研究报告全文：yrtsudnIelbaT东山精密TableTitle002384动态点评公司研究深度绑定大客户加码汽车业务挖掘价值投资成长信息TableRank技增持首次术2023年03月21日证券东方财富证券研究所TableAuthor研究Table事项Summary证券分析师周旭辉报证书编号S1160521050001告近期公司发布对外投资公告向JapanDisplayInc收购其持有的联系人李京波苏州晶端100股权目前公司已向JDI支付除基础对价15以外的电话13127673698全部对价本次股权收购事项交割已完成苏州晶端成为公司全资子联系人刘琦公司本次交易有利于公司积极把握新能源汽车发展趋势助力公司电话021-23586475NE战略有效推进进一步拓展车载显示业务充分发挥内部协同相TablePicQuote对指数表现效应为汽车行业客户提供一站式的产品解决方案640446632921评论1179-563-2305特斯拉4680发展引领行业新趋势圆柱结构件市场空间进一步提升3215217219211121121321特斯拉4680电池提出大圆柱无极耳CTC的解决方案相较于2170东山精密沪深300电池其单体能量提高5倍整车续航里程可增加16功率提升6TableBasedata倍成本降低14特斯拉自产4680电池规划应用车型包括Model基本数据3YCybertruck和Semi-truck目前宝马松下三星SDI宁总市值百万元4727783德时代亿纬锂能等国内外主流企业纷纷相继布局4680电池预计流通市值百万元38441112023年有望迎来4680大圆柱池爆发元年4680全新设计使得结构件52周最高最低元33001453采购呈现定制化成套化趋势单车价值量有所提升这将带动圆柱52周最高最低PE25801302结构件市场占比的进一步提升52周最高最低PB37417752周涨幅4220绑定大客户汽车业务放量在即东山精密主要为北美的新能源汽车52周换手率42544大客户供货多产品线协同发展助力单车价值量提升1大圆柱电相关研究TableReport池结构件方面公司的壳体处于送样验证阶段防爆阀产品已经小批量供货2白车身方面目前公司已为特斯拉供应白车身未来随着生产基地与大客户产能的就近配套有望承接对运输半径要求较高的白车身中大件产品3PCB板块从纯软板向打件以及模块化方向发展单车价值量有望翻倍提升4车载屏方面2022年12月东山精密收购苏州晶端拓展车载屏业务同时公司收购北美的ArandaAutoTechUS等冲压件工厂就近配套大客户进行产能布局未来随着公司在新产品线研发的有序推进与新产能的逐步释放新能源汽车领域收入有望继续保持高速增长Tableyemei东山精密002384动态点评投资建议根据新产能的释放节奏以及新业务渗透率的提升速度我们预计公司202220232024年的营业收入分别为340564050448317亿元预计归母净利润分别为237230333889亿元对应EPS分别为139177227元PE分别为211613倍我们认为公司汽车业务有望持续增长给予增持评级盈利预测TableFinanceInfo项目年度2021A2022E2023E2024E营业收入百万元3179315340556140504304831734增长率131771218941929EBITDA百万元456509458348543292654671归属母公司净利润百万186248237232303344388882元增长率2172273727872820EPS元股109139177227市盈率PE2486205316051252市净率PB318291244203EVEBITDA11751173985771资料来源Choice东方财富证券研究所敬请阅读本报告正文后各项声明2Tableyemei东山精密002384动态点评1三大板块布局消费电子新能源共谋发展耕耘多年三大板块布局东山精密成立于1998年其前身是苏州市东山钣金有限责任公司公司于2010年4月在深圳交易所成功上市公司已形成涵盖电子电路柔性电路板刚性印刷线路板刚柔结合电路板光电显示LED封装精密制造天线滤波器陶瓷压铸钣金冲压三大板块的产品线布局拥有消费电子通信设备工业设备汽车等多领域客户袁氏家族实控股权结构稳定董事长袁永刚总经理袁永峰袁富根等三人为东山精密实际控制人袁永刚袁永峰是袁富根之子袁永峰袁永刚袁富根分别持股13011183344袁氏父子三人合计控股2828东山精密下属公司主要包括永创科技铝压铸件艾福电子陶磁介质材料牧东光电触控屏Multek硬板MFLEX软板盐城东山LED等图表1东山精密股权结构示意图截至2022年三季报资料来源公司公告东方财富证券研究所营收稳健增长毛利率回升2022年前三季度东山精密整体营收为22819亿元同比增长464归母净利润为1581亿元同比3194主要原因是消费电子客户需求稳定叠加新能源车客户顺利导入公司22年Q1-Q3的毛利率为1664净利率为692较21年前三季度分别提升129pcts143pcts敬请阅读本报告正文后各项声明3Tableyemei东山精密002384动态点评图表2东山精密营收情况图表3东山精密归母净利润情况35000350020001400030000300012000150010000250002500800020000200010006000150001500400010000100050020005000500000000000000-200020182019202020212022Q1-320182019202020212022Q1-3营业收入亿元yoy归母净利润亿元yoy资料来源Choice东方财富证券研究所资料来源Choice东方财富证券研究所消费电子新能源双轮驱动近年来东山精密以消费电子新能源双轮为驱动进入发展新阶段公司主要产品包括LED及其模组触控面板及LCM模组电子电路产品精密组件产品2022年上半年的营业收入分别为1132220290492085亿元同比变化-325-30059185142LED及其模组的营收占比从2019年的1035下降至2022H1的782精密组件产品的营收占比从2019年的1097提升至2022H1的1441目前消费电子板块为公司贡献了大部分的营收总体需求稳定而在新能源汽车板块2022年上半年公司有近92亿收入来自汽车客户同比增长约104随着公司在新产品线研发的有序推进与新产能的逐步释放新能源汽车领域收入有望继续保持高速增长图表4东山精密营收情况分业务图表5东山精密分业务毛利率情况10020181680141260108406422002019202020212022H102019202020212022H1LED及其模组触控面板及LCM模组LED及其模组触控面板及LCM模组电子电路产品精密组件产品电子电路产品精密组件产品资料来源Choice东方财富证券研究所资料来源Choice东方财富证券研究所敬请阅读本报告正文后各项声明4Tableyemei东山精密002384动态点评2东山精密消费电子为基新能源带来新增量21业务协同进军新能源业务211电子电路积淀深汽车应用趋势显印刷电路板领先企业2016年公司收购MFLEXMFLEX主要从事FPC与FPCA业务东山精密由此进入苹果产业链目前MFLEX已成为全球第三的FPC供应商2018年公司收购MultekMultek拥有刚性印刷电路板的大规模生产能力在复杂的多层PCB加工方面拥有领先地位自此东山精密完成软硬板的全面布局2021年公司已成为全球第二的柔性线路板企业全球第三的印刷线路板企业行业地位遥遥领先图表6MFLEX全球布局图表7Multek能够生产适合汽车的刚性-柔性电路资料来源MFLEX官网东方财富证券研究所资料来源Multek官网东方财富证券研究所汽车电子化带动PCB需求增长2020年汽车电子在PCB的下游应用中占比16是其重要应用场景之一汽车的控制系统影音系统GPS模块等众多部件都需要应用PCB如作为汽车ADAS系统中的核心传感器在毫米波雷达的成本中PCB占比达16同时由于FPC较传统线束具备生产效率安全性轻量化等优势在新能源汽车BMS中也逐渐取代传统线束在此趋势下2020年东山精密生产的车载FPC配套的新能源车已超40万台子公司Multek的汽车客户贡献约2亿营收2021年实现为国内客户供货汽车客户占比提升至10敬请阅读本报告正文后各项声明5Tableyemei东山精密002384动态点评图表8特斯拉HW40毫米波雷达中的PCB图表9比亚迪宋BMS中的PCB资料来源佐思汽车东方财富证券研究所资料来源电子发烧友东方财富证券研究所212精密制造工艺强无缝衔接汽车领域掌握精密制造核心工艺相关经验可沿用于汽车领域东山精密自精密制造业务起家具有几十年的精密金属加工工艺经验钣金压铸冲压焊接等主要产品有汽车结构件通信基站天线滤波器结构件及组件等在新能源车轻量化智能化趋势下大量铝材被应用于汽车由此公司传统的冲压钣金压铸焊接等精密制造产能得以充分利用此外由于公司的精密制造板块长期服务通信设备领域客户掌握高频低损耗散热技术相关技术可沿用至汽车散热件早在2016年东山精密就已通过特斯拉的供应商体系认证目前公司为特斯拉提供冲压件结构件散热器等零部件图表10特斯拉ModelY白车身结构件资料来源电动星球news东方财富证券研究所敬请阅读本报告正文后各项声明6Tableyemei东山精密002384动态点评213光电显示产品全车载屏业务前景广阔光电显示技术领先产量规模全球前列东山精密是业内领先的触控显示模组和LED显示器件的供应商2010年涉足LED制造以来凭借硅胶压膜封装技术专利和强大的背光LED封装生产能力公司产量规模全球第三其触摸产品应用于笔记本电脑平板车载屏等大中尺寸显示领域液晶显示模组应用于平板手机等中小尺寸显示领域LED显示器件应用于室内外小间距高清显示屏拥有联想OPPO惠普三星Meta元太等知名客户图表11东山精密LED封装产品图表12东山精密车载电子玻璃中控屏产品盖板资料来源公司官网东方财富证券研究所资料来源公司官网东方财富证券研究所车载大屏时代收购晶端加强布局在汽车智能化浪潮下车载屏幕大屏化多屏化的趋势逐渐增强根据GlobalMarketInsights预测到2025年全球汽车显示屏市场规模将从目前的150亿美元翻番至300亿美元东山精密于2023年2月完成对JDI旗下苏州晶端的100股权收购苏州晶端是全球前五的车载屏工厂本次收购加强了东山精密在新能源车载显示屏的布局进一步提升其在新能源领域的竞争力敬请阅读本报告正文后各项声明7Tableyemei东山精密002384动态点评图表13车载显示器分类按安装位置资料来源头豹研究院东方财富证券研究所22电动汽车龙头特斯拉引发4680风潮电动车龙头大展宏图国内供应商迎巨大机遇特斯拉是全球电动汽车龙头根据Marklines统计特斯拉2022年全球销量约154万辆同比增速47302023年3月1日的特斯拉InvestorDay上特斯拉宣布将在2030年利用十款车型实现年销2000万辆电动车的目标这意味着在2030年前特斯拉将继续推出至少2款新车型特斯拉有望继续保持全球电动汽车龙头地位其销量的高速增长与新车型的推出有望为其潜在的国内供应商带来发展机遇图表14特斯拉近年全球销量情况图表15特斯拉车型规划18000002001539347160000017977180140000016014012000001045072120100000012799100800000806000004583856030435350614730400000402270663404200000811612000201720182019202020212022特斯拉销量辆yoy资料来源Marklines东方财富证券研究所资料来源特斯拉InvestorDay东方财富证券研究所敬请阅读本报告正文后各项声明8Tableyemei东山精密002384动态点评2020年特斯拉在电池日活动上正式发布了第三代4680电池4680即直径46mm高度80mm的圆柱电池现已正式投产特斯拉提出的4680是包括工艺体系和材料体系的一整套解决方案工艺体系上提出4680大圆柱无极耳CTC的解决方案化学材料体系配套方面使用高镍无钴硅碳负极并在正负极中添加粘合剂等辅材相较于21700电池其单体能量提高5倍整车续航里程可增加16功率提升6倍成本降低14图表26186521704680电芯形态对比图表174680电池性能优异资料来源百度百科东方财富证券研究所资料来源特斯拉电池日东方财富证券研究所图表1846mm为性能和成本的相对平衡点图表19外形改变带来成本降低14资料来源特斯拉电池日东方财富证券研究所资料来源特斯拉电池日东方财富证券研究所4680大圆柱是在2170的基础上的全方位进化相较2170电池4680的优势主要体现在1能量密度4680单体能量密度增加2BMS控制难度随着体积和能量密度的增加单体容量提升所需的电池数量减少BMS控制难度降低3成本外形改变带来成本降低14同时由于电池数量的减少BMS中的芯片数量也会降低同步降低BMS的硬件成本4标准品相比于方型众多尺寸大圆柱为标准电芯可快速复制连续生产省去换型时间减少供应链复杂度特斯拉引领风潮众多厂商纷纷跟进特斯拉自产4680电池规划应用车型包括Model3YCybertruck和Semi-truck目前特斯拉已有44GWh年化产能进入产能放大期可见产能约222GWh除特斯拉外蔚来宝马松下三星SDI宁德时代亿纬锂能等国内外主流企业纷纷布局4680电池预计2023年有望迎来4680大圆柱池爆发元年敬请阅读本报告正文后各项声明9Tableyemei东山精密002384动态点评图表20各主流车电池企业大圆柱布局推进情况类型公司规模化量产时间节点可见产能-GWh潜在客户特斯拉20232220自用车厂宝马2025-自用蔚来202340自用三星SDI试点8-12特斯拉宁德时代202520宝马松下23Q210特斯拉消费类电池厂比克量产30多家车企亿纬锂能202320大运宝马远景动力2026-宝马LG2023年下半年9特斯拉总产能359-363资料来源起点研究电池中国东方财富证券研究所4680大圆柱的爆发将为电池结构件带来广大市场电池结构件包括防爆阀极柱壳体等对电池的安全性防爆能力密封性至关重要由于动力电池装机量提升海外客户寻求国内结构件供应商进行降本中国锂电池结构件需求不断提升根据EVTank2021年全球锂电池结构件市场规模达255亿元同比增长11754EVTank预测在2025年达到76813亿元2022-2025年年复合增长率为30目前特斯拉主推的4680大圆柱装车在即全新设计使得结构件采购呈现定制化成套化趋势单车价值量有所提升这将带动圆柱电池结构件占比的进一步提升图表21特斯拉4680结构图图表22比克圆柱电池防爆阀结构图资料来源锂想生活东方财富证券研究所资料来源锂想生活东方财富证券研究所图表232016-2025年全球锂电池结构件空间预测2016201720182019202020212022E2023E2024E2025E市场规模52395775857610203117222550034903451685797976813亿元同比1023485018971489117543687294128363248资料来源EVTank中国锂电子电池结构件行业发展白皮书2022年东方财富证券研究所敬请阅读本报告正文后各项声明10Tableyemei东山精密002384动态点评23深度绑定大客户产品线产能布局完善新能源势头正劲深度绑定大客户凭借在消费电子行业积累的快速响应能力与成熟的精密加工工艺钣金压铸冲压焊接等东山精密已开拓新能源汽车业务方向目前东山精密主要为北美的新能源汽车大客户供货提供的产品包括功能性结构件产品散热电池结构件白车身壳体等电子电路产品FPC硬板车载屏等图表24东山精密新能源领域产品布局产品名称进展大圆柱电芯结构件壳体送样防爆阀小批量供货电池托盘尚未量产白车身在供水冷板通讯领域低损耗散热功能件相关经验可迁移PCB板已有产品车载屏收购苏州晶端资料来源公司公告东方财富证券研究所具体来看东山精密的新能源板块产品推进顺利1大圆柱电池结构件方面公司的壳体处于送样验证阶段防爆阀产品已经小批量供货2白车身方面目前东山精密已为特斯拉供应白车身随着未来东山精密生产基地与大客户产能的就近配套有望承接更多对运输半径要求高的中大件白车身产品3PCB板块预计2022年底公司将具备300万辆车的软板产能且加载SMT的软板占比提升将带动汽车软板单价的提高汽车软板收入有望随着客户新车型的推出迎来快速增长4车载屏方面苏州晶端覆盖全球前十大tier1传统车厂客户有助于公司为新能源汽车客户提供一站式产品解决方案近水楼台紧密围绕大客户产能诸如电池结构件白车身中大件等产品需要就近客户的产能所在地进行配套以快速响应客户降低成本同时也能避免关税问题目前公司正积极布局昆山临港墨西哥的生产基地建设2023年1月31日东山精密发布公告收购北美的ArandaAutoTechUS等冲压件工厂这一系列举措将进一步深化与北美大客户的合作关系有望获得核心客户的更多份额图表25公司产能就近大客户规划生产基地进展情况主要产品配套的客户位置上海临港-结构件等产品上海主要生产新能源汽车江苏昆山已动工建设上海冲压件第一批员工已进驻主要生产加工散热墨西哥北美预计2023Q2投产金属结构件产品敬请阅读本报告正文后各项声明11Tableyemei东山精密002384动态点评收购北美工厂美国冲压件北美ArandaAutoTechUS资料来源公司公告东方财富证券研究所投资建议根据新产能的释放节奏以及新业务渗透率的提升速度我们预计公司202220232024年的营业收入分别为340564050448317亿元预计归母净利润分别为237230333889亿元对应EPS分别为139177227元PE分别为211613倍我们认为公司汽车业务有望持续增长给予增持评级盈利预测TableFinanceInfo项目年度2021A2022E2023E2024E营业收入百万元3179315340556140504304831734增长率131771218941929EBITDA百万元456509458348543292654671归属母公司净利润百万186248237232303344388882元增长率2172273727872820EPS元股109139177227市盈率PE2486205316051252市净率PB318291244203EVEBITDA11751173985771资料来源Choice东方财富证券研究所风险提示产能释放不及预期新业务拓展情况不及预期客户验证节奏不及预期敬请阅读本报告正文后各项声明12Tableyemei东山精密002384动态点评东方财富证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资建议的评级标准报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现也即以报告发布日后的3到12个月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准股票评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15以上增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于515之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15-5之间卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15以上行业评级强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上免责声明本研究报告由东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国香港和澳门特别行政区台湾省除外发布本研究报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的报告之外绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动过去的表现并不代表未来的表现未来的回报也无法保证投资者可能会损失本金外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响那些涉及期货期权及其它衍生工具的交易因其包括重大的市场风险因此并不适合所有投资者在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险本报告主要以电子版形式分发间或也会辅以印刷品形式分发所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途如需引用刊发或转载本报告需注明出处为东方财富证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改敬请阅读本报告正文后各项声明13