业绩创历史新高，Q4底部盈利夯实。3月20日公司发布年报，公司实现收入201.9亿，YoY+2.5%，归母净利润66.1亿，YoY+9.7%，扣非归母净利润43.8亿，YoY-15.0%，非经常性损益22.3亿，主要由于公司漏板技术进步并出售部分闲置铑粉。其中Q4单季度实现收入、归母净利润、扣非净利润分别为40.9、10.9、7.8亿，同比分别-30.3%、-36.6%、-35.2%，环比分别-2.4%、-16.7%、+1.7%。
　　粗纱销量明显修复，产品结构优化，周期底部单位盈利抬升。2022年公司实现粗纱销量211万吨，同比下滑10.3%，主要受国内疫情及海外需求减弱影响。Q4单季度实现销量58万吨，环比提升26%，需求端已出现明显修复，我们判断主要受风电及基建需求拉动。预计巨石九江智能制造基地一期20万吨生产线有望在23Q2投产，淮安项目一期10万吨有望在23年底陆续投产，公司产能“逆势扩张”，彰显公司绝对的龙头地位和竞争优势，并带动销量持续增长。根据卓创资讯，玻纤价格在Q3快速回落至底部区间，考虑到基数影响，预计Q4公司粗纱均价环比仍有下降，我们判断在目前价格下，行业尾端产能或较难实现盈利，价格已至底部区间。估算Q4粗纱吨净利相较上一轮行业周期底部吨盈利抬升约400元，我们判断一是由于公司高端产品占比提升，且高端产品内部结构进一步优化；二是公司单耗更低，在能源价格上涨下，公司成本端较同业优势有所拉大。
　　电子纱销量望保持高增，价格望率先迎来回暖。2022年公司电子布销量7.02亿米，YoY+59%，其中Q4单季度电子布销量约1.9亿米，环比仍有提升。根据卓创资讯，目前公司电子布产能达9.5亿米，产能规模已跃居全球第一，随着产能持续释放，电子布销量有望保持较高增长。受春节及节后需求恢复较慢影响，Q1电子纱价格略有回落，根据卓创资讯，截至3月20日电子纱（G75）价格约8000元/吨，我们预计在目前价格下，行业二线厂商面临亏损。我们统计23年电子纱新增产能有限，在需求端改善下，电子纱有望率先迎来价格回暖。
　　海外需求望保持韧性，供给增速放缓，静待周期回升。预计23年需求有望稳健增长，风电有望高增（22年招标大增+22年部分项目或延至23年装机），成为需求主要拉动力量，且预计海外需求仍有望保持一定韧性。预计23年供给端粗纱与电子纱增速均明显放缓，供需格局向好，玻纤周期有望底部回升。
　　投资建议：我们预计公司23-25年归母净利润为55、72、81亿元（维持原盈利预测）。对应当前股价PE为10.9、8.3、7.4倍。考虑到行业已至底部区间，公司产能持续扩张，产品结构持续优化，成本优势继续拉大，维持“买入”评级。
　　风险提示：需求不及预期；行业产能大幅扩张；天然气、电力等能源成本大幅上涨。

研究报告全文：业绩再创新高底部单位盈利抬升中国巨石600176SH非证券研究报告公司点评2023年3月20日金属材料TableIndustry评级TableTitle买入维持公司盈利预测及估值TableFinance市场价格1499指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元分析师孙颖1970720192212752635330032增长率yoy69252414执业证书编号S0740519070002净利润百万元60286610552172158101Emailsunyingztscomcn增长率yoy15010-163112每股收益元151165138180202分析师聂磊每股现金流量149103111203241执业证书编号S0740521120003净资产收益率2623161817EmailnieleiztscomcnPE100911098374PB2722191613分析师韩宇备注股价取自2023年3月20日收盘价执业证书编号S0740522040003投资要点Emailhanyuztscomcn业绩创历史新高Q4底部盈利夯实3月20日公司发布年报公司实现收入2019亿基本状况TableProfitYoY25归母净利润661亿YoY97扣非归母净利润438亿YoY-150非总股本百万股4003经常性损益223亿主要由于公司漏板技术进步并出售部分闲臵铑粉其中Q4单季流通股本百万股4003度实现收入归母净利润扣非净利润分别为40910978亿同比分别-303市价元1499-366-352环比分别-24-16717市值亿元600粗纱销量明显修复产品结构优化周期底部单位盈利抬升2022年公司实现粗纱销流通市值亿元600量211万吨同比下滑103主要受国内疫情及海外需求减弱影响Q4单季度实现TableQuotePic股价与行业-市场走势对比销量58万吨环比提升26需求端已出现明显修复我们判断主要受风电及基建需15中国巨石沪深300求拉动预计巨石九江智能制造基地一期20万吨生产线有望在23Q2投产淮安项目10一期10万吨有望在23年底陆续投产公司产能逆势扩张彰显公司绝对的龙头地5位和竞争优势并带动销量持续增长根据卓创资讯玻纤价格在Q3快速回落至底部0-5区间考虑到基数影响预计Q4公司粗纱均价环比仍有下降我们判断在目前价格下2022-082023-012022-032022-042022-052022-052022-062022-072022-072022-092022-092022-102022-112022-112022-122023-012023-022023-03-10行业尾端产能或较难实现盈利价格已至底部区间估算Q4粗纱吨净利相较上一轮行-15-20业周期底部吨盈利抬升约400元我们判断一是由于公司高端产品占比提升且高端-25产品内部结构进一步优化二是公司单耗更低在能源价格上涨下公司成本端较同-30公司持有该股票比例业优势有所拉大相关报告电子纱销量望保持高增价格望率先迎来回暖2022年公司电子布销量702亿米行业深度粗纱筑底静待回升电YoY59其中Q4单季度电子布销量约19亿米环比仍有提升根据卓创资讯目子纱上扬弹性可期20221212前公司电子布产能达95亿米产能规模已跃居全球第一随着产能持续释放电子公司点评零碳项目引领产业发展布销量有望保持较高增长受春节及节后需求恢复较慢影响Q1电子纱价格略有回落底部扩张静待周期回升20221229根据卓创资讯截至3月20日电子纱G75价格约8000元吨我们预计在目前价公司点评周期快速筑底竞争优格下行业二线厂商面临亏损我们统计23年电子纱新增产能有限在需求端改善下势持续拉大20221116电子纱有望率先迎来价格回暖公司点评业绩创历史新高电子海外需求望保持韧性供给增速放缓静待周期回升预计23年需求有望稳健增长布销量超预期20220822风电有望高增22年招标大增22年部分项目或延至23年装机成为需求主要拉动公司点评业绩持续兑现电子布力量且预计海外需求仍有望保持一定韧性预计23年供给端粗纱与电子纱增速均明价格持续回暖20220711显放缓供需格局向好玻纤周期有望底部回升投资建议我们预计公司23-25年归母净利润为557281亿元维持原盈利预测对应当前股价PE为1098374倍考虑到行业已至底部区间公司产能持续扩张产品结构持续优化成本优势继续拉大维持买入评级风险提示需求不及预期行业产能大幅扩张天然气电力等能源成本大幅上涨请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评图表12022年营收2019亿元同比25图表22022年扣非归母净利438亿元营业总收入亿元同比1扣非后归属母公司股东的净利润亿元同比250806020051519712019705020043815060401505010011673010031049402401001861945030202005010100-500020182019202020212022201820192020202120222资料来源wind中泰证券研究所34资料来源wind中泰证券研究所图表32022年毛利率356同比-97pct图表42018-2022年各项费用率毛利率净利率销售费用率管理费用率508财务费用率研发费用率45451453768406355356353385455530312338494825438422383420201207334282729291529251021351120807080020182019202020212022201820192020202120225资料来源wind中泰证券研究所67资料来源wind中泰证券研究所图表52022年收现比为859图表62022资产负债率408同比-55pct现收比资产负债率906052052285859505014634040880800307575775872020701065020182019202020212022201820192020202120228资料来源wind中泰证券研究所910资料来源wind中泰证券研究所-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评图表7中国巨石核心财务数据资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E货币资金2636212826353003营业收入20192212752635330032应收票据285000营业成本13004150691695418987应收账款1590165420222275税金及附加170165216243预付账款61271305342销售费用158166206234存货4129301433913797管理费用6856389221201合同资产0000研发费用577608753858其他流动资产3216696184909524财务费用266457506465流动资产合计11917140281684318941信用减值损失2929-30-30其他长期投资0000资产减值损失-35-35-35-35长期股权投资1419141914191419公允价值变动收益-19346固定资产28903325723600839226投资收益-32635260在建工程4514481451145414其他收益276334340250无形资产945104311511270营业利润8124676688279895其他非流动资产93697610201068营业外收入17505060非流动资产合计36717408244471248398营业外支出102102102102资产合计48634548526155667339利润总额8039671487759853短期借款4360798089807263所得税1219101813301494应付票据873226254285净利润6820569674458359应付账款2803310430522848少数股东损益210176230258预收款项0000归属母公司净利润6610552072158101合同负债502383474541NOPLAT7046608478748754其他应付款281309340374EPS按最新股本摊薄165138180202一年内到期的非流动负债1830164714821334其他流动负债2119174520052274主要财务比率流动负债合计12767153951658714918会计年度2022E2023E2024E2025E长期借款4309330923092309成长能力应付债券1499134912151093营业收入增长率2554239140其他非流动负债1260125012521267EBIT增长率66-137294112非流动负债合计7069590947764669归母公司净利润增长率96-165307123负债合计19836213032136319588获利能力归属母公司所有者权益27598321733858845888毛利率356292357368少数股东权益1200137516051863净利率338268282278所有者权益合计28797335494019347751ROE230165180170负债和股东权益48634548526155667339ROIC211155176177偿债能力现金流量表单位百万元资产负债率408388347291会计年度2022E2023E2024E2025E债务权益比460463379278经营活动现金流4124445881329644流动比率09091013现金收益882080801011911221速动比率06070810存货影响-19291115-377-406营运能力经营性应收影响4445-368-254总资产周转率04040404经营性应付影响1305-3187-139应收账款周转天数30272526其他影响-4115-4464-1249-778应付账款周转天数69716556投资活动现金流-1247-5928-5957-5968存货周转天数88856868资本支出-8452-5994-6013-6034每股指标元股权投资-65000每股收益165138180202其他长期资产变化7270665666每股经营现金流103111203241融资活动现金流-2467962-1667-3308每股净资产6898049641146借款增加1382288-300-1987估值比率股利及利息支付-2364-2213-2767-2994PE91187股东融资10000PB2221其他影响-25188714001673来源中泰证券研究所-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些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