事件：近日公司公布2022年报，公司2022年收入202亿元、同比+2.5%；归母净利润66亿元、同比+9.65%；扣非归母净利润44亿元、同比-15.0%。其中公司22Q4收入41亿元、同比-30.3%；归母净利润10.9亿元、同比-36.6%；扣非归母净利润7.8亿元、同比-35.2%。
　　点评：
　　2022年国外市场好于国内，22Q4玻纤库存属于历史较高水平。1）销量方面，2022年公司粗纱及制品销量为211万吨、同比-10.3%，电子布销量7.0亿米、同比+59.4%，其中22H2粗纱及制品、电子布销量分别同比-16.9%、+71.3%。2）价格方面，玻纤行业产能快速增长，宏观经济增长趋势放缓，根据我们测算，公司2022年玻纤价格呈现前高后低趋势，22H1、22H2玻纤及制品吨均价分别为7611、5999元，其中22H2均价分别同比-488元、环比-1612元。根据卓创咨询数据，电子布价格2022年总体处于低位震荡趋势，全年均价约4.0元/米，同比-3.8元/米，其中22H1、22H2分别为4.1元/米、4.0元/米。2022年公司玻纤及制品收入169亿元、同比-5.5%，其中22H2同比-21.9%。22Q3~22Q4存货/单季度营业成本比重分别为1.4、1.5，处于历史高位附近。3）从国内外情况来看，国外市场整体好于国内市场，2022年国内市场整体需求受到抑制，国外市场需求出现短暂上涨，2022年国内收入同比-20.5%，毛利率同比-15.4pct、至34.6%；国外收入同比+21.9%、毛利率同比+5.0pct，子公司巨石美国2022年录得净利润1.3亿元，其中22H2净利润0.5亿元。
　　行业景气处于底部区间，毛利率水平已接近20H1景气底部时期。根据我们测算，2022年公司玻纤及制品均价（不含电子布）、成本分别同比+482、+529元，毛利率同比-8.3pct、至41.5%，其中22H2同比-14.1pct、至36.7%。公司22Q1~22Q4综合毛利率分别为44.6%、31.3%、33.9%、33.2%，盈利水平已接近20H1景气底部时期。
　　维持“优于大市”评级。我们认为随着景气回落至底部，行业供给增量有望通过市场调节机制放缓，需等待改善要素的出现。我们预计公司2023~2025年EPS分别为1.15、1.76、2.06元，给予2023年PE 14~16倍，合理价值区间16.10~18.40元/股。
　　风险提示。玻纤价格下滑，海外项目进度低于预期，国企改革低于预期

研究报告全文：TableMainInfo公司研究建材建筑产品证券研究报告中国巨石600176公司年报点评2023年03月21日TableInvestInfo投资评级优于大市维持景气探底静待拐点股票数据TableSummary03TableStockInfo月20日收盘价元1499投资要点52周股价波动元1144-1778总股本流通A股百万股40034003事件近日公司公布2022年报公司2022年收入202亿元同比25归总市值流通市值百万元6000760007母净利润66亿元同比965扣非归母净利润44亿元同比-150其中相关研究公司22Q4收入41亿元同比-303归母净利润109亿元同比-366景气已至底部静待改善信号TableReportInfo20221023扣非归母净利润78亿元同比-352静待粗纱景气探底公司产能继续扩张20220823点评盈利水平创新高继续加码产能扩张202204262022年国外市场好于国内22Q4玻纤库存属于历史较高水平1销量方市场表现面2022年公司粗纱及制品销量为211万吨同比-103电子布销量70TableQuoteInfo亿米同比594其中22H2粗纱及制品电子布销量分别同比-169中国巨石海通综指7132价格方面玻纤行业产能快速增长宏观经济增长趋势放缓746根据我们测算公司2022年玻纤价格呈现前高后低趋势22H122H2玻纤及制品吨均价分别为76115999元其中22H2均价分别同比-488元-054环比-1612元根据卓创咨询数据电子布价格2022年总体处于低位震荡趋-854势全年均价约40元米同比-38元米其中22H122H2分别为41元米40元米2022年公司玻纤及制品收入169亿元同比-55其中-165422H2同比-21922Q322Q4存货单季度营业成本比重分别为1415-2454处于历史高位附近3从国内外情况来看国外市场整体好于国内市场2022202232022620229202212年国内市场整体需求受到抑制国外市场需求出现短暂上涨2022年国内收沪深300对比1M2M3M入同比-205毛利率同比-154pct至346国外收入同比219毛绝对涨幅-411687利率同比50pct子公司巨石美国2022年录得净利润13亿元其中22H2相对涨幅067458净利润05亿元资料来源海通证券研究所行业景气处于底部区间毛利率水平已接近20H1景气底部时期根据我们TableAuthorInfo测算2022年公司玻纤及制品均价不含电子布成本分别同比482529元毛利率同比-83pct至415其中22H2同比-141pct至367公司22Q122Q4综合毛利率分别为446313339332盈利水平已接近20H1景气底部时期分析师冯晨阳Tel02123212081维持优于大市评级我们认为随着景气回落至底部行业供给增量有望通Emailfcy10886haitongcom过市场调节机制放缓需等待改善要素的出现我们预计公司20232025年证书S0850516060004EPS分别为115176206元给予2023年PE1416倍合理价值区间元股分析师申浩16101840Tel02123154114风险提示玻纤价格下滑海外项目进度低于预期国企改革低于预期Emailsh12219haitongcom证书S0850519060001分析师潘莹练Tel02123154122主要财务数据及预测Emailpyl10297haitongcomTableFinanceInfo202120222023E2024E2025E证书S0850517070010营业收入百万元1970720192191462369626496-YoY68925-52238118净利润百万元60286610458770638252-YoY149596-306540168全面摊薄EPS元151165115176206毛利率453356353430449净资产收益率267240143183180资料来源公司年报2021-2022海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究中国巨石6001762费用率下降资产处臵收益进一步增厚盈利12022年公司销售管理研发财务费用率分别同比01pct-33pct-12pct管理费用率下降主要是上年计提超额利润分享财务费用率下降主要是利息收入增加及平均融资利率降低使得利息支出减少22022年公司通过出售部分贵金属实现处臵收益257亿元显著增厚公司盈利3公司2022年净利润率338同比26pct扣非归母净利润收入比重同比-45pct智能制造内部复刻技改周期开启公司新一轮成本下行期开启三地五洲布局增强对抗贸易摩擦灵活性1国内方面巨石成都年产15万吨短切原丝生产线2022年5月底成功点火投产桐乡总部智能制造基地年产10万吨细纱配套3亿米电子布生产线于2022年6月点火桐乡智能制造基地全面收官公司分别于2022年3月4月公告新建九江40万吨生产线2022Q4工程进度50桐乡12万吨技改扩建至20万3万吨电子纱配套1亿米电子布技改扩建至5万吨电子纱配套16亿米电子布公司2022年12月公告将于江苏淮安新建40万吨玻纤产能继续加码国内产能扩张22Q4在建工程45亿元环比202国外方面公司通过三地五洲国际化交叉贸易美国96万吨线已于2019Q2投产2021年实现扭亏为盈2022年盈利13亿元减轻局部区域反补贴反倾销的影响公司公布巨石埃及一线8万吨冷修扩产至12万吨计划自2021年初以来欧洲中东美国等海外市场需求恢复迅速巨石埃及现有的生产能力已无法满足市场需求公司于2021年8月公布巨石埃及12万吨玻纤池窑建设该生产线已于2022年12月点火公司实际控制人中建材集团为央企改革试点单位我们预计旗下同类资产存在合作可能2022年12月份公布关于公司控股股东及实际控制人避免同业竞争承诺延期履行的公告再次延期2年作为央企改革试点单位公司后续激励机制集团内部资源整合等方面动作值得期待集团旗下玻纤风电叶片同类资产合计国内市占率均接近50我们预计后续公司和中材科技两者合作有望大幅改善行业竞争格局表1A股同类可比上市公司估值收盘价元EPS元人民币股一致预期PE倍PB倍代码简称按最新每2023-3-2020212022E2023E20212022E2023E股净资产计算603601SH再升科技52602402002821525718826002080SZ中材科技235720120921011711311223002271SZ东方雨虹325016711116519529219631平均值17622016527资料来源WIND海通证券研究所注盈利预测采用WIND一致预期请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究中国巨石6001763财务报表分析和预测TableForecastInfo主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入20192191462369626496每股收益165115176206营业成本13004123791349514598每股净资产6898049631145毛利率356353430449每股经营现金流103141184218营业税金及附加170153190212每股股利048040062072营业税金率08080808价值评估倍营业费用158153190212PE9081308850727营业费用率08080808PB217186156131管理费用685574711795PS297313253226管理费用率34303030EVEBITDA8761121725597EBIT5598531284009884股息率32274148财务费用266301301302盈利能力指标财务费用率13161311毛利率356353430449资产减值损失-35-96-118-132净利润率327240298311投资收益-32505050净资产收益率240143183180营业利润81245665873010200资产回报率13687121127营业外收支-85192426投资回报率11699140148利润总额80395684875410226盈利增长EBITDA73326112920010684营业收入增长率25-52238118所得税121990713961631EBIT增长率-170-51581177有效所得税率152159159159净利润增长率96-306540168少数股东损益210191294344偿债能力指标归属母公司所有者净利润6610458770638252资产负债率408360312260流动比率093099123163速动比率061065082112资产负债表百万元20222023E2024E2025E现金比率021025032048货币资金2636285934294421经营效率指标应收账款及应收票据1875156019312159应收帐款周转天数2874287428742874存货4129393042854635存货周转天数11588115881158811588其它流动资产3277320035273729总资产周转率042036041041流动资产合计11917115491317114944固定资产周转率070059065065长期股权投资1419141914191419固定资产28903326083646240466在建工程4514501455146014无形资产945945945945现金流量表百万元20222023E2024E2025E非流动资产合计36717409214527549780净利润6610458770638252资产总计48634524715844664724少数股东损益210191294344短期借款4360350120720非现金支出1740896918932应付票据及应付账款3676350038154127非经营收益-2114-333-407-514预收账款0000营运资金变动-2322314-505-275其它流动负债4731463248635058经营活动现金流4124565473658739流动负债合计1276711632107509184资产-2301-2981-2976-2974长期借款4309450947094909投资1132000其它长期负债2760276027602760其他-78505050非流动负债合计7069726974697669投资活动现金流-1247-2931-2926-2924负债总计19836189011821916853债权募资12114-659-1229-1872实收资本4003400340034003股权募资10000归属于母公司所有者权益27598321793854245842其他-14591-1841-2640-2951少数股东权益1200139116852029融资活动现金流-2467-2500-3869-4823负债和所有者权益合计48634524715844664724现金净流量403223570993备注1表中计算估值指标的收盘价日期为03月20日2以上各表均为简表资料来源公司年报2022海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究中国巨石6001764信息披露分析师声明冯晨阳TableAnalyst建筑建材行业s申浩建筑建材行业潘莹练建筑建材行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司TableReports鲁阳节能天山股份凯盛新能中国巨石东鹏控股帝欧家居松霖科技华瓷股份南玻A华新水泥三棵树雨中情马可波罗皇派家居伟星新材兔宝宝冀东水泥科顺股份亚士创能玉马遮阳海螺水泥长海股份中材科技东方雨虹再升科技山东玻纤惠达卫浴垒知集团北新建材上峰水泥投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上股市场以海通综指为基准香港市A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明