安信视点：通胀压力总体可控，经济活动逐步恢复
　　昨日，港股高开后单边上涨，午前强势触及日内高点，午后涨幅略有回落。截至收盘，恒生指数收涨1.95%，报19695.97点；恒生科技指数涨2.89%；恒生国企指数涨2.24%。全日市场成交额为1451.85亿港元，南向资金净买入3.44亿港元。
　　个股来看，华润啤酒291.HK表现亮眼，截至收盘涨5.52%。啤酒的消费升级是一个相对长期的增长逻辑，目前仍在进行当中，过去三年即使受到了疫情的影响，头部啤酒企业的收入和利润都保持了较快的增长。我们认为未来这个趋势仍将持续。华润啤酒作为全国市占率最大的啤酒企业，拥有明显的渠道管理优势，同时“雪花+喜力”的明确的品牌矩阵有助于公司进行高端化发展。管理层常年保持稳定，战略清晰、执行力强，我们看好在管理层带动下公司的经营业绩的弹性。短期看有两个利好因素：1）天气逐渐回暖，啤酒渐渐步入旺季，且今年现饮场景相较去年会有更好修复，带动高端产品销售；2）成本压力有望缓解，铝锭、瓦楞纸、玻璃价格较去年有明显下降，全年来看预期整体成本可能持平或略有下降。目前市场预期相对中性，估值处于合理水平，考虑到华润啤酒的业绩弹性和确定性，我们认为估值水平合理，待到旺季有超预期的可能。华润啤酒是安信国际3月金股，推荐投资者持续关注。
　　宏观来看，2月PPI较上月回升0.4个百分点；PPI同比-1.4%，较上月回落0.6个百分点，同比数据的回落主要是基数效应的驱动。分项来看，PPI环比的下行主要集中煤炭开采和广泛的下游行业，在石油、化学纤维等石油产业链，以及金属矿物开采和冶炼出现了环比显著上行。总体上看，消费需求不足还在延续。考虑到3月以来南华工业品指数小幅上升，短期内PPI或将环比走平，去年俄乌冲突带来的基数效应使得PPI同比出现回落。国内经济的修复还在进行中，考虑到政府工作报告中对经济定调是稳中求进，不搞强刺激，未来经济修复以内生动力为主，工业品的需求或将稳步修复增长。PPI指数未来环比可能小幅走高，但房地产企业上半年预计还处于修复融资渠道阶段，期间新开工的恢复仍然缓慢，房地产投资还将维持低位，基建投资仍将托而不举。价格上行幅度相对有限，总体处于震荡区间。考虑到过去十年大宗商品的投资相对不足，如果认为11月份中国房地产和疫情调整政策前是本轮大宗商品的底部，那么本轮底部的高度显著高于以往，大宗商品供给偏紧进一步被确认，未来PPI指数向下可能性大。
　　分析师：韩致立

研究报告全文：港股晨报2023年3月14日安信国际证券香港有限公司研究部今日重点1安信视点通胀压力总体可控经济活动逐步恢复1安信视点昨日港股高开后单边上涨午前强势触及日内高点午后涨幅略有回落通胀压力总体可控经济活动逐步截至收盘恒生指数收涨195报1969597点恒生科技指数涨289恢复恒生国企指数涨224全日市场成交额为145185亿港元南向资金净2公司点评买入344亿港元越秀服务6626HK-盈利能力下跌短期估值受影响个股来看华润啤酒291HK表现亮眼截至收盘涨552啤酒的消费升级是一个相对长期的增长逻辑目前仍在进行当中过去三年即使受到了疫情的影响头部啤酒企业的收入和利润都保持了较快的增长我们认为未来这个趋势仍将持续华润啤酒作为全国市占率最大的啤酒企业拥有明显的渠道管理优势同时雪花喜力的明确的品牌矩阵有助于公司进行高端化发展管理层常年保持稳定战略清晰执行力强我们看好在管理层带动下公司的经营业绩的弹性短期看有两个利好因素1天气逐渐回暖啤酒渐渐步入旺季且今年现饮场景相较去年会有更好修复带动高端产品销售2成本压力有望缓解铝锭瓦楞纸玻璃价格较去年有明显下降全年来看预期整体成本可能持平或略有下降目前市场预期相对中性估值处于合理水平考虑到华润啤酒的业绩弹性和确定性我们认为估值水平合理待到旺季有超预期的可能华润啤酒是安信国际3月金股推荐投资者持续关注宏观来看2月PPI较上月回升04个百分点PPI同比-14较上月回落06个百分点同比数据的回落主要是基数效应的驱动分项来看PPI环比的下行主要集中煤炭开采和广泛的下游行业在石油化学纤维等石油产业链以及金属矿物开采和冶炼出现了环比显著上行总体上看消费需求不足还在延续考虑到3月以来南华工业品指数小幅上升短期内PPI或将环比走平去年俄乌冲突带来的基数效应使得PPI同比出现回落国内经济的修复还在进行中考虑到政府工作报告中对经济定调是稳中求进不搞强刺激未来经济修复以内生动力为主工业品的需求或将稳步修复增长PPI指数未来环比可能小幅走高但房地产企业上半年预计还处于修复融资渠道阶段期间新开工的恢复仍然缓慢房地产投资还将维持低位基建投资仍将托而不举价格上行幅度相对有限总体处于震荡区间考虑到过去十年大宗商品的投资相对不足如果认为11月份中国房地产和疫情调整政策前是本轮大宗商品的底部那么本轮底部的高度显著高于以往大宗商品供给偏紧进一步被确认未来PPI指数向下可能性大分析师韩致立请参阅本报告尾部免责声明港股晨报2023-3-142公司点评越秀服务6626HK-盈利能力下跌短期估值受影响增收不增利越秀服务2022年收入2486亿元人民币下同特别指明除外同比上升296毛利润679亿元同比上升13毛利率273同比下降76个百分点经营溢利504亿元同比微升01税前利润576亿元同比上升99净利润424亿元同比上升148归母净利润416亿元同比上升157净利润率167同比下降20个百分点去年有一次性的上市费用扣除之后核心净利润同比上升97核心净利润率同比下降30个百分点公司宣派末期股息每股0096元按总分派146亿元计算分派比率为35盈利能力下降分上下半年来看2022下半年收入为1396亿元同环比增长分别为454及281增速保持平稳较快水平与公司在管规模的基本一致但毛利率大幅下降而情况在下半年就更严重下半年毛利率为239同比下降103个百分点环比上半年下降77个百分点分不同的子板块来看分部毛利率均有所下跌而且下降幅度同比计算在下半年有所扩大其中物业管理服务毛利率下降幅度由上半年的45个百分点扩大至下半年的71个百分点社区增值服务由上半年的24个百分点扩大至下半年的204个百分点商业运营及管理服务由上半年的18个百分点扩大至下半年的31个百分点市场定位咨询及租户招揽服务由上半年的06个百分点扩大至下半年的122个百分点毛利率下降主要是外拓项目毛利率较低另外公司在发展增值服务新业态该等业务处于成长期导致此分部的整体毛利率降低積極拓展第三方項目越秀服务在2022年积极拓展引入多项举措包括投前明晰城市业态选择等策略方向投中严格执行项目品质管理投后完善项目管理制度的闭环管理等方面以粤港澳大湾区为核心并以华东华中北方和西部为拓展方向进行全国化布局公司新签约项目84个新增合约建面1310万平米其中独立第三方项目为843万平米占总新增面积644首次进入天津昆明福州南宁丽江等新城市截至2022年底总合约面积为7060万平米同比上升209总在管面积为5169万平米同比上升330短期估值受压我们相信越秀服务可以在未来得到更好的发展考虑到公司国企的背景以及越秀地产强劲的销售未来发展空间是值得期待的不过公司整体业绩程现增升不增利的客观结果盈利能力受到一定程度的压力每平米在管面积所对应的收入及毛利润亦有所下跌非商业项目每平米收入及毛利润分别为408元及105元同比上升19及下降242商业项目每平米收入及毛利润分别为1329元及435元同比下降119及下降194从毛利率状况来看下半年跌幅有所扩大虽然考虑到IPO时的增量现金所带来的利息收入归母净利润的增幅主要来自此相信会对短期估值带来一定的压力风险提示毛利率下降盈利预测下调管理规模拓展情况不确定分析师黄焯伟安信国际请参阅本报告尾部免责声明i客户服务热线香港22131888国内4008695517免责声明此报告只提供给阁下作参考用途并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售此报告所载的资料由安信国际证券香港有限公司安信国际编写此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠此报告所载的见解分析预测推断和期望都是以这些可靠数据为基础只是代表观点的表达安信国际其母公司和或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性此报告所载的资料意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断可随时更改而毋须另行通知安信国际其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险若干投资可能不易变卖而且也可能不适合所有的投资者此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动过去的表现不能代表未来的业绩此报告没有把任何投资者的投资目标财务状况或特殊需求考虑进去投资者不应仅依靠此报告而应按照自己的判断作出投资决定投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前应咨询专业意见安信国际及其高级职员董事员工可能不时地在相关的法律规则或规定的许可下1持有或买卖此报告中所提到的公司的证券2进行与此报告内容相异的仓盘买卖3与此报告所提到的任何公司存在顾问投资银行或其他金融服务业务关系4又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见此报告的意见亦可能与销售人员交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反安信国际其母公司和或附属公司的一位或多位董事高级职员和或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员5可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动此报告对于收件人来说是完全机密的文件此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士尤其但不限于此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本加拿大或美国或直接或间接分发至美国或任何美国人士根据1933年美国证券法S规则的解释安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及或代表其客户持有该等股票的权益因此投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突而安信国际将不会因此而负上任何责任此报告受到版权和资料全面保护除非获得安信国际的授权任何人不得以任何目的复制派发或出版此报告安信国际保留一切权利规范性披露本研究报告的分析员或其有联系者参照证监会持牌人守则中的定义并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员本研究报告的分析员或其有联系者参照证监会持牌人守则中的定义并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益安信国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1或完全不拥有该上市公司的财务权益公司评级体系收益评级买入预期未来6个月的投资收益率为15以上增持预期未来6个月的投资收益率为5至15中性预期未来6个月的投资收益率为-5至5减持预期未来6个月的投资收益率为-5至-15卖出预期未来6个月的投资收益率为-15以下安信国际证券香港有限公司地址香港中环交易广场第一座三十九楼电话852-22131000传真852-22131010