本报告导读：
　　江盐集团（601065.SH）是江西省内最大的盐资源综合开发利用企业，在省内食盐流通市场长期占据主导地位，同时是我国华东、华南地区的主要的纯碱供应商之一。2021年公司实现营业收入20.55亿元，归母净利润1.82亿元。截至2023年3月22日，可比公司对应2021年PE（LYR）为21.38倍，对应2022年PE为15.40倍，对应2023和2024年Wind一致预测平均PE分别为13.75倍和9.71倍。
　　摘要：
　　公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司是江西省内最大的盐资源综合开发利用企业，在省内食盐流通市场长期占据主导地位，目前市场占有率保持在70%以上。公司在生产食盐的基础上，拓展盐化工产业，是我国华东、华南地区的主要的纯碱供应商之一，有望受益于下游光伏、锂电等行业发展需求提升、业绩放量。（2）公司本次公开发行股票数量为16000万股，发行后总股本为64277.6079万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例约为24.89%。公司募投项目拟投入募集资金总额9.50亿元，募投项目实施后公司将充分利用樟树的岩盐资源优势，形成采卤、制盐、盐化工于一体的完整产业链，打造南部地区具有竞争力的盐和盐化工企业。
　　主营业务分析：公司主营业务为盐及盐化工产品的研发、生产和销售。近年来公司在制盐产业链基础上，积极进行产品结构转型升级，布局纯碱、小苏打等盐化工产业链，随着相关产线陆续达成投产，公司业绩稳步提升，2019-2021年营业收入和归母净利润复合增速分别达21.97%和112.88%。2019-2021年和2022年1-6月，公司综合业务毛利率分别为33.62%、26.91%、30.24%和36.41%，存在一定波动。
　　行业发展及竞争格局：盐业体制改革后食用盐行业市场竞争有所加剧，食盐定价趋于市场化。截至2021年底，国内原盐生产企业200多家，产能约1.1亿吨，产量0.99亿吨。相关产业政策带动工业盐及纯碱等细分行业集中度不断提升，至2021年底国内纯碱产能约3313万吨，较2020年3134万吨增加了179万吨，其中国内具有100万吨以上（含）生产能力企业有13家，共计年产能2140万吨。
　　可比公司估值情况：公司食盐系列产品所在行业“C14食品制造业”近一个月（截至2023年3月22日）静态市盈率为32.52倍；工业盐及纯碱系列产品所在行业“C26化学原料及化学制品制造业”近一个月静态市盈率为18.18倍。根据招股意向书披露，选择苏盐井神（603299.SH）、雪天盐业（600929.SH）、云南能投（002053.SZ）、中盐化工（600328.SH）、双环科技（000707.SZ）、山东海化（000822.SZ）作为可比公司。截至2023年3月22日，可比公司对应2021年PE（LYR）为21.38倍，对应2022年PE为15.40倍，对应2023和2024年Wind一致预测平均PE分别为13.75倍和9.71倍。
　　风险提示：1）产品价格波动的风险；2）现有纯碱产能生产工艺来自苏盐井神及未来纯碱产能扩充不能取得授权的风险。
　　

研究报告全文：股票研究新股研究-IPO专题TableMainInfoTableTitleTableReport20230323本周新股发行信息新股精要江西省最大的盐资源综合开发中信金属601061SH发行50115万股新利用企业江盐集团常青科技603125SH发行4814万股股研IPO专题中重科技603135SH发行9000万股王政之分析师施怡昀分析师王思琪研究助理究-021-38674944021-38032690021-38038671IPO登康口腔001328SZ发行4304万股wangzhengzhigtjascomshiyiyungtjascomwangsiqi026737gtjascom证书编号S0880517060002S0880522060002S0880122070055海森药业001367SZ发行1700万股专本报告导读江盐集团601065SH是江西省内最大的盐资源综合开发利用企业在省内食盐流中电港001287SZ发行18998万股题通市场长期占据主导地位同时是我国华东华南地区的主要的纯碱供应商之一2021年公司实现营业收入2055亿元归母净利润182亿元截至2023年3月22日可比公司对应2021年PELYR为2138倍对应2022年PE为1540倍对应2023江盐集团601065SH发行16000万股和2024年Wind一致预测平均PE分别为1375倍和971倍摘要柏诚股份601133SH发行13000万股TableSummary公司核心看点及IPO发行募投1公司是江西省内最大的盐资源综合开发利用企业在省内食盐流通市场长期占据主导地位目前市陕西能源001286SZ发行75000万股场占有率保持在70以上公司在生产食盐的基础上拓展盐化工产业是我国华东华南地区的主要的纯碱供应商之一有望受益于下证游光伏锂电等行业发展需求提升业绩放量2公司本次公开发南矿集团001360SZ发行5100万股券行股票数量为16000万股发行后总股本为642776079万股公开相关报告研发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例约为2489公司募投项目拟投入募集资金总额950亿元募投项目实施后公司将究充分利用樟树的岩盐资源优势形成采卤制盐盐化工于一体的完新股精要国内电子元器件龙头分销报整产业链打造南部地区具有竞争力的盐和盐化工企业商中电港20230322主营业务分析公司主营业务为盐及盐化工产品的研发生产和销售新股精要国内金属及矿产品贸易领告近年来公司在制盐产业链基础上积极进行产品结构转型升级布局军企业中信金属20230322纯碱小苏打等盐化工产业链随着相关产线陆续达成投产公司业新股精要国内高分子新材料特种单绩稳步提升2019-2021年营业收入和归母净利润复合增速分别达体和专用助剂领域优质企业常青科技2197和112882019-2021年和2022年1-6月公司综合业务毛利率分别为336226913024和3641存在一定波动20230321行业发展及竞争格局盐业体制改革后食用盐行业市场竞争有所加新股精要国内口腔护理用品优质品剧食盐定价趋于市场化截至2021年底国内原盐生产企业200牌登康口腔20230321多家产能约11亿吨产量099亿吨相关产业政策带动工业盐及新股精要国内领先的化学药品原料纯碱等细分行业集中度不断提升至2021年底国内纯碱产能约3313药及中间体领先提供商海森药业万吨较2020年3134万吨增加了179万吨其中国内具有100万吨以上含生产能力企业有13家共计年产能2140万吨20230321可比公司估值情况公司食盐系列产品所在行业C14食品制造业近一个月截至2023年3月22日静态市盈率为3252倍工业盐及纯碱系列产品所在行业C26化学原料及化学制品制造业近一个月静态市盈率为1818倍根据招股意向书披露选择苏盐井神603299SH雪天盐业600929SH云南能投002053SZ中盐化工600328SH双环科技000707SZ山东海化000822SZ作为可比公司截至2023年3月22日可比公司对应2021年PELYR为2138倍对应2022年PE为1540倍对应2023和2024年Wind一致预测平均PE分别为1375倍和971倍风险提示1产品价格波动的风险2现有纯碱产能生产工艺来自苏盐井神及未来纯碱产能扩充不能取得授权的风险请务必阅读正文之后的免责条款部分新股研究-IPO专题1江盐集团江西省最大的盐资源综合开发利用企业公司是江西省内最大的盐资源综合开发利用企业在省内食盐流通市场长期占据主导地位目前市场占有率保持在70以上公司所在江西省井矿盐产能位居全国前列其中主要岩盐资源位于清江盆地现樟树市新干县总储量为11570亿吨公司下属晶昊盐化和富达盐化紧邻清江岩盐矿床自有岩盐资源储量达640亿吨依托优质岩盐资源优势公司成为江西省内最大的盐资源综合开发利用企业同时是江西省内唯一一家省级盐业公司唯一一家政府食盐储备单位公司现有制盐年产能265万吨根据2021年中国盐业年鉴统计我国现有制盐产能达到12亿吨公司制盐产能约占全国产能的221产能规模位居制盐行业前十具有规模优势其长期深耕江西食盐市场打造了遍布全省城乡的商贸流通网络在省内11个设区市71个县域设立销售公司拥有仓储面积近十万平方米配送车辆近200辆四万余个服务零售商网点销售网络覆盖江西省全境服务网点遍布城乡2021年在江西省内销售小包装食盐873万吨市场占有率超过70在江西省内食盐市场占据主导地位此外公司食盐产品亦销往广东浙江福建等工业和人口大省中国香港中国台湾等地区以及马来西亚等东南亚国家其中销往香港近20余年是中国香港食盐市场的主要供应商公司在生产食盐的基础上拓展盐化工产业是我国华东华南地区的主要的纯碱供应商之一有望受益于下游光伏锂电等行业发展需求提升业绩放量公司紧抓国家能源供应结构调整机遇充分利用临近新余宜春锂电池原材料产业以及赣西等地光伏玻璃产业等纯碱下游产业集聚地的区位优势在消化吸收井下循环盐钙联产制碱工艺的基础上自主开发一种氨碱法制碱混合液两相流注井采卤技术等相关核心工艺技术提出井上井下循环盐钙联产制碱工艺新的技术路线最终实现废水废渣等资源综合循环利用并融合利用新的技术工艺相继建成投产纯碱一期二期项目形成年产纯碱60万吨的生产能力成为江西省内唯一一家纯碱生产企业根据中国纯碱工业协会于2020年8月出具的关于对江西晶昊盐化有限公司采用井下循环盐钙联产制碱工艺技术的意见晶昊盐化采用的井下循环盐钙联产制碱工艺是国家工信部和中国纯碱工业协会认可的第四种制碱工艺方法该项工艺技术达到了国际先进水平2018年12月随着江西省岩盐资源综合利用年产100万吨纯碱项目一期工程建成投产公司形成产能30万吨纯碱填补了江西省无纯碱工业的历史与其配套的3万吨年小苏打生产装置于2020年底建成并投产纯碱业务收入规模及占比持续提升成为公司发展的重要驱动力2021年8月年产100万吨纯碱项目二期主体工程建成投产在原30万吨产能基础上再增加30万吨达到60万吨产能纯碱行业作为基础化工原料伴随着下游玻璃光伏锂电池行业快速发展的趋势需求大幅提升2主营业务分析及前五大客户近年来公司在制盐产业链基础上积极进行产品结构转型升级布局纯碱小苏打等盐化工产业链随着相关产线陆续达成投产公司业绩稳步提升2019-2021年营业收入和归母净利润复合增速分别达2197和请务必阅读正文之后的免责条款部分2of9新股研究-IPO专题112882019-2021年和2022年1-6月公司主营业务收入分别为13522063万元12595391万元19946934万元和15115000万元主营业务为食盐工业盐等盐类产品和纯碱等盐化工产品的生产和销售从细分市场来看1盐类业务收入食用盐2019-2021年和2022年1-6月公司食用盐收入分别为3753498万元3491781万元3700762万元和1742365万元占主营业务收入的比重分别为277627721855和1153食用盐方面近三年及一期销量稳中有升基本保持稳定工业盐2019-2021年和2022年1-6月公司工业盐收入分别为3703228万元3533015万元5943781万元和4713284万元占主营业务收入的比重分别为273928052980和29802019年至2020年间公司工业盐产品销量基本稳定2020年由于疫情原因市场竞争的加剧公司工业盐销售单价较2019年下降1197致使2020年工业盐收入较2019年有所下降2021年受下游市场回暖影响需求量增加工业盐量价齐升导致工业盐收入较2020年增长6824同时公司100万吨年盐钙联产项目于2021年6月建成投产增加产能100万吨导致工业盐产销量增加元明粉2019-2021年和2022年1-6月公司元明粉收入分别为448013万元413078万元425237万元和206021万元占主营业务收入的比重分别为331328213和136公司主要下游客户既包括全国省级食盐批发企业全国知名食品企业以及大型化工企业又包括覆盖江西省内11个设区市的四万多零售商近三年及一期公司在江西省小包装食盐消费市场占有率约702盐化工业务2019-2021年和2022年1-6月公司盐化工业务收入分别为4147235万元4427293万元9415664万元和8242469万元占主营业务收入的比重分别为306735154720和5453盐化工业务为公司的最大收入来源2018年以来公司紧紧围绕盐资源综合循环利用开发主线聚焦主业在制盐产业链基础上积极进行产品结构转型升级将产品线向产业下游延伸布局了纯碱小苏打等盐化工产业链并采用井上井下循环盐碱钙联产技术实现废水废渣等资源综合循环利用2018年12月随着江西省岩盐资源综合利用年产100万吨纯碱项目一期工程建成投产形成产能30万吨纯碱填补了江西省无纯碱工业的历史与其配套的3万吨年小苏打生产装置于2020年底建成并投产纯碱业务收入规模及占比持续提升成为公司发展的重要驱动力2021年8月年产100万吨纯碱项目二期主体工程建成投产在原30万吨产能基础上再增加30万吨达到60万吨产能3非盐商品销售业务2019-2021年和2022年1-6月公司非盐商品销售业务的销售收入分别为1250130万元459428万元262843万元和110233万元4包装物2019-2021年和2022年1-6月公司包装物的销售收入分别为219959万元270796万元198646万元和100629万元非盐商品销售类业务包装物收入占主营业务收入的比重相对较小非盐商品销售类业务主要为公司利用成熟的食盐销售配送网络向超市便利店食杂店等零售商销售食用油饮料米面酒食品水等2020年及2021年公司集中资源发展盐类业务和盐化工业务非盐商品销售类业务收入规模及占比持续下降请务必阅读正文之后的免责条款部分3of9新股研究-IPO专题图12019-2021年公司营业收入稳步提升图2盐类业务和盐化工业务为公司主要收入来源万元万元250000300250000205524250198620000020000026282001544711006150000138159150000220094157110212952015027081250145948242510000010010000041472442735050000100698500002609279047743796661714198181920401400-502019年2020年2021年2022年1-6月2019年2020年2021年2022年1-6月营业收入归母净利润营收年增速右轴净利润年增速右轴盐类业务盐化工业务非盐商品销售业务包装物数据来源国泰君安证券研究公司招股意向书数据来源国泰君安证券研究公司招股意向书2019-2021年和2022年1-6月公司综合业务毛利率分别为336226913024和3641存在一定波动其中2020年毛利率下降2021年和2022年1-6月则出现了上升主要原因为产品结构变化以及各类产品毛利率变动受2017年盐业体制改革放开区域经营限制市场竞争压力加剧的影响公司食盐的收入占比和毛利率出现了一定的下降拖累盐类业务收入占比下降且毛利率于2019年至2021年呈现下降趋势2022年1-6月盐产品市场价格上升公司盐类业务毛利率随之回升同时盐化工业务收入占比上升且2021年度毛利率出现了明显的上升带动公司综合毛利率出现了回升图32019-2021年公司毛利率有所波动图42022年1-6月公司销售费用率明显下降16403641414835336302123026910258287920797017662615581131081343910430319492332952312621223314002019年2020年2021年2022年1-6月2019年2020年2021年2022年1-6月毛利率净利率ROE销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率数据来源国泰君安证券研究公司招股意向书数据来源国泰君安证券研究公司招股意向书表1公司2021年前五大客户序号客户名称销售额万元占收入比例1浙江巨化股份有限公司13980437012江西南氏锂电新材料有限公司11577315803湖南通鸿工贸有限公司11283865664江西省投资集团有限公司9019924525江西世龙实业股份有限公司790131396合计53762832695数据来源Wind公司招股意向书国泰君安证券研究3行业发展及竞争格局31国内盐及盐化工行业发展受政策影响明显盐业体制改革后食用盐行业市场竞争有所加剧食盐定价趋于市场化2017年1月1日之前我国食盐行业由国家专营管控食盐销售采用食请务必阅读正文之后的免责条款部分4of9新股研究-IPO专题盐专营管理方式生产企业只负责食盐生产而不能直接进入市场食盐批发企业按照国家食盐定价划区供应各区域之间不形成竞争国务院2016年4月22日印发的盐业体制改革方案自2017年1月1日正式实施在坚持食盐专营制度基础上推进供给侧结构性改革并未取消食盐专营但生产企业可以直接进入流通渠道各省级食盐批发企业可以开展跨省经营同时放开食盐出厂批发和零售价格由企业根据生产经营成本食盐品质市场供求状况等因素自主确定市场竞争相应有所加剧截至2021年底国内原盐生产企业200多家产能约11亿吨产量099亿吨2009年以来我国原盐产能增长2560万吨平均年增长为253盐业体制改革后食盐定价趋于市场化在消化了盐改政策初期的影响因素后随着市场竞争格局的逐步稳定食盐零售价格亦随之呈现出稳中有升的趋势宏观政策引导和技术水平发展带动工业盐市场从弱周期逐渐回暖工业盐是化学工业的基础原料下游客户以两碱化工企业为主两碱用盐占中国工业盐行业需求的85左右其余为印染建筑机械石油工业等行业企业工业盐下游客户的共同特点是对盐产品的需求量大价格敏感度较高我国工业盐市场仍处于产能相对过剩的局面工业盐作为一种工业用基础原材料产品自身同质化程度较高2011年以来由于宏观经济影响作为盐行业的主要下游产业国内两碱化工印染等经济周期性较强的盐化工行业整体低迷进入弱周期国内工业盐行业相应受到影响针对盐行业的发展状况国家先后出台了多项政策以引导盐行业的健康发展在制盐行业政策引导下通过兼并收购资产重组等方式部分大型制盐企业将利用先进生产技术提高产业集中度和行业技术水平2021年初以来受供给侧结构性改革带来的落后产能退出及下游市场拉动影响两碱行业开工率提高行业集中度不断提升带动了工业盐市场的快速回暖预计两碱行业在一定时期内将维持高位盘整态势为工业盐市场提供利好支撑由于产业政策影响纯碱市场行业集中度明显上升疫情防控形势转好和大宗商品价格上涨等多因素助推纯碱价格进入上涨周期截至2021年底国内纯碱产能约3313万吨较2020年3134万吨增加了179万吨其中国内具有100万吨以上含生产能力企业有13家共计年产能2140万吨2015年至今国内纯碱总产能变化不大但行业集中度增加拥有大型生产设备及环保装置的企业在市场波动中抗风险的能力增强而中小产能企业面临的环保压力较大存在被责令整改或者直接关停的风险受产业政策影响未来新建扩建产能有限行业准入门槛导致新建产能投资金额较大有助于进一步提升行业集中度优化产能结构提升产品质量据国家统计局数据显示2021年度中国纯碱产量总计291330万吨比2020年度的281240万吨增长3592018年纯碱产品的市场价处于高位2019年开始下行2020年在市场周期和新冠疫情双重影响下市场价格大幅下调2021年随着疫情防控形势好转全国大宗商品价格快速上涨以及下游光伏行业需求的带动纯碱产品价格进入上涨周期请务必阅读正文之后的免责条款部分5of9新股研究-IPO专题32工业盐及纯碱等细分行业集中度不断提升盐类体制改革下食用盐竞争加剧相关产业政策带动工业盐及纯碱等细分行业集中度不断提升1食用盐盐类体制改革导致盐类行业内竞争加剧2017年1月1日之前我国食盐行业由国家专营管控生产企业只负责食盐生产而不能直接进入市场食盐批发企业按照国家食盐定价划区供应各区域之间不形成竞争国务院2016年4月22日印发的盐业体制改革方案自2017年1月1日正式实施并未取消食盐专营但生产企业可以直接进入流通渠道各省级食盐批发企业可以开展跨省经营同时放开食盐出厂批发和零售价格由企业根据生产经营成本食盐品质市场供求状况等因素自主确定市场竞争相应有所加剧2工业盐宏观政策引导下通过兼并等多种方式大型制盐企业利用先进生产技术提高工业盐行业集中度2011年以来国内工业盐行业进入弱周期针对盐行业的发展状况国家先后出台了多项政策以引导盐行业的健康发展在制盐行业政策引导下通过兼并收购资产重组等方式部分大型制盐企业将利用先进生产技术提高产业集中度和行业技术水平2021年初以来受供给侧结构性改革带来的落后产能退出及下游市场拉动影响两碱行业开工率提高行业集中度不断提升3纯碱产业政策影响下纯碱行业准入门槛提高带动行业集中度进一步提升2021年初以来受供给侧结构性改革带来的落后产能退出及下游市场拉动影响两碱行业开工率提高行业集中度不断提升33公司产能规模居制盐产业前十是华东华南地区的主要纯碱供应商之一公司是江西省内最大的盐资源综合开发利用企业同时是江西省内唯一一家省级盐业公司唯一一家政府食盐储备单位唯一一家纯碱生产企业公司拥有岩盐资源储量达640亿吨现有制盐年产能265万吨根据2021年中国盐业年鉴统计我国现有制盐产能达到12亿吨公司制盐产能约占全国产能的221产能规模位居制盐行业前十具有规模优势2021年底国内纯碱产能约3313万吨其中100万吨以上含生产厂家有13家共计年产能2140万吨公司现有纯碱产能60万吨年占全国产能的181是我国华东华南地区的主要的纯碱供应商之一公司长期深耕江西食盐市场打造了遍布全省城乡的商贸流通网络2021年在江西省内销售小包装食盐873万吨市场占有率超过70在江西省内食盐市场占据主导地位此外公司食盐产品亦销往广东浙江福建等工业和人口大省中国香港中国台湾等地区以及马来西亚等东南亚国家其中销往香港近20余年是香港食盐市场的主要供应商竞争对手苏盐井神雪天盐业中盐化工云南能投双环科技山东海化4IPO发行及募投情况公司本次公开发行股票数量为16000万股发行后总股本为642776079万股公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例约为2489公司将于2023年3月24日开始进行询价并于2023年3月27日确定发行价格请务必阅读正文之后的免责条款部分6of9新股研究-IPO专题公司募投项目拟投入募集资金总额950亿元募投项目实施后公司将充分利用樟树的岩盐资源优势形成采卤制盐盐化工于一体的完整产业链打造南部地区具有竞争力的盐和盐化工企业建设项目包括1年产60万吨盐产品智能化技术升级改造工程2年产55万吨高强硫酸钙综合利用工程项目3营销网络升级及品牌推广项目4补充流动资金表2IPO募资资金计划及投资项目情况序号项目名称项目总投资额万元拟投入募集资金万元1年产60万吨盐产品智能化技术升级改造工程566868850000002年产55万吨高强硫酸钙综合利用工程项目153371915337193营销网络升级及品牌推广项目8643998643994补充流动资金21000002100000合计101668069498118数据来源Wind公司招股意向书国泰君安证券研究5可比公司及行业估值情况公司食盐系列产品所在行业C14食品制造业近一个月截至2023年3月22日静态市盈率为3252倍工业盐及纯碱系列产品所在行业C26化学原料及化学制品制造业近一个月截至2023年3月22日静态市盈率为1818倍公司专注于盐及盐化工产品研发生产和销售主要产品包括食盐工业盐元明粉等盐产品以及纯碱小苏打等盐化工产品根据招股意向书披露选择苏盐井神603299SH雪天盐业600929SH云南能投002053SZ中盐化工600328SH双环科技000707SZ山东海化000822SZ作为可比公司截至2023年3月22日可比公司对应2021年PELYR为2138倍对应2022年PE为1540倍对应2023和2024年Wind一致预测平均PE分别为1375倍和971倍表3可比公司财务数据及估值情况2021PEPEPEPE总市值2021年2019-2019-营收规归母净2021年2021年股价代码简称模利润营收复合净利润复202120222023E2024E亿元亿元亿增速合增速倍倍倍倍元元603299SH苏盐井神476133466013122452---81981048600929SH雪天盐业47804024505653129991387112389012047817002053SZ云南能投2259252810-2083987344222131287100361090600328SH中盐化工134131477155528481160820791736171281512000707SZ双环科技30644231530512611057511--4465962000822SZ山东海化5851605125292581175---7107794平均213815401375971601065SH江盐集团2055182219711288请务必阅读正文之后的免责条款部分7of9新股研究-IPO专题数据来源Wind公司招股说明书国泰君安证券研究注可比公司总市值及股价截取2023年3月22日收盘价云南能投双环科技2022年PE采用业绩快报净利润值计算其余公司2022年2023年和2024年PE均采用wind一致预期计算营收规模总市值股价单位为人民币6风险提示1产品价格波动的风险2019-2021年和2022年1-6月各期末公司主要产品食盐工业盐以及纯碱等价格出现不同幅度的波动总体波动较为明显对产销量盈利水平影响较大除食盐外公司主要产品工业盐和纯碱属于基础化工原料对市场供需状况较为敏感产品价格跟随市场波动同样较为明显因此公司存在因产品价格波动导致经营业绩变动的风险2现有纯碱产能生产工艺来自苏盐井神及未来纯碱产能扩充不能取得授权的风险目前公司生产纯碱过程中涉及的利用井矿盐的盐碱和钙联合循环生产工艺专利及其关联专利系经苏盐井神有偿授权使用授权期限为专利有效期内根据授权协议未经授权方允许公司扩大生产规模超过纯碱60万吨年的授权许可范围的将构成违约目前公司没有进一步扩充纯碱产能的计划但假设公司未来根据市场需求变化适时以新建方式扩充纯碱产能则可能面临在相关专利有效期内无法取得相关专利使用授权的可能若公司自主研发的井上井下循环盐钙联产制碱工艺产业化应用不及预期或未能及时开发应用其他替代技术工艺则可能对纯碱项目进一步扩产和收入增长产生不利影响请务必阅读正文之后的免责条款部分8of9本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明1投资建议的比较标准增持相对沪深300指数涨幅15以上投资评级分为股票评级和行业评级以报告发布后的12个月内的市场表现为谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间比较标准报告发布日后的12个月内的股票投资评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准减持相对沪深300指数下跌5以上2投资建议的评级标准增持明显强于沪深300指数报告发布日后的12个月内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深行业投资评级中性基本与沪深300指数持平300指数的涨跌幅减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融场20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分