投资要点
　　公司披露2022年报。实现营收221.09亿元，同比+8.94%，实现归母净利35.11亿元，同比+4.08%，扣非后归母净利22.01亿元，同比-14.47%。其中，单四季度实现营收74.08亿元，同比+31.03%，归母净利10.93亿元，同比+50.57%，扣非后归母5.57亿元，同比+122.37%，主因报告期内，公司非流动资产处置损益（包括已计提资产减值准备的冲销部分）12.00亿，2021年为7.09亿元，同比+69.25%。
　　公司2022年度实现综合毛利率25.54%，较上年同期-4.46%。1）分季度来看，公司Q1、Q2、Q3、Q4分别实现毛利率29.81%、27.33%、24.94%、21.96%，分别较上年同期变动-1.08、-7.61、-4.75、-2.96个百分点；2）分产品来看，公司的无碱玻璃纤维及制品、风电叶片、锂电池隔膜的毛利率分别为32.42%、9.83%、40.15%，分别同比变动-10.31pct、-5.93pct、+ 14.11pct。
　　公司2022年期间费用占比为12.40%，较上年同期-1.04个百分点。1）销售费用率1.34%，同比-0.05个百分点；2）管理费用率4.53%，同比-0.38个百分点；3）财务费用率为1.75%，同比-0.65个百分点；4）研发费用率4.78%，同比+0.04个百分点。
　　公司2022年度经营性现金流净额为31.60亿元，较上年同期-5.12亿；每股经营性现金流净额为1.88元，同比-0.31元/股。1）分季度来看，公司Q1、Q2、Q3、Q4每股经营性现金流净额分别为-0.86元、1.11元、0.29元、1.34元，分别较上年同期变动-0.81、+0.43、+0.16、-0.09元/股；2）从收、付现比的角度来看，公司2022年度收、付现比分别为77.18%、81.10%，分别较上年同期变动-1.34、+3.99个百分点。3)现金流方面，经营活动产生的现金流量净额31.60亿元，同比-13.95%；投资活动产生的现金流量净额-36.62亿元，同比-135.77%；筹资活动产生的现金流量净额35.85亿元，同比+252.29%。
　　盈利预测：1）风电装机预期高涨，叶片业务有望高增；2）玻纤底部坚实，盈利有望修复；3）隔膜产能释放+盈利提升，业绩增量可观。我们预计2023-2025年归母净利分别为35.68、45.98、53.73亿元，EPS分别为2.13、2.74、3.20元，3月21日股价对应动态PE分别为11.6、9.0、7.7X，维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格波动；宏观经济波动；市场竞争加剧；玻纤需求不及预期；投产进展不及预期；汇率波动风险；玻纤价格波动风险

研究报告全文：公司研证券研究报告究行业investSuggestion中材科技002080增持维持年报业绩超预期成本结构持续改善年月日20230322投资要点公市场数据公司披露2022年报实现营收22109亿元同比894实现归母净利3511亿司市场数据日期2023-03-21元同比408扣非后归母净利2201亿元同比-1447其中单四季度实现营收7408亿元同比3103归母净利1093亿元同比5057扣非后归母点收盘价元2456557亿元同比12237主因报告期内公司非流动资产处置损益包括已计提资评总股本百万股167812产减值准备的冲销部分1200亿2021年为709亿元同比6925报流通股本百万股167812公司2022年度实现综合毛利率2554较上年同期-4461分季度来看公司净资产百万元1727421Q1Q2Q3Q4分别实现毛利率2981273324942196分别较上年同告期变动-108-761-475-296个百分点2分产品来看公司的无碱玻璃纤总资产百万元4688856维及制品风电叶片锂电池隔膜的毛利率分别为32429834015分别同每股净资产元1029比变动-1031pct-593pct1411pct来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理公司2022年期间费用占比为1240较上年同期-104个百分点1销售费用率134同比-005个百分点2管理费用率453同比-038个百分点3财务费用率为175同比-065个百分点4研发费用率478同比004个百分点相关报告兴证建材中材科技2022年公司2022年度经营性现金流净额为3160亿元较上年同期-512亿每股经营性三季度报点评Q3业绩受玻纤现金流净额为188元同比-031元股1分季度来看公司Q1Q2Q3Q4每拖累锂膜业务持续向好2022-股经营性现金流净额分别为-086元111元029元134元分别较上年同期10-28变动-081043016-009元股2从收付现比的角度来看公司2022兴证建材中材科技2022年年度收付现比分别为77188110分别较上年同期变动-134399个百分中报点评锂膜业绩大幅增长点3现金流方面经营活动产生的现金流量净额3160亿元同比-1395投资叶片盈利有望修复2022-08-18活动产生的现金流量净额-3662亿元同比-13577筹资活动产生的现金流量净额兴证建材中材科技2022年3585亿元同比25229一季报点评Q1营收稳步增长盈利预测1风电装机预期高涨叶片业务有望高增2玻纤底部坚实盈利有望关注隔膜业务拓展进度2022-04-22修复3隔膜产能释放盈利提升业绩增量可观我们预计2023-2025年归母净利分别为356845985373亿元EPS分别为213274320元3月21日股分析师价对应动态PE分别为1169077X维持增持评级黄杨huangyangxyzqcomcn风险提示原材料价格波动宏观经济波动市场竞争加剧玻纤需求不及预期S0190518070004投产进展不及预期汇率波动风险玻纤价格波动风险季贤东jixiandongxyzqcomcnS0190522100003孟杰mengjiexyzqcomcn主要财务指标S0190513080002会计年度20222023E2024E2025E营业收入百万元22109241223007335032同比增长89491024671649归母净利润百万元3511356845985373同比增长40816228871686毛利率255264270272ROE203171185181每股收益元209213274320市盈率1171169077来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司点评报告带市场行情报告正文事件公司披露2022年报实现营收22109亿元同比894实现归母净利3511亿元同比408扣非后归母净利2201亿元同比-1447其中单四季度实现营收7408亿元同比3103归母净利1093亿元同比5057扣非后归母557亿元同比12237主因报告期内公司非流动资产处置损益包括已计提资产减值准备的冲销部分1200亿2021年为709亿元同比6925点评公司披露2022年报实现营收22109亿元同比8941分季度来看公司Q1Q2Q3Q4分别实现营业收入4662亿元5259亿元4781亿元7408亿元分别较上年同期变动1829-295-95031032分产品来看公司的无碱玻璃纤维及制品风电叶片锂电池隔膜分别实现营业收入913565031867亿元分别同比变动438-6786584无碱玻璃纤维及制品实现销量116万吨同比450营业收入9135亿元同比438营业成本6174亿元同比2318毛利2961亿元同比-2081净利润281亿元同比-277单吨售价787496元同比-928元吨单吨成本532211元同比80678元单吨毛利255284元同比-81605元吨单吨净利242241元同比-18119元吨扣除982亿出售铑粉利润单吨净利157605元同比-52095元吨主因玻璃纤维行业下半年市场需求减弱同时行业新增产能释放玻璃纤维及制品库存同比增长较大风电叶片实现销量14395MW同比2601单套功率达45MW套同比增长36营业收入6503亿元同比-678营业成本5864亿元同比-022毛利639亿元同比-4187净利润11亿元同比-7843单位均价4518万元MW同比-1589万元MW单位成本4074万元MW同比-1071万元MW单位毛利444万元MW同比-518万元MW单位净利076万元MW同比-370万元MW锂电池隔膜实现销量113329万平方米同比6534营业收入1867亿元同比6584营业成本1117亿元同比3419毛利750亿元同比15571净利润48亿元同比44545单位均价165元平同比00049元平单位成本099元平同比-023元平单位毛利066元平同比023元平单位净利042元平同比030元平主因锂电池隔膜受市场需求持续爆发公司锂膜产能加速释放锂电池隔膜产销量同比增长较大请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-公司点评报告带市场行情公司2022年度实现综合毛利率2554较上年同期-4461分季度来看公司Q1Q2Q3Q4分别实现毛利率2981273324942196分别较上年同期变动-108-761-475-296个百分点2分产品来看公司的无碱玻璃纤维及制品风电叶片锂电池隔膜的毛利率分别为32429834015分别同比变动-1031pct-593pct1411pct公司2022年期间费用占比为1240较上年同期-104个百分点1销售费用率134同比-005个百分点2管理费用率453同比-038个百分点3财务费用率为175同比-065个百分点4研发费用率478同比004个百分点公司期末资产负债率5192上年为5851短期借款1637亿21年同期1888亿长期借款5404亿21年同期3371亿公司2022年度经营性现金流净额为3160亿元较上年同期-512亿每股经营性现金流净额为188元同比-031元股1分季度来看公司Q1Q2Q3Q4每股经营性现金流净额分别为-086元111元029元134元分别较上年同期变动-081043016-009元股2从收付现比的角度来看公司2022年度收付现比分别为77188110分别较上年同期变动-134399个百分点3现金流方面经营活动产生的现金流量净额3160亿元同比-1395投资活动产生的现金流量净额-3662亿元同比-13577筹资活动产生的现金流量净额3585亿元同比25229投资活动现金流入同比增加8734主要为本年泰山玻纤处置铑粉现金流入增加投资活动现金流出同比增加12022主要为本年固定资产投资增加所致筹资活动现金流入同比增加9502主要为本年中材锂膜进行权益融资外部融资50亿所致玻纤产能稳步扩张行业底部反弹根据中国建材集团十四五玻纤产业战略目标公司稳步推进产能扩张在2022年公司玻纤产能120万吨左右预计2023年产能会达到130万吨后续随着山西太原基地产能落地公司在国内产能将稳步提升同时启动海外基地布局基于2022年国内玻纤市场持续低迷影响下行业内供需矛盾仍较突出厂家库存持续高位国内外需求支撑乏力主要受终端市场需求释放不及预期影响而前期部分延后订单将于2023年得到释放且风电领域的投资也有强劲的上升预期风电关键技术迎来新突破公司推进国际化布局公司面对后平价时代风电行业请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-公司点评报告带市场行情新形势重点打造内部协同机制实现销售生产采购计划联动促进生产资源的有效配置目前公司已完成50余套90米以上长叶型模具的更新迭代开发122米海上风电叶片并顺利下线百米级柔性风电叶片核心技术攻关取得阶段性进展公司已申请中国发明专利42件授权16件申请国际专利8件授权巴西及日本国际专利3件发布国家标准2项新品研发项目19项实现战略客户主要风机平台叶片需求全覆盖同时公司瞄准未来国内风电潜力巨大的三北及中南部地区陕西榆林新疆伊吾及广东阳江等3个国内生产基地进入全面建设积极推进国际化战略布局满足拉美风电市场需求巴西基地项目团队已全面进驻新能源推动隔膜需求公司推进产线提速在全球新能源电动车销售强劲动力电池企业装车量高增的背景下中材锂膜紧抓机遇强化生产制造管理产销量及盈利能力大幅增长全年销售锂电池隔膜A品113亿平米同比增长65实现销售收入187亿元同比增长66营业利润40亿元同比增长434净利润48亿元同比增长448中材锂膜通过设备改造工艺参数优化和管理创新等方式推进产线提速主产品产线车速同比提升近30产能利用率提升9个百分点不断提升产线运营水平持续推进产品质量提升A品率超过85通过实施精益专项工作基膜单位成本同比下降30通过战略框架协议引入新供应商采购招标等形式实现核心材料价格下降采购实现节约降本2022年滕州二期已全部建成投产报告期末年产能超过15亿平米规划滕州三期56亿平米项目萍乡宜宾两大10亿平米级基地完成5个10亿平米级的基地布局目前内蒙二期32亿平米项目4条线已全部安装完毕其中2条产线已投入试生产其他各基地建设按计划正常推进中盈利预测1风电装机预期高涨叶片业务有望高增2玻纤底部坚实盈利有望修复3隔膜产能释放盈利提升业绩增量可观我们预计2023-2025年归母净利分别为356845985373亿元EPS分别为213274320元3月21日股价对应动态PE分别为1169077X维持增持评级风险提示原材料价格波动宏观经济波动市场竞争加剧玻纤需求不及预期投产进展不及预期汇率波动风险玻纤价格波动风险请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-公司点评报告带市场行情附表资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E流动资产19442219532793134278营业收入22109241223007335032货币资金578378141108615556营业成本16463177522195725513交易性金融资产0000税金及附加196226280324应收票据及应收账款6313617179809197销售费用297328407475预付款项307349424496管理费用1001114714161649存货3178319140454668研发费用1057113414131646其他3861442943954361财务费用387366325243非流动资产27447295923136232887其他收益270266272270长期股权投资153249232225投资收益120637276固定资产19997238302647828415公允价值变动收益23151817在建工程3867226214301064信用减值损失16000无形资产1516153815901632资产减值损失-155-136-142-140商誉48484848资产处置收益1077781863871长期待摊费用11019-74-167营业利润4060415953576275其他1755164616581670营业外收入27665353资产总计46889515455929367165营业外支出21272727流动负债13277144341648918402利润总额4066419953826301短期借款1637172116931702所得税335450533641应付票据及应付账款875592811154513390净利润3731374848505660其他2885343332513310少数股东损益220181251286非流动负债11067108291224413154归属母公司净利润3511356845985373长期借款5404602071088039EPS元209213274320其他5663481051365115负债合计24343252642873331555主要财务比率股本1678167816781678会计年度20222023E2024E2025E资本公积5096509650965096成长性未分配利润9823132301704321559营业收入增长率8991247165少数股东权益5271545257035989营业利润增长率-0924288171股东权益合计22545262823056035609归母净利润增长率4116289168负债及权益合计46889515455929367165盈利能力毛利率255264270272现金流量表单位百万元归母净利率159148153153会计年度20222023E2024E2025EROE203171185181归母净利润3511356845985373偿债能力折旧和摊销1547167019862257资产负债率519490485470资产减值准备138-1508678流动比率146152169186资产处置损失-1077-781-863-871速动比率122129144160公允价值变动损失-23-15-18-17营运能力财务费用496366325243资产周转率523490543554投资损失-120-63-72-76应收帐款周转率4451416445234358少数股东损益220181251286存货周转率5807532657775585营运资金的变动-1419760-504-105每股资料元经营活动产生现金流量3160512658687195每股收益209213274320投资活动产生现金流量-3662-2615-2935-2920每股经营现金188305350429融资活动产生现金流量3585-481340196每股净资产1029124114811765现金净变动3115203032734470估值比率倍现金的期初余额25395783781411086PE1171169077现金的期末余额565478141108615556PB24201714请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-公司点评报告带市场行情分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间外评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价或行业指数相对同中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级期相关证券市场代表性指数的涨跌减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5幅其中A股市场以沪深300指数为无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件基准新三板市场以三板成指为基准香港市场以恒生指数为基准美或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级国市场以标普500或纳斯达克综合指数推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数为基准行业评级中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京深圳地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T215层32层01-08单元座52楼邮编200135邮编100020邮编518035邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-