事件概述
　　公司公布2022年年报。2022年，公司实现收入201.92亿元，同比+2.46%，归母净利润66.10亿元，同比+9.65%，扣非归母净利润43.77亿元，同比-15.01%；对应Q4实现收入40.90亿元，同比-30.33%，归母净利润10.93亿元，同比-36.61%，扣非归母净利润7.80亿元，同比-35.18%。
　　2022H2价格承压影响利润，Q4有所恢复。2022H2起玻纤行业整体需求减弱，玻纤价格出现较大幅度下降，根据卓创数据，2022H2行业走量产品无碱tex2400直接纱价格由年初的6000元/吨以上下降至4200-4250元/吨，同时G75电子纱价格2022年整体呈现下降趋势，使得公司单位盈利受到较大影响。此外，疫情管控等因素也影响了2022年整体玻纤需求，根据公司年报披露数据，2022年公司实现粗纱销量211万吨左右，同比下降10%左右，受益于产能爬坡电子布销量7.02亿米，同比+59%，而下游电子布均价我们判断相比2021年高点下滑50%左右，对利润贡献占比下滑。除了主营业务贡献利润之外，得益于漏板技术的创新和进步，利用市场机会出售闲置铑粉获得收益25.7亿元，大幅增厚非经常利润，是公司全年业绩实现同比增长的主要原因。我们估算Q4公司玻纤销量总体环比增长20%以上，体现Q4需求端有所恢复，同时Q4电子纱价格有所反弹，使得公司单季度扣非净利润企稳。
　　底部区域盈利优于上轮周期，高端化趋势延续，竞争力增强。我们估算2022Q3-2022Q4，公司粗纱吨毛利较上一轮行业底部周期（2018-2019）有所提升，体现公司在过去这几年的产品结构进一步得到了优化调整，高端产品比重进一步提升，高端产品内部进一步完善了优化。除产品继续高端化外，公司通过产线大型化、智能化，进一步降低制造成本中枢，从而使得公司竞争力进一步提升。
　　2023需求预计逐渐恢复，关注海外出口超预期机会。我们判断2023年随着疫情管控政策优化以及地产政策的纠偏，下游需求将逐渐恢复，其中由于2022年风电招标较多，2023年预计进入交付周期，风电类需求或迎高增，而双碳政策下新能源汽车需求预计也将保持增长，因此高端需求有望带动行业需求回暖。供给方面，我们估算全年确定性较高的新增产能40-50万吨，能够被需求恢复消化，因此2023年玻纤行业供需格局有望边际改善。此外，由于近期海外金融风险事件，市场对于海外预期有所降低，我们认为1-2月我国出口数据良好，体现外需有一定支撑，建议关注全年海外出口超预期，带动玻纤价格回升的机会。
　　投资建议
　　考虑到2022H2玻纤价格下滑较多，下调玻纤价格假设，对应下调2023/2024年营业收入至216.43/240.66亿元（原248.3/261.5亿元），下调归母净利润预测至57.2/ 66.84亿元(原69.90/74.84亿元)，新增2025年营业收入和归母净利润预测分别为254.37/74.5亿元。我们预计2023-2025年，EPS1.43/ 1.67/ 1.86元，对应3月20日14.99元收盘价10.5/ 8.98/ 8.05x PE。考虑到目前股价已基本反应底部预期，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　需求不及预期，成本高于预期，系统性风险。
　　

研究报告全文：仅供机构投资者使用证券研究报告公司点评报告TableDate2023年03月20日22H2TableTitle行业价格承压关注2023出口超预期机会中国巨石TableTitle2600176评级TableDataInfo买入股票代码600176上次评级买入52周最高价最低价17781144目标价格总市值亿60007最新收盘价1499自由流通市值亿60007自由流通股数百万400314TableSummary事件概述公司公布2022年年报2022年公司实现收入20192亿元同比246归母净利润6610亿元同比965扣非归母净利润4377亿元同比-1501对应Q4实现收入4090亿元同比-3033归母净利润1093亿元同比-3661扣非归母净利润780亿元同比-35182022H2价格承压影响利润Q4有所恢复2022H2起玻纤行业整体需求减弱玻纤价格出现较大幅度下降根据卓创数据2022H2行业走量产品无碱tex2400直接纱价格由年初的6000元吨以上下降至4200-4250元吨同时G75电子纱价格2022年整体呈现下降趋势使得公司单位盈利受到较大影响此外疫情管控等因素也影响了2022年整体玻纤需求根据公司年报披露数据2022年公司实现粗纱销量211万吨左右同比下降10左右受益于产能爬坡电子布销量702亿米同比59而下游电子布均价我们判断相比2021年高点下滑50左右对利润贡献占比下滑除了主营业务贡献利润之外得益于漏板技术的创新和进步利用市场机会出售闲置铑粉获得收益257亿元大幅增厚非经常利润是公司全年业绩实现同比增长的主要原因我们估算Q4公司玻纤销量总体环比增长20以上体现Q4需求端有所恢复同时Q4电子纱价格有所反弹使得公司单季度扣非净利润企稳底部区域盈利优于上轮周期高端化趋势延续竞争力增强我们估算2022Q3-2022Q4公司粗纱吨毛利较上一轮行业底部周期2018-2019有所提升体现公司在过去这几年的产品结构进一步得到了优化调整高端产品比重进一步提升高端产品内部进一步完善了优化除产品继续高端化外公司通过产线大型化智能化进一步降低制造成本中枢从而使得公司竞争力进一步提升2023需求预计逐渐恢复关注海外出口超预期机会我们判断2023年随着疫情管控政策优化以及地产政策的纠偏下游需求将逐渐恢复其中由于2022年风电招标较多2023年预计进入交付周期风电类需求或迎高增而双碳政策下新能源汽车需求预计也将保持增长因此高端需求有望带动行业需求回暖供给方面我们估算全年确定性较高的新增产能40-50万吨能够被需求恢复消化因此2023年玻纤行业供需格局有望边际改善此外由于近期海外金融风险事件市场对于海外预期有所降低我们认为1-2月我国出口数据良好体现外需有一定支撑建议关注全年海外出口超预期带动玻纤价格回升的机会投资建议考虑到2022H2玻纤价格下滑较多下调玻纤价格假设对应下调20232024年营业收入至2164324066亿元原24832615亿元下调归母净利润预测至5726684亿元原69907484亿元新增2025年营业收入和归母净利润预测分别为25437745亿元我们预计2023-2025年EPS143167186元对应3月20日1499元收盘价105898805xPE考虑到目前股价已基本反应底部预期维持买入评级风险提示需求不及预期成本高于预期系统性风险请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明138672证券研究报告公司点评报告盈利预测与估值财务摘要Tableprofit2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元19706882019222216426324065932543685YoY68922467181120570归母净利润百万元602847661002571701668416745315YoY14951965-135116921150毛利率45313560376739104037每股收益元151165143167186ROE26712395179418341794市盈率9959081050898805资料来源Wind华西证券研究所分析师戚舒扬TableAuthor分析师郁晾邮箱qisy1hx168comcn邮箱yulianghx168comcnSACNOS1120523020003SACNOS1120521050001联系电话联系电话请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2证券研究报告公司点评报告财务报表和主要财务比率利润表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业总收入2019222216426324065932543685净利润682030589888689680769026YoY2467181120570折旧和摊销173386427744540948076营业成本1300420134889314656281516882营运资金变动-232206307062-21912-11859营业税金及附加17020182422028521440经营活动现金流412406895881669335761399销售费用15756168881877819848资本开支-230107-210185-110185-110185管理费用68513734348165786308投资11324400000000057705618506877572693投资活动现金流-124660-213422-113422-113422财务费用265882274811636-6845股权募资98050083000000资产减值损失3480348034803480债务募资-146176000000000投资收益-3237-3237-3237-3237筹资活动现金流-246674-184034-250159-274422营业利润812423605492723118816643现金净流量41071498424305754373555营业外收支-8508898158981589815主要财务指标2022A2023E2024E2025E利润总额803915695306812933906458成长能力所得税121885105419123253137432营业收入增长率2467181120570净利润682030589888689680769026净利润增长率965-135116921150归属于母公司净利润661002571701668416745315盈利能力YoY965-135116921150毛利率3560376739104037每股收益165143167186净利润率3378272628663023资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E总资产收益率ROA1359108411541175货币资金26359376201710677711441326净资产收益率ROE2395179418341794预付款项6069606960696069偿债能力存货412866428255465317481590流动比率093109134163其他流动资产509142153039175541188271速动比率061074097126流动资产合计1191670134938017146982117256现金比率021061083111长期股权投资141899141899141899141899资产负债率4079369734323161固定资产2890341307692632980273485039经营效率无形资产94473908108714783484总资产周转率046043043042非流动资产合计3671697392544440765554224999每股指标元资产合计4863367527482457912536342255每股收益165143167186短期借款435958435958435958435958每股净资产6897969101038应付账款及票据367629378077403239414287每股经营现金流103224167190其他流动负债473146429045441536447631每股股利022040047052流动负债合计1276734124308112807331297877估值分析长期借款430916430916430916430916PE9081050898805其他长期负债275968275968275968275968PB199188165144非流动负债合计706885706885706885706885负债合计1983618194996619876182004761股本400314450397450397450397少数股东权益119982138169159433183143股东权益合计2879749332485838036354337494负债和股东权益合计4863367527482457912536342255资料来源公司公告华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3证券研究报告公司点评报告分析师与研究助理简介TableAuthorInfo戚舒扬建筑建材新材料团队首席分析师FRM香港中文大学金融学硕士中山大学管理学学士曾供职于华泰证券国泰君安证券等机构任建材行业分析师7年卖方从业经验曾作为核心成员获得20162017年新财富非金属建材第二第一名2020年个人获得21世纪金牌分析师金属非金属类建材和新材料第五名wind金牌分析师第二名东方财富2020年最佳分析师第二名等奖项郁晾CFA建筑建材新材料行业高级分析师天普大学金融工程硕士贝勒大学信息管理硕士曾任华泰证券港股原材料行业研究员太平洋证券建筑建材行业研究员团队曾连续获得II大中华地区原材料行业评比前三名分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求客观公正结论不受任何第三方的授意影响特此声明评级说明投资公司评级标准说明评级买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15以报告发布日后的6个增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在515之间月内公司股价相对上证中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-55之间指数的涨跌幅为基准减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数515之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15行业评级标准以报告发布日后的6个推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10月内行业指数的涨跌幅中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-1010之间为基准回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10华西证券研究所地址北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址httpwwwhx168comcnhxzqhxindexhtml请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4证券研究报告公司点评报告华西证券免责声明华西证券股份有限公司以下简称本公司具备证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司签约客户使用本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料但本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载资料意见以及推测仅于本报告发布当日的判断且这种判断受到研究方法研究依据等多方面的制约在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及预测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者需自行关注相应更新或修改在任何情况下本报告仅提供给签约客户参考使用任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在任何情况下本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标财务状况或需求不能作为客户进行客户买卖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