本报告导读：
　　格力地产将收购珠海免税100%股权，落实国企改革、做大资产增量、提升盈利水平。
　　摘要：
　　投资建议：本次重组落实国企改革，释放免税活力，将推动珠海免税上市，增厚格力地产利润，既是对上市公司经营动力和发展潜力的双重释放与激励，也是深化国企改革的重要举措。本次重组有利于加强口岸经济业务与免税业务的联动，加快珠免集团业务扩张。维持行业增持评级。
　　事件：格力地产拟向珠海市国资委及城建集团发行股份及支付现金购买其合计持有的免税集团100%的股权，并拟向不超过35名特定投资者发行股份募集配套资金，免税集团100%股权的交易作价897,800万元，其中现金对价134,670万元，股份对价763,130万。发行价格5.38元/股。募集配套资金不超过700,000万元，主要用于存量涉房项目、珠免门店升级和信息化、三亚合联中央商务区商业中心项目、补充流动资金及偿还债务等。
　　珠海免税坐拥拱北口岸，国内优质免税运营商。珠海免税集团旗下经营免税店包括珠海市的拱北口岸进境及出境免税店、九洲港口岸进境及出境免税店、港珠澳大桥珠港口岸进境及出境免税店和南宁市的南宁吴圩国际机场口岸出境免税店等，销售商品涵盖烟类、酒类、香水化妆品等多个品类。此外，公司已中标珠海市港珠澳大桥珠澳口岸进境免税店、横琴口岸出境免税店及湾仔口岸出境免税店、中山市中山港口岸出境免税店及鄂尔多斯市鄂尔多斯伊金霍洛国际机场口岸出境免税店，正在进行开业筹备工作。珠海免税集团2019年/2020年/2021年/2022年1-11月收入分别为26.60/11.55/17.76/15.13亿元，归母净利润分别为6.8/2.8/5.0/1.7亿元。
　　格力地产综合发展多元业务，从房地产建筑商转型为城市综合运营商。格力地产以房地产业务为主，致力于完善以房地产业、大消费产业及生物医药大健康产业的全新布局。其中大消费产业方面，格力地产充分利用海南自贸港和粤港澳大湾区的区位联动优势，重点布局海南三亚及横琴。2020年9月，格力地产下属全资公司珠海合联房产经公开竞买获得位于三亚总部经济及中央商务区凤凰海岸单元两大地块的国有建设用地使用权，用于建设滨海高端旅游零售商业项目。公司正稳步推进三亚合联中央商务区项目和横琴创新方项目建设。格力地产2019/2020/2021年营业收入分别为41.93/63.89/71.33亿元，归母净利润分别为5.3/5.6/4.6亿元。
　　风险提示：交易审批风险，消费需求疲软，政策不及预期
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo社会服务业TableMainInfoTableTitle评级TableInvest增持20230323上次评级增持珠免估值90亿珠海横琴大有可为TablesubIndustry细分行业评级行业刘越男分析师宋小寒研究助理事021-38677706010-83939087liuyuenangtjascomsongxiaohan026736gtjasco件证书编号S0880516030003S0880122070054快m本报告导读评格力地产将收购珠海免税100股权落实国企改革做大资产增量提升盈利水平相关报告TableDocReport社会服务业离岛免税即提政策有望刺激摘要消费需求20230322TableSummary投资建议本次重组落实国企改革释放免税活力将推动珠海免税社会服务业上海国企改革关注资产整合上市增厚格力地产利润既是对上市公司经营动力和发展潜力的双与激励改善重释放与激励也是深化国企改革的重要举措本次重组有利于加强20230320口岸经济业务与免税业务的联动加快珠免集团业务扩张维持行业社会服务业金价上涨利好珠宝上海建设世界一流企业增持评级20230319事件格力地产拟向珠海市国资委及城建集团发行股份及支付现金购社会服务业政府工作报告明确帮扶旅游业支持平台经济发展买其合计持有的免税集团100的股权并拟向不超过35名特定投资20230306者发行股份募集配套资金免税集团100股权的交易作价897800社会服务业企业招工复产人服赛道雨过证万元其中现金对价134670万元股份对价763130万发行价格天晴券538元股募集配套资金不超过700000万元主要用于存量涉房20230228研项目珠免门店升级和信息化三亚合联中央商务区商业中心项目究补充流动资金及偿还债务等报珠海免税坐拥拱北口岸国内优质免税运营商珠海免税集团旗下经营免税店包括珠海市的拱北口岸进境及出境免税店九洲港口岸进境告及出境免税店港珠澳大桥珠港口岸进境及出境免税店和南宁市的南宁吴圩国际机场口岸出境免税店等销售商品涵盖烟类酒类香水化妆品等多个品类此外公司已中标珠海市港珠澳大桥珠澳口岸进境免税店横琴口岸出境免税店及湾仔口岸出境免税店中山市中山港口岸出境免税店及鄂尔多斯市鄂尔多斯伊金霍洛国际机场口岸出境免税店正在进行开业筹备工作珠海免税集团2019年2020年2021年2022年1-11月收入分别为2660115517761513亿元归母净利润分别为68285017亿元格力地产综合发展多元业务从房地产建筑商转型为城市综合运营商格力地产以房地产业务为主致力于完善以房地产业大消费产业及生物医药大健康产业的全新布局其中大消费产业方面格力地产充分利用海南自贸港和粤港澳大湾区的区位联动优势重点布局海南三亚及横琴2020年9月格力地产下属全资公司珠海合联房产经公开竞买获得位于三亚总部经济及中央商务区凤凰海岸单元两大地块的国有建设用地使用权用于建设滨海高端旅游零售商业项目公司正稳步推进三亚合联中央商务区项目和横琴创新方项目建设格力地产201920202021年营业收入分别为419363897133亿元归母净利润分别为535646亿元风险提示交易审批风险消费需求疲软政策不及预期请务必阅读正文之后的免责条款部分行业事件快评本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明1投资建议的比较标准增持相对沪深300指数涨幅15以上投资评级分为股票评级和行业评级以报告发布后的12个月内的市场表现为谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间比较标准报告发布日后的12个月内的股票投资评级公司股价或行业指数的涨跌幅相对同中性相对沪深300指数涨幅介于-55期的沪深300指数涨跌幅为基准减持相对沪深300指数下跌5以上2投资建议的评级标准增持明显强于沪深300指数报告发布日后的12个月内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深行业投资评级中性基本与沪深300指数持平300指数的涨跌幅减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融场20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分2of2