投资要点
　　事件：公司披露2022年度业绩，单看22H2，营收同比下降28.4%至12.1亿港元；毛利同比下降59.8%至3.4亿港元；归母净利润同比下降70.5%至18.2亿港元。
　　我们的点评：
　　房地产景气低迷，严重拖累浮法玻璃需求，浮法玻璃价格2022年呈现“前高后低”的走势，公司浮法玻璃业务下半年营收同比大幅下滑40.1%，全年营收下滑24.3%，原材料和能源成本均高位运行，毛利率承压，下半年毛利率下滑35ppt至17.1%，全年毛利率下滑27ppt。
　　海内外稳步布局产能，今年Q2营口二期有望投产；明年印度尼西亚产能有待释放。
　　汽车玻璃全年营收同比+11.4%，产品结构改善推动毛利率提升3.2ppt至50.3%。公司专注于高附加值玻璃产品研发，并开发出多款车型的增值零部件的新品。
　　建筑玻璃业务主攻由政府相关或财务实力雄厚房企主导的优质项目，全年产品销量仍录得增长，全年营收同比轻微下降0.6%，毛利率下降7.0ppt。节能低辐射玻璃产品需求活跃，公司积极发展多元化附加值的建筑产品，提高高附加值产品占比。
　　下半年公司整体毛利率为28.5%，同比下跌22.3ppt。
　　销售费用同比增长15.9%至18.1亿港元，主要为国际运输成本增加，以及美国政府施加的额外的进口关税增长影响；行政费用同比下降2.4%至23.9亿港元，主要是董事薪酬减少。
　　信义光能和信义能源贡献溢利为9.2亿港元，同比减少2.6亿港元/-22.2%。
　　我们的观点：
　　2022年11月以来，政策连发“三支箭”，将保交楼、保交付摆在首要地位，房企资金压力有望得到缓解，T-2期新开工/T期竣工之间的剪刀差持续走阔，我们判断竣工链修复是较为明确的方向，4/5月小旺季是重点观测窗口。全行业持续亏损，并引发冷修小高峰。天然气及纯碱呈现下行态势或下行预期，行业供需格局及单位成本将明显改善，盈利弹性可观。
　　我们预计公司23/24/25年营收分别为266.3/283.1/288.6亿港元，同比增速分别为+3.4%/+6.3%/+1.9%；归母净利润分别为58.0/64.8/69.3亿港元，同比增速分别为+13.1%/+11.7%/+7.0%。目标价为15.75港元，维持“增持”评级。当前股价对应2023E的PE为10.2倍，PB为1.7倍。
　　风险提示：需求下滑、海外扩张不及预期、反倾销风险、汇率风险。

研究报告全文：海外研证券研究报告究industryId玻璃行业investSuggestion00868HK信义玻璃dyCompany港股通沪深investSdyStockco增持维持uggestidetitleonChan行业筑底静待盈利弹性ge目标价1575港元createTime12023年3月1日现价1466港元公投资要点summary司预期升幅74事件公司披露2022年度业绩单看22H2营收同比下降284至121亿港元毛利同比下降598至34亿港元归母净利润同比下降705至182亿港元跟我们的点评踪房地产景气低迷严重拖累浮法玻璃需求浮法玻璃价格2022年呈现前高后低市场数据marketData的走势公司浮法玻璃业务下半年营收同比大幅下滑401全年营收下滑报日期2023228243原材料和能源成本均高位运行毛利率承压下半年毛利率下滑35ppt至告收盘价港元1466171全年毛利率下滑27ppt海内外稳步布局产能今年营口二期有望投产明年印度尼西亚产能有待释总股本百万股4115Q2放流通股本百万股4115汽车玻璃全年营收同比114产品结构改善推动毛利率提升32ppt至503净资产百万港元31973公司专注于高附加值玻璃产品研发并开发出多款车型的增值零部件的新品总资产百万港元52232建筑玻璃业务主攻由政府相关或财务实力雄厚房企主导的优质项目全年产品销量仍录得增长全年营收同比轻微下降毛利率下降节能低辐射玻每股净资产港元7780670ppt璃产品需求活跃公司积极发展多元化附加值的建筑产品提高高附加值产品占数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理比相关报告relatedReport下半年公司整体毛利率为285同比下跌223ppt地产链下有底冷修增加销售费用同比增长159至181亿港元主要为国际运输成本增加以及美国政关注阶段性供需错20220802府施加的额外的进口关税增长影响行政费用同比下降24至239亿港元主要房产市场维稳玻璃价格回归是董事薪酬减少理性20220301信义光能和信义能源贡献溢利为92亿港元同比减少26亿港元-222竣工行情延续业绩大增我们的观点20210803业绩超预期逆境布局顺境2022年11月以来政策连发三支箭将保交楼保交付摆在首要地位房企资收获20210302金压力有望得到缓解T-2期新开工T期竣工之间的剪刀差持续走阔我们判断利润预增20-35景气延续竣工链修复是较为明确的方向45月小旺季是重点观测窗口全行业持续亏损20201217并引发冷修小高峰天然气及纯碱呈现下行态势或下行预期行业供需格局及单业绩符合预期价格有望创历位成本将明显改善盈利弹性可观史新高20200804关注下半年供需格局改善我们预计公司232425年营收分别为266328312886亿港元同比增速分别为20200609归母净利润分别为亿港元同比增速分别为龙头业绩稳健产能扩张持续346319580648693推进2020031713111770目标价为1575港元维持增持评级当前股价对应盈利水平优于行业逆势扩张2023E的PE为102倍PB为17倍提升竞争力20190808风险提示需求下滑海外扩张不及预期反倾销风险汇率风险行业承压方显优秀属性主要财务指标20190226信义玻璃深度报告全球化的会计年度zycwzb主要财务指标FY2022FY2023EFY2024EFY2025E信义成长超越周期20180207营业收入百万元25746266252831228863同比增长-155346319归母净利润百万元5127579764786932海外纺服研究emailAuthor同比增长-55613111770分析师韩亦佳毛利率337362363365hanyijxyzqcomcnROE160166169166每股收益元127143160171SFCBOT963市盈率1161029286SACS0190517080003来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理assAuthor请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明海外公司跟踪报告评级报告正文公司披露2022年度业绩营收同比下降155至2575亿港元毛利同比下降449至869亿港元毛利率337归母净利润同比下降556至513亿港元净利率200全年拟每股派息062港元派息比率为490单看22H2营收同比下降284至121亿港元毛利同比下降598至34亿港元归母净利润同比下降705至182亿港元我们点评如下房地产景气低迷严重拖累浮法玻璃需求浮法玻璃价格2022年呈现前高后低的走势公司浮法玻璃业务下半年营收同比大幅下滑401全年营收下滑243原材料和能源成本均高位运行毛利率承压下半年毛利率下滑35ppt至171全年毛利率下滑27ppt海内外稳步布局产能国内营口二期工厂预计23Q2投产海外公司将于印度尼西亚建立新浮法玻璃综合生产厂房预计2024年投产以扩张东南亚国家联盟业务覆盖率汽车玻璃全年营收同比114产品结构改善推动毛利率提升32ppt至50322H2汽车玻璃业务营收同比增长91至313亿港元毛利同比增长207至157亿元毛利率同比改善48ppt至500毛利率上升主要是因为生产效率提升规模效应以及产品结构优化公司专注于高附加值玻璃产品研发已开发出应用于先进驾驶员辅助系统等以及多款车型的增值零部件的新品计划不日推向市场建筑玻璃业务主攻由政府相关或财务实力雄厚房企主导的优质项目全年产品销量仍录得增长全年营收同比轻微下降06毛利率下降70ppt节能低辐射玻璃产品需求活跃公司积极发展多元化附加值的建筑产品提高高附加值产品占比下半年公司整体毛利率为285同比下跌223ppt公司多管齐下把控成本包括1向上游延伸建设矽砂矿场提供自用原材料2改善生产流程自动化水平及设备维修程序以提效3采用屋顶分布式太阳能发电系统及循环低温余热发电系统并实施节能计划减少碳排放量以支撑耗电量4积极开展策略性扩张及收购产能实现规模效应节省采购及生产程序成本促进原材料使用效率提升销售费用同比增长159至181亿港元主要为国际运输成本增加以及美国政府施加的额外的进口关税增长影响行政费用同比下降24至239亿港元主要是董事薪酬减少请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-海外公司跟踪报告评级信义光能和信义能源贡献溢利为92亿港元同比减少26亿港元-222图1国内5mm浮法玻璃价格元吨图2浮法玻璃价格基本已跌破成本线资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理我们的观点2022年11月以来政策连发三支箭将保交楼保交付摆在首要地位房企资金压力有望得到缓解T-2期新开工T期竣工之间的剪刀差持续走阔我们判断竣工链修复是较为明确的方向45月小旺季是重点观测窗口全行业持续亏损并引发冷修小高峰天然气及纯碱呈现下行态势或下行预期行业供需格局及单位成本将明显改善盈利弹性可观我们预计公司232425年营收分别为266328312886亿港元同比增速分别为346319归母净利润分别为580648693亿港元同比增速分别为13111770目标价为1575港元维持增持评级当前股价对应2023E的PE为102倍PB为17倍风险提示需求下滑海外扩张不及预期反倾销风险汇率风险请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-海外公司跟踪报告评级利润表单位百万港元现金流量表单位百万港元会计年度2022A2023E2024E2025E会计年度2022A2023E2024E2025E营业收入25746266252831228863归母净利润5127579764786932营业成本17060169841804418337折旧和摊销1495141615311647销售费用1810186419822020经营资本变动2066-1210-297-99管理费用2388247024912540其它非现金调整-1951-1184-1426-1731财务费用-482-497-512-544经营活动现金流6737481962866748其他收益及亏损1779182320932380投资活动现金流-8290-1875-1749-1480除税前溢利6006676275358025融资活动现金流-4488-2839-3172-3395所得税85694810401077现金净变动-604010513651873年度全面收益5144581464956949现金的期初余额9220318032854650少数股东损益17171717现金的期末余额3180328546506523归母净利润5127579764786932EPS港元127143160171资产负债表主要财务比率单位百万港元会计年度2022A2023E2024E2025E会计年度2022A2023E2024E2025E流动资产12919136661563017685成长性货币资金3322342647916664营业收入增长率-155346319应收账款4566529256275737营业利润增长率-5721228928存货4297421444774550归母净利润增长率-55613111770其它734734734734非流动资产39313409734263444216盈利能力物业厂房及设备17555186391960820461毛利率337362363365于联营公司的投资934999261061811346净利率200218229241其它7563756375637563ROE160166169166资产总计52232546405826461901流动负债11903113361163711720偿债能力短期借款5794579457945794净资产负债率425195348319应付账款5397482951315214流动比率11121315其他691691691691速动比率07081011非流动负债8241824182418241长期借款7721772177217721营运能力次其他519519519519资产周转率05050505负债合计20144195771987919962应收账款周转率50545251股本411411411411储备31562345203782541362每股资料港元少数股东权益115132149166每股收益127143160171股东权益合计32088350633838541939每股净资产7908639441032负债及权益合计52232546405826461901估值比率倍PE1161029286PB19171614请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-海外公司跟踪报告评级分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间外评级标准为报告发布日后的12个中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级月内公司股价或行业指数相对同减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5期相关证券市场代表性指数的涨跌无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确幅其中A股市场以沪深300指数为定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级基准新三板市场以三板成指为基推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数准香港市场以恒生指数为基准美中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平行业评级国市场以标普或纳斯达克综合指数500回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数为基准信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况有关财务权益及商务关系的披露兴证国际证券有限公司及或其有关联公司在过去十二个月内与温州名城建设投资集团有限公司民生银行南京银行南通分行如皋市经济贸易开发有限公司四川港荣投资发展集团有限公司镇江国有投资控股集团有限公司香港一联科技有限公司交银金融租赁有限责任公司交银租赁管理香港有限公司平度市城市开发集团有限公司德阳发展控股集团有限公司泰兴市中兴国有资产经营投资有限公司成都陆港枢纽投资发展集团有限公司东台市国有资产经营集团有限公司澳门国际银行股份有限公司台州市黄岩经济开发集团有限公司上饶投资控股集团有限公司上饶投资控股国际有限公司嵊州市交通投资发展集团有限公司ZhejiangKunpengBVICompanyLimited杭州上城区国有资本运营集团有限公司长沙先导投资控股集团有限公司新昌县交通投资集团有限公司XLBVIINTERNATIONALDEVELOPMENTLIMITED龙口市城乡建设投资发展有限公司集友银行有限公司铜陵市国有资本运营控股集团有限公司盐城东方投资开发集团有限公司东方资本有限公司济南历城控股集团有限公司历城国际发展有限公司郑州地产集团有限公司香港象屿投资有限公司厦门象屿集团有限公司江苏腾海投资控股集团有限公司天津滨海新区建设投资集团有限公司兆海投资BVI有限公司赣州城市投资控股集团有限责任公司晋城市国有资本投资运营有限公司镇江文化旅游产业集团有限责任公司潍坊市城市建设发展投资集团有限公司郑州城建集团投资有限公司常德市城市建设投资集团有限公司海宁市城市发展投资集团有限公司邵东市城市发展集团有限公司济南高新控股集团有限公司绍兴市柯桥区建设集团有限公司江苏句容投资集团有限公司宁波市海曙开发建设投资集团有限公司山东仙境控股有限公司蓬莱阁烟台市蓬莱区旅游有限责任公司广州开发区投资集团有限公司绍兴市城市建设投资集团有限公司漳州市九龙江集团有限公司福建漳龙集团有限公司高邮市建设投资发展集团有限公司GaoyouConstructionInvestmentDevelopmentBVICoLtd重庆市合川城市建设投资集团有限公司西安市灞桥投资控股集团有限公司香港国际青岛有限公司青岛城市建设投资集团有限责任公司成都经开产业投资集团有限公司临沂城市发展集团有限公司临沂城市发展国际有限公司晋江市路桥建设开发有限公司福建省晋江城市建设投资开发集团有限责任公司CoastalEmeraldLimited山东高速集团有限公司溧源国际有限公司南京溧水经济技术开发集团有限公司重庆市南岸区城市建设发展集团有限公司曹妃甸国控投资集团有限公司太原国有投资集团有限公司青岛市即墨区城市旅游开发投资有限公司漳州市交通发展集团有限公司无锡恒廷实业有限公司长沙金霞新城城市发展有限公司兰溪市交通建设投资集团有限公司岳阳市城市建设投资集团有限公司中国长城资产国际控股有限公司ChinaGreatWallInternationalHoldingsVILimited南洋商业银行有限公司泰兴市襟江投资有限公司浙江长兴金融控股集团有限公司扬州经济技术开发区开发集团有限公司南京未来科技城经济发展有限公司珠海华发集团有限公司临沂投资发展集团有限公司甘肃省公路航空旅游投资集团有限公司株洲市城市建设发展集团有限公司湖州吴兴经开建设投资发展集团有限公司青岛胶州城市发展投资有限公司中原证券股份有限公司嵊州市城市建设投资发展集团有限公司兴业银行股份有限公司兴业银行股份有限公司香港分行绍兴市柯桥区国有资产投资经营集团有限公司周口市城建投资发展有限公司湖州吴兴城市投资发展集团有限公司青岛胶州湾发展集团有限公司怀远县新型城镇化建设有限公司淮安市投资控股集团有限公司丹阳投资集团有限公司成都市羊安新城开发建设有限公司泰兴市智光环保科技有限公司泰安市城市发展投资有限公司江苏皋开投资发展集团有限公司湖州南浔旅游投资发展集团有限公司东台市交通投资建设集团有限公司珠海华发实业股份有限公司环龙控股有限公司无锡市广益建设发展集团有限公司浙江钱塘江投资开发有限公司湖州新型城市投资发展集团有限公司青岛开发区投资建设集团有限公司河南铁路投资有限责任公司堃博医疗控股有限公司郑州航空港兴港投资集团有限公司和誉开曼有限责任公司建发物业发展集团有限公司尚晋国际控股有限公司旷世控股有限公司TaishanCityInvestmentCoLtd益阳市赫山区发展集团有限公请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-海外公司跟踪报告评级司佛山市高明建设投资集团有限公司重庆巴洲文化旅游产业集团有限公司高密市交运天然气有限公司上海中南金石企业管理有限公司淮北绿金产业投资股份有限公司厦门国贸控股集团有限公司国贸控股香港投资有限公司中国新控股有限责任公司国晶资本BVI有限公司中原资产管理有限公司中原大禹国际BVI有限公司中国国际金融股份有限公司中国国际金融国际有限公司CICCHongKongFinance2016MTNLimited多想云控股有限公司成都中法生态园投资发展有限公司桐庐县国有资产投资经营有限公司润歌互动有限公司政金金融国际BVI有限公司济南市中财金投资集团有限公司百德医疗投资控股有限公司江苏省溧阳高新区控股集团有限公司江苏中关村控股集团国际有限公司绍兴市上虞区国有资本投资运营有限公司连云港港口集团山海香港国际投资有限公司漳州圆山发展有限公司镇江交通产业集团有限公司HigherKeyManagementLimited广州产业投资基金管理有限公司淮安市交通控股集团有限公司恒源国际发展有限公司建发国际投资集团有限公司湖州燃气股份有限公司新奥天然气股份有限公司新奥能源控股有限公司四海国际投资有限公司商丘市发展投资集团有限公司江苏瑞科生物技术股份有限公司青岛市即墨区城市开发投资有限公司交运燃气有限公司中南高科产业集团有限公司中国景大教育集团控股有限公司福建省蓝深环保技术股份有限公司宁波旷世智源工艺设计股份有限公司有投资银行业务关系使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告由受香港证监会监察的兴证国际证券有限公司香港证监会中央编号AYE823于香港提供香港的投资者若有任何关于本报告的问题请直接联系兴证国际证券有限公司的销售交易代表本报告作者所持香港证监会牌照的牌照编号已披露在报告首页的作者姓名旁本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦15层地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦32层01-08单元邮编200135邮编100020邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn深圳香港兴证国际地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T2座52楼地址香港德辅道中199号无限极广场32楼全层邮编518035传真85235095929邮箱researchxyzqcomcn邮箱irxyzqcomhk请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-