2023年3月19日，在瑞士政府的支持下，瑞士银行宣布将以33亿美元(30亿瑞郎)收购瑞士信贷。瑞士金融市场监管局宣布瑞信已确定其面值约172亿美元(约合160亿瑞士法郎)的补充一级资本AT1债券将被减记为零。
　　瑞信AT1债券先于股本清零主因触发政府非常规安排，发行文件中并未提及转股说明
　　通常当银行核心一级资本充足率低于监管指标时，AT1债券会触发减记转股条款，但本次瑞信AT1债券发行文件中仅对减记条款做出说明，并未对转股做出相关说明。当AT1債券用于补充核心资本时将由发行人或政府监管主导,.AT1债券通过转股或部分1全额减记方式提高资本充足率。瑞信AT1债券先于普通股清零主要源于政府非常规交易安.排，触发条款属于发行文件中减记条款中的不可持续经营事件,符合相关发行文件要求。但此次清零引发了相关“信任危机”，投资机构未来投资AT1债券时会加大对发行条款的再定价，条款/品种溢价或将推升AT1债券融資成本。目前瑞银收购瑞信交易并未完成，后续交易过程仍值得关注，AT1債券或存在反转可能性。
　　硅谷银行破产主因资产负债期限、收益率错配，而瑞信事件的爆发主因经营不善股东支持减弱
　　瑞信属于全球系统重要性银行,而硅谷银行属于美国中小银行。尽管两者同属近期信用负面事件,但关联性相对有限。硅谷银行的破产主因资产负债期限错配、收益率错配，债券资产出现大幅浮亏，而瑞信事件的爆发主因经营不善、股东支持减弱。瑞信投资的债券主要被计入“交易证券”科目，并无明显浮亏问题。近几年瑞信负面與情缠身，2021年受Archegos基金爆仓和Greensill破产影响，净利润为-18.1亿美元。2022年瑞信经营状况加速恶化，全年净亏损达到76.4亿美元，因2022年年报推迟公布，且瑞信表示其2022和2021财报程序中存在“重大缺陷”，同时最大股东宣布停止追加对瑞信的投资，瑞信银行风波全面爆发。
　　信任危机冲击下，资本补充工具债券再定价将开启
　　我们认为瑞信AT1事件不仅仅是政府非常规安排下的个案，未来将导致债券市场重新定价资本补充債券，或是金融债再定价的开端。首先，AT1債券条款存在风险收益不对称，投资者在瑞信事件前，对于AT1仍然以中长期债券进行定价，并未对可续期风险、转股条款、减记条款等进行充分定价。投资者相信作为系统重要性银行，资本补充工具将在到期前进行借新还旧,当資本不足时监管机构或股东会进行一定程度救助,触发清零或转股等条款概率较低。其次，银行刚兑“信仰”或被打破，市场通常认为监管机构及银行股东支持力度较大，且金融机构再融资能力较强，偿债确定性相对较强，触发不可持续经营可能性较低，且AT1债券受偿顺序将优于银行普通股东。在本次瑞信AT1债券事件后，市场将重估银行资本补充债券完全减记的风险。
　　投资策略:把握中资境外AT1债券非理性下跌带来的投资机会
　　当前欧洲AT1债券存量余额为3096亿美元，欧洲银行中，法国巴黎银行、法国兴业银行和瑞信集团为AT1债券累计发行规模前三名。与欧洲相比,中资境外AT1債券市场起步较晚，当前存量中资境外AT1债券共25只,存量佘额347.5亿美元。由于此次瑞信AT1債券减记事件打破先股后债的惯例，市场投资者信心受挫，AT1债券价格有所下跌。我们认为短期内欧美AT1債券价格或难修复，一级市场新发难度也将大幅提升。中资AT1债券受此次冲击影响或较小，建议把握非理性下跌带来的投资机会。瑞信事件对国内银行的资本补充工具影响较小，2023年《商业银行资本管理办法(意见稿)》明确指出核心一级资本工具受偿顺序排在最后，国内银行若出现破产清偿的情况，其发行的资本补充工具.不会先于普通股全额减记。我国银行资本补充工具中存在减记或转股条款的主要是二永债，减记或转股的触发条件包括“持续经营触发事件”和“无法生存触发事件”，当监管认为触发上述事件或选择减记二永债，如包商银行事件。
　　风险提示
　　全球金融稳定风险;美联储加息节奏超预期。
　　

研究报告全文：2023年3月19日在瑞士政府的支持下瑞士银行宣布将以33亿美元30亿瑞郎收购瑞士信贷瑞士金融市场监管局宣布瑞信已确定其面值约172亿美元约合160亿瑞士法郎的补充一级资本AT1债券将被减记为零通常当银行核心一级资本充足率低于监管指标时AT1债券会触发减记转股条款但本次瑞信AT1债券发行文件中仅对减记条款做出说明并未对转股做出相关说明当AT1债券用于补充核心资本时将由发行人或政府监管主导AT1债券通过转股或部分全额减记方式提高资本充足率瑞信AT1债券先于普通股清零主要源于政府非常规交易安排触发条款属于发行文件中减记条款中的不可持续经营事件符合相关发行文件要求但此次清零引发了相关信任危机投资机构未来投资AT1债券时会加大对发行条款的再定价条款品种溢价或将推升AT1债券融资成本目前瑞银收购瑞信交易并未完成后续交易过程仍值得关注AT1债券或存在反转可能性瑞信属于全球系统重要性银行而硅谷银行属于美国中小银行尽管两者同属近期信用负面事件但关联性相对有限硅谷银行的破产主因资产负债期限错配收益率错配债券资产出现大幅浮亏而瑞信事件的爆发主因经营不善股东支持减弱瑞信投资的债券主要被计入交易证券科目并无明显浮亏问题近几年瑞信负面舆情缠身2021年受Archegos基金爆仓和Greensill破产影响净利润为-181亿美元2022年瑞信经营状况加速恶化全年净亏损达到764亿美元因2022年年报推迟公布且瑞信表示其2022和2021财报程序中存在重大缺陷同时最大股东宣布停止追加对瑞信的投资瑞信银行风波全面爆发我们认为瑞信AT1事件不仅仅是政府非常规安排下的个案未来将导致债券市场重新定价资本补充债券或是金融债再定价的开端首先AT1债券条款存在风险收益不对称投资者在瑞信事件前对于AT1仍然以中长期债券进行定价并未对可续期风险转股条款减记条款等进行充分定价投资者相信作为系统重要性银行资本补充工具将在到期前进行借新还旧当资本不足时监管机构或股东会进行一定程度救助触发清零或转股等条款概率较低其次银行刚兑信仰或被打破市场通常认为监管机构及银行股东支持力度较大且金融机构再融资能力较强偿债确定性相对较强触发不可持续经营可能性较低且AT1债券受偿顺序将优于银行普通股东在本次瑞信AT1债券事件后市场将重估银行资本补充债券完全减记的风险当前欧洲AT1债券存量余额为3096亿美元欧洲银行中法国巴黎银行法国兴业银行和瑞信集团为AT1债券累计发行规模前三名与欧洲相比中资境外AT1债券市场起步较晚当前存量中资境外AT1债券共25只存量余额3475亿美元由于此次瑞信AT1债券减记事件打破先股后债的惯例市场投资者信心受挫AT1债券价格有所下跌我们认为短期内欧美AT1债券价格或难修复一级市场新发难度也将大幅提升中资AT1债券受此次冲击影响或较小建议把握非理性下跌带来的投资机会瑞信事件对国内银行的资本补充工具影响较小2023年商业银行资本管理办法意见稿明确指出核心一级资本工具受偿顺序排在最后国内银行若出现破产清偿的情况其发行的资本补充工具不会先于普通股全额减记我国银行资本补充工具中存在减记或转股条款的主要是二永债减记或转股的触发条件包括持续经营触发事件和无法生存触发事件当监管认为触发上述事件或选择减记二永债如包商银行事件全球金融稳定风险美联储加息节奏超预期敬请参阅最后一页特别声明1固定收益专题报告内容目录一瑞信AT1事件非常规个案还是一场危机的开端31瑞信AT1债券先于普通股归零符合发行合同条款主要触发政府非常规交易和安排32瑞信AT1债券大部分发行文件中并未提及转股说明43交易并未完成事件仍值得持续关注或存在反转可能44全球金融债再定价或将开启4二瑞信事件与硅谷银行事件有哪些区别5三AT1债券的三个特征损失吸收机制或面临再定价71AT1债含义及所属范围72AT1债券三个基本特征73AT1债券存在哪些风险74AT1减记转股为何会补充CET18四瑞信AT1减记对国内外资本补充工具有哪些影响8风险提示10图表目录图表13月20日景顺AT1UCITSETF大幅下跌3图表2国内优质发行人AT1境外债目前冲击有限3图表3瑞信AT1债券先于股本归零属合规操作4图表4瑞信和硅谷银行接连经历股价大跌5图表52022年瑞信资本充足率较高5图表620-21年硅谷银行资产端HTM和AFS明显增加6图表72022年硅谷银行账面浮亏问题明显6图表82022年硅谷银行存款大量流失6图表9瑞信资产端短期和长期投资以交易证券为主6图表102022年瑞信净利润大幅亏损6图表11巴塞尔协议III资本结构优先级排序7图表12欧洲AT1债券发行规模较大8图表13发行AT1较多的欧洲银行8图表142017年为中资AT1债券发行高峰8图表15工商银行发行的境外AT1债券最多8图表16发达国家AT1指数大幅下跌1139图表17银行二级资本债银行永续债减记或转股条款比较9敬请参阅最后一页特别声明2固定收益专题报告2023年3月19日在瑞士政府的支持下瑞士银行宣布将以33亿美元30亿瑞郎收购瑞士信贷瑞士金融市场监管局FINMA宣布瑞信CreditSuisse已确定其面值约172亿美元约合160亿瑞士法郎的补充一级资本AT1债券将被核销为零根据Bloomberg数据显示3月20日欧洲AT1市场出现普跌其中在伦敦上市的景顺AT1债券UCITSETF盘中最大跌幅达17收盘价207美元亚洲多家银行AT1债券也出现暴跌东亚银行AT1债券BNKEA5825PERP较18日下跌107最新净价828港币工商银行358PERP中国银行香港59PERP和广州农商银行59PERP的价格分别较前日下跌15804和064总体而言国内优质发行人AT1境外债目前冲击有限图表13月20日景顺AT1UCITSETF大幅下跌图表2国内优质发行人AT1境外债目前冲击有限工商银行358PERP中国银行香港59PERP美元广州农商银行59PERP1011009998979695949392来源Bloomberg国金证券研究所来源Bloomberg国金证券研究所我们认为本次瑞信AT1债券事件有以下四个重要关注点1瑞信AT1债券先于普通股归零符合发行合同条款主要触发政府非常规交易和安排瑞信AT1发行文件中明确表示当发生突发事件ContingencyEvent或不可持续经营事件ViabilityEvent时AT1债券会存在减记风险突发事件ContingencyEvent包括相关财务报告中核心一级资本充足率CET1Ratio低于7时仅基于瑞士信贷集团CET1比率最低标准为5125将通过减记AT1债券实现核心一级资本充足率达到监管要求不可持续经营事件ViabilityEvent则通常包括政府或监管机构主导的减记行为本次瑞信AT1债券先于普通股归零主要源于政府非常规交易和安排属于发行文件中减记条款中的不可持续经营事件ViabilityEvent敬请参阅最后一页特别声明3固定收益专题报告图表3瑞信AT1债券先于股本归零属合规操作来源瑞信官网国金证券研究所2瑞信AT1债券大部分发行文件中并未提及转股说明通常当银行核心一级资本充足率低于监管指标时AT1债券会触发减记或进行转股操作但本次瑞信AT1债券发行文件中仅对减记条款做出说明并未对转股做出相关说明此外当银行资本充足率低于监管指标时AT1债券补充核心资本的方式将由发行人或政府主导选择权并不在投资机构由于转股会导致银行原股东股份被稀释或导致股价进一步承压同时可能还需征得原股东同意所以当核心资本出现问题时会触发吸收本金损失条款实现AT1债券转股或减记发行人及政府主导下或会选择对AT1债券进行部分减记或全额减记本次瑞信AT1债券进行全额减记符合相关发行文件条款要求投资者未来投资AT1债券时会加大发行条款的定价条款品种溢价或将推升AT1债券融资成本3交易并未完成事件仍值得持续关注或存在反转可能目前多国对瑞士金融市场监管局完全减记决策仍持有保留意见相关持仓投资机构或通过律师团队及当地监管向瑞信或瑞士金融市场监管局FINMA提出程序及法律合规质疑在瑞信收购交易尚未完成前事件进展仍值得持续关注AT1债券或存在反转可能4全球金融债再定价或将开启我们认为瑞信AT1事件不仅仅是政府非常规安排下的个案未来将导致债券市场重新定义资本补充债券或是全球金融债再定价的开端在瑞信事件后欧洲主要银行股价与AT1债券价格均出现不同幅度下跌我们认为投资机构对金融行业债券尤其资本补充债券将进行重新定价主要有以下两方面原因1AT1债券条款存在风险收益不对等债券投资者在瑞信事件前对于AT1债券仍然以中长期债券进行定价并未对可续期风险转股条款减记条款等进行充分定价投资者敬请参阅最后一页特别声明4固定收益专题报告相信作为系统重要性银行资本补充工具将在到期前进行借新还旧当资本不足时监管机构或股东会进行一定程度救助不会触发归零或转股等条款瑞信事件后市场将重估AT1债券的风险收益不对等被动优先承受银行经营风险所带来的减记损失定价中将对全额减记条款监管或者发行人权利等进行重新定价未来此类债券收益率较之前将大幅提升2银行刚兑信仰或被打破一方面市场通常认为银行监管及股东支持力度较大且再融资能力较强偿债确定性相对较强触发不可持续经营可能性及违约概率较低另一方面市场普遍认为AT1债券受偿顺序将优于银行普通股东即银行存款人一般债权人二级资本工具投资持有人AT1银行普通股东然而在本次瑞信债券危机后市场将重估银行资本补充债券完全减记的风险银行信仰或被打破且发行人及监管的减记权利也将被重估定价3月8日美国硅谷银行为了应对储户持续的提款要求宣布以亏损18亿美元出售210亿美元的持仓债券硅谷银行流动性危机爆发3月9日硅谷银行股价下跌604近期瑞信成为资本市场又一关注焦点3月19日瑞银折价收购瑞信集团同时约172亿美元的瑞信AT1债券被完全减记为03月20日瑞信股价大幅下跌558瑞信属于全球系统重要性银行而硅谷银行属于美国中小银行从资本充足率来看2022年底硅谷银行和瑞信的一级资本充足率分别为154和20瑞信的资本水平较高尽管两者同属近期信用负面事件但关联性相对有限图表4瑞信和硅谷银行接连经历股价大跌图表52022年瑞信资本充足率较高美元CSGNSVB右美元8002514700200122060015410141500151218400106300420052100000硅谷银行瑞信硅谷银行瑞信一级普通股资本充足率一级资本充足率来源Bloomberg国金证券研究所来源Bloomberg国金证券研究所硅谷银行的破产主因资产负债期限错配收益率错配债券资产出现大幅浮亏2020年美国货币政策宽松期间硅谷银行吸收大量创业企业存款截至2022年Q1其存款规模相较2019年底大幅增长221至1981亿美元其中大部分存款为活期存款资产负债表快速扩张硅谷银行将吸收的存款用于配置大量长期限国债和MBS且当时收益率水平相较2023年处于极低水平2020-2021年银行资产端以美债为主的可供出售金融资产AFS和以MBS为主的持有至到期投资HTM都有大幅增加2022年由于创业企业资金面压力大幅提取活期存款硅谷银行负债端存款大量流失22年末存款余额为1731亿美元同比减少85同时随着美联储加息周期开启硅谷银行债券资产出现大量浮亏且MBS负凸性进一步恶化了资产端2022年末硅谷银行AFS与HTM分别浮亏25亿美元和152亿美元为应对负债端资金流出硅谷银行被迫抛售相关资产确认亏损敬请参阅最后一页特别声明5固定收益专题报告图表620-21年硅谷银行资产端HTM和AFS明显增加图表72022年硅谷银行账面浮亏问题明显现金及等价物银行间资产可供出售金融资产亿美元20212022持有至到期投资商业房地产贷款其他商业贷款亿美元消费贷款其他贷款固定资产等02500-202000-401500-60-801000-100500-1200-140-160AFS浮亏HTM浮亏2014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-12来源Bloomberg国金证券研究所来源Bloomberg国金证券研究所图表82022年硅谷银行存款大量流失亿美元活期存款定息存款250020001500100050002014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-12来源Bloomberg国金证券研究所瑞信事件的爆发主因经营不善瑞信投资的债券主要被计入交易证券科目HTM和AFS规模极少并不存在因海外央行加息而引发的债券浮亏问题近几年瑞信负面舆情缠身2021年受Archegos基金爆仓和Greensill破产影响21年瑞信净利润为-181亿美元为2018年以来的首次亏损2022年瑞信经营状况加速恶化今年3月14日推迟发布的年报原定于3月9日发布显示22年全年净亏损达到764亿美元且瑞信称其在2022和2021财报程序中发现重大缺陷此后最大股东沙特国家银行宣布停止追加对瑞信的投资瑞信银行风波全面爆发图表9瑞信资产端短期和长期投资以交易证券为主图表102022年瑞信净利润大幅亏损交易证券可供出售持有至到期亿元净利润亿美元房地产投资其他投资604000403500203000250002000-201500-401000-60500-800-100来源Bloomberg国金证券研究所来源Bloomberg国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明6固定收益专题报告1AT1债含义及所属范围AT1债券全称AdditionalTier1即补充一级资本债券是一种可计入银行一级资本的次级债务AT1债券属于银行应急可转债Cocos债券范畴CoCo债券ContingentConvertibleBond被称为应急可转债即当银行面临财务问题而触发转换条件时一般指资本充足率下降至特定水平此类债券将停止付息并自动转成银行普通股以增加银行核心资本进一步改善资本充足率确保银行持续经营图表11巴塞尔协议III资本结构优先级排序来源巴塞尔协议国金证券研究所2AT1债券三个基本特征1AT1债券具有永续性根据巴塞尔协议III规定银行补充一级资本工具必须具有永久性即AT1债券无最终到期日在获得监管机构批准下可进行赎回通常AT1债券拥有至少5年的非赎回期银行一般情况下通过发行新的AT1债券来偿还计划赎回的存量到期AT1债券2损失吸收机制强制转股减记损失吸收触发机制有两种方式a按照特定资本比率数值触发当银行CET1资本比率低于监管阈值时AT1债券将转换为股本或被减记具体比率标准取决于个债发行文件条款最低不得低于5125bPONV触发thepointofnon-viability受监管者判断触发时AT1将被永久减记或转换为普通股本次瑞信AT1债券PONV触发损失吸收机制被完全减记并非首次2017年西班牙大众银行被西班牙桑坦德银行以1欧元的价格收购后西班牙大众银行CoCos债券也被完全减记持有者遭受高达135亿欧元的损失此外巴塞尔协议III中对AT1债券允许触发转股和减记机制做出进一步要求aCET1至少为5125会触发减记转换bCET1必须根据标准会计准则进行计算c在CET1达到触发级别时减记金额至少可以满足CET1比率达到监管标准若减记后仍无法达到监管标准AT1债券则需被完全减记d当触发不可持续经营事件时thepointofnon-viabilityAT1将被永久减记或转换为普通股3逾期付款或未兑付不被视为违约或负面事件AT1的息票支付是非累积性的如果债券未被赎回票面利率就会重置为相关互换利率或政府债券的同等利率逾期付款或未兑付不被视为违约或负面事件3AT1债券存在哪些风险1清偿排序靠后根据巴塞尔协议III中对于资本结构优先级排序规定AT1清偿优先级低于所有其他债敬请参阅最后一页特别声明7固定收益专题报告务即银行存款人一般债权人二级资本工具持有人AT1持有人出于风险考虑AT1债券通常是收益率最高的银行债券2发行人具有赎回选择权如银行永久不赎回AT1债券则此类债券存在续期风险3监管机构可对AT1债券进行完全减记当银行出现不可持续经营风险ViabilityEvent时监管机构可以对AT1债券进行完全减记4AT1减记转股为何会补充CET1AT1减记转股后CET1提升主要是由于CET1普通股加权风险资产总额AT1触发减计转股后将通过扩充股份或降低风险资产的方式使银行资产充足率被动提升欧洲早在1992年就开始发行AT1债券当前欧洲存量AT1债券共597只存量余额为3096亿美元过去5年年均AT1债券发行规模在450亿美元以上在所有发行AT1债券的欧洲银行中法国巴黎银行法国兴业银行和瑞信集团为AT1债券累计发行规模前三名与欧洲相比中资境外AT1债券市场起步较晚当前存量规模不大2014年4月中信银行国际有限公司在海外市场发行第一支中资AT1债券此后2017年中资AT1债券迎来发行高峰年发行规模达到1838亿美元截至2023年3月21日27家中资银行等机构累计发行54只境外AT1债券发行金额合计7454亿美元当前存量债券共25只存量余额为3475亿美元分发行人来看工商银行发行的境外AT1债券最多累计发行6只AT1债券合计1643亿美元图表12欧洲AT1债券发行规模较大图表13发行AT1较多的欧洲银行欧洲AT1发行金额亿美元400AT1累计发行金额亿美元800350700300600250200500150400100300500200法法瑞法巴汇瑞渣国劳意桑荷巴荷德西北裕国国士国克丰银打民埃大坦兰克兰意班欧信100巴兴信农莱控集集西德利德合莱国志牙联银黎业贷业股团团敏银联作银际银对合行0银银集信寺行合银行集行外银行行团贷银圣行团银行银行保行至今1992199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022行罗银行2023来源Bloomberg国金证券研究所来源Bloomberg国金证券研究所图表142017年为中资AT1债券发行高峰图表15工商银行发行的境外AT1债券最多AT1债券发行金额发行数量右亿美元只亿美元发行金额发行数量右只20014180718012160616014010140120512081004100803680602604041402022000工邮中交中工建中中东浙南建锦民广中青郑00商储国通国银设国信亚商洋设州生州原岛州银银银银信亚银银银银银商银银银农银银银行行行行行达洲行行行行业行行行商行行行香国银亚银港际行行洲来源Bloomberg国金证券研究所来源Bloomberg国金证券研究所由于此次瑞信AT1债券减记事件打破先股后债的惯例市场投资者信心受挫AT1债券价敬请参阅最后一页特别声明8固定收益专题报告格有所下跌3月20日发达国家ATI指数iBoxxContingentConvertibleLiquidDevelopedMarketAT1较前日大幅下跌113同日中资AT1价格也出现下跌但下跌幅度相对较小我们认为短期内欧美AT1债券价格或难修复一级市场新发难度也将大幅提升中资AT1债券受此次冲击影响或较小建议把握非理性下跌带来的投资机会此外海外优质AT1债券发行人随着瑞信事件冲击消退或瑞信事件反转将回归合理估值区间但需关注海外AT1债券条款品种溢价重估风险图表16发达国家AT1指数大幅下跌113AT1指数180170160150140130120来源Bloomberg国金证券研究所瑞信事件对国内银行的资本补充工具影响较小2023年我国商业银行资本管理办法征求意见稿中明确指出核心一级资本工具的合格标准包括在进入破产清算程序时受偿顺序排在最后所有其他债权偿付后对剩余资产按所发行股本比例清偿及该部分资本应首先并按比例承担绝大多数损失在持续经营条件下所有最高质量的资本工具都应按同一顺序等比例吸收损失国内银行若出现破产清偿的情况其发行的资本补充工具不会先于普通股全额减记我国银行资本补充工具中存在减记或转股条款的主要是二永债减记或转股的触发条件包括持续经营触发事件和无法生存触发事件前者指商业银行核心一级资本充足率降至5125或以下后者指以下两种情形中的较早发生者1银保监会认定若不进行减记或转股该商业银行将无法生存2相关部门认定若不进行公共部门注资或提供同等效力的支持该商业银行将无法生存其中二级资本债设定无法生存触发事件会计分类为权益的银行永续债设定无法生存触发事件为负债的同时设定无法生存触发事件和持续经营触发事件图表17银行二级资本债银行永续债减记或转股条款比较银行二级资本债银行永续债发行目的补充银行二级资本补充银行其他一级资本偿还顺序存款人一般债权人二级资本债券永续债优先股普通股期限5年以上一般为55无固定期限一般为5N减记或转股必须含有减记或转股的条款当触发事件发生时该资本工具能立即减记或者转为普通股1持续经营触发事件指商业银行核心一级资本充足率降至5125或以下2无法生存触发事件指以下两种情形中的较早发生者1银保监会认定若不进行减记或转股该商业银行将无法生存2相关部门认定若不进行公共部门注资或提供减记或转股同等效力的支持该商业银行将无法生存的触发事件会计分类为权益的设定无法生存触发事件为设定无法生存触发事件负债的同时设定无法生存触发事件和持续经营触发事件来源银保监会国金证券研究所无法生存触发事件的认定取决于监管部门当监管认为触发上述事件或选择减记二永债如包商银行事件2019年5月人民银行和银保监会对包商银行实施接管后认定包商银行已经发生无法生存触发事件2020年11月包商银行对已发行的65亿元二级资本债券本金实施全额减记该事件为我国唯一一次触发二级资本债减记条款的重大信用风险事件敬请参阅最后一页特别声明9固定收益专题报告1全球金融稳定风险瑞信风波增加债券市场重新定價可能性2美联储加息节奏超预期推高全球利率水平世界经济增长承压敬请参阅最后一页特别声明10固定收益专题报告特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告版权归国金证券股份有限公司以下简称国金证券所有未经事先书面授权任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在法律允许的情况下国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户本报告对于收件人而言属高度机密只有符合条件的收件人才能使用根据证券期货投资者适当性管理办法本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级含C3级的投资者使用本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断使用国金证券研究报告进行投资遭受任何损失国金证券不承担相关法律责任若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议国金证券不为此承担任何责任此报告仅限于中国境内使用国金证券版权所有保留一切权利上海北京深圳电话021-60753903电话010-85950438电话0755-83831378传真021-61038200邮箱researchbjgjzqcomcn传真0755-83830558邮箱researchshgjzqcomcn邮编100005邮箱researchszgjzqcomcn邮编201204地址北京市东城区建内大街26号邮编518000地址上海浦东新区芳甸路1088号新闻大厦8层南侧地址中国深圳市福田区中心四路1-1号紫竹国际大厦7楼嘉里建设广场T3-2402敬请参阅最后一页特别声明11