事件：东方财富披露2022年年报：公司总营业收入124.86亿元，同比减少4.65%；归母净利润85.09亿元，同比下降0.51%；ROE为13.06%,相较去年下降6.36个百分点。
　　证券服务收入逆势增长。2022年，东方财富证券服务总收入为78.56亿元，同比上升2.21%，占营业总收入的62.93%，超出市场预期。主要增长来源为证券经纪业务与利息净收入，分别达到47.89亿元和24.39亿元，同比增加4.17%和5.09%。在市场竞争激烈的情况下，东方财富依靠其用户规模和粘性优势，实现全年股基交易额19.24万亿元，市场份额有所提高，从而推动证券经纪业务收入增长。
　　投资规模增长强劲，收益率表现超预期。截至报告期末，公司交易性金融资产规模达633.46亿元，较年初增长88.69%，实现投资收益16.36亿元，同比增长达123%。公司投资构成以债券类项目为主，受权益市场回暖影响，投资收益有望实现进一步增长。
　　基金销售业绩承压，流量下滑明显。2022年，东方财富旗下的天天基金销售规模为20133.43亿元，较上年同期减少10.06%；非货币基金保有规模5845亿元，同比减少13.27%。其移动端应用“天天基金”APP的日活跃用户数为213.66万，同比下降32.1%。作为东方财富的轻资产板块之一，天天基金依托于其在互联网金融领域的流量规模优势，吸引用户、增加用户粘性，提高业务转化率，从而进一步建立边际转化成本优势。然而，从基金销售规模和日活用户数的变化来看，东方财富在这一业务上面临市场竞争压力加剧的影响，而东方财富投顾服务上线较晚，同行业其余平台投顾业务发展较为成熟，致使用户选择偏好波动，用户流失或转向其他平台。据七麦数据统计显示，2022年，“天天基金”APP下载量呈下降趋势，其余平台有所上涨。
　　研发投入持续加码，流量优势重塑有望。随着行业景气度提升、资本市场健全开放和政策利好，行业参与者增多，费率市场化程度提高，行业竞争将会进一步加剧。公司2022年研发投入9.36亿元，同比增长29.25%。研发投入占营业收入比重提高1.93个百分点至7.49%。据公司2023年经营计划所述，增加研发投入旨在跟踪行业趋势和创新技术，持续加强大数据平台研发和人工智能科技应用，提升用户访问量、黏性和服务优势，夯实流量壁垒。同时公司近期公告获得《高新技术企业证书》，表明研发投入已初见成效，静待技术创新助力完善财富管理生态圈建设。
　　市场复苏，关注2023业绩拐点。展望2023年，随着资本市场制度的完善和投资者情绪的修复，东方财富证券服务业务将有望进一步提升市场占有率，提振证券业务业绩。同时，公司将加快综合金融服务的布局，拓展私募基金和保险经纪业务，打造财富管理全牌照。研发投入增加有望丰富理财服务，引领用户回流，配合居民财富管理意识增强、公募基金净值修复的背景，基金销售业绩有望扭转下降趋势。因此，我们预计2023-25年EPS分别为29.65/19.53/12.51元，对应2023年PE为26.03x，调高为“买入”评级。
　　风险提示：用户流失加剧、市场波动加大、长端利率下行、行业政策变动、海外风险加剧。