美联储如期加息25BP，并按计划缩表。
　　本次美联储声明较1月有较大变化。第一，删除“预计持续加息是适宜的”，改为“预计一些额外的政策紧缩可能是适宜的”；第二，删除“通胀有所缓和”，强调“通胀依然很高”、“高度关注通胀风险”、“致力于恢复2%的通胀目标”；第三，新增“美国银行体系稳健且富有弹性。最近的事态发展可能会导致家庭和企业的信贷条件收紧，并给经济活动、就业和通胀带来压力”、“将密切关注未来发布的信息，并评估其对货币政策的影响”。
　　终点利率不变，或还有1次加息。美联储点阵图显示，委员们对今年利率预期中枢为5.1%，与去年12月持平，不过区间从5.1%-5.4%变为5.1%-5.6%；明年利率中枢从4.1%上提到4.3%。其中，9成以上成员认为今年要加息至5.0%以上，39%的成员认为要加到5.25%，表明或还有1次加息；近8成成员认为明年至少降息50BP。
　　鲍威尔有何表态？关于银行风险，强调贷款计划有效满足了银行的需求，储户的储蓄是安全的；银行体系健康有韧性，加息已经得到充分消化，银行危机可能是可控的。关于加息，通胀依然很高，劳动力市场依然紧张，如有必要，会继续加息；强调与会者认为今年不会降息。关于缩表，指出近期资产负债表的扩张主要反映了短期贷款，与货币政策无关；这种扩张是暂时的，“有益于”解决银行业问题。关于经济，强调经济衰退往往是非线性的，很难通过模型预测；仍然认为有一条通往“软着陆”的道路。不过，银行事件将导致信贷收紧，会影响经济。

研究报告全文：TableMainInfo宏观研究证券研究报告宏观专题报告2023年03月23日相关研究控通胀仍是首要目标TableReportInfo美国通胀谁是助力谁是阻力美国2022年11月物价数据点评美联储3月议息会议点评20221214TableSummary从理财回存款11月金融投资要点数据点评20221212核心通胀仍受疫情扰动11月物价数据点评20221209美联储如期加息25BP并按计划缩表本次美联储声明较1月有较大变化第一删除预计持续加息是适宜的改为预计一些额外的政策紧缩可能是适宜的第二删除通胀有所缓和强调通胀依然很高高度关注通胀风险致力于恢复2的通胀目标TableAuthorInfo第三新增美国银行体系稳健且富有弹性最近的事态发展可能会导致家庭和企业的信贷条件收紧并给经济活动就业和通胀带来压力将密切关注未来发布的信息并评估其对货币政策的影响终点利率不变或还有1次加息美联储点阵图显示委员们对今年利率预期中枢为51与去年12月持平不过区间从51-54变为51-56分析师梁中华明年利率中枢从41上提到43其中9成以上成员认为今年要加息至Tel0212321982050以上39的成员认为要加到525表明或还有1次加息近8成成员认为明年至少降息50BPEmaillzh13508haitongcom证书S0850520120001鲍威尔有何表态关于银行风险强调贷款计划有效满足了银行的需求储分析师李俊户的储蓄是安全的银行体系健康有韧性加息已经得到充分消化银行危Tel02123154149机可能是可控的关于加息通胀依然很高劳动力市场依然紧张如有必Emaillj13766haitongcom要会继续加息强调与会者认为今年不会降息关于缩表指出近期资产证书S0850521090002负债表的扩张主要反映了短期贷款与货币政策无关这种扩张是暂时的有益于解决银行业问题关于经济强调经济衰退往往是非线性的很难通过模型预测仍然认为有一条通往软着陆的道路不过银行事件将导致信贷收紧会影响经济请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观研究宏观专题报告2目录1如期加息25BP控通胀仍是首要目标42联储声明有较大变化53终点利率不变或还有1次加息64鲍威尔有何表态8请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观研究宏观专题报告3图目录图1美联储联邦基金目标利率水平4图2美联储持有国债和MBS的比例4图3本轮加息周期是1983年以来最快最多的5图4美国实际GDP增速与周度经济指数5图5美国通胀中位数和16截尾通胀平均数6图6美联储点阵图2023年3月7图7美国房价增速对租金通胀大概领先1年多9图8美联储贴现窗口使用量创历史新高百万美元9表目录表1美联储经济预测表8表2美国银行风险测算8请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观研究宏观专题报告41如期加息25BP控通胀仍是首要目标如期加息25BP2023年3月22日美联储3月FOMC会议决定加息25BP上调联邦基金利率区间至475-500利率回升至2006年6月以来的高点此外上调准备金余额利率IORB至490上调隔夜逆回购利率ONRRP至480上调主要信贷利率至500上调隔夜回购利率至500按计划缩表美联储将继续减持美国国债机构债务和机构抵押贷款支持证券上限为950亿美元600亿美元国债和350亿美元MBS图1美联储联邦基金目标利率水平55美国联邦基金目标利率50454035302520151005000503080311031403170320032303资料来源Wind海通证券研究所图2美联储持有国债和MBS的比例65持有国债持有MBS右454060353055255020190319092003200921032109220322092303资料来源Wind海通证券研究所我们认为美联储坚持加息一方面是因为通胀压力依然较大维护自身坚持控通胀的信誉本次会议中美联储声明将通胀有所缓解删除鲍威尔也在新闻发布会中强调当前的美国通胀水平仍然过高劳动力市场仍然过于紧张美联储仍然强烈致力于将通胀率压低至2的既定目标另一方面是想要表明银行体系依然稳健为市场注入信心近期海外中小银行的风险爆发最根本的原因是全球通胀压力居高不下货币政策大幅加息的结果本轮加息是83年以来最快的一次9次便累计加息475BP请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观研究宏观专题报告5图3本轮加息周期是1983年以来最快最多的19831988199419992004201520225045403530252015100500024681012141618202224262830323436资料来源Wind海通证券研究所横轴为加息后月数2联储声明有较大变化从声明来看与2023年1月相比有较大变化关于经济方面重申消费和生产指标仍在适度增长最近几个月就业增长有所加快并且增长强劲失业率一直保持在低水平删除俄乌地缘风险造成了较大的经济损失并加剧了全球的不确定性图4美国实际GDP增速与周度经济指数15周度经济指数13周移动平均美国实际GDP增速1050-5-1009031103130315031703190321032303资料来源Wind海通证券研究所关于通胀方面删除通货膨胀有所缓解强调通货膨胀仍然很高银行风险可能会导致家庭和企业的信贷条件收紧并给经济活动就业和通胀带来压力这些影响的程度还不确定委员会仍然高度关注通货膨胀风险致力于恢复2的通胀目标请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观研究宏观专题报告6图5美国通胀中位数和16截尾通胀平均数80MedianCPI16Trimmed-MeanCPI70605040302010120213021402150216021702180219022002210222022302资料来源美国克利夫兰联储官网海通证券研究所关于加息方面删除过去反复强调的预计持续加息是适宜的改为预计一些额外的政策紧缩可能是适宜的表明美联储加息近尾声关于银行风险新增美国银行体系稳健且富有弹性最近的事态发展可能会导致家庭和企业的信贷条件收紧并给经济活动就业和通胀带来压力这些影响的程度还不确定3终点利率不变或还有1次加息终点利率不变美联储将今年的利率中枢维持在51不变与去年12月持平不过区间从51-54变为51-56将明年的利率中枢从41上调至43相比去年12月预期多了20BP且2025年和长期的利率中枢依然维持在31和25不变或还有1次加息美联储的点阵图显示18位成员中9成以上预期2023年至少要加息至5039的成员认为要加到525表明或还有1次加息在2023年加息至50的基础上7成以上成员认为明年至少降息50个BP5成成员认为明年至少降息100个BP请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观研究宏观专题报告7图6美联储点阵图2023年3月资料来源美联储官网海通证券研究所美联储的SEP下调了今明两年的经济预期将今年的GDP增速预期从05下调到04明年的经济预期从16大幅下调至122025年的上调01个百分点至19长期经济预期仍维持在18不变继续上调通胀预期将今年通胀预期上调02个百分点33维持2024-2025年通胀预期不变不过将今明两年核心通胀预期均上调01个百分点至36和26均高于美联储2的通胀目标下调失业率预期将今年失业率预期下调01个百分点至452023年失业率预期不变将2025年失业率预期上调01个百分点至46长期失业率预期仍维持在40不变请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观研究宏观专题报告8表1美联储经济预测表项目时间2023年2024年2025年长期3月预测04121918去年12月预测05161818GDP去年9月预测12171818去年6月预测171918去年3月预测2220183月预测45464640去年12月预测46464540失业率去年9月预测44444340去年6月预测394140去年3月预测3536403月预测33252120去年12月预测31252120PCE去年9月预测28232020去年6月预测262220去年3月预测2723203月预测362621去年12月预测352521核心PCE去年9月预测312321去年6月预测2723去年3月预测2623资料来源美联储官网海通证券研究所备注GDP和通胀为每年第四季度同比失业率为每年第四季度平均值4鲍威尔有何表态关于银行风险强调贷款计划有效满足了银行的需求储户的储蓄是安全的将密切监测形势会利用所有工具确保银行体系安全强调美国银行体系不存在广泛的弱点银行体系健康有韧性加息已经得到充分消化银行危机可能是适度的表2美国银行风险测算数量资产规模资产占比资本金规模资本金占比存款规模存款占测算方法家亿美元亿美元亿美元比方法一113970198604370022方法一3362103024913555033方法二25758002819808536031方法三654353143628444735仅为上市银行资料来源Bankscope海通证券研究所测算其中方法一为将AFSHTM资产占比高于硅谷银行且存款下降速度快于硅谷银行的机构视为风险较高的银行方法一为将AFSHTM资产占比处于前10分位数且存款增速处于后10分位数的银行视为风险较高的银行方法二为将资本金能承受的最大亏损幅度小于106的商业银行视为风险较高银行方法三为将股价下跌50以上的银行视为风险较高的银行关于加息指出曾考虑过停止加息但加息得到共识通胀依然很高劳动力市场依然紧张如有必要会继续加息强调与会者认为今年不会降息更紧的信贷条件可以替代加息请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观研究宏观专题报告9图7美国房价增速对租金通胀大概领先1年多95主要居住租金业主等价租金标准普尔CS房价指数20个大中城市右2585207515651055545035-52515-1005-15-05-2002020502080211021402170220022302资料来源Wind海通证券研究所关于缩表指出依然在继续缩表目前不改变缩表计划近期资产负债表的扩张主要反映了短期贷款与货币政策无关这种扩张是暂时的有益于解决银行业问题截至3月15日美联储公布的最新资产负债表显示美联储流动性和信贷便利工具共贷出了31815亿美元仅次于08年金融危机时期其中BTFP使用了1194亿美元贴现窗口使用量则暴增至15285亿美元前一周仅458亿美元创历史新高08年金融危机时期高点为1000多亿美元图8美联储贴现窗口使用量创历史新高百万美元180000160000140000120000100000800006000040000200000030307031103150319032303资料来源Wind海通证券研究所关于经济强调经济衰退往往是非线性的很难通过模型预测仍然认为有一条通往软着陆的道路不过银行事件将导致信贷收紧会影响经济此外当晚美国财政部长耶伦指出针对当前的市场动荡拜登政府并未考虑扩大存款保险范围因为这需要国会立法批准财政部很难单方面采取行动使得市场恐慌再度演绎我们认为短期来看银行风险演变成系统性风险的概率或有限但中小银行破产或依然会出现长期来看当前全球供给端限制因素较多在此背景下若希望金融机构经济体系都平安无事需求端就难以明显收缩通胀就下不来我们预计各国央行或大概率继续加息金融机构经济体系出现市场化出清需求端萎缩通胀压力缓解然后才会开启新一轮的货币宽松参见风险消除了吗对海外中小银行风险的定量测算请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观研究宏观专题报告10信息披露分析师声明Tab梁中华leAnalyst宏观s经济研究团队李俊宏观经济研究团队本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成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