研究报告全文：公司研究证券研究报告农药2023年03月23日扬农化工6004862022年报点评强推维持海外去库导致业绩短期承压股权激励彰显目标价11782元当前价10205元信心事项华创证券研究所公司发布2022年年报2022年实现营收15811亿元同比3352归母净证券分析师杨晖利润1794亿元同比4682扣非归母净利润1932亿元同比6992其中2022Q4实现营收2708亿元同环比分别418-2342归母净利润邮箱yanghuihcyjscom156亿元同环比分别-24522589扣非归母净利润132亿元同环比执业编号S0360522050001分别-1116-3899证券分析师王鲜俐评论邮箱wangxianlihcyjscom2022年原药总体实现量价齐升海外收入大幅提升根据公司公告2022年执业编号S0360522080004公司原药实现9490亿元同比3513销量达到874万吨同比142均价为1086万元吨同比3324毛利率3153同比535PCT制剂实公司基本数据现营收1696亿元同比-1497销量达到349万吨同比-2227均价为总股本万股3098989486万元吨同比939毛利率4706同比945PCT贸易业务实现营已上市流通股万股3098989收4367亿同比6247毛利率591同比026PCT分地区来看海总市值亿元31625外客户收入大幅增长国内市场总体平稳2022年境内收入达5215亿元同流通市值亿元31625比843境外收入达10340亿元同比4985资产负债率4228每股净资产元2754Q3计提大额费用Q4产品价格持续下降导致业绩短期承压新项目投产有望12个月内最高最低价147709206持续夯实龙头地位由于下半年海外市场渠道库存高企多数产品量价齐跌单Q4季度来看2022Q4原药实现营收1928亿元环比173销量164市场表现对比图近12个月万吨环比-1283制剂实现营收155亿元环比-1825销量032万吨环比-1293从行业价格数据来看根据中农立华数据2022Q4草甘膦联2022-03-232023-03-2231苯菊酯功夫菊酯硝磺草酮均价分别为533262319351252万元吨环比分别-1429-583-509-390同比分别-3367-3111-3291-1432632022年下半年业绩总体有一定压力但展望23年新基地持续规划-2新产能持续放量公司优嘉四期项目于2020年12月启动其中一阶段在2022H1试生产二阶段目前已经完成工程安装正在进行试生产此外优嘉-18220322062208221023012303剩余100多亩地将持续推进新项目规划葫芦岛百亿投资计划也即将启动扬农化工沪深300投资建议我们坚定看好农药龙头扬农化工的长期发展在先正达的护航及公司自身内生的创新能力下预计公司的强将有望穿越周期此外公司也于相关研究报告2022年12月底正式推出股权激励其中2023-25年扣非归母净利润考核目标扬农化工6004862022Q3业绩点评Q3业绩分别为150417291989亿元我们根据公司最新的建设进展及价格预测调整短期承压新基地新项目推进成长此前预期预计2023-2025年实现营收160791878821296亿元同比分别2022-10-26扬农化工年三季报点评优嘉为归母净利润前值亿60048620211716813418282289259522742467项目持续放量融入两化加速成长元同比分别为18253133根据可比公司PE及公司自身情况我2021-10-31们给予公司2023年20xPE目标价格11782元股维持强推评级扬农化工600486深度研究报告稳步扩张风险提示农药需求下滑项目建设低于预期志在全品类农药龙头2020-09-10主要财务指标ReportFinancialIndex2022A2023E2024E2025E主营收入百万15811160791878821296同比增速33517168134归母净利润百万1795182822892595同比增速46818253133每股盈利元579590739837市盈率倍18171412市净率倍37312521资料来源公司公告华创证券预测注股价为2023年3月22日收盘价证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号扬农化工年报点评6004862022附录财务预测表资产负债表TableValuationModels2利润表单位百万元2022A2023E2024E2025E单位百万元2022A2023E2024E2025E货币资金3358503770459479营业收入15811160791878821296应收票据6367899841104营业成本11750118651366815455应收账款2665253229783498税金及附加44434958预付账款357570701725销售费用346358432511存货2084258428203116管理费用8418269771129合同资产0000研发费用498563676788其他流动资产202469516521财务费用-2460108流动资产合计9302119811504418443信用减值损失-100-35-35-40其他长期投资0000资产减值损失-168-40-40-45长期股权投资0000公允价值变动收益-81-81-81-81固定资产4073425645244844投资收益-106-106-106-106在建工程335393464501其他收益22222222无形资产613660718741营业利润2147218627363099其他非流动资产470473473474营业外收入6777非流动资产合计5491578261796560营业外支出18181818资产合计14793177632122325003利润总额2135217527253088短期借款300325349373所得税339346434491应付票据1811203123192646净利润1796182922912597应付账款1573214523572525少数股东损益1122预收款项32323743归属母公司净利润1795182822892595合同负债665676790895NOPLAT1589182823002604其他应付款282282282282EPS摊薄元579590739837一年内到期的非流动负债258258258258其他流动负债8408349961144主要财务比率流动负债合计57616583738881662022A2023E2024E2025E长期借款25361410251449成长能力应付债券0000营业收入增长率33517168134其他非流动负债240239239239EBIT增长率228151258132非流动负债合计49385312641688归母净利润增长率46818253133负债合计6254743686529854获利能力归属母公司所有者权益8535103621265215246毛利率257262272274少数股东权益4-35-81-97净利率114114122122所有者权益合计8539103271257115149ROE210176181170负债和股东权益14793177632122325003ROIC212197199185偿债能力现金流量表资产负债率423419408394单位百万元2022A2023E2024E2025E债务权益比123139149153经营活动现金流2124256130033420流动比率16182023现金收益2192256930783432速动比率13141719存货影响-218-500-236-296营运能力经营性应收影响-142-194-732-618总资产周转率11090909经营性应付影响76792506501应收账款周转天数54585355其他影响216-107387401应付账款周转天数47565957投资活动现金流-1469-1080-1233-1239存货周转天数61717169资本支出-644-1030-1172-1209每股指标元股权投资0000每股收益579590739837其他长期资产变化-825-50-61-30每股经营现金流6858269691104融资活动现金流-507198238253每股净资产2754334440834920借款增加-276385435449估值比率股利及利息支付-244-49-55-52PE18171412股东融资0000PB4332其他影响13-138-142-144EVEBITDA131198资料来源公司公告华创证券预测证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2扬农化工年报点评6004862022能源化工团队介绍组长首席分析师杨晖清华大学化工学士日本京都大学经营管理硕士4年化工实业工作经验6年化工行业研究经验曾任职于方正证券研究所西部证券研发中心2022年加入华创证券研究所2019年新财富化工行业最佳分析师入围2021年新浪财经金麒麟新锐分析师基础化工行业第一名分析师郑轶清华大学化工学士硕士英国伦敦大学学院金工硕士2年化工行业研究经验曾任职于西部证券研发中心2022年加入华创证券研究所分析师王鲜俐北京科技大学材料学士清华大学材料硕士2年新能源化工行业研究经验曾任职于开源证券研究所西部证券研发中心2022年加入华创证券研究所助理研究员侯星宇大连理工大学工学学士硕士香港中文大学经济学硕士曾任职于西部证券研发中心2022年加入华创证券研究所助理研究员王家怡英国格拉斯哥大学金融硕士曾任职于西部证券研发中心2022年加入华创证券研究所助理研究员吴宇同济大学管理学硕士2022年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3扬农化工年报点评6004862022华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲北京机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom刘懿副总监010-63214682liuyihcyjscom侯春钰资深销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom侯斌资深销售经理010-63214682houbinhcyjscom北京机构销售部过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom蔡依林高级销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖高级销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝高级销售经理010-63214682gulinglanhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom张娟副总经理深圳机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom张嘉慧高级销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom深圳机构销售部邓洁高级销售经理0755-82756803dengjiehcyjscom董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom王春丽销售经理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞总经理助理上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom曹静婷上海机构销售副总监021-20572551caojingtinghcyjscom官逸超上海机构销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅副总监021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊资深销售经理021-20572506wujun1hcyjscom上海机构销售部张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom邵婧高级销售经理021-20572560shaojinghcyjscom蒋瑜高级销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮高级销售经理021-20572548shijiaweihcyjscom朱涨雨销售助理021-20572573zhuzhangyuhcyjscom李凯月销售助理likaiyuehcyjscom段佳音广州机构销售总监0755-82756805duanjiayinhcyjscom广州机构销售部周玮销售经理zhouweihcyjscom王世韬销售经理wangshitao1hcyjscom潘亚琪总监021-20572559panyaqihcyjscom汪子阳副总监021-20572559wangziyanghcyjscom私募销售组江赛专资深销售经理0755-82756805jiangsaizhuanhcyjscom汪戈高级销售经理021-20572559wanggehcyjscom宋丹玙销售经理021-25072549songdanyuhcyjscom证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4扬农化工年报点评6004862022华创行业公司投资评级体系基准指数沪深300公司投资评级说明强推预期未来6个月内超越基准指数20以上推荐预期未来6个月内超越基准指数1020中性预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-1010之间回避预期未来6个月内相对基准指数跌幅在1020之间行业投资评级说明推荐预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5以上中性预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-55回避预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5以上分析师声明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任免责声明本报告仅供华创证券有限责任公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司在知晓范围内履行披露义务报告中的内容和意见仅供参考并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议也未考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动本报告版权仅为本公司所有本公司对本报告保留一切权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司许可进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华创证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改证券市场是一个风险无时不在的市场请您务必对盈亏风险有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎华创证券研究所北京总部广深分部上海分部地址北京市西城区锦什坊街26号地址深圳市福田区香梅路1061号中投国地址上海市浦东新区花园石桥路33号恒奥中心C座3A际商务中心A座19楼花旗大厦12层邮编100033邮编518034邮编200120传真010-66500801传真0755-82027731传真021-20572500会议室010-66500900会议室0755-82828562会议室021-20572522证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5