核心观点
　　2022年受地缘政治冲突影响，农药行业需求强劲，保持了较为平稳的增长态势。公司受益于农药行业的高景气，实现产品的量价齐升，营业收入再创新高，实现归母净利润17.94亿元，同比增长46.82%。与此同时，公司凭借自主研发优势，丰富农药品种，项目建设快马加鞭。伴随着优嘉四期的放量和葫芦岛的建设，公司加大资本支出，不断开拓成长新空间，夯实农药龙头地位。
　　事件
　　公司发布2022年年度报告
　　2023年3月19日，公司发布2022年年度报告。2022年全年公司实现营收158.11亿元，同比增长33.52%；实现归母净利润17.94亿元，同比增长46.82%；实现扣非归母净利润19.32亿元，同比增长69.92%。2022年公司毛利率为25.68%，同比增长2.62%。2022Q4单季度公司实现营收27.08亿元，环比减少23.42%；实现归母净利润1.56亿元，环比增加25.89%。
　　简评
　　农药行业延续高景气，公司经营业绩再创新高
　　2022年在俄乌冲突与极端天气影响下，国际粮食价格高涨，主要国家农户种植意愿与收益提升，农药行业延续高景气，行业发展呈现良好势头。2022年公司的主营产品草甘膦、联苯菊酯、功夫菊酯市场均价分别为6.35、29.08、20.94万元/吨，其中草甘膦、联苯菊酯均价相对2021年同比增长24.75%、7.19%。随着公司优嘉三期全面投产、优嘉四期一阶段产能释放，全年产量记录再创历史新高，实现原药生产9.26万吨，同比增长9.46%；销售8.74万吨，同比增长1.42%。公司农药产品量价齐升，促进了报告期经营业绩的大幅提升。
　　产品研发坚持仿创结合，推动技术创新再突破
　　2022年公司坚持围绕科技自立自强，继续实施仿创结合，技术创新硕果累累。2022年公司大力推动创制品种研发，全年合成新化合物2980个，聚焦具有较好商业化前景的5个品种，取得阶段性进展；同时加大仿制原药开发，全年完成产品调试43项，部分创新成果首次实现产业化应用；另外，公司加速差异化制剂产品开发，完成制剂新品产业化23个，新增销售1.3亿元。公司全年获得授权专利75项，以科技作为抓手，公司将不断提升产品储备，提高核心竞争力。
　　优嘉四期部分产能释放，葫芦岛项目拓宽公司成长空间
　　2022年是公司工程、生产、研发等部门紧密协同，同向发力，实现了项目的快速推进。优嘉四期一阶段项目克服不利因素，项目全面达产达效；二阶段项目已完成装置安装，具备试生产条件，有望在2023年为公司贡献新增长点。2022年5月，公司公告注册成立辽宁优创植物保护有限公司，葫芦岛项目将进行年产15650吨农药原药及7000吨农药中间体的生产。葫芦岛项目作为公司北方的重要布局，接续优嘉项目，将提升公司的南北协同能力，共同为公司未来发展注入新活力，构建公司中长期成长空间，夯实公司的全国农药龙头地位。
　　股权激励计划激发员工活力，推动经营业绩行稳致远
　　公司于2023年3月13日收到国资委出具的《关于江苏扬农化工股份有限公司实施限制性股票激励计划的批复》(国资考分〔2023〕82号)，股权激励计划获批。此次激励计划授予包括公司董事、高级管理人员、管理、技术关键岗位人员及业务骨干人员等不超过228人限制性股票350.88万股。激励计划将以2023-2025年的净资产收益率、扣非归母净利润和资产负债率三大数据作为主要参考指标，其中23-25年的ROE核心考核目标为16.3%、16.3%、17.75%，且不低于对标企业75分位值水平。此次股权激励将有效激发公司员工活力，绑定核心员工利益，激励管理层和员工共同实现长期目标，创造成长空间。
　　盈利预测与估值：预计公司2023、2024、2025年分别实现归母净利润19.70亿元、21.86亿元、25.82亿元，对应EPS分别为6.36元、7.05元、8.33元，对应PE分别为16.6X、15.0X、12.7X。
　　风险提示：1、汇率风险。外汇市场剧烈波动，公司目前出口业务总量较大，外汇结算面临一定的不确定性；2、市场风险。一方面国际贸易摩擦持续，公司产品价格、销量面临市场波动风险，另一方面外销占比过大，存在国外市场比重较高、依赖度较大的风险；3、安全和环保风险。公司生产用大部分原料为易燃、易爆、腐蚀性或有毒物质，产品生产过程中涉及高温、高压等工艺，对操作要求较高，存在因设备或工艺不完善、操作不当等原因而造成意外安全事故的风险；4、产能投放不及预期。葫芦岛生产基地尚处于早期建设阶段，由于地处东北，受到气候因素影响较大，可能存在项目建设不及预期的情况。
　　

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评农化制品量价齐升创业绩新高新产能助扬农化工600486SH力农药龙头成长核心观点维持买入卢昊年受地缘政治冲突影响农药行业需求强劲保持了较为平2022luhaobjcsccomcn稳的增长态势公司受益于农药行业的高景气实现产品的量价SAC编号S1440521100005齐升营业收入再创新高实现归母净利润1794亿元同比增长4682与此同时公司凭借自主研发优势丰富农药品种发布日期年月日项目建设快马加鞭伴随着优嘉四期的放量和葫芦岛的建设公20230322司加大资本支出不断开拓成长新空间夯实农药龙头地位当前股价10570元事件主要数据股票价格绝对相对市场表现公司发布2022年年度报告1个月3个月12个月2023年3月19日公司发布2022年年度报告2022年全年公-122-155391-020-958-908司实现营收15811亿元同比增长3352实现归母净利润1794亿元同比增长4682实现扣非归母净利润1932亿12月最高最低价元147709206元同比增长69922022年公司毛利率为2568同比增长总股本万股30989892622022Q4单季度公司实现营收2708亿元环比减少流通A股万股30989892342实现归母净利润156亿元环比增加2589总市值亿元32756流通市值亿元32756简评近3月日均成交量万11421主要股东农药行业延续高景气公司经营业绩再创新高先正达集团股份有限公司36172022年在俄乌冲突与极端天气影响下国际粮食价格高涨主要国家农户种植意愿与收益提升农药行业延续高景气行业发展股价表现41呈现良好势头2022年公司的主营产品草甘膦联苯菊酯功夫21菊酯市场均价分别为63529082094万元吨其中草甘膦1联苯菊酯均价相对2021年同比增长2475719随着公司优嘉三期全面投产优嘉四期一阶段产能释放全年产量记录再-19创历史新高实现原药生产926万吨同比增长946销售202232120224212022521202262120227212022821202292120231212023221874万吨同比增长142公司农药产品量价齐升促进了报202210212022112120221221扬农化工上证指数告期经营业绩的大幅提升相关研究报告中信建投农化制品扬农化工产品研发坚持仿创结合推动技术创新再突破2023-01-3600486农药行业高景气公司全年业12022年公司坚持围绕科技自立自强继续实施仿创结合技术绩大幅提升中信建投农化制品扬农化工创新硕果累累2022年公司大力推动创制品种研发全年合成新2022-11-0600486费用计提影响业绩释放新基3化合物2980个聚焦具有较好商业化前景的5个品种取得阶地建设助力长期发展段性进展同时加大仿制原药开发全年完成产品调试43项本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明扬农化工A股公司简评报告部分创新成果首次实现产业化应用另外公司加速差异化制剂产品开发完成制剂新品产业化23个新增销售13亿元公司全年获得授权专利75项以科技作为抓手公司将不断提升产品储备提高核心竞争力优嘉四期部分产能释放葫芦岛项目拓宽公司成长空间2022年是公司工程生产研发等部门紧密协同同向发力实现了项目的快速推进优嘉四期一阶段项目克服不利因素项目全面达产达效二阶段项目已完成装置安装具备试生产条件有望在2023年为公司贡献新增长点2022年5月公司公告注册成立辽宁优创植物保护有限公司葫芦岛项目将进行年产15650吨农药原药及7000吨农药中间体的生产葫芦岛项目作为公司北方的重要布局接续优嘉项目将提升公司的南北协同能力共同为公司未来发展注入新活力构建公司中长期成长空间夯实公司的全国农药龙头地位股权激励计划激发员工活力推动经营业绩行稳致远公司于2023年3月13日收到国资委出具的关于江苏扬农化工股份有限公司实施限制性股票激励计划的批复国资考分202382号股权激励计划获批此次激励计划授予包括公司董事高级管理人员管理技术关键岗位人员及业务骨干人员等不超过228人限制性股票35088万股激励计划将以2023-2025年的净资产收益率扣非归母净利润和资产负债率三大数据作为主要参考指标其中23-25年的ROE核心考核目标为1631631775且不低于对标企业75分位值水平此次股权激励将有效激发公司员工活力绑定核心员工利益激励管理层和员工共同实现长期目标创造成长空间盈利预测与估值预计公司202320242025年分别实现归母净利润1970亿元2186亿元2582亿元对应EPS分别为636元705元833元对应PE分别为166X150X127X风险提示1汇率风险外汇市场剧烈波动公司目前出口业务总量较大外汇结算面临一定的不确定性2市场风险一方面国际贸易摩擦持续公司产品价格销量面临市场波动风险另一方面外销占比过大存在国外市场比重较高依赖度较大的风险3安全和环保风险公司生产用大部分原料为易燃易爆腐蚀性或有毒物质产品生产过程中涉及高温高压等工艺对操作要求较高存在因设备或工艺不完善操作不当等原因而造成意外安全事故的风险4产能投放不及预期葫芦岛生产基地尚处于早期建设阶段由于地处东北受到气候因素影响较大可能存在项目建设不及预期的情况重要财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元1184115811183122074923903YOY204335158133152净利润百万元12221794197021862582YOY1046898110181毛利率231257224219215净利率103113108105108ROE176210195182180EPS摊薄元394579636705833PE倍268183166150127PB倍4738322723数据来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明1扬农化工A股公司简评报告卢昊分析师介绍中信建投证券化工首席分析师能源开采行业联席首席分析师上海交通大学硕士具备4年化工实业和5年行业研究经验请参阅最后一页的重要声明2扬农化工A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号南福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层塔2106室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱邮箱邮箱邮箱lizhiyaocsccomcnwengqifancsccomcncaoyingcsccomcncharleneliucscihk请参阅最后一页的重要声明3