本报告导读：
　　科源制药（301281.SZ）是国内格列齐特、盐酸罗哌卡因原料药龙头，同时延伸化学药品制剂板块及中间体业务，打造未来业绩的第二增长长曲线。2021年公司实现营业收入4.21亿元，归母净利润0.78亿元。截至2023年3月17日，可比公司对应2021年PE（LYR）为47.25倍，对应2022年业绩快报PE为34.52倍，对应2023和2024年Wind一致预测PE分别为26.06倍和18.70倍。
　　摘要：
　　公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司是国内格列齐特、盐酸罗哌卡因原料药龙头，关联的制剂厂商较多中标国家集采，带动公司产品持续放量。公司同时延伸化学药品制剂板块及中间体业务，打造未来业绩的第二增长曲线，其中中间体产品OR10154最终用于欧莱雅的不同防晒产品，2022年1-6月欧莱雅指定贸易商Unipex S.A.S、上海臻恒国际已成为公司前五大客户，占公司当期营收的比例近20%。（2）公司本次公开发行股票数量为1935万股，发行后总股本为7735万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为25.02%。公司募投项目拟投入募集资金总额3.50亿元，通过引进国内外先进设备与高素质且经验丰富的生产相关人员，进一步提高产品质量和技术含量，增强公司在化学原料药生产领域的优势。
　　主营业务分析：公司主要从事化学原料药及其制剂产品的研发、生产和销售，产品覆盖降糖类、麻醉类、心血管类及精神类等重点疾病领域。受益于部分下游客户中标国家集采，公司格列齐特、盐酸二甲双胍以及单硝酸异山梨酯等主要产品销量明显提升，相关收入快速增加，2019-2021年营收和净利润复合增速分别达16.33%和61.03%。公司毛利率略有下滑但保持40%以上，期间费用率明显下降。
　　行业发展及竞争格局：全球医药市场保持稳定增长，原料药及化学药品制剂市场规模持续扩大，2020年全球原料药市场规模达到1750亿美元。其中，降糖、麻醉、心血管、精神类等多个重点用药领域需求稳定，受国家集采降价影响相关产品销售额略有下滑。原料药市场壁垒持续提升，行业集中度提高，利好优质原料药企业。
　　可比公司估值情况：公司所在行业“C27医药制造业”近一个月（截至2023年3月17日）静态市盈率为26.72倍。根据招股意向书披露，选择九洲药业（603456.SH）、普洛药业（000739.SZ）、奥翔药业（603229.SH）、美诺华（603538.SH）、同和药业（300636.SZ）、亨迪药业（301211.SZ）、森萱医药（830946.BJ）作为可比公司。截至2023年3月17日，可比公司对应2021年PE（LYR）为47.25倍，对应2022年业绩快报PE为34.52倍，对应2023和2024年Wind一致预测PE分别为26.06倍和18.70倍。
　　风险提示：1）下游制剂纳入国家药品集采使得原料药产品价格下降风险；2）子公司亏损风险。
　　

研究报告全文：股票研究新股研究-IPO专题TableMainInfoTableTitleTableReport20230320本周新股发行信息新股精要国内格列齐特盐酸罗哌卡因日联科技688531SH发行1985万股新原料药龙头科源制药云天励飞688343SH发行8878万股股研IPO专题华海诚科688535SH发行2018万股王政之分析师施怡昀分析师王思琪研究助理究-021-38674944021-38032690021-38038671IPO南芯科技688484SH发行6353万股wangzhengzhigtjascomshiyiyungtjascomwangsiqi026737gtjascom证书编号S0880517060002S0880522060002S0880122070055中科磁业301141SZ发行2215万股专本报告导读科源制药301281SZ是国内格列齐特盐酸罗哌卡因原料药龙头同时延伸化学药科瑞思301314SZ发行1063万股题品制剂板块及中间体业务打造未来业绩的第二增长长曲线2021年公司实现营业收入421亿元归母净利润078亿元截至2023年3月17日可比公司对应2021年PELYR为4725倍对应2022年业绩快报PE为3452倍对应2023和2024年国泰环保301203SZ发行2000万股Wind一致预测PE分别为2606倍和1870倍摘要科源制药301281SZ发行1935万股TableSummary公司核心看点及IPO发行募投1公司是国内格列齐特盐酸罗哌卡因原料药龙头关联的制剂厂商较多中标国家集采带动公司产品持续放量公司同时延伸化学药品制剂板块及中间体业务打造未相关报告来业绩的第二增长曲线其中中间体产品OR10154最终用于欧莱雅证的不同防晒产品2022年1-6月欧莱雅指定贸易商UnipexSAS上次新板块整体回调热门赛道次新股券海臻恒国际已成为公司前五大客户占公司当期营收的比例近20逆势上涨20230319研2公司本次公开发行股票数量为1935万股发行后总股本为7735新股精要国内污泥处理龙头企业国万股公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为究泰环保202303192502公司募投项目拟投入募集资金总额350亿元通过引进国报内外先进设备与高素质且经验丰富的生产相关人员进一步提高产品新股精要国内半导体封装材料领军质量和技术含量增强公司在化学原料药生产领域的优势企业华海诚科20230319告主营业务分析公司主要从事化学原料药及其制剂产品的研发生产新股精要国内视觉AI领域优质企和销售产品覆盖降糖类麻醉类心血管类及精神类等重点疾病领业云天励飞20230317域受益于部分下游客户中标国家集采公司格列齐特盐酸二甲双次新宝典本批泓淋电力值得跟踪胍以及单硝酸异山梨酯等主要产品销量明显提升相关收入快速增2023年3月第12周20230316加2019-2021年营收和净利润复合增速分别达1633和6103公司毛利率略有下滑但保持40以上期间费用率明显下降行业发展及竞争格局全球医药市场保持稳定增长原料药及化学药品制剂市场规模持续扩大2020年全球原料药市场规模达到1750亿美元其中降糖麻醉心血管精神类等多个重点用药领域需求稳定受国家集采降价影响相关产品销售额略有下滑原料药市场壁垒持续提升行业集中度提高利好优质原料药企业可比公司估值情况公司所在行业C27医药制造业近一个月截至2023年3月17日静态市盈率为2672倍根据招股意向书披露选择九洲药业603456SH普洛药业000739SZ奥翔药业603229SH美诺华603538SH同和药业300636SZ亨迪药业301211SZ森萱医药830946BJ作为可比公司截至2023年3月17日可比公司对应2021年PELYR为4725倍对应2022年业绩快报PE为3452倍对应2023和2024年Wind一致预测PE分别为2606倍和1870倍风险提示1下游制剂纳入国家药品集采使得原料药产品价格下降风险2子公司亏损风险请务必阅读正文之后的免责条款部分新股研究-IPO专题1科源制药国内格列齐特盐酸罗哌卡因原料药龙头公司是国内格列齐特盐酸罗哌卡因原料药龙头关联的制剂厂商较多中标国家集采带动公司产品持续放量公司专注于化学原料药的研发制造产品覆盖降糖类麻醉类心血管类及精神类等重点疾病领域拥有24个原料药备案登记号多种类别药品并举公司以格列齐特盐酸二甲双胍盐酸罗哌卡因单硝酸异山梨酯等成熟期原料药为主导产品在原料药细分领域内具有较强的市场竞争优势在国家带量采购中下游多个中标企业关联科源制药原料药或已处于新增科源制药作为供应商的流程中其中格列齐特制剂中标企业为3家其中1家已关联公司原料药其余2家处于新增供应商流程中盐酸二甲双胍制剂中标企业为15家其中4家已关联公司原料药2家已完成新增供应商备案3家处于新增供应商流程中盐酸罗哌卡因制剂中标企业为6家其中4家已关联公司原料药单硝酸异山梨酯下游制剂中标企业为8家其中3家已关联公司原料药2家已完成新增供应商备案从市场份额来看在国家集采中格列齐特关联科源制药原料药的客户在格列齐特国家集采中的中标份额达4472盐酸二甲双胍关联科源制药原料药的客户在盐酸二甲双胍国家集采中的中标份额达2068盐酸罗哌卡因关联科源制药原料药的客户在盐酸罗哌卡因国家集采中的中标份额达7227单硝酸异山梨酯关联科源制药原料药的客户在单硝酸异山梨酯国家集采中的中标份额达3955占比均较高随着国家集采的陆续放量公司业绩具有较强的可持续性公司同时延伸化学药品制剂板块及中间体业务打造未来业绩的第二增长曲线公司不断拓展产品研发与生产范围通过收购同一控制下的力诺制药施行原料药制剂一体化发展战略打造未来业绩的第二增长曲线目前公司拥有41个化学药品制剂批准文号化学药品制剂产品主要包括盐酸氟西汀分散片单硝酸异山梨酯缓释片以及单硝酸异山梨酯片等主要覆盖精神类心血管类等领域其中29个药品被列入国家医保目录15个药品被列入国家基本药物目录此外公司兼营部分主要销往国际市场的中间体业务根据客户需求定制化工中间体产品OR10127以及OR10154经由客户进一步生产加工后应用于化妆品等领域公司OR10154最终用于欧莱雅的不同防晒产品随着海外疫情管控放开国外出行旅游需求快速增长欧莱雅2021及2022年的新品销售情况好于往年带动公司OR10154的销售迅速增长受此影响公司向UnipexSAS上海臻恒国际贸易有限公司OR10154终端客户欧莱雅指定贸易商的销售收入增长较快2022年1-6月UnipexSAS上海臻恒国际贸易有限公司已成为公司前五大客户占公司当期营收的比例近202主营业务分析及前五大客户受益于部分下游客户中标国家集采公司格列齐特盐酸二甲双胍以及单硝酸异山梨酯等主要产品销量明显提升相关收入快速增加2019-2021年营收和净利润复合增速分别达1633和61032019-2021年请务必阅读正文之后的免责条款部分2of9新股研究-IPO专题和2022年1-6月公司营业收入分别为3110069万元3670576万元4208886万元和2241668万元其中化学原料药收入分别为2406367万元3003388万元3607878万元和1596751万元占主营业务收入的比重分别为776482078597和7142均保持在70以上是公司主营业务收入的主要来源2020年度公司主营业务收入同比增加560264万元主要原因为格列齐特以及盐酸二甲双胍销量及单价增长显著使得销售收入分别较上年增长324438万元以及354200万元2021年度公司主营业务收入同比增加537200万元受益于部分客户中标国家集采公司格列齐特盐酸二甲双胍以及单硝酸异山梨酯的收入显著增加分别较上年增长248868万元288399万元以及171045万元带动公司主营业务收入保持增长2022年1-6月公司主营业务收入为2235862万元较上年同期增加545主要由于本期单硝酸异山梨酯齐鲁制药有限公司等下游客户中标2021年6月国家集采取代了较多原有龙头企业鲁南贝特的市场份额鲁南贝特原料药自产自用使得对外部原料药的需求量提升较多公司前期单硝酸异山梨酯的销售规模较小带动本期单硝酸异山梨酯的收入较上年同期增长322293万元同时随着海外疫情管控放开终端客户欧莱雅新品销售较好中间体OR10154的销售恢复显著销售收入较上年同期增长410761万元此外2022年上半年国内部分地区新冠疫情大规模反复下游以及终端销售受到影响同时海外疫情管控放松导致国际市场竞争加剧综合使得格列齐特销量同比有所下降相应销售收入有所下降随着疫情逐渐得到控制山东鲁抗医药集团赛特有限责任公司等重点客户的销售已经有所回升盐酸二甲双胍销售收入整体保持稳定2022年7月公司制剂产品单硝酸异山梨酯片中标第七批国家集采根据集采中标文件集采约定的年度采购金额为559862万元不考虑配送等相关费用标期为三年未来也将为公司带来稳定的业绩贡献图1公司2019-2021年净利润复合增速达6103图2化学原料药为公司主要收入来源万元万元45000420891404500040000367064000023201203568350003110135000184110047203000030000234845812500022417802500020000200004767603607916241500030034150002406440100001000068657817159685107500050003015200002019年2020年2021年2022年1-6月2019年2020年2021年2022年1-6月化学原料药化学药品制剂中间体营业收入归母净利润营收年增速右轴净利润年增速右轴数据来源国泰君安证券研究公司招股意向书数据来源国泰君安证券研究公司招股意向书公司毛利率略有下滑但保持40以上期间费用率明显下降2019-2021年和2022年1-6月公司主营业务毛利率分别为453949944196和4057毛利率整体略有下滑由于公司部分产品市场竞争加大导致单价下降部分原材料采购价格上升导致单位成本提高以及化学药品制剂的收入占比毛利率降低2021年及2022年1-6月公司毛利率有所下滑2019-2021年和2022年1-6月公司期间费用总额分别为980248万元1040947万元895302万元及311424万元占营业收入的比例分别为315228362127及1389整体明显下降请务必阅读正文之后的免责条款部分3of9新股研究-IPO专题图32019-2021年公司毛利率整体略有下滑图4公司期间费用率明显下降12112601081005011093925045589421407840766266658453044320118122820218711018610610149700701-010-22019年2020年2021年2022年1-6月2019年2020年2021年2022年1-6月毛利率净利率销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率ROE数据来源国泰君安证券研究公司招股意向书数据来源国泰君安证券研究公司招股意向书表1公司2021年前五大客户序号客户名称销售额万元占收入比例1山东鲁抗医药集团赛特有限责任公司1956284662华北制药股份有限公司1719374103广东赛康药业有限公司1397263334重庆医药健康产业有限公司1323053155中国远大集团有限责任公司116579278合计7561751802数据来源Wind公司招股意向书国泰君安证券研究3行业发展及竞争格局31降糖麻醉心血管精神类等重点用药领域需求稳定全球医药市场保持稳定增长原料药及化学药品制剂市场规模持续扩大人口总量持续增长和人口老龄化程度不断提高下全球药品需求呈上升趋势带动了医药市场持续快速增长根据咨询机构弗若斯特沙利文分析数据2019年全球医药市场总量为13245亿美元预计到2024年将达到16395亿美元复合年增长率为46增长较为稳定1原料药原料药处于医药产业链的上游全球药品市场的不断扩大直接带动原料药市场规模的逐年上升根据MordorIntelligence数据显示2020年全球原料药市场规模达到1750亿美元传染性病心血管疾病和其他慢性病的普及将继续驱动全球原料药市场增长目前全球原料药供给主要集中在中国意大利印度中国已经成为全球主要的原料药生产基地根据中国医药企业管理协会数据2019年我国化学原料药工业利润总额达到44920亿元2化学药品制剂随着国内需求和出口量不断增加我国化学药品制剂行业市场规模持续扩大2020年我国化学药品制剂工业总产值达到8357亿元在居民收入持续提升人口数量不断增长人口老龄化进程加快医保体系逐渐健全及政府医药卫生支出不断增加的背景下药物市场需求大幅增加化学药品制剂行业发展迅速降糖麻醉心血管精神类等多个重点用药领域需求稳定受国家集采降价影响相关产品销售额略有下滑1降糖类药物市场据南方医药经济研究所统计显示2019年中国糖尿病患者人数116亿居世界首位预计2030年中国糖尿病患者人数141亿2045年将达到147亿人根据米内网数据2020年格列齐特制剂及二甲双胍制剂的公立医院销售规模分别为128264万元及388784万元2016-2020年复合增长率请务必阅读正文之后的免责条款部分4of9新股研究-IPO专题分别为832及1220呈稳定增长态势2021年受国家集采降价影响盐酸二甲双胍制剂公立医院销售规模为258610万元格列齐特制剂公立医院销售规模为109630万元销售规模有所下降根据米内网数据非胰岛素类降血糖药中2018-2020年相关期间不受集采降价因素影响二甲双胍制剂市场份额分别为18291878及2373格列齐特制剂市场份额分别为631609及697其中2020年二甲双胍制剂格列齐特制剂市场份额分别位列第1位第4位均为经过市场长期检验的主流非胰岛素类降血糖药市场地位牢固2麻醉药物市场根据PDB数据库2021年中国样本医院麻醉药销售规模为4834亿元过去八年的复合增速为657受新冠疫情影响2020年销售规模有所减少根据米内网全国放大版公立医院终端数据库2020年盐酸罗哌卡因制剂的城市公立医院和县级公立医院销售规模为91335万元2016年至2020年复合增长率为129受新冠疫情影响2020年销售规模有所减少根据米内网数据库2021年1-6月盐酸罗哌卡因制剂用量回升公立医院销售规模为4831100万元同比增加1952疫情的影响已经基本消除受国家集采降价影响2021全年盐酸罗哌卡因制剂公立医院市场规模为90162万元较2020年有所减少3心血管药物市场根据国家心血管病中心发布的中国心血管健康与疾病报告2019中国心血管病患病率处于持续上升阶段推算心血管病现患人数330亿根据智研咨询分析由于心血管疾病的患病率上升中国相关药品的市场规模由2015年的1588亿元增长至2019年的2122亿元年复合增长率为75预期将以33的年复合增长率由2020年的2175亿元进一步增长至2024年的2477亿元保持快速增长态势根据PDB数据库数据2018-2021年单硝酸异山梨酯制剂样本医院销售额占整体心血管药物的比例分别为160160175以及149其中占抗心绞痛药物的比例分别为358231833343以及30972021年由于国家集采降低了市场平均价格售价较高的原研厂商未中标中标的为售价相对较低的国内厂商使得销售额占比有所下降整体来看单硝酸异山梨酯制剂的市场地位较为稳固有一定市场需求4精神药物市场精神障碍患者通常需要长期用药随着人们健康意识的不断增强我国精神障碍用药保持着持续增长态势从2012年至2019年样本医院精神障碍用药市场总规模持续增长由2012年的2467亿元上升至2019年的5732亿元年均复合增长率达到12802020年受新冠疫情影响有所下降2021年受国家集采影响市场规模有所下降总体来看市场成长性较好我国抗抑郁用药主要品种均为处方药品种其中基本药物目录品种有艾司西酞普兰帕罗西汀米氮平和氟西汀等2019年氟西汀样本医院销售额为103亿元同比增长4882020年受新冠疫情以及国家集采影响有所减少2021年受国家集采影响减少较多32原料药行业集中度持续提升原料药市场壁垒持续提升行业集中度提高利好优质原料药企业近年来政府愈加重视原料药行业的规范治理陆续出台了仿制药一致性评价集中带量采购以及环保核查等相关政策法规使得我国医药市场的规范程度和进入壁垒逐渐提高行业集中度提升优质原料药企业持续获益具体来看1不合规的中小企业陆续被市场淘汰为优质企业提供了良好的发展机遇2随着一致性评价政策落地原料药直接关联制剂审评审批更换原料药厂商的成本加大使得原料药企业在产请务必阅读正文之后的免责条款部分5of9新股研究-IPO专题业链中的地位至关重要3国家集采导致制剂降价幅度较大进而压缩上游原料药企业利润空间部分中小型原料药企业未能形成规模效应因此难以满足下游制剂客户对高质量低成本原料药的需求因此在当前政策背景下生产成本药品质量环保要求等因素均提升了行业壁垒市场出清速度加快原料药行业集中度提高我国拥有格列齐特盐酸二甲双胍盐酸罗哌卡因及单硝酸异山梨酯登记号的企业家数分别为9家23家9家15家行业内企业较少优质原料药企业在行业内的地位不断提升33公司是生产格列齐特盐酸罗哌卡因的龙头企业生产格列齐特盐酸罗哌卡因的龙头企业在盐酸二甲双胍单硝酸异山梨酯领域具有一定市场影响力公司是集化学原料药及其制剂产品的研发生产及销售为一体的高新技术企业在降糖类麻醉类及心血管类化学原料药领域具有较强实力在国家带量采购中相当部分中标企业关联公司原料药或已处于新增公司作为供应商的流程中其中格列齐特制剂中标企业为3家其中1家已关联公司原料药其余2家处于新增供应商流程中盐酸二甲双胍制剂中标企业为15家其中4家已关联公司原料药2家已完成新增供应商备案3家处于新增供应商流程中盐酸罗哌卡因制剂中标企业为6家其中4家已关联公司原料药单硝酸异山梨酯下游制剂中标企业为8家其中3家已关联公司原料药2家已完成新增供应商备案具体从份额来看在国家集采中格列齐特关联公司原料药的客户在格列齐特国家集采中的中标份额达4472盐酸二甲双胍关联公司原料药的客户在盐酸二甲双胍国家集采中的中标份额达2068盐酸罗哌卡因关联公司原料药的客户在盐酸罗哌卡因国家集采中的中标份额达7227单硝酸异山梨酯关联公司原料药的客户在单硝酸异山梨酯国家集采中的中标份额达3955占比均较高竞争对手九州药业方明药业富康制药普力制药安弘制药仙琚制药海思科制药金峰制药仁和堂药业山东端信堂大禹药业5639724IPO发行及募投情况公司本次公开发行股票数量为1935万股发行后总股本为7735万股公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为2502公司将于2023年3月21日开始进行询价并于2023年3月22日确定发行价格公司募投项目拟投入募集资金总额350亿元通过引进国内外先进设备与高素质且经验丰富的生产相关人员进一步提高产品质量和技术含量增强公司在化学原料药生产领域的优势建设项目包括1原料药综合生产线技术改造项2药用原料绿色智能柔性生产线项目3研究院建设及药物研发项目4补充流动资金表2IPO募资资金计划及投资项目情况序号项目名称项目总投资额万元拟投入募集资金万元1原料药综合生产线技术改造项目10809099100002药用原料绿色智能柔性生产线项目540000420000请务必阅读正文之后的免责条款部分6of9新股研究-IPO专题3研究院建设及药物研发项目8466698200004补充流动资金13500001350000合计38175783500000数据来源Wind公司招股意向书国泰君安证券研究5可比公司及行业估值情况公司所在行业C27医药制造业近一个月截至2023年3月17日静态市盈率为2672倍公司主要从事化学原料药及其制剂产品的研发生产和销售产品覆盖降糖类麻醉类心血管类及精神类等重点疾病领域根据招股意向书披露选择九洲药业603456SH普洛药业000739SZ奥翔药业603229SH美诺华603538SH同和药业300636SZ亨迪药业301211SZ森萱医药830946BJ作为可比公司截至2023年3月17日可比公司对应2021年PELYR为4725倍对应2022年业绩快报PE为3452倍对应2023和2024年Wind一致预测PE分别为2606倍和1870倍表3可比公司财务数据及估值情况2021PEPEPEPE总市值2021年2019-2019-营收规归母净2021年2021年股价代码简称模利润营收复合净利润复202120222023E2024E亿元亿元亿增速合增速倍倍倍倍元元603456SH九洲药业4063634419463274950335324921874313763488000739SZ普洛药业8943956113631402663257220481645254442159603229SH奥翔药业570146360260876976447132082247101802403603538SH美诺华1258143325-2823761---53612512300636SZ同和药业59208119732958601046002674171548761392301211SZ亨迪药业541122-95010145948---72363015830946BJ森萱医药564131542115127672263--3633851平均4725345226061870301281SZ科源制药42107816336103数据来源Wind公司招股说明书国泰君安证券研究注可比公司总市值及股价截取2023年3月17日收盘价普洛药业森萱医药2022年PE采用业绩快报净利润值计算其余公司2022年2023年和2024年PE均采用wind一致预期计算营收规模总市值股价单位为人民币6风险提示1下游制剂纳入国家药品集采使得原料药产品价格下降风险2019-2021年和2022年1-6月公司产品价格波动对业绩影响较大截至目前公司核心产品盐酸二甲双胍对应下游制剂盐酸二甲双胍片缓释片2020年8月格列齐特对应下游制剂格列齐特缓释片2021年2月单硝酸异山梨酯对应下游制剂单硝酸异山梨酯常释剂型2022年7月及缓释控释剂型2021年6月与盐酸罗哌卡因对应下游制剂罗哌卡因请务必阅读正文之后的免责条款部分7of9新股研究-IPO专题注射剂2021年6月陆续进入国家集采范围部分中标制剂产品的价格降幅较大未来制剂厂商可能会要求上游原料药企业相应降低产品价格进而对公司的盈利水平造成不利影响2子公司亏损风险2019-2021年和2022年1-6月公司子公司力诺制药净利润分别为-289592万元-161513万元-78451万元和5030万元前期亏损金额较大主要原因为力诺制药业务规模较小仍处于市场拓展阶段同时为提升产品竞争力力诺制药大力投入盐酸氟西汀分散片单硝酸异山梨酯片单硝酸异山梨酯缓释片一致性评价等研发项目使得研发费用金额较高2022年1-6月力诺制药已实现扭亏为盈若力诺制药未来无法成功拓展市场或研发进展不达预期其经营情况可能持续恶化短期内盈利情况较差进而影响公司整体盈利水平请务必阅读正文之后的免责条款部分8of9本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明1投资建议的比较标准增持相对沪深300指数涨幅15以上投资评级分为股票评级和行业评级以报告发布后的12个月内的市场表现为谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间比较标准报告发布日后的12个月内的股票投资评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准减持相对沪深300指数下跌5以上2投资建议的评级标准增持明显强于沪深300指数报告发布日后的12个月内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深行业投资评级中性基本与沪深300指数持平300指数的涨跌幅减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融场20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分