摘要：花园转债发行规模12亿元，期限6年，评级AA-，网上发行，上市时间为3月23日。转债初始平价94.34元（按3月22日收盘价计算），债底82.55元，纯债YTM3.182%。下修条款（15-30，85%）、赎回条款（15-30，130%），回售条款（30，70%），整体看债底保护一般，条款中规中矩。我们预计上市价格区间或在120~125元左右。上市后建议合适价位关注。
　　花园生物是全球维生素D3行业的龙头企业。公司主营业务包括维生素D3上下游系列产品以及化学制剂产品的研发、生产和销售两大类。在产业链上游，公司成功研发新型“分子蒸馏法”NF级胆固醇生产工艺并形成产业化，成为NF级胆固醇全球最大的供应商，在下游成功研发高附加值25-羟基维生素D3产品。公司凭借其独特的产业链优势，构建了完整的维生素D3上下游产业链一体化竞争优势，形成了公司的核心竞争力。正股方面，公司目前PE-TTM处于近三年较低位置，股权质押总量占公司A股合计比例13.54%，近期无解禁压力。
　　风险提示：技术研发不及预期、产能消化风险、国际贸易环境和政策出现不利变化