近日，信义玻璃公布2022年业绩，全年录得收入257.46亿港元，同比下降15.5%；毛利86.86亿港元，同比下降44.9%；毛利率同比下降18.1个百分点至33.7%；净利润为51.27亿港元，同比下降55.6%；公司业绩符合此前预告。在行业整体承压下，信义玻璃通过规模及产品差异化优势使其毛利率与净利率在行业中仍保持领先，继续维持稳健经营，积极开拓海外市场。
　　报告摘要
　　行业整体承压，今年静待修复2022年信义玻璃全年录得营业收入257.5亿港元，同比下降15.5%；毛利86.9亿港元，同比下降44.9%；毛利率同比下降18.1个百分点至33.7%；净利润为51.27亿港元，同比下降55.6%；净利率下降18个百分点至19.9%。利润下降的主要原因是由于下游内地房地产企业资金链断裂，使得竣工面积减少，对于浮法玻璃需求下降，进而导致浮法玻璃销售价格下降，叠加上游原材料与燃料价格高企，公司毛利与净利承压。每股基本盈利126.6港仙，同比下降55.9%。
　　大中华市场业绩承压，海外市场表现亮眼按照地区分类来看，大中华地区营业收入下降25.9%，实现175.6亿港元，占整体收入68.2%；大中华市场业绩表现虽承压仍是主要市场。在海外市场公司获得成绩亮眼；北美地区营业收入上升12.3%，实现25.1亿港元%；其他地区营业收入上升25.3%，实现56.7亿港元。此外，海运成本持续降低与公司印尼项目落地，进一步增强公司海外发展的竞争力。
　　浮法玻璃毛利承压，预计23年随地产持续修复由于房地产竣工数据承压，导致下游市场浮法玻璃需求释放有限，销售价格承压，加上成本高企，盈利表现不佳。浮法玻璃业务录得营业额165.9亿港元，同比下降24.3%，占整体收入64.4%；业务毛利下降62.4%至44.2亿港元，毛利率为26.7%，在公司规模及产品差异化优势下毛利率虽下降但仍在处于行业头部水平。预计23年随着房地产市场的逐步回暖，加上疫情的结束，房地产项目开工与竣工率持续提升，浮法玻璃需求也将随之释放。并在供需关系不对称下，浮法玻璃价格有望回升；纯碱生产龙头预计将在今年5-6月份释放产量，玻璃成本将有所缓解。我们预计公司浮法业务将持续修复。
　　汽车玻璃业务带来新增长汽车玻璃业务录得营业额60.8亿港元，同比上升11.4%，占整体收入23.6%；业务毛利增加18.9%至30.6亿港元，毛利率为50.3%。公司主营汽车玻璃更换市场，占全球汽车玻璃更换市场的25%以上，公司拥有超过65000种汽车玻璃产品可以满足不同客户的多种需求，以及高附加值玻璃附件将提高汽车玻璃产品的毛利率。此外，我国汽车保有量超过14.5亿辆并保持持续增长，未来更换市场需求也将随之增长，我们预计公司该业务也将持续带来亮眼收益。
　　建筑玻璃板块略有承压，未来增量可观建筑玻璃业务录得营业额30.8亿港元，略微下降0.6%，占整体收入12%；业务毛利下降15.6%至12.1亿港元，毛利率为39.2%。受房地产行业的影响，建筑玻璃业务营收略有下降。随着“保交楼”以及“三支箭”落地，房地产公司得到资金支持，行业需求有政策托底。同时，受益于我国政策对于建筑节能玻璃的推广以及居民对于玻璃品质的更高要求，未来建筑将会更多采用高附加值建筑玻璃，未来增量空间可观；此外，目前我国未竣工地产项目面积可持续提供6年玻璃需求，公司将从中持续受益。
　　公司经营稳健在手现金充裕，持续派息截止2022年12月31日，公司在手现金81.67亿港元。同时，公司董事会建议期末派息22港仙，如加上已经派发的中期股息40港仙，全年共派股息62港仙，全年派息率49.1%。
　　投资建议:在23年房地产竣工率上升，刺激浮法玻璃需求释放，以及供需关系错配下，需求及价格将同步回升，我们谨慎推荐信义玻璃868.HK
　　风险提示：下游需求释放不及预期；原材料或燃料价格上涨；玻璃行业产能限制政策变动；相关房地产刺激政策变动

研究报告全文：TableBaseInfo2023年3月1日公司动态分析信义玻璃868HK证券研究报告工业制造海外与汽玻业绩亮眼浮法玻璃有望持续修复近日信义玻璃公布2022年业绩全年录得收入25746亿港元同比下降投资评级x未有155毛利8686亿港元同比下降449毛利率同比下降181个百分点至目标价格未有337净利润为5127亿港元同比下降556公司业绩符合此前预告在行业整体承压下信义玻璃通过规模及产品差异化优势使其毛利率与净利率在现价2023-2-281466港元行业中仍保持领先继续维持稳健经营积极开拓海外市场报告摘要总市值百万港元6031998行业整体承压今年静待修复2022年信义玻璃全年录得营业收入2575亿港元流通市值百万港元6031998同比下降155毛利869亿港元同比下降449毛利率同比下降181个百分总股本百万股411460点至337净利润为5127亿港元同比下降556净利率下降18个百分点至流通股本百万股411460199利润下降的主要原因是由于下游内地房地产企业资金链断裂使得竣工面积12个月低高港元141179减少对于浮法玻璃需求下降进而导致浮法玻璃销售价格下降叠加上游原材料平均成交百万港元12981与燃料价格高企公司毛利与净利承压每股基本盈利1266港仙同比下降559大中华市场业绩承压海外市场表现亮眼按照地区分类来看大中华地区营业收入主要股东下降259实现1756亿港元占整体收入682大中华市场业绩表现虽承压仍RealbestInvestmentLimited1797是主要市场在海外市场公司获得成绩亮眼北美地区营业收入上升123实现HighParkTechnologyLimited661TelerichInvestmentLimited623251亿港元其他地区营业收入上升253实现567亿港元此外海运成本CoparkInvestmentLimited612持续降低与公司印尼项目落地进一步增强公司海外发展的竞争力董清世施丹红514浮法玻璃毛利承压预计23年随地产持续修复由于房地产竣工数据承压导致下李贤义董系治325游市场浮法玻璃需求释放有限销售价格承压加上成本高企盈利表现不佳浮董清波龑秀惠147法玻璃业务录得营业额1659亿港元同比下降243占整体收入644业务毛利下降624至442亿港元毛利率为267在公司规模及产品差异化优势下毛股价表现利率虽下降但仍在处于行业头部水平预计23年随着房地产市场的逐步回暖加上股价及恒指相对走势成交额百万港元2001800疫情的结束房地产项目开工与竣工率持续提升浮法玻璃需求也将随之释放并1801600在供需关系不对称下浮法玻璃价格有望回升纯碱生产龙头预计将在今年5-6月16014001401200120份释放产量玻璃成本将有所缓解我们预计公司浮法业务将持续修复100010080080汽车玻璃业务带来新增长汽车玻璃业务录得营业额608亿港元同比上升1146060040400占整体收入236业务毛利增加189至306亿港元毛利率为503公司主20200营汽车玻璃更换市场占全球汽车玻璃更换市场的25以上公司拥有超过65000种00095221923262391922103221232322023101722103122111422112822121222汽车玻璃产品可以满足不同客户的多种需求以及高附加值玻璃附件将提高汽车玻122622璃产品的毛利率此外我国汽车保有量超过145亿辆并保持持续增长未来更换成交额百万港元0868HK恒指相对走势市场需求也将随之增长我们预计公司该业务也将持续带来亮眼收益一个月三个月十二个月相对收益建筑玻璃板块略有承压未来增量可观建筑玻璃业务录得营业额308亿港元略-419-840-1160绝对收益-1699-201-2449微下降06占整体收入12业务毛利下降156至121亿港元毛利率为392受房地产行业的影响建筑玻璃业务营收略有下降随着保交楼以及三支箭数据来源WIND港交所落地房地产公司得到资金支持行业需求有政策托底同时受益于我国政策对于建筑节能玻璃的推广以及居民对于玻璃品质的更高要求未来建筑将会更多采用高附加值建筑玻璃未来增量空间可观此外目前我国未竣工地产项目面积可持朱睿泽行业分析师续提供6年玻璃需求公司将从中持续受益860755-81682607公司经营稳健在手现金充裕持续派息截止2022年12月31日公司在手现金zhurz1essencecomcn8167亿港元同时公司董事会建议期末派息22港仙如加上已经派发的中期股息40港仙全年共派股息62港仙全年派息率491投资建议在23年房地产竣工率上升刺激浮法玻璃需求释放以及供需关系错配下需求及价格将同步回升我们谨慎推荐信义玻璃868HK风险提示下游需求释放不及预期原材料或燃料价格上涨玻璃行业产能限制政策变动相关房地产刺激政策变动本报告版权属于安信国际证券香港有限公司11各项声明请参见报告尾页公司动态分析信义玻璃客户服务热线香港22131888国内4008695517免责声明此报告只提供给阁下作参考用途并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售此报告所载的资料由安信国际证券香港有限公司安信国际编写此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠此报告所载的见解分析预测推断和期望都是以这些可靠数据为基础只是代表观点的表达安信国际其母公司和或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性此报告所载的资料意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断可随时更改而毋须另行通知安信国际其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险若干投资可能不易变卖而且也可能不适合所有的投资者此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动过去的表现不能代表未来的业绩此报告没有把任何投资者的投资目标财务状况或特殊需求考虑进去投资者不应仅依靠此报告而应按照自己的判断作出投资决定投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前应咨询专业意见安信国际及其高级职员董事员工可能不时地在相关的法律规则或规定的许可下1持有或买卖此报告中所提到的公司的证券2进行与此报告内容相异的仓盘买卖3与此报告所提到的任何公司存在顾问投资银行或其他金融服务业务关系4又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见此报告的意见亦可能与销售人员交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反安信国际其母公司和或附属公司的一位或多位董事高级职员和或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员5可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动此报告对于收件人来说是完全机密的文件此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士尤其但不限于此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本加拿大或美国或直接或间接分发至美国或任何美国人士根据1933年美国证券法S规则的解释安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及或代表其客户持有该等股票的权益因此投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突而安信国际将不会因此而负上任何责任此报告受到版权和资料全面保护除非获得安信国际的授权任何人不得以任何目的复制派发或出版此报告安信国际保留一切权利规范性披露本研究报告的分析员或其有联系者参照证监会持牌人守则中的定义并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员本研究报告的分析员或其有联系者参照证监会持牌人守则中的定义并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益安信国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1或完全不拥有该上市公司的财务权益公司评级体系收益评级买入预期未来6个月的投资收益率为15以上增持预期未来6个月的投资收益率为5至15中性预期未来6个月的投资收益率为-5至5减持预期未来6个月的投资收益率为-5至-15卖出预期未来6个月的投资收益率为-15以下安信国际证券香港有限公司地址香港中环交易广场第一座三十九楼电话852-22131000传真852-22131010本报告版权属于安信国际证券香港有限公司2各项声明请参见报告尾页