事件描述：公司2022年营收201.92亿元，同增2.46%；归属净利润66.10亿元，同增9.65%；扣非后归母净利润43.77亿元，同比下降15.01%。其中，Q4季度公司营收为40.90亿元，同降30.33%；归属净利润10.93亿元，同增36.61%；扣非后归母净利润7.80亿元，同降35.18%。
　　结构优化支撑营收增长，资产处置增厚利润规模。销量方面，2022年公司玻纤及制品销售211万吨，同比下降10%，虽产品销量下滑，但产品结构中高端的电子布占比提升，实现销量7.02亿米，同比增长59%。价格方面，根据卓创数据显示2022年全年无碱玻纤粗纱均价为6013元/吨，同比下降8.99%，细纱均价为9562元/吨，同比下降38.62%。整体来看，2022年公司产品结构的优化弥补了价格和销售的下滑，营收依旧保持增长。利润方面，公司在铑价高位处理含铑漏板，2022年资产处置受益达25.77亿元，在行业底部平滑了利润。
　　成本高位价格同减，公司利润率承压。2022公司毛利率为35.60%，同比下降9.71pct，扣非净利率为21.68%，同比下降4.45 pct，毛利率与净利率下降主要系2022年行业大规模产能投放，供给端大幅增加，但需求在疫情和地产影响下相对疲软，全年价格承压下滑，而成本处于高位，利润率同比下滑。具体看费用端，2022公司期间费用率为8.35%，同比下降4.41pct。其中，销售费用率为0.78%，同比上升0.05pct，管理费用率（含研发）为6.25%，同比下降3.30pct，财务费用率为1.32%，同比下降1.16pct。
　　产能扩张，再造巨石，保持稳全球玻璃纤维工业领导者。公司“十四五”战略计划以“再造一个巨石”为目标，按照2020年末超过200万吨的年产能规模测算，“十四五”期间公司产能仍会继续扩张，投放产能约200万吨。2022年末，公司执行“十四五”战略，规划在江苏淮安建设年产40万吨高性能玻璃纤维生产线及配套200MW风力发电项目，项目建设期为24个月，计划于2023年上半年开工，公司产能扩张步伐从未停止，龙头地位有望进一步加强。
　　供需渐归平衡，新能源放量添动力，2023行业有望景气回归。供给端，根据卓创数据统计2023年行业边际产能投放减弱，预计实际增量在18.9万吨，仅占2022年年末总产能的2.8%。需求端，玻纤需求与工业产值及GDP增速强相关，近期多地区公布2023年经济增长目标，大部分城市目标在5%以上，有望提振玻纤需求。整体来看，2023年供需将逐步回归平衡，支撑玻纤价格底部企稳上涨。再看细分领域，2022年风电招标数据持续高增，而实际装机量较低不足38GW，或在2023年将加速落地，带来超50万吨的边际增量。综合来看，2023年行业有望迎来景气回升。
　　投资建议：我们预计2023-2025年公司分别实现归母净利润60.9/70.22/81.1亿元，同比增长-7.9%/15.3%/15.5%，最新收盘价对应PE为9.9 /8.5/7.4，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济下行风险、风电装机不及预期、能源价格上涨风险

研究报告全文：中国巨石玻璃玻纤公司点评60017620230321底部明确坚定扩产静待行业景气回归证券研究报告投资评级增持维持核心观点事件描述公司2022年营收20192亿元同增246归属净利润6610亿基本数据2023-03-20元同增965扣非后归母净利润4377亿元同比下降1501其中Q4收盘价元1499流通股本亿股4003季度公司营收为4090亿元同降3033归属净利润1093亿元同增3661每股净资产元689扣非后归母净利润780亿元同降3518总股本亿股4003最近12月市场表现结构优化支撑营收增长资产处置增厚利润规模销量方面2022年公司玻纤及制品销售211万吨同比下降10虽产品销量下滑但产品结构中中国巨石沪深300高端的电子布占比提升实现销量702亿米同比增长59价格方面根玻璃玻纤14据卓创数据显示2022年全年无碱玻纤粗纱均价为6013元吨同比下降6899细纱均价为9562元吨同比下降3862整体来看2022年公司产-2品结构的优化弥补了价格和销售的下滑营收依旧保持增长利润方面公司-9在铑价高位处理含铑漏板2022年资产处置受益达2577亿元在行业底部平-17滑了利润-25成本高位价格同减公司利润率承压2022公司毛利率为3560同比下降971pct扣非净利率为2168同比下降445pct毛利率与净利率下分析师毕春晖降主要系2022年行业大规模产能投放供给端大幅增加但需求在疫情和地SAC证书编号S0160522070001bichctseccom产影响下相对疲软全年价格承压下滑而成本处于高位利润率同比下滑具体看费用端2022公司期间费用率为835同比下降441pct其中销售费用率为078同比上升005pct管理费用率含研发为625同比相关报告下降330pct财务费用率为132同比下降116pct1智能制造启未来规模成本迎景气2023-02-19产能扩张再造巨石保持稳全球玻璃纤维工业领导者公司十四五战略计划以再造一个巨石为目标按照2020年末超过200万吨的年产能规模测算十四五期间公司产能仍会继续扩张投放产能约200万吨2022年末公司执行十四五战略规划在江苏淮安建设年产40万吨高性能玻璃纤维生产线及配套200MW风力发电项目项目建设期为24个月计划于2023年上半年开工公司产能扩张步伐从未停止龙头地位有望进一步加强供需渐归平衡新能源放量添动力2023行业有望景气回归供给端根据卓创数据统计2023年行业边际产能投放减弱预计实际增量在189万吨仅占2022年年末总产能的28需求端玻纤需求与工业产值及GDP增速强相关近期多地区公布2023年经济增长目标大部分城市目标在5以上有望提振玻纤需求整体来看2023年供需将逐步回归平衡支撑玻纤价格底部企稳上涨再看细分领域2022年风电招标数据持续高增而实际装机量较低不足38GW或在2023年将加速落地带来超50万吨的边际增量综合来看2023年行业有望迎来景气回升请阅读最后一页的重要声明公司点评证券研究报告投资建议我们预计2023-2025年公司分别实现归母净利润6097022811亿元同比增长-79153155最新收盘价对应PE为998574维持增持评级风险提示宏观经济下行风险风电装机不及预期能源价格上涨风险盈利预测TableFinchinaSimple2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入百万元1970720192203212279825071收入增长率6892506122100归母净利润百万元60286610609070228110净利润增长率149596-79153155EPS元股1517151820PE12183998574ROE267240181172166PB3220181512数据来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2公司点评证券研究报告公司财务报表及指标预测利润表TableFinchinaDetail百万元2021A2022A2023E2024E2025E财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入19706882019222203206422797742507086成长性减营业成本10777251300420117412912531101314512营业收入增长率6892506122100营业税费1565517020161891816219973营业利润增长率1546111-93152155销售费用1431315756164201807518873净利润增长率149596-79153155管理费用133033685139059298301100283EBITDA增长率1070-124119197165研发费用5522257705608676155465184EBIT增长率1355-146191224184财务费用4885126588569985200247810NOPLAT增长率1344-138180224184资产减值损失-583-3480000000000投资资本增长率202153147149150加公允价值变动收益257-1861000000000净资产增长率282224215204196投资和汇兑收益5394-3237500050005000利润率营业利润731075812423736870848570980450毛利率453356422450476加营业外净收支-791-8508100022002200营业利润率371402363372391利润总额730284803915737870850770982650净利润率311338305314329减所得税116471121885117708135718156756EBITDA营业收入440376418446473净利润602847661002609000702181811028EBIT营业收入349291344375404资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E运营效率货币资金2252112635934831736224001483847固定资产周转天数455522546509481交易性金融资产106636412-935-2282-38588流动营业资本周转天数34165611678应收帐款175232158989191543168226241858流动资产周转天数260215245315348应收票据00028513-1894833255-12277应收帐款周转天数2630312930预付帐款192526069141671445112385存货周转天数6388797681存货21992841286699751432350158227总资产周转天数736824890878892其他流动资产1371322950246342631830519投资资本周转天数655737841861900可供出售金融资产投资回报率持有至到期投资ROE267240181172166长期股权投资135447141899146899151899156899ROA138136117118125投资性房地产000000000000000ROIC163122126134138固定资产24587822890341303891031769803304550费用率在建工程224814451392451392451392451392销售费用率0708080808无形资产8076094473944739447394473管理费用率6834454340其他非流动资产0005324532453245324财务费用率2513282319资产总额43828324863367518777459381796489395三费营业收入10055817467短期债务393382435958415958395958375958偿债能力应付帐款221520280303167264306577195223资产负债率463408325290223应付票据1748787326457835872662808负债权益比863689482409287其他流动负债23657284657-50416-185488-326175流动比率101093139194322长期借款480917430916430916430916430916速动比率083059125147295其他非流动负债5523280328032803280利息保障倍数16001431117215051875负债总额20307011983618168786317232161448538分红指标少数股东权益95374119982131145144016158882DPS元048000000000000股本400314400314400314400314400314分红比率留存收益15566292025480263448033366614147689股息收益率2600000000股东权益23521312879749349991142149645040858业绩和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2021A2022A2023E2024E2025EEPS元151165152175203净利润602847661002609000702181811028BVPS元56468984210171220加折旧和摊销180768173386151430161930172430PEX12183998574资产减值准备9148616500050005000PBX3220181512公允价值变动损失-2571861000000000PFCF财务费用4300138243596345683454034PS3727302624投资收益-53943237-5000-5000-5000EVEBITDA9585796448少数股东损益1096621028111631287114866CAGR营运资金的变动-157886-232206-236294-420152145617PEG01090605经营活动产生现金流量5981164124064939334614651175776ROICWACC投资活动产生现金流量-353139-124660-197528-246328-241416REP融资活动产生现金流量-198467-246674-78809-76009-73013资料来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3公司点评证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级行业评级看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时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