公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司是全国领先的金属及矿产品贸易商，通过参股投资世界级矿山企业有力保障公司战略品种资源保有量，助力公司提升全球竞争地位。资源错配下全球金属贸易活跃，我国金属进口量庞大，贸易行业有望持续发展。（2）公司本次公开发行股票数量为50115.38万股，发行后总股本为490000.00万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为10.23%。公司募投项目拟投入募集资金总额40.00亿元，主要用于补充流动资金，完善公司营销网络，能够有效防范投资风险，增强公司的整体竞争力。
　　主营业务分析：中信金属是国内金属及矿产品贸易领军企业，主要贸易产品包括铁矿石、钢材等黑色金属产品和铌、铜、铝等有色金属产品。公司业绩稳定增长，2019~2021年营收复合增速达33.50%，受益于长期股权投资收益增加公司2019~2021年净利润增速达60.00%。受黑色金属产品价格波动影响，2019~2021年公司毛利率略有下降但2022年上半年实现回升，财务费用降低带动公司期间费用走低。
　　行业发展及竞争格局：我国外贸行业有序复苏，铁矿石需求量庞大，对进口量依赖度较高。根据中国冶金工业规划研究院统计，2015年我国铁矿石对外依存度首次超过80%。我国铁矿石进口贸易需求量长期处于高水平。全球铁矿石供应由四大铁矿石生产公司主导，公司在国内铌产品市场约占80%的市场份额。
　　可比公司估值情况：公司所在行业“F51批发业”近一个月（截至2023年3月21日）静态市盈率为13.60倍。据招股意向书披露，选择五矿发展（600058.SH）、物产中大（600704.SH）、厦门象屿（600057.SH）、厦门国贸（600755.SH）、紫金矿业（ 601899.SH）、洛阳钼业（603993.SH）作为可比公司。截至2023年3月17日，可比公司对应2021年PE（LYR）为14.45倍，对应2022和2023年Wind一致预测PE分别为10.17倍和8.65倍。
　　风险提示：1）参股投资的矿山企业生产经营具有一定不确定性的风险；2）贸易利润和投资收益同周期叠加波动的风险。
　　

研究报告全文：股票研究新股研究-IPO专题TableMainInfoTableTitleTableReport20230322本周新股发行信息新股精要国内金属及矿产品贸易领军企中信金属601061SH发行50115万股新业中信金属常青科技603125SH发行4814万股股研IPO专题中重科技603135SH发行9000万股王政之分析师施怡昀分析师王思琪研究助理究-021-38674944021-38032690021-38038671IPO登康口腔001328SZ发行4304万股wangzhengzhigtjascomshiyiyungtjascomwangsiqi026737gtjascom证书编号S0880517060002S0880522060002S0880122070055海森药业001367SZ发行1700万股专本报告导读中信金属601061SH是国内金属及矿产品贸易领军企业铁矿石年贸易量超5000中电港001287SZ发行18998万股题万吨参股世界级矿山贡献不俗投资收益2021年公司实现营业收入112816亿元归母净利润1823亿元截至2023年3月17日可比公司对应2021年PELYR为1445倍对应2022和2023年Wind一致预测PE分别为1017倍和865倍江盐集团601065SH发行16000万股摘要柏诚股份601133SH发行13000万股TableSummary公司核心看点及IPO发行募投1公司是全国领先的金属及矿产品贸易商通过参股投资世界级矿山企业有力保障公司战略品种资源陕西能源001286SZ发行75000万股保有量助力公司提升全球竞争地位资源错配下全球金属贸易活跃我国金属进口量庞大贸易行业有望持续发展2公司本次公开发证南矿集团001360SZ发行5100万股券行股票数量为5011538万股发行后总股本为49000000万股公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为1023公司相关报告研募投项目拟投入募集资金总额4000亿元主要用于补充流动资金究完善公司营销网络能够有效防范投资风险增强公司的整体竞争力新股精要国内高分子新材料特种单体和专用助剂领域优质企业常青科技报主营业务分析中信金属是国内金属及矿产品贸易领军企业主要贸易产品包括铁矿石钢材等黑色金属产品和铌铜铝等有色金属产20230321告品公司业绩稳定增长20192021年营收复合增速达3350受益新股精要国内口腔护理用品优质品于长期股权投资收益增加公司20192021年净利润增速达6000牌登康口腔20230321受黑色金属产品价格波动影响20192021年公司毛利率略有下降但新股精要国内领先的化学药品原料2022年上半年实现回升财务费用降低带动公司期间费用走低药及中间体领先提供商海森药业行业发展及竞争格局我国外贸行业有序复苏铁矿石需求量庞大20230321对进口量依赖度较高根据中国冶金工业规划研究院统计2015年新股精要国内领先的模拟和嵌入式我国铁矿石对外依存度首次超过80我国铁矿石进口贸易需求量芯片设计企业南芯科技20230320长期处于高水平全球铁矿石供应由四大铁矿石生产公司主导公司新股精要国内格列齐特盐酸罗哌在国内铌产品市场约占80的市场份额卡因原料药龙头科源制药20230320可比公司估值情况公司所在行业F51批发业近一个月截至2023年3月21日静态市盈率为1360倍据招股意向书披露选择五矿发展600058SH物产中大600704SH厦门象屿600057SH厦门国贸600755SH紫金矿业601899SH洛阳钼业603993SH作为可比公司截至2023年3月17日可比公司对应2021年PELYR为1445倍对应2022和2023年Wind一致预测PE分别为1017倍和865倍风险提示1参股投资的矿山企业生产经营具有一定不确定性的风险2贸易利润和投资收益同周期叠加波动的风险请务必阅读正文之后的免责条款部分新股研究-IPO专题1中信金属国内金属及矿产品贸易领军企业公司是全国领先的金属及矿产品贸易商通过参股投资世界级矿山企业有力保障公司战略品种资源保有量助力公司提升全球竞争地位公司经营的贸易品种主要包括铁矿石钢材等黑色金属产品铌铜铝等有色金属产品铁矿石年贸易量超5000万吨常年位居国内贸易商前列公司与力拓必和必拓英美资源淡水河谷等世界知名矿山企业建立了长期稳定的合作关系是全球最大的铌产品供应商CBMM在中国的独家分销商在全球范围内参股投资获取offtake模式是国际贸易行业的先进成熟模式公司通过与国内大型钢铁企业组成的投资联合体收购了全球铌行业龙头CBMM的15股权公司通过持有MMGSAM15的股份间接持有LasBambas15的股份持有加拿大上市公司艾芬豪2597的股权从而获得了秘鲁LasBambas铜矿项目和KK项目的offtake权益极大地巩固了资源供给渠道有效帮助公司在有色金属贸易行业建立了显著的竞争优势资源错配下全球金属贸易活跃我国金属进口量庞大贸易行业有望持续发展铁矿石主要用于钢铁冶炼而全球钢铁行业与铁矿石资源长期处于错位分布的状态因此铁矿石国际贸易频繁据国际钢铁协会统计全球铁矿石进出口量自1990年起以5左右的复合增速持续增长2020年全球铁矿石年出口量已达1656亿吨年进口量已达1617亿吨贸易体量庞大中国是世界第一钢材生产国2021年产量1033亿吨占全球总产量5293而中国的铁矿石资源普遍属于贫矿经济开采价值有限铁矿石资源供需长期存在缺口故而贸易需求旺盛根据海关总署数据2021年我国铁矿石进口量约1124亿吨随着钢铁行业面临结构性调整高品位铁矿石将成为行业主流未来我国铁矿石的对外依存度仍将保持高水平境内铁矿石贸易企业的贸易量仍有一定的上升空间有色金属方面我国是全球最大的铌消费国截至2020年我国每年含铌钢产量达到8500万吨铌消费量达到4万吨但我国铌资源多存在于多组分共伴生矿平均品味与巴西及加拿大等国家的矿区差距较大铌产品国内供给不足因此进口贸易量需求较大且我国目前铌消费强度仅为40克铌铁吨粗钢左右与发达国家80-120克铌铁吨粗钢和世界平均水平的80克铌铁吨粗钢的铌消费强度相比仍处于较低水平铌铁进口贸易行业的市场规模仍有巨大的上涨空间铜铝等有色金属贸易规模亦有望持续扩大我国优质铜矿资源相对匮乏且中小型铜冶炼厂数量较多催生了铜精矿贸易需求在我国碳中和的背景下全球用电侧和发电侧的新能源化都有利于消费强度更大的铜需求的增长再加之新能源汽车储能光伏风电及配套设施的未来持续性增长预计铜消费将持续增长进一步有利于铜产品贸易行业的发展2主营业务分析及前五大客户公司业绩稳定增长20192021年营收复合增速达3350受益于长期股权投资收益增加公司20192021年净利润增速达60002019-2021年和2022年1-6月公司分别实现营业收入63303亿元76942亿元112816亿元和62371亿元20192021年营收复合增速3350分别实现归母净利润712亿元1138亿元1823亿元和1576亿元请务必阅读正文之后的免责条款部分2of8新股研究-IPO专题20192021年营收复合增速6000公司净利润增速高于营收增速主要受益于毛利率改善及长期股权投资收益大幅增加从细分产品来看1黑色金属产品2019-2021年和2022年1-6月公司黑色金属产品实现收入分别为39382亿元45764亿元75609亿元和34427亿元收入分别为626259796728和5540是公司最主要的贸易品种2021年公司黑色金属产品的销售收入同比上升6522主要是由于2021年全年铁矿石产品均价同比显著上涨且钢材产品销量大幅增加所致2有色金属产品2019-2021年和2022年1-6月公司有色金属产品收入分别为21684亿元28859亿元35960亿元和27713亿元占主营业务收入比例分别为344737713200和44602022年上半年有色金属收入占比提升较快主要是由于铜价高位运行且公司电解铜粗铜等产品销量上涨影响图12019-2021年公司营收快速增长图2黑色金属产品为公司主要收入来源万元万元140000001200000011281644801200000010000000601000000076942054037741648000000800000063302586237114206000000280013106000000212079028387184000000-204000000777275646653912000000-40200000038230483638696711941137961822561576310-6002019年2020年2021年2022年1-6月2019年2020年2021年2022年1-6月营业收入归母净利润营收年增速右轴净利润年增速右轴黑色金属产品有色金属产品其他贸易产品数据来源国泰君安证券研究公司招股意向书数据来源国泰君安证券研究公司招股意向书受黑色金属产品价格波动影响年公司毛利率波动显著财务费用降低带动公司期间费用走低2019-2021年和2022年1-6月公司综合毛利率分别为272309和242020年度公司主营业务毛利率较2019年度下降037个百分点主要是因为有色金属产品收入占比较上年上升的同时毛利率大幅下降所致2021年度公司主营业务毛利率较2020年度下降140个百分点主要是黑色金属产品毛利率下降所致2022年1-6月公司主营业务毛利率较2021年度上升155个百分点主要是黑色金属产品毛利率上升所致2019-2021年和2022年1-6月公司期间费用分别为763亿元246亿元469亿元和653亿元期间费费用率分别为120033042和105呈波动下降趋势2020年度和2021年度公司期间费用同比下降主要是由于当年LIBOR下降借款产生的利息减少2020年度公司利息支出减少以及2021年美元兑人民币汇率波动较小导致当期汇兑损益绝对金额下降所致请务必阅读正文之后的免责条款部分3of8新股研究-IPO专题图32019-2021年公司ROE持续上升图42019-2021年公司各项费用率保持较低水平118116167107071411151201210310002028760200202020260004002725000000023162240-01011150902019年2020年2021年2022年1-6月2019年2020年2021年2022年1-6月销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率毛利率净利率ROE数据来源国泰君安证券研究公司招股意向书数据来源国泰君安证券研究公司招股意向书表1公司2022年16月前五大客户序号客户名称销售额万元占收入比例1厦门国贸集团下属公司260098434192中信集团下属公司216993973493江西铜业集团有限公司下属公司198355903194铜陵有色金属集团控股有限公司下属公司161123562595托克集团15339543247合计989967291593数据来源Wind公司招股意向书国泰君安证券研究3行业发展及竞争格局31我国金属进口需求较大贸易活跃我国外贸行业有序复苏铁矿石需求量庞大对进口量依赖度较高随着我国经济从新冠疫情的严重冲击中恢复发展2021年货物贸易进出口总值3910万亿元比2020年增长2135其中出口2173万亿元增长2123进口1737万亿元增长2150贸易顺差437万亿元增加20212022年上半年我国高效统筹疫情防控和经济社会发展着力稳定宏观经济大盘外贸进出口实现稳步增长2022年上半年我国货物贸易进出口总值198万亿元人民币同比增长94其中出口1114万亿元增长132进口866万亿元增长48由于铁矿石主要用于钢铁冶炼而全球钢铁行业与铁矿石资源长期处于错位分布的状态因此铁矿石国际贸易频繁据国际钢铁协会统计自1990年开始全球铁矿石进出口量以5左右的年复合增长率持续增长至2020年全球铁矿石年出口量已达1656亿吨年进口量已达1617亿吨贸易体量庞大根据中国冶金工业规划研究院统计2015年我国铁矿石对外依存度首次超过80我国铁矿石进口贸易需求量长期处于高水平铁矿石进口贸易行业具有良好的市场基础2021年我国铁矿石进口量约1124亿吨由于国内铁矿石存在供给不足品位较低等问题因此我国铁矿石的对外依存度居高不下我国既是钢铁生产大国也是钢材消费大国钢材贸易需求趋于稳定钢材2021年全球共生产粗钢1951亿吨中国为世界第一钢材生产国2021年产量为1033亿吨占全球总产量的5293超过世界其余国家总和印度与日本2021年粗钢产量排名分列全球第二第三位分别生产粗钢118亿吨与096亿吨中国钢材消费总量高居世界第一2021请务必阅读正文之后的免责条款部分4of8新股研究-IPO专题年表观成品钢消费量为952亿吨占世界总消费量的5192随着我国经济进入高速发展阶段我国钢铁行业快速扩张2000年至2014年期间我国钢材产量以及成品钢材表观消费量分别以1658以及1326的年复合增长率持续快速地增长2014年后随着我国经济从高增长向稳增长转变钢铁行业的增长开始放缓行业进入稳定发展阶段在我国积极推动产业结构调整产能优化的背景下预计未来我国钢材供需量增长有限但仍将稳定在目前的高位水平钢材贸易行业依旧有较强的市场基础32全球铁矿石供应由四大铁矿石生产公司主导铁矿石供应方面行业集中度较高贸易环境竞争充分需求规模稳定在铁矿石供应方面世界四大铁矿石生产公司淡水河谷力拓必和必拓以及FMG拥有大量优质铁矿资源占据了大部分市场份额2021年全球铁矿石产量约为26亿吨其中四大铁矿石生产公司铁矿石产量合计约为1085亿吨占全球产量的4173全球铁矿石海运贸易量约为1600亿吨其中四大铁矿石生产公司发货量合计约为1106亿吨占全球海运贸易量的6913行业集中度高目前铁矿石已是国际贸易量最大的大宗商品之一铁矿石贸易行业也已经发展成熟市场规模达万亿水平形成了一批铁矿石年贸易量在千万吨以上的境内外企业行业整体较为规范呈现巨头林立竞争充分的局面铁矿石主要供应国主要为巴西澳大利亚等主要需求国系以中国韩国日本为主的亚洲国家资源地和需求地不匹配的情况将持续存在铁矿石的贸易需求长期存在行业市场空间广阔33公司在国内铌产品市场约占80的市场份额公司黑色金属矿石业务市场占有率稳定有色金属凭借对界外矿山的持股不断提高自身影响力公司自上世纪90年代开始开展铁矿石业务经过多年的市场开拓和发展公司已形成了自身独特的经营模式和管理思路与上下游客户形成了稳定互利的合作关系业务规模稳步扩大公司铁矿石产品贸易量超5000万吨稳居行业前列公司铁矿石产品贸易整合不同品位品种质地等矿产品并根据下游需求进行供给在资源获取方面不仅与力拓必和必拓英美资源淡水河谷等世界知名矿山企业建立了长期稳定的合作关系还通过多种渠道获取其他优质资源在不断提升业务规模的基础上实现了在若干细分市场的引领地位在销售渠道建设方面不断优化客户结构和区域布局多维度提升客户服务能力实现了对国内各大主要港口的覆盖建立了以宝武集团河钢集团山钢集团为代表的大中型钢铁企业客户群形成了坚实的客户基础公司作为全球最大的铌产品供应商CBMM在中国的独家分销商在国内铌产品市场约占80的市场份额公司处于中国铜精矿贸易企业的前列未来公司凭借LasBambas和艾芬豪的股权投资以及相应的铜精矿offtake为基础不断提高铜精矿的市场份额以及国际影响力竞争对手嘉能可托克五矿发展厦门象屿紫金矿业洛阳钼业4IPO发行及募投情况请务必阅读正文之后的免责条款部分5of8新股研究-IPO专题公司本次公开发行股票数量为501153847万股发行后总股本为49000000万股公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为1023公司将于2023年3月23日开始进行询价并于2023年3月24日确定发行价格公司募投项目拟投入募集资金总额4000亿元主要用于补充流动资金完善公司营销网络能够有效防范投资风险增强公司的整体竞争力建设项目包括1采购销售服务网络建设项目2信息化建设项目3补充流动资金表2IPO募资资金计划及投资项目情况序号项目名称项目总投资额万元拟投入募集资金万元1采购销售服务网络建设项目705361470536142信息化建设项目214982721498273补充流动资金3079585930795859合计3999930039999300数据来源Wind公司招股意向书国泰君安证券研究5可比公司及行业估值情况公司所在行业F51批发业近一个月截至2023年3月21日静态市盈率为1360倍公司是国内金属及矿产品贸易领军企业经营的贸易品种主要包括铁矿石钢材等黑色金属产品铌铜铝等有色金属产品以及其他贸易产品根据招股意向书披露选择五矿发展600058SH物产中大600704SH厦门象屿600057SH厦门国贸600755SH紫金矿业601899SH洛阳钼业603993SH作为可比公司截至2023年3月17日可比公司对应2021年PELYR为1445倍对应2022和2023年Wind一致预测PE分别为1017倍和865倍表3可比公司财务数据及估值情况2019-2021PEPEPE总市值2021年营2019-20212021年股价代码简称收规模归母净利年营收复合净利润20212022E2023E亿元亿元润亿增速复合增倍倍倍元元速600058SH五矿发展87511479185665932115--10130945600704SH物产中大562538398525192073643--25611493600057SH厦门象屿4625162160303039761140906753246301088600755SH厦门国贸46475634124599215555454957318884858601899SH紫金矿业22510215673286191271952144012273059931182603993SH洛阳钼业17386351065911658222671175907115773570平均14451017865601061SH中信金属112816182333506000请务必阅读正文之后的免责条款部分6of8新股研究-IPO专题数据来源Wind公司招股说明书国泰君安证券研究注可比公司总市值及股价截取2023年3月21日收盘价2022年PE采用wind一致预测PE平均值剔除负值和极端值非A股上市企业股价单位为个股所在市场的交易币种6风险提示1参股投资的矿山企业生产经营具有一定不确定性的风险公司参股投资的LasBambas矿山位于秘鲁历史上秘鲁当地社区曾发生过针对政府的堵路抗议事件从而影响铜精矿矿石通过公路运输的情况虽然公司投资的LasBambas积极参与秘鲁当地社区建设并与当地社区建立了紧密而友善的联系而秘鲁当地社区发生的堵路事件主要针对当地政府此前的堵路抗议事件均能在当地政府及等多方出面下妥善解决但是依然无法排除当地社区未来发生极端的长时间堵路抗议等事件的可能性进而可能对相关矿山的生产经营产生重大不利影响导致公司的经营也受到不利影响公司参股投资的矿山主要位于秘鲁刚果金和巴西矿石的开采和销售受到当地矿业劳工税务环境保护等政策法规的监管虽然相关矿山项目均遵守当地政策法规并建立了完整有效的合规体系但是仍不排除当地政策法规及其解释和执行发生重大变化进而对矿山的生产经营产生重大影响的可能从而对公司的投资收益产生不利影响2贸易利润和投资收益同周期叠加波动的风险公司贸易业务的利润以及对相关参股矿山的投资收益往往与该商品的价格密切相关以铜产品为例金属铜价格的下跌一方面可能会导致铜精矿生产企业LasBambas等的净利润下滑减少公司相应的投资收益另一方面也可能由于价格变动等因素影响公司铜产品贸易业务的盈利当相关金属价格出现剧烈波动不排除公司贸易利润和投资收益同时受到较大影响的可能性从而导致公司可能出现上市当年营业利润比上年大幅下滑下降幅度超过50甚至导致亏损的风险请务必阅读正文之后的免责条款部分7of8本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明1投资建议的比较标准增持相对沪深300指数涨幅15以上投资评级分为股票评级和行业评级以报告发布后的12个月内的市场表现为谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间比较标准报告发布日后的12个月内的股票投资评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准减持相对沪深300指数下跌5以上2投资建议的评级标准增持明显强于沪深300指数报告发布日后的12个月内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深行业投资评级中性基本与沪深300指数持平300指数的涨跌幅减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融场20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分