2022公司业绩同比增长19%。2022实现营收1730亿元（-0.5%），归母净利润60.67亿元（+18.8%），扣非归母净利润60.67亿元（+47.9%），经营性净现金流154.54亿元（+149.6%）。其中2022年四季度单季营收405亿元（-14.3%），归母净利润7.61亿元（-50.8%）,扣非归母净利润13.6亿元（-37.7%）。
　　刚果金产品出口受限影响公司业绩。2022年公司销售毛利润161亿元，同比下降2亿元，其中铜钴产品毛利润同比下降24亿元，铌磷产品毛利润增加13亿元，钼钨产品毛利润增加7亿元。从公司定期报告信息来看，公司位于刚果金的矿山铜、钴产品从下半年开始销量显著低于产量，2022年全年TFM铜产量25.4万吨，销量13万吨，TFM钴产量2.03万吨，销量1.26万吨，并在年末形成13.6万吨铜库存和1.1万吨钴库存。
　　TFM混合矿项目和KFM项目即将放量。根据公司年报披露，TFM混合矿项目基建剥离与土建施工任务圆满完成，安装工程中区工程进度完成90%，东区工程进度完成30%；KFM厂房营地建设完成，主要设备安装就绪，实现安全、优质、高效投料，项目预计于2023年第二季度投产。预计两个项目达产后，TFM铜钴矿将增加铜年均产量20万吨、钴年均产量1.7万吨，KFM将增加铜年均产量9万吨、钴年均产量3万吨，公司铜钴产能将实现大幅度提升。待TFM混合矿项目以及KFM项目投产并完全达产后，洛阳钼业钴产能将超过7万吨，助推公司成为全球最大的钴生产商。
　　风险提示：产能释放低于预期，大宗商品价格波动风险。
　　投资建议：维持“买入”评级
　　我们假设2023-2025年LME铜现货结算价为8800/8800/8800美元/吨，钴金属价格维持25万元/吨。预计2023-2025年收入2102/2384/2563亿元，同比增速21.5/13.4/7.5%，归母净利润110.66/142.35/143.66亿元，同比增速82.4/28.6/0.9%；摊薄EPS分别为0.51/0.66/0.67，当前股价对应PE分别为11.4/8.8/8.8X。公司是全球领先的新能源金属生产商，拥有全球顶级铜钴矿山，两大世界级项目建设及投产使公司铜矿产量两年内翻番，对铜价具备高业绩弹性，独特的“矿业+贸易”模式助力公司稳健成长，维持“买入”评级。

研究报告全文：证券研究报告2023年03月23日洛阳钼业603993SH买入重点项目加速推进迎来产量释放期核心观点公司研究财报点评2022公司业绩同比增长192022实现营收1730亿元-05归母有色金属小金属净利润6067亿元188扣非归母净利润6067亿元479证券分析师刘孟峦证券分析师焦方冉经营性净现金流15454亿元1496其中2022年四季度单季营010-88005312021-60933177liumengluanguosencomcnjiaofangranguosencomcn收405亿元-143归母净利润761亿元-508扣非归母S0980520040001S0980522080003净利润136亿元-377基础数据投资评级买入维持刚果金产品出口受限影响公司业绩2022年公司销售毛利润161亿元同合理估值比下降2亿元其中铜钴产品毛利润同比下降24亿元铌磷产品毛利收盘价582元总市值流通市值125708125126百万元润增加13亿元钼钨产品毛利润增加7亿元从公司定期报告信息来52周最高价最低价629405元近3个月日均成交额85692百万元看公司位于刚果金的矿山铜钴产品从下半年开始销量显著低于产量市场走势2022年全年TFM铜产量254万吨销量13万吨TFM钴产量203万吨销量126万吨并在年末形成136万吨铜库存和11万吨钴库存TFM混合矿项目和KFM项目即将放量根据公司年报披露TFM混合矿项目基建剥离与土建施工任务圆满完成安装工程中区工程进度完成90东区工程进度完成30KFM厂房营地建设完成主要设备安装就绪实现安全优质高效投料项目预计于2023年第二季度投产预计两个项目达产后TFM铜钴矿将增加铜年均产量20万吨钴年均产量17万吨KFM将增加铜年均产量9万吨钴年均产量3万吨公司铜钴产能将实现大幅度提升待TFM混合矿项目以及KFM项目投产并完全达产后洛阳钼业钴产能将超过7万吨助推公司成为全球最大的钴生资料来源Wind国信证券经济研究所整理产商相关研究报告洛阳钼业603993SH-铜钴产品销量下滑拖累业绩重点项目按计划推进2022-10-25风险提示产能释放低于预期大宗商品价格波动风险洛阳钼业603993SH-主要产品量价齐增重点项目加速推进2022-08-22投资建议维持买入评级洛阳钼业603993SH-开发KFM铜钴矿助力公司成为全球最大钴原料供应商2022-07-01我们假设2023-2025年LME铜现货结算价为880088008800美元吨铜钴资源巨头世界级项目建设助力公司产能翻倍2022-06-13钴金属价格维持25万元吨预计2023-2025年收入210223842563洛阳钼业603993SH年报点评降本增效打基础加亿元同比增速21513475归母净利润110661423514366快两个世界级铜钴项目建设上台阶2022-03-21亿元同比增速82428609摊薄EPS分别为051066067当前股价对应PE分别为1148888X公司是全球领先的新能源金属生产商拥有全球顶级铜钴矿山两大世界级项目建设及投产使公司铜矿产量两年内翻番对铜价具备高业绩弹性独特的矿业贸易模式助力公司稳健成长维持买入评级盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元173863172991210241238442256266-539-0521513475净利润百万元51066067110661423514366-119318882428609每股收益元024028051066067EBITMargin77758910194净资产收益率ROE128117186205181市盈率PE2462071148888EVEBITDA1231321038383市净率PB315243211181158资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2022公司业绩同比增长192022实现营收1730亿元-05归母净利润6067亿元188扣非归母净利润6067亿元479经营性净现金流15454亿元1496其中2022年四季度单季营收405亿元-143归母净利润761亿元-508扣非归母净利润136亿元-377刚果金产品出口受限影响公司业绩2022年公司销售毛利润161亿元同比下降2亿元其中铜钴产品毛利润同比下降24亿元铌磷产品毛利润增加13亿元钼钨产品毛利润增加7亿元从公司定期报告信息来看公司位于刚果金的矿山铜钴产品从下半年开始销量显著低于产量2022年全年TFM铜产量254万吨销量仅13万吨TFM钴产量203万吨销量仅126万吨并在年末形成136万吨铜库存和11万吨钴库存图1洛阳钼业营业收入及增速单位亿元图2洛阳钼业单季营业收入及增速单位亿元资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理图3洛阳钼业归母净利润及增速单位亿元图4洛阳钼业单季归母净利润单位亿元资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告图5洛阳钼业毛利率净利率变化情况图6洛阳钼业单季度毛利率净利率变化情况资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理图7洛阳钼业ROEROIC变化情况图8洛阳钼业经营性净现金流亿元资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理图9洛阳钼业矿山采掘版块营业收入构成亿元图10洛阳钼业矿山采掘版块毛利润构成亿元资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理图11洛阳钼业各版块毛利率图12洛阳钼业期间费用率请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理表1公司产品分季度产销量生产采购量单位2022Q12022Q22022Q32022Q4TFM铜金属吨62434629536200466895钴金属吨5108535748125009钼金属吨3812396236873653钨金属不含豫鹭矿业吨1943224418161506铌金属吨2423220422972288磷肥HALA吨276480288086291971285698NPM铜金属80权益吨5200606356775766NPM黄金80权益盎司3790459140153825精矿产品贸易量吨7628917838151017341553953精炼金属产品贸易量吨771270736017739827889886销售量2022Q12022Q22022Q32022Q4TFM铜金属吨5134864049150170钴金属吨591849551358329钼金属吨3718437842543694钨金属不含豫鹭矿业吨1730197121681876铌金属吨2159214724382361磷肥HALA吨248927245814216941445658NPM铜金属80权益吨3728510337329303NPM黄金80权益盎司2499432627456571精矿产品贸易量吨727295819411772837798151精炼金属产品贸易量吨758127749160787173842136资料来源公司公告国信证券经济研究所整理TFM混合矿项目和KFM项目即将放量根据公司年报披露TFM混合矿项目基建剥离与土建施工任务圆满完成安装工程中区工程进度完成90东区工程进度完成30KFM厂房营地建设完成主要设备安装就绪实现安全优质高效投料项目预计于2023年第二季度投产预计两个项目达产后TFM铜钴矿将增加铜年均产量20万吨钴年均产量17万吨KFM将增加铜年均产量9万吨钴年均产量3万吨公司铜钴产能将实现大幅度提升待TFM混合矿项目以及KFM项目投产并完全达产后洛阳钼业钴产能将超过7万吨助推公司成为全球最大的钴生产商图13公司在刚果金铜扩产规划万吨图14公司在刚果金钴扩产规划吨请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理图15公司与嘉能可钴产量对比万吨图16钴价已接近底部位置元公斤资料来源各公司公告国信证券经济研究所整理资料来源iFinD国信证券经济研究所整理投资建议我们假设2023-2025年LME铜现货结算价为880088008800美元吨钴金属价格维持25万元吨预计2023-2025年收入210223842563亿元同比增速21513475归母净利润110661423514366亿元同比增速82428609摊薄EPS分别为051066067当前股价对应PE分别为1148888X公司是全球领先的新能源金属生产商拥有全球顶级铜钴矿山两大世界级项目建设及投产使公司铜矿产量两年内翻番对铜价具备高业绩弹性独特的矿业贸易模式助力公司稳健成长维持买入评级请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告附表财务预测与估值资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物2431832648351924493054604营业收入173863172991210241238442256266应收款项24945199631871667702营业成本157540156926187338209592227238存货净额2696032255385034299046552营业税金及附加12561235150117021703其他流动资产94939586116501321314201销售费用9097118134134流动资产合计709568568297659114294129053管理费用13301556179121762468固定资产2884141715452774802150273研发费用174272389472536无形资产及其他1939919448186701789217114财务费用10951808219824932493投资性房地产1700416241162411624116241投资收益110726700700700资产减值及公允价值变长期股权投资12491934193419341934动33071546000资产总计137450165019179780198381214615其他收入566659858828536短期借款及交易性金融负债3186627013282242903428090营业利润87899889171372221722394应付款项41663957472352745711营业外净收支3385000其他流动负债1462819092230752890934151利润总额87559804171372221722394流动负债合计5066050061560236321767952所得税费用33282613456759215968长期借款及应付债券1476121125211252112521125少数股东损益3221125150420612061其他长期负债2376531796317963179631796归属于母公司净利润51066067110661423514366长期负债合计3852552921529215292152921现金流量表百万元202120222023E2024E2025E负债合计89186102982108944116137120872净利润51066067110661423514366少数股东权益841910339113921283414277资产减值准备18653386股东权益3984551699594456941079466折旧摊销39904337418250275519负债和股东权益总计137450165019179780198381214615公允价值变动损失33071546000财务费用10951808219824932493关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动401249604649506600每股收益024028051066067其它344232101914351437每股红利012022015020020经营活动现金流1657317146116532019921927每股净资产184239275321368资本开支32214151700070007000ROIC1111131716其它投资现金流2561696000ROE1312192118投资活动现金流47913139700070007000毛利率99111211权益性融资244997000EBITMargin879109负债净变化17505365000EBITDAMargin1010111212支付股利利息26014792332042714310收入增长54-122137其它融资现金流22121791212810944净利润增长率1191982291融资活动现金流87244322210834615254资产负债率7169676563现金净变动73708330254597389673息率2138263434货币资金的期初余额1694824318326483519244930PE2462071148888货币资金的期末余额2431832648351924493054604PB3224211816企业自由现金流16000463962031513216860EVEBITDA1231321038383权益自由现金流144721218363321493915093资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容6证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级类别级别说明买入股价表现优于市场指数20以上股票增持股价表现优于市场指数10-20之间投资评级中性股价表现介于市场指数10之间卖出股价表现弱于市场指数10以上超配行业指数表现优于市场指数10以上行业中性行业指数表现介于市场指数10之间投资评级低配行业指数表现弱于市场指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本报告仅供我公司客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格证券投资咨询是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动接受投资人或者客户委托提供证券投资咨询服务举办有关证券投资咨询的讲座报告会分析会等在报刊上发表证券投资咨询的文章评论报告以及通过电台电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务通过电话传真电脑网络等电信设备系统提供证券投资咨询服务中国证监会认定的其他形式发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式指证券公司证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向客户发布的行为证券研究报告国信证券经济研究所深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编518046总机0755-82130833上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编200135北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编100032