事件:
　　中国巨石发布2022年年报：2022年，公司实现营业收入201.92亿元，同比增长2.46%；归属上市公司股东的净利润66.10亿元，同比增长9.65%。
　　投资要点:
　　玻纤价格前高后低，公司收入、利润增速放缓。2022年公司收入、利润增速放缓，全年实现营业收入201.92亿元，同比增长2.46%；实现归属母公司股东的净利润66.10亿元，同比增长9.56%；非经常性损益为22.33亿元，其中绝大部分为非流动资产处置收益，2022年公司出售贵金属实现处置收益25.74亿元，占净利润总额的37.73%。2022年玻纤价格表现为前高后低的走势，三季度受玻纤行业产能快速释放及海外需求下滑影响，粗纱价格快速走低，直到四季度粗纱价格才有所企稳，但是价格仍处于底部，导致公司玻纤板块收入盈利水平下滑，2022年公司实现毛利率35.60%，同比下滑9.71个百分点。
　　风电、汽车轻量化有望成为玻纤需求增长点。2022年，受玻纤下游市场需求降低的影响，公司玻纤粗纱销量下降；同时公司抓住细纱市场需求增长的机会，积极调整产品结构，实现电子布销量7.02亿米，同比增长59.39%。受“双碳”政策影响，风电及汽车轻量化需求成为玻纤需求新的增长点。（1）风电：2022年，我国风电招标量大增，达96.12GW，同比增长77.67%。2023年随着经济复苏及大基地项目进入交付期，行业有望迎来高增长，我们预计有望带动风电用玻纤需求快速增长。（2）汽车轻量化：双碳背景推动汽车轻量化发展，2022年我国汽车产量达到2702.1万辆，同比增长3.6%。其中，新能源汽车产量达到705.8万辆，同比增长达到99.1%，带动汽车用各类热塑性复合材料制品快速增长。
　　产能持续扩张，产品结构不断优化。公司产能规模全球第一，持续推进产能布局。2022年公司三条生产线顺利点火，智能制造基地第三条电子布生产线顺利点火投产也实现了“热固粗纱全球第一、热塑增强全球第一、电子基布全球第一”三个第一的目标。公司2022年12月30日发布公告，拟新设立全资子公司巨石集团淮安有限公司并建设零碳智能制造基地年产40万吨高性能玻璃纤维生产线项目，同时拟建设200MW风力发电配套工程项目，将巩固公司龙头地位。另一方面，公司通过持续提升风电用纱、LFT与CFRT用纱、超薄电子布等高精尖难和高附加值产品的比重，不断突出生产、技术和成本优势，提高产品市场竞争力。
　　盈利预测和投资评级。2022年，受玻纤价格在三季度大幅下滑影响，公司盈利能力受限，目前玻纤价格仍处于底部，基于此，我们下调2023-2025年公司归母净利润为67.39亿元、71.45亿元、80.67亿元，对应EPS分别为1.68元、1.78元、2.02元，对应PE为8.71X、8.21X、7.27X。公司产能规模全球第一，并持续推进产能扩张，同时公司通过调整产品结构不断突出生产、技术和成本优势，提高产品市场竞争力，维持“买入”评级。
　　风险提示：产能投放超预期；玻纤需求持续疲软；原、燃材料价格持续上涨；玻纤行业竞争加剧；宏观经济变动产生不利影响。
　　
　　

研究报告全文：2023年03月21日公司研究评级买入维持研究所TableTitle证券分析师盛昌盛S0350521080005短期盈利能力受限关注风电汽车轻量化需求shengcsghzqcomcn联系人彭棋S0350121080056释放pengqghzqcomcn中国巨石6001762022年年报点评最近一年走势事件中国巨石沪深300中国巨石发布2022年年报2022年公司实现营业收入20192亿元01371同比增长246归属上市公司股东的净利润6610亿元同比增长00606965-00159-00924投资要点-01689-02454223224225226227229221022112212231232233玻纤价格前高后低公司收入利润增速放缓2022年公司收入利润增速放缓全年实现营业收入20192亿元同比增长246相对沪深300表现20230321实现归属母公司股东的净利润6610亿元同比增长956非经表现1M3M12M常性损益为2233亿元其中绝大部分为非流动资产处置收益2022中国巨石-5950-54年公司出售贵金属实现处置收益2574亿元占净利润总额的沪深300-3940-6537732022年玻纤价格表现为前高后低的走势三季度受玻纤行业产能快速释放及海外需求下滑影响粗纱价格快速走低直到四市场数据20230321季度粗纱价格才有所企稳但是价格仍处于底部导致公司玻纤板当前价格元1466块收入盈利水平下滑2022年公司实现毛利率3560同比下滑52周价格区间元1144-1778971个百分点总市值百万5868598流通市值百万5868598风电汽车轻量化有望成为玻纤需求增长点2022年受玻纤下游总股本万股40031367市场需求降低的影响公司玻纤粗纱销量下降同时公司抓住细纱流通股本万股40031367市场需求增长的机会积极调整产品结构实现电子布销量702亿日均成交额百万42199米同比增长5939受双碳政策影响风电及汽车轻量化需近一月换手050求成为玻纤需求新的增长点1风电2022年我国风电招标量大增达9612GW同比增长77672023年随着经济复苏及大相关报告基地项目进入交付期行业有望迎来高增长我们预计有望带动风中国巨石600176点评报告业绩短期电用玻纤需求快速增长2汽车轻量化双碳背景推动汽车轻量承压需求回暖可期买入玻璃玻纤盛昌盛化发展2022年我国汽车产量达到27021万辆同比增长362022-10-24其中新能源汽车产量达到7058万辆同比增长达到991带中国巨石6001762022年半年报点评动汽车用各类热塑性复合材料制品快速增长半年业绩再创新高产能扩张龙头地位稳固买入玻璃玻纤盛昌盛2022-08-23产能持续扩张产品结构不断优化公司产能规模全球第一持续中国巨石600176年报点评业绩再创推进产能布局2022年公司三条生产线顺利点火智能制造基地第新高行业高景气持续买入玻璃制造盛昌盛三条电子布生产线顺利点火投产也实现了热固粗纱全球第一热2022-03-20塑增强全球第一电子基布全球第一三个第一的目标公司2022中国巨石600176三季报点评Q3业年12月30日发布公告拟新设立全资子公司巨石集团淮安有限公国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分证券研究报告绩符合预期Q4有望维持高增长买入玻璃司并建设零碳智能制造基地年产40万吨高性能玻璃纤维生产线项制造盛昌盛目同时拟建设风力发电配套工程项目将巩固公司龙头2021-10-27200MW地位另一方面公司通过持续提升风电用纱LFT与CFRT用纱超薄电子布等高精尖难和高附加值产品的比重不断突出生产技术和成本优势提高产品市场竞争力盈利预测和投资评级2022年受玻纤价格在三季度大幅下滑影响公司盈利能力受限目前玻纤价格仍处于底部基于此我们下调2023-2025年公司归母净利润为6739亿元7145亿元8067亿元对应EPS分别为168元178元202元对应PE为871X821X727X公司产能规模全球第一并持续推进产能扩张同时公司通过调整产品结构不断突出生产技术和成本优势提高产品市场竞争力维持买入评级风险提示产能投放超预期玻纤需求持续疲软原燃材料价格持续上涨玻纤行业竞争加剧宏观经济变动产生不利影响预测指标TableForcast12022A2023E2024E2025E营业收入百万元20192231902563127746增长率215118归母净利润百万元6610673971458067增长率102613摊薄每股收益元165168178202ROE24201716PE830871821727PB199171141118PS272253229212EVEBITDA845956767643资料来源Wind资讯国海证券研究所日期2023321请务必阅读正文后免责条款部分2证券研究报告评论1玻纤价格前高后低公司收入利润增速放缓2022年公司收入利润增速放缓全年实现营业收入20192亿元同比增长246实现归属母公司股东的净利润6610亿元同比增长956非经常性损益为2233亿元其中绝大部分为非流动资产处置收益2022年公司出售贵金属实现处置收益2574亿元占净利润总额的37732022年玻纤价格表现为前高后低的走势三季度受玻纤行业产能快速释放及海外需求下滑影响粗纱价格快速走低直到四季度粗纱价格才有所企稳但是价格仍处于底部导致公司玻纤板块收入盈利水平下滑2022年公司实现毛利率3560同比下滑971个百分点图12018年以来公司营收及增速变化图22018年以来公司归母净利及增速变化资料来源Wind资讯国海证券研究所资料来源Wind资讯国海证券研究所图32018年以来公司费用率水平图42018年以来公司毛利率及净利率变化资料来源Wind资讯国海证券研究所资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分3证券研究报告2风电汽车轻量化有望成为玻纤需求增长点2022年上半年受海外需求旺盛影响玻纤行业市场景气度较高玻纤产品价格维持高位三季度受行业产能快速释放及海外需求下滑影响玻纤价格开始下滑四季度玻纤下游风电汽车基建等市场需求逐渐恢复玻纤价格逐步企稳2022年受玻纤下游市场需求降低的影响公司玻纤粗纱销量下降同时公司抓住细纱市场需求增长的机会积极调整产品结构实现电子布销量702亿米同比增长5939图52022年中国玻璃纤维纱及制品出口情况图62022年粗纱价格走势元吨资料来源卓创资讯国海证券研究所资料来源卓创资讯国海证券研究所表12022年我国玻纤产能变化省份企业名称基地年产能万吨品种新点火复产山东泰山玻纤邹城6电子纱新点火广东建滔化工清远6电子纱新点火山东泰山玻纤邹城15改6电子纱复产河北邢台金牛邢台10无碱玻璃粗砂新点火山东泰山玻纤邹城6无碱玻璃粗砂冷修江苏必成玻璃昆山昆山38电子纱冷修四川四川裕达德阳3无碱玻璃粗砂新点火四川巨石成都成都15短切纱为主新点火江西九江华源九江6无碱粗砂新点火四川巨石成都成都15短切纱为主新点火浙江中国巨石桐乡桐乡10电子纱新点火重庆重庆三磊黔江10无碱玻璃粗砂新点火重庆重庆国际长寿15无碱粗砂新点火浙江巨石攀登桐乡3电子纱冷修重庆重庆国际大渡口5无碱粗砂冷修浙江中国巨石桐乡桐乡12无碱粗砂冷修四川台嘉成都成都3电子纱冷修山东泰山玻纤邹城3无碱玻璃粗砂停产资料来源卓创资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分4证券研究报告受双碳政策影响风电及汽车轻量化需求成为玻纤需求新的增长点1风电2022年我国风电招标量大增达9612GW同比增长77672023年随着经济复苏及大基地项目进入交付期行业有望迎来高增长我们预计有望带动风电用玻纤需求快速增长2汽车轻量化双碳背景推动汽车轻量化发展2022年我国汽车产量达到27021万辆同比增长36其中新能源汽车产量达到7058万辆同比增长达到991带动汽车用各类热塑性复合材料制品快速增长图7我国历年风电招标量变化GW图8我国汽车及新能源汽车产量变化情况资料来源金风科技官网国海证券研究所资料来源中国汽车工业协会国海证券研究所3产能持续扩张产品结构不断优化公司产能规模全球第一持续推进产能布局2022年公司三条生产线顺利点火智能制造基地第三条电子布生产线顺利点火投产也实现了热固粗纱全球第一热塑增强全球第一电子基布全球第一三个第一的目标公司2022年12月30日发布公告拟新设立全资子公司巨石集团淮安有限公司并建设零碳智能制造基地年产40万吨高性能玻璃纤维生产线项目同时拟建设200MW风力发电配套工程项目将巩固公司龙头地位另一方面公司通过持续提升风电用纱LFT与CFRT用纱超薄电子布等高精尖难和高附加值产品的比重不断突出生产技术和成本优势提高产品市场竞争力4盈利预测与评级2022年受玻纤价格在三季度大幅下滑影响公司盈利能力受限目前玻纤价格仍处于底部基于此我们下调2023-2025年公司归母净利润为6739亿元7145亿元8067亿元对应EPS分别为168元178元202元对应PE为871X821X727X公司产能规模全球第一并持续推进产能扩张同时公司通过调整产品结构不断突出生产技术和成本优势提高产品市场竞争力维持买入评级请务必阅读正文后免责条款部分5证券研究报告5风险提示1产能投放超预期玻纤产能投放会直接影响到玻纤产量若玻纤产能投放过多会导致玻纤供给大于需求玻纤价格下滑2玻纤需求持续疲软玻纤价格受供需影响在供给一定的前提下若玻纤需求持续疲软甚至下滑会导致玻纤价格下滑3原燃材料价格持续上涨玻纤成本由原燃材料及人工等成本组成其中原燃材料价格波动相对较大若原燃材料价格持续上涨会影响到玻纤产品的利润水平4玻纤行业竞争加剧若行业竞争加剧会出现恶行竞争压低玻纤价格以追求销量的行为5宏观经济变动产生不利影响宏观经济增长为玻纤下游行业发展的基础宏观经济动力不足将影响玻纤下游领域需求请务必阅读正文后免责条款部分6证券研究报告附表TableForcast中国巨石盈利预测表证券代码600176股价1466投资评级买入日期20230321财务指标2022A2023E2024E2025E每股指标与估值2022A2023E2024E2025E盈利能力每股指标ROE24201716EPS165168178202毛利率36353840BVPS68985810361238期间费率5766估值销售净利率33292829PE830871821727成长能力PB199171141118收入增长率215118PS272253229212利润增长率102613营运能力利润表百万元2022A2023E2024E2025E总资产周转率042041040038营业收入20192231902563127746应收账款周转率1270117511961200营业成本13004150401592116622存货周转率489591596607营业税金及附加170193213231偿债能力销售费用158191203222资产负债率41373330管理费用685110011861237流动比093105122144财务费用266311255121速动比061075090111其他费用-收入577661729791营业利润8124818186939808资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E营业外净收支-85-37-37-37现金及现金等价物2640165840416833利润总额8039814586569772应收款项1875213723542556所得税费用1219126213381507存货净额4129392343034571净利润6820688373188265其他流动资产3273668865306904少数股东损益210144174198流动资产合计11917144071722920864归属于母公司净利润6610673971458067固定资产28903325143597839418在建工程4514561669738397现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E无形资产及其他1881216523572570经营活动现金流4124379678608597长期股权投资1419167518211991净利润6610673971458067资产总计48634563776435873240少数股东权益210144174198短期借款4360436043604360折旧摊销1734120913291347应付款项3676394341764416公允价值变动19000预收帐款0000营运资金变动-2322-252524-526其他流动负债4731541256425719投资活动现金流-1247-4312-5284-5705流动负债合计12767137141417714494资本支出-2301-4120-5170-5571长期借款及应付债券5809572259226222长期投资1132-256-147-169其他长期负债1260126012601260其他-78643336长期负债合计7069698271827482筹资活动现金流-2467-466-193-100负债合计19836206972136021977债务融资-1462-87200300股本4003400340034003权益融资10000股东权益28797356804299951264其它-1015-379-393-400负债和股东权益总计48634563776435873240现金净增加额403-98223832792资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分7国海证券股份有限公司建材小组介绍盛昌盛北京大学硕士建材建筑首席分析师2019年新财富第五名6年证券研究经验6年建材行业工作经历2021年加入国海证券孙伯文清华大学经济学学士管理硕士6年买方证券从业经验研究覆盖过大周期行业和TMT行业2021年加入国海证券彭棋上海财经大学金融硕士北京交通大学经济学学士2021年加入国海证券景丹阳北京大学硕士中国人民大学学士2年实业从业经验2021年加入国海证券分析师承诺盛昌盛本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观的出具本报告本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点分析师本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿国海证券投资评级标准行业投资评级推荐行业基本面向好行业指数领先沪深300指数中性行业基本面稳定行业指数跟随沪深300指数回避行业基本面向淡行业指数落后沪深300指数股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅20以上增持相对沪深300指数涨幅介于1020之间中性相对沪深300指数涨幅介于-1010之间卖出相对沪深300指数跌幅10以上免责声明本报告的风险等级定级为R3仅供符合国海证券股份有限公司简称本公司投资者适当性管理要求的的客户简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户及或投资者应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司的完整报告为准本公司接受客户的后续问询本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证不保证其中的信息已做最新变更也不保证相关的建议不会发生任何变更本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告报告中的内容和意见仅供参考在任何情况下本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务风险提示市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分国海证券股份有限公司己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任郑重声明本报告版权归国海证券所有未经本公司的明确书面特别授权或协议约定除法律规定的情况外任何人不得对本报告的任何内容进行发布复制编辑改编转载播放展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容否则均构成对本公司版权的侵害本公司有权依法追究其法律责任国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分