公司披露2022年报：2022年实现营收201.92亿元，同比+2.46%，归母净利66.1亿元，同比+9.65%，扣非净利43.77亿元，同比-15.01%。其中，22Q4实现营收40.9亿元，同比-30.33%，归母净利10.93亿元，同比-36.61%，扣非净利7.8亿元，同比-35.18%。全年毛利率35.6%，同比-9.71pct，净利率33.78%，同比+2.63pct，其中，22Q4毛利率33.16%，同比-10.04pct、环比-0.77pct，净利率27.99%，同比-2.32pct。
　　粗纱：22年单吨利润保持较强韧性，23年需求端复苏趋势确定、供给端存预期差
　　报告期内，公司玻纤及制品销售211.03万吨（同比-10.3%），实现营收168.69亿元。我们推算，全年公司玻纤及制品吨价格7345元（同比+119元，假设1亿米电子纱销量=2.65万吨电子布销量），吨成本4294元（同比+672元），吨毛利3051元（同比-553元）。吨归母净利2879元（同比+437元，全口径含铑粉），吨扣非净利1906元（同比-179元）。2022年玻纤行业起伏较大，22H2受行业新增产能释放+需求下滑等因素影响，玻纤价格下降幅度较大，公司单吨利润仍保持较强韧性，预计主因高端产品产销比例再创新高，高强高模、热塑、电子布产品占比持续提升。我们测算，22Q4公司粗纱及制品销售约55万吨，环比明显提升，Q4粗纱单吨扣非净利约1100-1200元/吨上下，环比有所回落。
　　展望2023年，粗纱顺周期共振向上。①需求端：23年风电纱需求增长预期较强，除风电外，其他应用领域与宏观经济均有较强关联性，粗纱需求跟随经济复苏趋势确定。节奏方面，23H1以内需回暖对冲外需为主，23H2重点关注风电+国内宏观经济复苏。②供给端：粗纱供给存在较大预期差，头部3家企业提前关停产能、推迟新建产能投放进度，调节供需关系，二三线企业投产不确定性大，盈利安全垫较薄情况下，实际投放大概率延后。判断最近3年中（22-24年），23年供给释放最少，且23H2供给压力小于23H1。综合供需格局判断，23年粗纱基本面逐季好转，23Q4受风电需求拉动有望出现供不应求情况，23Q1玻纤公司业绩因高基数普遍有同比压力。
　　电子布：价格弹性关注需求侧改善
　　报告期内，公司玻纤及制品销售7.02亿米（同比+59.5%）。根据卓创资讯数据，行业7628电子布全年价格约4.06元/米，同比-3.8元/米（-48.4%）。2022年电子布价格同比降幅较大，22Q1-Q3价格底部徘徊，22Q4略有回升，22Q4行业7628电子布均价4.08元/米，环比+0.24元/米。
　　展望2023年，头部企业均无大产能释放，其他企业实际产能投放欲望及能力低，整体供给格局较粗纱更优。23Q1春节后电子布价格再度回落，主因需求恢复节奏较慢，当前需求端CCL、PCB开工率尚处低位，23年宏观经济回暖带动消费电子等需求复苏，电子布涨价弹性预计强于粗纱。
　　管理、财务费用率下降明显：2022年公司期间费用率合计8.35%，同比-4.41pct。其中管理、财务费用率分别为3.39%、1.32%，同比分别-3.36、-1.16pct。22年管理费用6.85亿元（21年13.3亿元），其中职工薪酬下降明显（22年4.08亿元，21年10.95亿元），判断主因21年计提超额分享利润较多；财务费用2.66亿元，同比-45.6%，公司资产负债率40.79%，同比-5.54pct。2022年现金分红率31.55%。
　　投资建议：重点关注①粗纱需求端顺周期共振向上，供给端存预期差，看好上半年提价动力，②电子纱涨价弹性预计强于粗纱，③公司产品结构优化，“三驾马车”接力成长，④零碳基地领先全球，有望构成新一轮成本领先优势。我们预计2023-2025年公司归母净利分别为60.91、71.22和80.3亿元，现价对应动态PE分别为10x、8x、7x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济下行；行业产能投放节奏不及预期；燃料价格大幅波动。

研究报告全文：中国巨石600176SH2022年年报点评Q4业绩符合预期23年粗纱基本面逐季好转2023年03月21日公司披露2022年报2022年实现营收20192亿元同比246归母净利维持评级661亿元同比965扣非净利4377亿元同比-1501其中22Q4实现营收推荐409亿元同比-3033归母净利1093亿元同比-3661扣非净利78亿元同当前价格1499元比-3518全年毛利率356同比-971pct净利率3378同比263pct其中22Q4毛利率3316同比-1004pct环比-077pct净利率2799同比-232pct粗纱22年单吨利润保持较强韧性23年需求端复苏趋势确定供给端存TableAuthor预期差报告期内公司玻纤及制品销售21103万吨同比-103实现营收16869亿元我们推算全年公司玻纤及制品吨价格7345元同比119元假设1亿米电子纱销量265万吨电子布销量吨成本4294元同比672元吨毛利3051元同比-553元吨归母净利2879元同比437元全口径含铑粉吨扣非净利1906元同比-179元2022年玻纤行业起伏较大22H2受行业新增产能释放需求下滑等因素影响玻纤价格下降幅度较大公司单吨利润仍保持较强韧性预计主因高端产品产销比例再创新高高强高模热塑电子布产品占比持续提升我们测算22Q4公司粗纱及分析师李阳制品销售约55万吨环比明显提升Q4粗纱单吨扣非净利约1100-1200元吨上下执业证书S0100521110008环比有所回落邮箱liyangyjmszqcom展望2023年粗纱顺周期共振向上需求端23年风电纱需求增长预期较强除风研究助理赵铭电外其他应用领域与宏观经济均有较强关联性粗纱需求跟随经济复苏趋势确定节奏执业证书S0100122070043方面23H1以内需回暖对冲外需为主23H2重点关注风电国内宏观经济复苏供邮箱zhaomingyjmszqcom给端粗纱供给存在较大预期差头部3家企业提前关停产能推迟新建产能投放进度调节供需关系二三线企业投产不确定性大盈利安全垫较薄情况下实际投放大概率延相关研究后判断最近3年中22-24年23年供给释放最少且23H2供给压力小于23H1综合供需格局判断23年粗纱基本面逐季好转23Q4受风电需求拉动有望出现供不应1中国巨石600176SH公告点评建设全求情况23Q1玻纤公司业绩因高基数普遍有同比压力球首个零碳基地拟新投40万吨玻纤产能-2电子布价格弹性关注需求侧改善02212292中国巨石600176SH2022年三季报点报告期内公司玻纤及制品销售702亿米同比595根据卓创资讯数据行业7628电子布全年价格约406元米同比-38元米-4842022年电子布价格同评Q3价格回落影响单位盈利玻纤基本面比降幅较大22Q1-Q3价格底部徘徊22Q4略有回升22Q4行业7628电子布均价继续筑底-20221023408元米环比024元米3中国巨石600176SH2022年半年报点展望2023年头部企业均无大产能释放其他企业实际产能投放欲望及能力低整体供评业绩如期高增Q3关注结构性需求回暖给格局较粗纱更优23Q1春节后电子布价格再度回落主因需求恢复节奏较慢当前需-20220823求端CCLPCB开工率尚处低位23年宏观经济回暖带动消费电子等需求复苏电子布4中国巨石600176SH2022年一季报点涨价弹性预计强于粗纱评超预期开门红受益量价同比齐升海外管理财务费用率下降明显2022年公司期间费用率合计835同比-441pct高景气-20220425其中管理财务费用率分别为339132同比分别-336-116pct22年管理费5中国巨石600176SH深度报告全球玻用685亿元21年133亿元其中职工薪酬下降明显22年408亿元21年1095纤王者中国制造典范-20220325亿元判断主因21年计提超额分享利润较多财务费用266亿元同比-456公司资产负债率4079同比-554pct2022年现金分红率3155投资建议重点关注粗纱需求端顺周期共振向上供给端存预期差看好上半年提价动力电子纱涨价弹性预计强于粗纱公司产品结构优化三驾马车接力成长零碳基地领先全球有望构成新一轮成本领先优势我们预计2023-2025年公司归母净利分别为60917122和803亿元现价对应动态PE分别为10x8x7x维持推荐评级风险提示宏观经济下行行业产能投放节奏不及预期燃料价格大幅波动盈利预测与财务指标TableForcast项目年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元20192218952470427738增长率2584128123归属母公司股东净利润百万元6610609171228030增长率96-78169127每股收益元165152178201PE91087PB22191614资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年3月20日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1中国巨石600176建筑建材公司财务报表数据预测汇总利润表百万元TABLEFINANCE2022A2023E2024E2025E主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业总收入20192218952470427738成长能力营业成本13004142251544217004营业收入增长率24684312831228营业税金及附加170153173194EBIT增长率-146166421961666销售费用158175198194净利润增长率965-78416921275管理费用6857779141082盈利能力研发费用577613692749毛利率3560350337493870EBIT5868625776328903净利润率3274278228832895财务费用266371374364总资产收益率ROA1359117912391258资产减值损失-35000净资产收益率ROE2395191819441906投资收益-32222528偿债能力营业利润8124749387479852流动比率093100115134营业外收支-85-80-80-80速动比率059066079094利润总额8039741386679772现金比率021020029041所得税1219112713171485资产负债率4079358133413107净利润6820628673508287经营效率归属于母公司净利润6610609171228030应收账款周转天数2874260029002900EBITDA760283541046512533存货周转天数11588883492909904总资产周转率044044045046资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E每股指标元货币资金2636225535195260每股收益165152178201应收账款及票据1875186023012584每股净资产6897949151053预付款项61172178160每股经营现金流103197215257存货4129344339304614每股股利052048056063其他流动资产3216366639794449估值分析流动资产合计11917113961390717067PE91087长期股权投资1419144114661493PB22191614固定资产28903340433880943520EVEBITDA913813637518无形资产945839840838股息收益率348320374422非流动资产合计36717402684355646788资产合计48634516645746363855短期借款4360436043604360现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E应付账款及票据3676372739454535净利润6820628673508287其他流动负债4731334638253873折旧和摊销1734209628333629流动负债合计12767114331212912768营运资金变动-2322636-551-780长期借款4309430943094309经营活动现金流41247884861510295其他长期负债2760276027602760资本开支-2301-4120-4711-5628非流动负债合计7069706970697069投资1132000负债合计19836185021919819837投资活动现金流-1247-4120-4711-5628股本4003400340034003股权募资10000少数股东权益1200139516231879债务募资-1462-183000股东权益合计28797331623826544018筹资活动现金流-2467-4145-2640-2926负债和股东权益合计48634516645746363855现金净流量403-38112641741资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2中国巨石600176建筑建材分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦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