处理器的视觉计算AI芯片项目4补充流动资金表2IPO募资资金计划及投资项目情况序号项目名称项目总投资额万元拟投入募集资金万元建设期1城市AI计算中枢及智慧应用研发项目8006472800000048个月2面向场景的下一代AI技术研发项目3001000300000048个月3基于神经网络处理器的视觉计算AI芯片项目5008860500000048个月4补充流动资金1400000014000000-合计3001633230000000数据来源Wind公司招股意向书国泰君安证券研究5可比公司及行业估值情况公司所在行业I65软件和信息技术服务业近一个月截至2023年3月15日静态市盈率为5472倍公司将于2023年3月21日开始进行询价并于2023年3月22日确定发行价格请务必阅读正文之后的免责条款部分7of10新股研究-IPO专题公司以人工智能算法芯片技术为核心为客户提供算法软件芯片等自研核心产品并可根据客户需求将自身核心产品外购的定制化或标准化硬件产品安装施工服务等打包以解决方案的形式交付客户根据招股意向书披露选择寒武纪688256SH当虹科技688039SH虹软科技688088SH科大讯飞002230SZ云从科技688327SH旷视科技A21026SH商汤0020HK作为可比公司截至2023年3月15日可比公司对应2021年PS为2306倍对应2022和2023年Wind一致预测PS分别为2765倍和1519倍均剔除港股商汤表3可比公司财务数据及估值情况20212019-PSPSPS总市值2021年2019-20212021年股价代码简称营收规模归母净利年营收复净利润复20212022E2023E亿元亿元润亿合增速合增速倍倍倍元元688256SH寒武纪-U721-8252744-5780571734734167710398688039SH当虹科技4180612124-14881210153178150586298688088SH虹软科技573141075-1819209422571842119972955002230SZ科大讯飞183141556348037846115554231119264818688327SH云从科技-UW1076-6321542-183737661075197612668A21026SH旷视科技---------0020HK商汤-W4700-171403645-15891504109774679223平均230627651519688343SH云天励飞566-3905669-数据来源Wind公司招股说明书国泰君安证券研究注可比公司总市值及股价截取2023年3月15日收盘价寒武纪当虹科技虹软软件云从科技商汤2022年PE采用业绩快报数据计算科大讯飞2022年PE采用wind一致预期各公司2023年PS均采用wind一致预期营收规模总市值股价单位为人民币6风险提示1未来一定期间无法盈利或无法进行利润分配的风险公司所在的人工智能领域存在前期研发投入高的特点在产品实现规模化销售前公司需要持续进行投入2019-2021年及2022年1-6月公司净利润分别为-5097647万元-3983440万元-3899029万元和-2300747万元截至2022年6月末公司合并口径累计未分配利润为-9918786万元公司尚未盈利及存在未弥补亏损未来一段时间由于人工智能行业属于技术密集型行业存在持续进行高强度研发的需求公司收入规模有可能无法支撑公司进行持续大规模研发投入和市场开拓等活动公司可能将面临持续亏损的风险即使公司将来能够实现盈利公司亦未必能在其后期间保持盈利2AI产品未来应用落地及商业化的不确定性风险整体而言人工智能尚处于发展初期在各行业中何时能实现规模化落地以及渗透率提升的整体速度受制于多种因素每个行业因其实际情况不尽相同影响到人工智能落地的时间和效率在当前市场规模解决方案落地效果和政策导向等诸多因素的影响下安防零售金融等场景已产生较高的商业化渗透和对传统产业提升度而其余产业中出于成本效益比数请务必阅读正文之后的免责条款部分8of10新股研究-IPO专题据获取难度较大安全性等原因人工智能应用仍较为边缘化短期内渗透释放难度较大产品落地及商业化的进度与效率存在不确定性请务必阅读正文之后的免责条款部分9of10本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明1投资建议的比较标准增持相对沪深300指数涨幅15以上投资评级分为股票评级和行业评级以报告发布后的12个月内的市场表现为谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间比较标准报告发布日后的12个月内的股票投资评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准减持相对沪深300指数下跌5以上2投资建议的评级标准增持明显强于沪深300指数报告发布日后的12个月内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深行业投资评级中性基本与沪深300指数持平300指数的涨跌幅减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融场20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分