事件：2022年下半年属于疫情对于经济影响的末尾阶段，居民储蓄率上升以及房地产开工需求降低使得下半年供应链金融整体需求压力延续。2022年上半年公司科技解决方案处理的资产交易总量达到人民币1159亿元，同比增长13.8%；期间业务结构变化，低佣金率高毛利率的业务占比提升，主营业务收入同比下滑3.1%至5.1亿元，上半年公司经调整利润为1.3亿元人民币，同比下滑16%。考虑到下半年疫情封控的加剧，公司发布盈警预估九个月经调整利润为1.53亿元，同比下滑37%，我们调整2022年全年收入预测为9.1亿元（同比-24%），经调整的归母净利润1.7亿元（同比-41%）。
　　报告摘要
　　22Q3盈利预警，下半年经营承压2022年前九个月公司预估盈利约为1.53亿元人民币，同比下滑37%，主要受到1）国内多个主要城市爆发COVID-19疫情影响需求以及旅行限制影响新项目的落地；2)take rate因产品结构变化而下滑；3）新业务领域投入的增加和新客户的前期科技开发投入使得公司销售和研发开支有所增加等因素影响。
　　疫情反复影响供应链业务2022年由于疫情影响，工程建设开工不足、工程延期，叠加民营房企债务问题，影响了链条上游的供应商融资活动。以房地产新开工面积为例，根据国家统计局的数据，2022年全国房屋新开工面积同比下降39.4%，商品房销售面同比下降24.3%，房地产业务整体需求的下滑，影响了公司相关资产证券化业务。
　　跨境业务增长迅速，扩展多级流转业务公司通过跨境云为客户提供一站式的数字化跨境贸易和供应链融资活动，上半年处理的供应链资产总量同比增长59.9%至46亿元人民币，跨境云收入1680万元，同比增长83.4%，主要受益于新的跨境产品使用场景带来的增长。此外，公司的多级流转业务在市场仍然极具有竞争力，与湖北联投搭建“联链通”、与四川国资委合作搭建“商云链”，与东风汽车合作开立“东风融E单”等，接纳大量中小企业入驻，多级流转业务顺利开展。
　　投资建议
　　受疫情反复和宏观经济影响，2022年整体供应链融资活动表现承压，尽管处理供应链金融资产数量仍然保持韧性，但是收入预计仍有结构性下滑。我们认为公司2022财年将会形成业绩筑底，2023年随着疫情解封以及新项目的落地，业绩有望迎来复苏，我们下调了公司未来三年的收入和利润预期，按照2023年收入的9xPS，给予公司目标价5.1港元，对应2022E/2023E/2024E年的预测PE分别为60.2x/30.0x/24.3x市盈率，相较于最近收市价有38.6%的预期涨幅，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策不确定性风险；宏观经济使得供应链资金需求不达预期；疫情对供应链市场活动的影响；竞争对手竞价风险等。
　　

研究报告全文：TableBaseInfo2023年3月1日公司动态联易融科技-W9959HK证券研究报告互联网与软件服务FY2022为业绩底期待疫后供应链金融需求复苏投资评级Xx买入xx事件2022年下半年属于疫情对于经济影响的末尾阶段居民储蓄率上升以及房地产开工需求降低使得下半年供应链金融整体需求压力延续2022年上半年公司科技目标价格510港元解决方案处理的资产交易总量达到人民币1159亿元同比增长138期间业务结构变化低佣金率高毛利率的业务占比提升主营业务收入同比下滑31至51亿现价2023-3-1368港元元上半年公司经调整利润为13亿元人民币同比下滑16考虑到下半年疫情封控的加剧公司发布盈警预估九个月经调整利润为153亿元同比下滑37我们调整2022年全年收入预测为91亿元同比-24经调整的归母净利润17亿总市值亿港元849元同比-41流通市值亿港元849总股本百万股22850报告摘要流通股本百万股2285022Q3盈利预警下半年经营承压2022年前九个月公司预估盈利约为153亿元人民币12个月低高港元2784同比下滑37主要受到1国内多个主要城市爆发COVID-19疫情影响需求以及旅行限平均成交百万港元187制影响新项目的落地2takerate因产品结构变化而下滑3新业务领域投入的增加和新客户的前期科技开发投入使得公司销售和研发开支有所增加等因素影响疫情反复影响供应链业务2022年由于疫情影响工程建设开工不足工程延期叠加股东结构民营房企债务问题影响了链条上游的供应商融资活动以房地产新开工面积为例根腾讯控股700HK1488据国家统计局的数据2022年全国房屋新开工面积同比下降394商品房销售面同比宋群1215下降243房地产业务整体需求的下滑影响了公司相关资产证券化业务中信资本986跨境业务增长迅速扩展多级流转业务公司通过跨境云为客户提供一站式的数字化跨林利军939境贸易和供应链融资活动上半年处理的供应链资产总量同比增长599至46亿元人民恒泰信托760币跨境云收入1680万元同比增长834主要受益于新的跨境产品使用场景带来的GIC725增长此外公司的多级流转业务在市场仍然极具有竞争力与湖北联投搭建联链通周家琼444与四川国资委合作搭建商云链与东风汽车合作开立东风融E单等接纳大量冀坤238中小企业入驻多级流转业务顺利开展其他3222投资建议受疫情反复和宏观经济影响2022年整体供应链融资活动表现承压尽管处股价表现理供应链金融资产数量仍然保持韧性但是收入预计仍有结构性下滑我们认为公司股价及恒指相对走势成交额百万港元2022财年将会形成业绩筑底2023年随着疫情解封以及新项目的落地业绩有望迎来复9042080360苏我们下调了公司未来三年的收入和利润预期按照2023年收入的9xPS给予公司70300目标价51港元对应2022E2023E2024E年的预测PE分别为602x300x243x市60240盈率相较于最近收市价有386的预期涨幅维持买入评级504018030风险提示政策不确定性风险宏观经济使得供应链资金需求不达预期疫情对供应链1202060市场活动的影响竞争对手竞价风险等10000截止12月31日财政年度2020A2021A2022E2023E2024E收入千元1028541119801391192111499801330014成交金额百万公司股价恒指相对走势变动470165-239261157一个月三个月十二个月相对收益-94-125-393毛利率613774794777780绝对收益-222-61-521净利润千元-715482-12990673382174000251319数据来源彭博港交所公司经调整净利润千元192482289440170382344000421319变动4273504-4111019225市销率368港元倍7262816456市盈率368港元倍384256434215176数据来源安信国际证券研究预测汪阳TMT行业分析师852-22131400alexwangeifcomhk本报告版权属于安信国际证券香港有限公司11各项声明请参见报告尾页公司动态联易融科技-W附表财务报表预测损益表财务分析千元财务年度截至12月31日2020年2021年2022年2023年2024年2020年2021年2022年2023年2024年实际实际预测预测预测实际实际预测预测预测收入1028541119801391192111499801330014盈利能力毛利6303789272507242808938431037436毛利率61297740794277737800其他业务净额3295677208109431114998133001EBITDA利率38424252251837643877销售管理及研发费用299939633810720418701488784708净利率-6956-10843500415131890减值损失430225264240000200000经营利润32037331800673293287353385729营运表现财务开支140407135144319174024946551销售费用率8381137160012001100联营公司751712148300003000030000管理费用率10701838250018001700金融负债公允价值变动86192313085985000研发费用率10082316380031003100税前盈利6744401291527111376217103309178实际税率-609-058966419851871所得税4104275402109944310357859应收账款天数671730873654681净利润71548212990673382174000251319应付账款天数879144813079491027少数股东应占利润1574111725710091355本公司股东应占利润71705612991790124172991249964财务状况经调整净利润192482289440170382344000421319流动比率061554560554560经调整EBITDA395171509344229630432834515599速动比例049445449445451增长总负债总资产154018018018018总收入470165-239261157经营性现金流收入204061050007001EBITDA4273504-4111019225税前盈利对利息倍数3809457136639764资产负债表现金流量表千元财务年度截至12月31日千元财务年度截至12月31日2020年2021年2022年2023年2024年2020年2021年2022年2023年2024年实际实际预测预测预测实际实际预测预测预测现金5873374927885439633142814274265726税前利润674440129152715329611376217103应收账款29693601021370155026616674711862020营运资金变动前变化86825313193366656586899979801存货11434442218815221881522188152218815营运资金变化274523621370155071396657183616其他流动资产10528713051567305156730515673051567所得税2772148049109944310357859流动资产合计575301211219637112169781121928111398128其他479269747585113912114730116221固定资产1852528143264792556325060经营现金流20998757312404601578265312048预付款项373746484648464846484联营公司权益109299230145230145230145230145资本开支6100061000610006100061000其他非流动资产218593323856304525291960283793其他投资活动50290251659656586899979801非流动资产合计383791588628567633554152545482投资活动现金流1112903126594658799918801总资产613680311808265117846111177343311943610应付账款13670578110562927684187774负债变化0132185000短期银行借款26968791177078117707811770781177078股本变化40192924323000其他短期负债6575029769408769408769408769408股息00001短期负债合计94086132024596200277820233272034260其他融资活动20000575448171319174024946552长期银行借款与债券1315813214132141321413214融资活动现金流24019865340309319174024946551其他负债3852148348483484834848348长期负债合计5167961562615626156261562现金变化190821429641048741611490315702总负债94602922086158206434020848892095822期初持有现金390027587337488374743963314281427少数股东权益641275297786879610151汇兑变化64890000股东权益332990197145789714702988769410137658期末持有现金5873374883747439633142814274265726资料来源公司公告安信国际证券研究预测本报告版权属于安信国际证券香港有限公司2各项声明请参见报告尾页公司动态联易融科技-W客户服务热线香港22131888国内4008695517免责声明此报告只提供给阁下作参考用途并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售此报告所载的资料由安信国际证券香港有限公司安信国际编写此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠此报告所载的见解分析预测推断和期望都是以这些可靠数据为基础只是代表观点的表达安信国际其母公司和或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性此报告所载的资料意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断可随时更改而毋须另行通知安信国际其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险若干投资可能不易变卖而且也可能不适合所有的投资者此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动过去的表现不能代表未来的业绩此报告没有把任何投资者的投资目标财务状况或特殊需求考虑进去投资者不应仅依靠此报告而应按照自己的判断作出投资决定投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前应咨询专业意见安信国际及其高级职员董事员工可能不时地在相关的法律规则或规定的许可下1持有或买卖此报告中所提到的公司的证券2进行与此报告内容相异的仓盘买卖3与此报告所提到的任何公司存在顾问投资银行或其他金融服务业务关系4又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见此报告的意见亦可能与销售人员交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反安信国际其母公司和或附属公司的一位或多位董事高级职员和或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员5可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动此报告对于收件人来说是完全机密的文件此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任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