事件描述
　　公司发布2022年报：全年收入202亿元，同比增长2%，归属净利润66亿元，同比增长10%。对应4季度收入41亿元，同比下降30%，归属净利润10.9亿元，同比下降37%。
　　事件评论
　　2022年盈利能力顶部回落。公司2022年粗纱及制品销量约211万吨，同比下降10%，国内需求承压（风电尤其）、下半年海外需求边际走弱是核心原因。2022年公司全年实现的毛利率35.6%，同比下滑约9.7个百分点，主要原因是制造成本上升、电子布毛利下滑明显；全年期间费率约8.3%，同比下降4.4个百分点，其中管理、财务费率分别下降3.4、1.2个百分点，管理费用显著下降的原因在于2021年有计提超额利润分享金额，而2022年根据实施方案无法计提。若剔除贵金属处置收益（约25.7亿元），则公司全年粗纱及制品的吨净利接近2100元（含电子布利润），仍处于近年来较高的盈利水平。
　　2022年海外收入占比提升。公司2022年海外收入约75亿元，同比增长22%，占主营业务比重约43%，相较2020-2021年占比约33%，提升了约10个百分点，除销量增长外，海外产品均价亦显著高于国内。2022年玻纤出口呈现前高后低趋势，海关数据显示，全年玻纤粗纱和短切出口需求量同比增长6%、42%，二者上半年增速较高，分别为45%、141%，而下半年在加息等影响下海外需求大幅走弱，二者下半年增速均回落至-24%。
　　电子纱成长进行时，2022年大幅增长。公司全年电子布销量约7亿米，同比增长59.4%，体现了极强的市场竞争力，但盈利能力仍在底部。过去几年公司电子纱产能从2017年的4.5万吨扩至2022年的26.5万吨，对应电子布产能从1.5亿米扩至10亿米。对应电子纱产能市占率快速提升，从2017年的7%提升至2022年的26%。公司电子纱的单线规模在2016年仅为2万吨，2022年迅速提升到5-6万吨，达到行业领先水平，预计2023年单线规模有望提升到6-7万吨。公司将粗纱生产积累的优势复制到电子纱领域，过去几年实现了单线规模的大幅提升，其结果是制造成本下降，相较同行有较大成本优势。
　　当前行业处于底部水平，预计下半年景气回升。需求判断：通常与全球经济景气度相关，但和国内经济景气度相关性更高，2021年国内玻纤需求占比全球约55%，国内玻纤产量出口占比约20-30%。风电、汽车轻量化、电子、建筑是最重要的需求领域，风电纱由于需求波动很大，对玻纤总需求的影响较大。伴随国内经济复苏，预计2023年全球玻纤需求增量在70-80万吨，其中风电增量30-40万吨左右。供给判断：2022年行业产量大于需求（全年国内库存增量为44万吨），预计2023年有效产量新增约50万吨，行业供需有望在2023年达到新的平衡。吨净利处于历史底部区间：玻纤粗纱价格于2022年中开始下行，第二梯队的玻纤企业或实现微利，缠绕纱的玻纤小企业或已不挣钱。
　　预计公司2023-2024年归属净利润为48、66亿元（此处未考虑贵金属的利润贡献），对应估值12、9倍，底部位置具有性价比。
　　风险提示
　　1、全球需求增长低于预期；
　　2、行业供给投放较多。
　　

研究报告全文：丨证券研究报告丨公司研究丨点评报告丨中国巨石600176SHTableTitle底部逐步确认报告要点中国Table巨石Summary发布2022年报全年收入202亿元同比增长2归属净利润66亿元同比增长10对应4季度收入41亿元同比下降30归属净利润109亿元同比下降37分析师及联系人TableAuthor范超张佩董超SACS0490513080001SACS0490518080002SACS0490523030002请阅读最后评级说明和重要声明丨证券研究报告丨c2023-03-22jzqdt11111中国巨石600176SHTableTitle2公司研究丨点评报告底部逐步确认TableRank投资评级买入丨维持事件描述TableSummary2公司基础数据公司发布2022年报全年收入202亿元同比增长2归属净利润66亿元同比增长10当前股价TableBaseData元1466对应4季度收入41亿元同比下降30归属净利润109亿元同比下降37总股本万股400314事件评论流通A股B股万股4003140资产负债率2022年盈利能力顶部回落公司2022年粗纱及制品销量约211万吨同比下降104079国内需求承压风电尤其下半年海外需求边际走弱是核心原因2022年公司全年实每股净资产元689现的毛利率356同比下滑约97个百分点主要原因是制造成本上升电子布毛利市盈率当前888下滑明显全年期间费率约83同比下降44个百分点其中管理财务费率分别下市净率当前204降3412个百分点管理费用显著下降的原因在于2021年有计提超额利润分享金额近12月最高最低价元17781144而2022年根据实施方案无法计提若剔除贵金属处置收益约257亿元则公司全年注股价为2023年3月21日收盘价粗纱及制品的吨净利接近2100元含电子布利润仍处于近年来较高的盈利水平2022年海外收入占比提升公司2022年海外收入约75亿元同比增长22占主营市场表现对比图近12个月业务比重约43相较2020-2021年占比约33提升了约10个百分点除销量增长TableChart中国巨石建材沪深300指数外海外产品均价亦显著高于国内2022年玻纤出口呈现前高后低趋势海关数据显示14全年玻纤粗纱和短切出口需求量同比增长642二者上半年增速较高分别为451141而下半年在加息等影响下海外需求大幅走弱二者下半年增速均回落至-24-13-26202232022720221120233电子纱成长进行时2022年大幅增长公司全年电子布销量约7亿米同比增长594体现了极强的市场竞争力但盈利能力仍在底部过去几年公司电子纱产能从2017年的资料来源Wind45万吨扩至2022年的265万吨对应电子布产能从15亿米扩至10亿米对应电子纱产能市占率快速提升从2017年的7提升至2022年的26公司电子纱的单线规相关研究模在2016年仅为2万吨2022年迅速提升到5-6万吨达到行业领先水平预计2023TableReport盈利筑底等待复苏2022-10-23年单线规模有望提升到6-7万吨公司将粗纱生产积累的优势复制到电子纱领域过去几内外需求错配盈利维持稳定2022-08-25年实现了单线规模的大幅提升其结果是制造成本下降相较同行有较大成本优势出口旺盛助力盈利新高2022-04-26当前行业处于底部水平预计下半年景气回升需求判断通常与全球经济景气度相关但和国内经济景气度相关性更高2021年国内玻纤需求占比全球约55国内玻纤产量出口占比约20-30风电汽车轻量化电子建筑是最重要的需求领域风电纱由于需求波动很大对玻纤总需求的影响较大伴随国内经济复苏预计2023年全球玻纤需求增量在70-80万吨其中风电增量30-40万吨左右供给判断2022年行业产量大于需求全年国内库存增量为44万吨预计2023年有效产量新增约50万吨行业供需有望在2023年达到新的平衡吨净利处于历史底部区间玻纤粗纱价格于2022年中开始下行第二梯队的玻纤企业或实现微利缠绕纱的玻纤小企业或已不挣钱预计公司2023-2024年归属净利润为4866亿元此处未考虑贵金属的利润贡献对应估值129倍底部位置具有性价比风险提示1全球需求增长低于预期更多研报请访问2行业供给投放较多长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明公司研究点评报告财务报表及预测指标利润表百万元TableFinance资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E营业总收入20192224442683930076货币资金2636166841488021777营业成本13004145211613418065交易性金融资产4444毛利718879231070512011应收账款1590176721132368营业收入36354040存货4129461051225735营业税金及附加170189226254预付账款61687584营业收入1111其他流动资产3497368840604335销售费用158175209235流动资产合计11917268212625634303营业收入1111长期股权投资1419141914191419管理费用685101012081353投资性房地产0000营业收入3555固定资产合计28903328903746042338研发费用577635763853无形资产945102611351230营业收入3333商誉470470470470财务费用266629793716递延所得税资产401401401401营业收入1332其他非流动资产4579576367697766加资产减值损失-35548168资产总计48634687907390887927信用减值损失29000短期贷款43601468876288000公允价值变动收益-19000应付款项2803313034783894投资收益-321276163预收账款0000营业利润8124579580429172应付职工薪酬85495310591186营业收入40263030应交税费402447535599营业外收支-85000其他流动负债4349458347935044利润总额8039579580429172流动负债合计12767238011749218723营业收入40263030长期借款4309430943094309所得税费用121987912191391应付债券1499349954997499净利润6820491768237782递延所得税负债579579579579归属于母公司所有者的净利润6610476566127542其他非流动负债681681681681少数股东损益210152210240负债合计19836328702856031792EPS元165119165188归属于母公司所有者权益27598345684378654333现金流量表百万元少数股东权益12001351156218022022A2023E2024E2025E股东权益28797359204534856135经营活动现金流净额4124594275028662负债及股东权益48634687907390887927取得投资收益收回现金451276163基本指标长期股权投资-650002022A2023E2024E2025E资本性支出-4453-2556-2560-2558每股收益165119165188其他3225-1162-979-967每股经营现金流103148187216投资活动现金流净额-1247-3591-3478-3462市盈率8301232888778债券融资0200020002000市净率199170134108股权融资10000EVEBITDA876996711587银行贷款增加减少1211410329-7061372总资产收益率136698986筹资成本-2364-633-766-676净资产收益率240138151139其他-12226000净利率327212246251筹资活动现金流净额-246711696-58271696资产负债率408478386362现金净流量不含汇率变动影响40314048-18036897总资产周转率042033036034资料来源公司公告长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明34公司研究点评报告投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告所反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表本公司或其他附属机构的立场本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为长江证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的应当注明本报告的发布人和发布日期提示使用证券研究报告的风险未经授权刊载或者转发本报告的本公司将保留向其追究法律责任的权利财务报表及指标预测请阅读最后评级说明和重要声明44