投资要点
　　独到的战略眼光助力公司长期成长：公司立业二十余年，从一家小型钣金和冲压工厂不断发展壮大，成为行业领先的佼佼者，离不开管理层独到的战略眼光。回顾东山发展历史，公司多次通过项目投资和收并购优化主业，先后收并购MFLEX和Multek实现全方位电子电路(PCB)产品及服务覆盖，形成电子电路、光电显示、精密制造三大业务板块，打造MFLEX、Multek、LED、TP&LCM、精密制造五大事业部。
　　坐落苏州，共享发展：东山精密坐落苏州，市值位于苏州上市公司中前列，是电子行业相关产业链龙头，随着近年来苏州以四大产业集群为主的快速发展，同时对于上市公司政策上大力扶持下，公司有望与苏州共享发展，实现共赢。
　　消费电子稳中有增：手机业务作为“压舱石”为公司提供稳定收益，AR/VR业务打开未来成长空间。手机业务是公司近年来的核心业务，公司通过与国际大客户的深度合作实现快速增长，随着公司新料号不断导入和国际大客户产品越来越丰富同时快速迭代，公司软板产品ASP和份额有望持续增长。可穿戴业务是公司FPC产品在除消费电子、新能源汽车业务之外的新的增量市场。公司未来有望凭借领先的技术实力和先进的生产制造能力，深耕多年与客户形成的良好合作关系，产品品质的高认可度，与国际大客户形成合作关系。
　　新能源汽车业务核心重点发展方向：公司制定了新能源汽车领域的业务目标，并组建了销售团队。公司经验和产品结构丰富，技术和规模优势明显，国际化管理团队，相关产品已经供货北美新能源汽车客户。公司现有三大板块均有涉及新能源汽车的业务。一是传统精密组件板块，核心产品主要有三电结构件、电芯、散热等；二是电子电路板块，随着新能源汽车电气化程度的提升，市场对于FPC和硬板的需求也在提升；三是光电显示板块，公司以Mini LED为代表的产品也将迎来新能源汽车的市场机遇。
　　盈利预测与投资评级：公司消费电子、汽车电子双轮驱动，未来有望凭借消费电子的稳中有增和汽车电子的高速发展实现再造东山。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为23.8/29.5/36.7亿元，同比增速为28%/24%/24%，当前市值对应2022-2024年PE分别为17.4/14.0/11.3倍，给予公司2023年22倍，目标价38元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：新料号导入不及预期；消费电子行业发展不及预期；新能源车大客户产销不及预期；国际贸易环境恶化。
　　

研究报告全文：EquityResearchCompanyResearchElectronicDBSJ002384SZTableMainGrowthinconsumerelectronicsandTableAuthor12January2023automotiveelectronicsbusinessisexpectedtoResearchAnalystdriveDBSJtodoubleitsrevenueRuibinChen85239823212chenrobindwzqcomhkBuyInitiationForecastValuation2021A2022E2023E2024ERevenueRMBmn31793345653958346619GrowthYoY1391518PriceTablePicQuoteMovementNon-GAAPnetprofitRMBmn1862238229513671DBSJCSI300GrowthYoY222824244134DilutedEPSRMBNon-GAAP1091391732152720PEXNon-GAAP1322221737140211276-1-8InvestmentThesis-15-22-2920211101202203012022062920221027ThestrategicvisionofthemanagementofDBSJhelpsthecompanytogrowupwardsinthelongtermDBSJhassuccessivelyacquiredMFLXandMultektorealizecomprehensivecoverageofPCBproductsandservicesamongwhichFPCrankstop3intheworldandRPCBleadstheworldTableBaseMarketDataDBSJislocatedinSuzhouandsharesthefruitsofdevelopmentwithClosingpriceRMB2420180206335366003070SuzhouDBSJranksamongthetoplistedcompaniesinSuzhouintermsofmarketvalueandisaleaderintheelectronicsindustrychainSuzhou52-weekRangeRMB14533158103502424053159940297006369318323383developedrapidlyinrecentyearsfocusingonfourmajorindustrialclustersPBX267746541357291andprovidingstrongsupportforlistedcompaniesDBSJisexpectedtoshareMarketCapRMBmn3364466992091402219685345826370429807137thefruitsofdevelopmentwithSuzhouandachieveawin-winsituationConsumerelectronicsbusinessgrowssteadilyThemobilephonebusinessBasicDataprovidesstableincomeandtheARVRbusinessopensuproomforfuturegrowthWiththecontinuouslaunchofthecompanysnewproductsandtheBVPSRMBdataLF90711232416increasinglyrichandrapiditerationofproductsfrommajorinternationalLiabilitiesassets608865694755customerstheASPandmarketshareofthecompanysFPCproductsareexpectedtocontinuetogrowThewearablebusinessisanewincrementalTotalIssuedSharesmn17098755774618375marketforthecompanysFPCproductsInthefuturethecompanyisexpected550550Sharesoutstandingmn13902840976toformacooperativerelationshipwithmajorinternationalcustomersforVRARproductsbyvirtueofitscomprehensiveadvantagesTableRelatedReportreportsDBSJfocusesonthedevelopmentofnewenergyvehiclebusinessTheSoochowSecuritiesInternationalcompanyformulatedbusinessgoalsinthefieldofnewenergyvehiclesandBrokerageLimitedwouldliketoformedasalesteamThecompanyhasrichexperienceandproductstructureacknowledgethecontributionandobviousadvantagesintechnologyandscaleaninternationalmanagementsupportprovidedbySoochowteamandrelatedproductshavebeensuppliedtoNorthAmericannewenergyResearchInstituteandinparticularvehiclecustomersThecompanysthreebusinesssegmentsareallinvolvedinitsemployeesTianyiMa马天翼thenewenergyvehiclesQuanxiTang唐权喜andJingEarningsForecastRatingWepredictthatthecompanysnetprofitfromJin金晶2022to2024tobeRMB238295367bncorrespondingtoPEof183148119XWeinitiatewithaBuyratingRisksLower-than-expectednewproductintroductionlower-than-expectedconsumerelectronicsindustrydevelopmenttheproductionandsalesofmajornewenergyvehiclecustomersmissexpectationsthedeteriorationoftheinternationaltradeenvironment136请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券香港证券研究报告公司深度研究元件东山精密002384TableMain双轮驱动再造东山TableAuthor2023年01月12日买入首次证券分析师证券分析师陈睿彬Xxx盈利预测与估值2021A2022E2023E2024E8523982321285230000000chenrobindwzqcomhkXxxdwzqcomhk营业总收入百万元31793345653958346619同比1391518归属母公司净利润百万元1862238229513671TablePicQuote同比22282424股价走势每股收益-最新股本摊薄元股109139173215PE现价最新股本摊薄2222173714021127东山精密沪深3004134投资要点2720136独到的战略眼光助力公司长期成长公司立业二十余年从一家小型钣-1-8金和冲压工厂不断发展壮大成为行业领先的佼佼者离不开管理层独-15-22到的战略眼光回顾东山发展历史公司多次通过项目投资和收并购优-292021111202231202262920221027化主业先后收并购MFLEX和Multek实现全方位电子电路PCB产品及服务覆盖形成电子电路光电显示精密制造三大业务板块打造MFLEXMultekLEDTPLCM精密制造五大事业部坐落苏州共享发展东山精密坐落苏州市值位于苏州上市公司中前列是电子行业相关产业链龙头随着近年来苏州以四大产业集群为主市场数据TableBase的快速发展同时对于上市公司政策上大力扶持下公司有望与苏州共享发展实现共赢收盘价元2420一年最低最高价14533158消费电子稳中有增手机业务作为压舱石为公司提供稳定收益ARVR业务打开未来成长空间手机业务是公司近年来的核心业务公市净率倍267司通过与国际大客户的深度合作实现快速增长随着公司新料号不断导流通市值百万元3364466入和国际大客户产品越来越丰富同时快速迭代公司软板产品ASP和份额有望持续增长可穿戴业务是公司FPC产品在除消费电子新能源汽车业务之外的新的增量市场公司未来有望凭借领先的技术实力和先基础数据进的生产制造能力深耕多年与客户形成的良好合作关系产品品质的每股净资产高认可度与国际大客户形成合作关系9071123元LF新能源汽车业务核心重点发展方向公司制定了新能源汽车领域的业务资产负债率60886569目标并组建了销售团队公司经验和产品结构丰富技术和规模优势LF明显国际化管理团队相关产品已经供货北美新能源汽车客户公司总股本百万股17098755774现有三大板块均有涉及新能源汽车的业务一是传统精密组件板块核流通股百万股13902840976心产品主要有三电结构件电芯散热等二是电子电路板块随着新能源汽车电气化程度的提升市场对于FPC和硬板的需求也在提升三Table相关研究Report是光电显示板块公司以为代表的产品也将迎来新能源汽车MiniLED的市场机遇盈利预测与投资评级公司消费电子汽车电子双轮驱动未来有望凭特此致谢东吴证券研究所对本借消费电子的稳中有增和汽车电子的高速发展实现再造东山我们预计报告专业研究和分析的支持公司2022-2024年归母净利润分别为238295367亿元同比增速为尤其感谢马天翼唐权喜和金282424当前市值对应2022-2024年PE分别为174140113倍晶的指导给予公司2023年22倍目标价38元首次覆盖给予买入评级风险提示新料号导入不及预期消费电子行业发展不及预期新能源车大客户产销不及预期国际贸易环境恶化236请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券香港Table公司点评报告YemeiF内容目录1独到的战略眼光助力公司长期成长611成功的业务拓展推动公司前进712公司发展规划优化当下投入核心投资未来913管理优势经验丰富的管理层稳定的分红持股计划留住人才11142022年三季报业绩超市场预期132地理优势坐落苏州共享发展133消费电子稳中有增1731手机业务作为压舱石为公司提供稳定收益17311手机行业稳步发展17312国际头部品牌有望引领新突破1932ARVR打开未来成长空间20321ARVR行业进入快速增长期20322公司VRAR业务成熟有望切入国际大客户234新能源汽车业务核心重点发展方向2341新能源车快速发展2442公司汽车业务核心竞争力突出2643新能源汽车业务未来发展前景广阔285盈利预测与投资建议2951盈利预测2952投资建议326风险提示32336请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券香港Table公司点评报告YemeiF图表目录图1发展历史沿革6图2布局三大业务板块和五大事业部6图3公司电子电路产品布局7图42021年全球PCB企业营收规模7图5业务拓展推动股价上行7图6公司营收构成2021年报7图7营收和净利润实现稳定增长8图82017年后公司经营活动现金流快速提升8图9财务状况不断优化9图10研发费用稳步提升9图11非核心业务逐渐淡化聚焦核心主业10图12管理层行业经验丰富12图132021年公司分红大幅提高12图14苏州制造业电子设备占比达3014图15苏州总市值前十上市公司截至2022102814图16苏州十四五规划十大千亿级产业集群15图17苏州十四五规划十大产业链15图18公司2018年后收到政府补贴大幅提高17图19iPhone季度全球出货量及同比变动18图20中国大陆智能手机市场份额变化18图21全球折叠屏手机出货量预测19图22公司FPC示意图及特点19图23潜望式镜头原理19图24苹果潜望式镜头专利19图25国内外科技巨头全力布局VRAR产业生态21图26Theinformation预测苹果头显设备23图27苹果此前的设备中具备简单的AR功能23图28全球和中国新能源车销量预测24图29汽车电子占成本比重持续提升24图30中国汽车驾驶自动化分级24图31自动驾驶传感器用量趋势单位个24图32全球汽车PCB市场规模快速增长25图33PCBFPC在汽车领域应用广阔25图34特斯拉产销快速提升25图35疫情不改特斯拉上海产销长期向上趋势25图36特斯拉产能预测万辆26图37公司通讯散热器室内27图38公司通讯散热器室外27图39特斯拉4680圆柱电池能量提升5倍29图404680电池比2170电池提高续航并降低成本29436请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券香港Table公司点评报告YemeiF表1公司2021年8月以来累计对外投资情况11表2公司持股计划梳理13表3苏州出台十大措施推进上市公司做优做强16表4VRAR设备未来有望呈现阶段性成长趋势20表5多领域应用拓展22表6东山精密分业务预测31表7可比公司估值截至2022年10月28日32536请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券香港Table公司点评报告YemeiF1独到的战略眼光助力公司长期成长公司立业二十余年从一家小型钣金和冲压工厂不断发展壮大成为行业领先的佼佼者离不开管理层独到的战略眼光回顾东山发展历史公司多次通过项目投资和收并购优化主业先后收并购MFLEX和Multek实现全方位电子电路PCB产品及服务覆盖形成电子电路光电显示精密制造三大业务板块打造MFLEXMultekLEDTPLCM精密制造五大事业部电子电路业务公司综合优势突出目前为全球第二的柔性线路板企业全球第三的印刷电路板企业产品广泛应用于消费电子服务器通信汽车电子等领域光电显示业务触控显示模组及LED器件应用于各类消费电子产品及室内外小间距高清显示领域在LED部分小间距细分领域市场全球第一精密制造业务公司为消费电子通信新能源汽车等重要客户提供金属结构件及组件公司近年来独具慧眼地看中新能源汽车行业高速发展的未来凭借成熟的业务能力和丰富的客户资源等优势成功切入汽车业务作为核心重点发展第二曲线未来汽车业务有望和消费电子业务成为公司的左膀右臂助力公司高速发展实现再造东山图1发展历史沿革图2布局三大业务板块和五大事业部数据来源公司官网东吴证券香港整理数据来源公司年报东吴证券香港636请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券香港Table公司点评报告YemeiF图3公司电子电路产品布局图42021年全球PCB企业营收规模2021年营收亿美元6055350392403162803022622622521320620420100数据来源Prismark东吴证券香港数据来源公司官网东吴证券香港注美元兑人民币即期汇率取6373对应日期2021年12年31日11成功的业务拓展推动公司前进公司通过项目投资和收购兼并优化主业迅速建立了在行业中的优势形成了精密金属和精密电子制造为核心的产业发展格局公司从2016年开始快速拓展业务线顺应时代的发展2016年4月收购MFLX2018年7月收购Multek完善硬板业务实现快速增长2016-2018年归母净利润增速分别达到为355265542021年年报披露公司印刷电路板业务占总营收64电子电路业务成为公司收入主要来源2021年5月宣布拟在上海成立东山新能源子公司正式进军新能源车领域从股价反应来看公司几次业务拓展不仅助推公司业务持续向上也同时得到了资本市场的高度认可证明了管理层独到的战略眼光实现先知三日富贵十年图5业务拓展推动股价上行图6公司营收构成2021年报印刷电路板触控面板及LCM模组东山精密收盘价元LED及其模组通信设备组件及其他其他业务4018年7月收购Multek35完善硬板业务110年月收购30164MFLX进军FPC市场25820151016521年5月拟设立子公司全面进军新能源赛道640数据来源Wind公司公告东吴证券香港数据来源Wind东吴证券香港736请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券香港Table公司点评报告YemeiF公司2015年以来随着业务的不断优化拓展营业收入和归母净利润均实现快速增长2015年实现营收40亿元归母净利润032亿元2021年实现营收318亿元归母净利润186亿元2015-2021年公司的营收和归母净利润CAGR分别达到41和97公司通过不断深入开展对标管理降本增效持续推进成效显著通过优化组织架构严控非必要的资本开支加强预算管理公司财务和现金状况得到持续提升和优化2017年经营活动产生的现金流金额为161亿元2021年经营活动产生的现金流金额为321亿元CAGR达到113良好的经营性现金流反映公司的产品创收持续高增得到市场认可同时有助于公司做好进一步的筹资和投资管理实现既定的目标图7营收和净利润实现稳定增长图82017年后公司经营活动现金流快速提升营业收入亿元归属母公司股东的净利润亿元经营活动产生的现金流量净额亿元归属母公司股东的净利润同比增长率右轴3504003531793350300280933030025250235532501982520200200153901515015010010100840350399355018620811703153003214452600-502010201120122013201420152016201720182019202020212015201620172018201920202021-5数据来源Wind东吴证券香港数据来源Wind东吴证券香港财务状况在降本增效的管控下不断优化公司由于收并购等原因资产负债率在2016年2018年分别达到82和732021年下降到61资产负债率的下降有助于公司控制风险的同时有更大的空间进行项目投资和扩产期间费用率也在不断优化2011-2015年费用率维持在13上下2016-2019年下降至10上下同时2019-2021年连续三年下降分别为1119781财务费用率2019-2021年同样连续下降分别为302214公司降本增效效果显著公司重视创新研发费用连年增加公司2018-2021年研发费用分别为487791103亿元通过持续的研发实现技术创新截止2021年公司拥有数百项专利和授权形成了完善的研发体系和高效的研发机制为公司未来ARVR新能源车等领域的发展奠定了坚实的基础836请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券香港Table公司点评报告YemeiF图9财务状况不断优化图10研发费用稳步提升资产负债率财务费用率右轴研发费用亿元90销售期间费用率右轴1601258014010370120100916010050807775406030404820205010000-20252010201120122013201420152016201720182019202020212018201920202021数据来源Wind东吴证券香港数据来源Wind东吴证券香港12公司发展规划优化当下投入核心投资未来梳理公司业务变动情况和2021年8月以来的对外投资情况公司主要从三个维度对未来发展进行规划1对于现有业务进行资源整合优化公司对非核心业务逐渐淡化聚焦核心主业公司分别于2018年出售深圳东山100股权主要涉及大尺寸显示业务等非核心业务2022年拟出售国星光电主营业务光电显示器件LED显示屏等60股权从而实现对公司资源的整合优化提高公司运营效率另外通过增持艾福电子子公司股份和资本注入实现增强公司通信业务板块的业务协同效应高效整合内资源实现降本增效提升企业核心竞争力2重点投入核心发展领域2022H1公司精密组件产品营收同比增5143主要是由于新能源汽车行业需求攀升带来订单的增加公司持续投入核心发展领域以实现对业务的拓展产能适配以满足客户的需求包括成立注册资本9000万元的上海东澜新能源科技有限公司两期共投入9900万美元的墨西哥子公司以及拟两期投入13亿元的苏州东越新能源科技有限公司来满足对于新能源车业务的快速实现扩大产能缩短运输半径快速响应客户需求等实现提升与国际大客户的合作关系3通过入股基金对未来进行投资公司投入500万美元于BAUKUNSTFUNDILP未来拟投资于人工智能大数据柔性智造等领域的科技型公司一方面有望从投资角度收获利润另一方面更有望通过相关领域的投资发现有价值的公司未来有望通过合作等方式实现对相关领域的发展同时作为有限合伙人出资3000万元与相关机构共同成立苏州永鑫精尚创业投资合伙企业实现促进产业创新提升公司投资收益将会以股权投资形式侧重投向泛智能制造产业相关领域的初创期和成长期的创新型企业为公司智能制造领域的未来发展埋下一颗种子936请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券香港Table公司点评报告YemeiF图11非核心业务逐渐淡化聚焦核心主业公告时间公告内容目的将进一步整合行业优质资源优化资公司拟将持有的盐源配置积极发挥协同效应提升核20221011城东山60股权转让心竞争力增强企业盈利能力同时给国星光电有利于公司聚焦核心主业助力公司长远发展公司分别签署了大尺寸显示业务相关资产转让的意向性协议股权为贯彻聚焦主业的经营战略公司将转让协议将集团大尺寸显示业务等非核心业务相关资20187122018810内待出售的大尺寸产出售至袁永刚袁永峰或其指定的显示业务相关资产第三方进一步优化产业布局整合整合至深圳东山公司资源提高公司运营效率然后将所持深圳东山100股权转让给东扬投资数据来源公司公告东吴证券香港1036请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券香港Table公司点评报告YemeiF表1公司2021年8月以来累计对外投资情况时间投资客体涉及金额投资目的苏州东越新能源科计划投资总额13亿成立子公司贴近新能源汽车客户及其TierOne2022822技有限公司元分2期实施厂商缩短大型产品的运输半径作价5200万元认购艾福电子新增股份3820万股增强公司通信业务板块的业务协同效应更好整艾福电子通讯股份其中计入艾福电子合内部管理资源实现降本增效提升企业核心有限公司注册资本3820万竞争力元剩余1380万2022817元计入资本公积追加投资9100万进一步巩固提升与北美地区新能源汽车和储能美元墨西哥东山等行业客户的合作关系公司拟在墨西哥设立子墨西哥子公司首期投资将由800公司该项投资旨在充分借助人力物流等方面万美元增至9900的综合优势更好地响应客户需求提升客户服万美元务能力盐城东创精密制造2022077000万元增资有限公司进一步巩固提升与北美地区新能源汽车和储能等行业客户的合作关系公司拟在墨西哥设立子首期投资额800万2022513墨西哥子公司公司该项投资旨在充分借助人力物流等方面美元的综合优势更好地响应客户需求提升客户服务能力BAUKUNSTFUND未来拟投资于人工智能大数据柔性智造等领2022427500万美元ILP域的科技型公司中国专业化的机器人智能制造系统开发公司公苏州东辰智能装备注册资本1000万司主要产品为机器人加工机器人焊接机器人制造有限公司元打磨机器人搬运机器人码垛以及自动化和智能化产线等202111从事新能源科技领域内的技术开发技术咨询上海东澜新能源科注册资本9000万技术转让技术服务技术推广技术交流新技有限公司元兴能源技术研发汽车零部件研发信息咨询服务香港东山精密联合增资60000万元人20211231满足日常经营发展中的资金需求光电有限公司民币结合国家创新驱动发展产业转型升级的方向苏州永鑫精尚创业作为有限合伙人出以股权投资形式侧重投向泛智能制造产业相关领20211025投资合伙企业资3000万元域的初创期和成长期的创新型企业在促进科技创新的同时为投资人带来合理的投资收益2021年8月-2022艾福电子通讯股份年6月期间公司提高艾福电子控股比例受让全部股权9253420218-20226有限公司受让受让金额合计万股占艾福电子总股本比例1984961091万元数据来源公司公告东吴证券香港13管理优势经验丰富的管理层稳定的分红持股计划留住人才公司从三方面彰显了管理优势管理层行业经验丰富布局未来2021年大幅提高1136请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券香港Table公司点评报告YemeiF分红比例提升投资者信心通过员工持股计划留住人才1董事会换届完成后2020年下半年公司持续推动了职业化进程目前公司管理层队伍稳定高层团队平均年龄结构约45岁团队成员稳定磨合经验丰富中层管理团队趋年轻化多为内部培养提拔同时公司管理层行业经验丰富董事长袁永刚董事总经理袁永峰董事执行总裁单建斌分别任江苏省总商会副会长盐城市电子信息行业协会会长中国电子电路行业协会副理事长能够清晰把握行业发展脉络同时引导产业健康有序发展公司历年的发展也证明了公司管理层优秀的战略眼光和发展思路2公司近五年稳定分红同时2021年大幅提高了分红比例体现了公司积极回馈股东提升投资者信心公司2017-2020年现金分红比例分别为122109114112实现稳定分红2021年现金分红比例提升到183彰显了公司对新业务发展以及未来长期发展的信心3公司通过持股计划留住人才及核心员工公司20182021年分别推出员工持股计划建立与员工的利益共享机制有利于公司长期发展同时进一步完善公司治理结构提高员工凝聚力和公司竞争力公司于2022年推出了核心管理人员和技术人才持股计划通过考核核心管理人员和技术人才个人的绩效来给予对应权益的比例该计划通过设置个人未来绩效评估要求及收益兑现周期激励授予对象努力提升自我价值的实现也为公司制造更多的价值实现个人利益与股东利益的高度统一公司于2022年10月推出了第二期员工持股计划草案参与对象主要为新能源汽车业务的核心管理人员技术骨干彰显了公司对于新能源业务布局的决心持股计划的不断推出一方面说明了公司对于人才的重视另一方面也证明了前期推出计划的成功未来有望期待员工持股计划和股权激励计划的进一步持续推出图12管理层行业经验丰富图132021年公司分红大幅提高姓名职位个人简历江苏省总商会副会长政协苏州市第十四年度现金分红比例袁永刚董事长届委员会委员苏州新一代企业家商会直属商会会长20曾任职于美国飞创公司美国休斯系统公183赵秀田副董事长司美国MCE技术公司美国Celiant公司18安德鲁公司苏州市吴中区政协委员盐城市电子信息16袁永峰董事总经理行业协会会长任苏州固锝电子股份有限公司会计处经理14王旭董事副总经理财务总监财务部副部长同时兼任苏州晶讯科技122股份有限公司董事11412109112江苏省政协第十二届委员会委员中国电单建斌董事执行总裁子电路行业协会副理事长10苏州市吴中区新联会理事曾被评为苏州冒小燕董事副总经理董秘8市吴中区共青团系统先进工作者新财富20172018201920202021金牌董秘上市公司百佳董秘数据来源巨潮资讯网东吴证券香港数据来源Wind东吴证券香港1236请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券香港Table公司点评报告YemeiF表2公司持股计划梳理披露时间激励名称激励规模涉及范围解锁条件出资参加本计划的人数不超过2022第二不超过400人主要包括公司新能源202210期员工持股10000万元汽车业务板块的核心管理人计划员技术骨干等根据公司绩效评估相关制度对核心管理人个人进行绩效评估根据综合公司及子公司核心管理人员20223员和技术人1366120股考评的结果确定持有人在本技术人才不超过350人才持股计划计划锁定期结束后实际获得其份额所对应权益的比例出资参加本员工持股计划的人2021年员不超过数不超过200人其中参加本20212工持股计划25000万元员工持股计划的部分董事监事高级管理人员共6人出资参加本员工持股计划的人2018年员不超过数不超过600人计划的董事201812工持股计划17000万元不含独立董事监事高级管理人员共6人数据来源公司公告东吴证券香港142022年三季报业绩超市场预期2022年10月24日公司公告了2022年三季报业绩超市场预期2022年前三季度营收2282亿元同比增长464归母净利润1581亿元同比增长3194超过此前预告2838-3086区间上限其中三季度单季营收827亿元同比增长603归母净利润784亿元同比增长3218同样超出此前预告25-30区间上限超预期的主要原因包括1公司消费类电子业务客户需求总体稳定2新能源车行业发展迅速公司新产品顺利导入客户3内部经营改善明显叠加汇率变化因素综上导致22Q3单季度毛利率显著高于去年期水平22Q3单季毛利率与净利率分别为2048949较去年同期分别提升387pct187pct拉动净利润增速高于营收追根溯源业绩的超预期离不开公司的独到战略眼光成功的发展规划优秀的管理能力正是公司这些优势的品质引领公司持续向上发展2地理优势坐落苏州共享发展东山精密坐落苏州市值位于苏州上市公司中前列是电子行业相关产业链龙头随着近年来苏州以四大产业集群为主的快速发展同时对于上市公司政策上大力扶持下公司有望与苏州共享发展实现共赢电子信息发展作为苏州四大创新产业集群之一不仅目前是苏州制造业的核心同时1336请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券香港Table公司点评报告YemeiF也是未来发展投资的重点方向2021年苏州制造业中计算机通信和其他电子设备类产值占比总产值296居细分项首位据苏州统计局公布的2022年苏州市情市力显示苏州市截至2021年新兴产业实现产值223070亿元占规模以上工业总产值的比重达540电子信息装备制造先进材料生物医药四大创新产业集群产值比上年增长171其中集成电路高端装备制造前沿新材料创新药物产值分别增长246155343和205集成电路电子元件3D打印设备传感器工业机器人等高技术产品产量分别比上年增长384283685302和448全年高技术产业投资比上年增长171全年新能源汽车产量3677万辆比上年增长1525集成电路产量35943亿块增长375图14苏州制造业电子设备占比达30图15苏州总市值前十上市公司截至20221028代码公司简称所在城市申万一级行业总市值亿元2021年苏州制造业产值结构占比300751SZ迈为股份苏州市电力设备828计算机通信和其他电子设000301SZ东方盛虹苏州市石油石化793备制造业600487SH亨通光电苏州市通信459296688390SH固德威苏州市电力设备427东山精密苏州市电子专用设备制造002384SZ414业53300390SZ天华超净苏州市有色金属367通用设备制造化学原料和化业96科沃斯苏州市家用电器学制品制造业603486SH35355601555SH东吴证券苏州市非银金融318黑色金属冶炼电气机械和器汽车制造业及压延加工业材制造业61688536SH思瑞浦苏州市电子3137985688052SH纳芯微苏州市电子307数据来源Wind东吴证券香港数据来源Wind东吴证券香港苏州十四五规划中分别涉及了十大千亿级产业集群和十大产业链是未来重点发展方向其中公司涉及多个产业集群包括新型显示光通信软件和集成电路高端装备制造汽车及零部件等同时产业链中包括半导体和集成电路智能制造装备机器人光通信等也有所涉及公司的业务局部与未来发展方向与苏州的发展规划高度吻合公司有望在未来实现与苏州共同快速发展实现互惠互利1436请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券香港Table公司点评报告YemeiF图16苏州十四五规划十大千亿级产业集群图17苏州十四五规划十大产业链数据来源苏州市人民政府官网东吴证券香港数据来源苏州市人民政府官网东吴证券香港苏州市政府2022年8月15日发文推进苏州上市公司做优做强若干措施发布十大措施聚焦苏州上市公司做优做强巩固上市公司在产业链中的龙头地位推进上市公司成为创新人才先进技术产业资本等高端要素的重要汇聚平台在构建具有苏州特色的产业创新集群中的引领作用进一步增强公司有望在政策的扶持和政府的引导下做优做大不仅在利润端享受政府给予的补贴更能够增强公司自身的核心竞争力从各个角度实现快速发展1536请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券香港Table公司点评报告YemeiF表3苏州出台十大措施推进上市公司做优做强主题内容公司涉及方向培育优聚焦瞪羚企业独角兽培育企业创新创业领军人才企业专公司曾计划分拆艾福电子上市但由于条件不成质企业精特新小巨人企业等动态排摸筛选出一批具备高成长性的熟终止未来若资源整合后有重新上市计划有望登陆资优质科创企业一对一提供培育服务助力企业登陆适合自得到政府支持提高营运效率为优质业务提供本市场身发展实际的上市板块可持续发展空间公司以人才为公司第一资源近年来连续推出员对上市公司引进并入选重大创新团队创新创业领军人才分别支持上工持股计划建立起短中长期相结合的薪酬体给予最高5000万元1000万元的资助对符合条件的上市公市公司系同时注重高层次管理和技术人才的引进未司的紧缺人才给予最高15万元的薪酬补贴上市公司新引进汇聚高来有望通过持股计划以及苏州政策的资助引进更姑苏高技能领军人才可给予个人最高100万元安家补贴端人才多优秀的人才增强公司未来发展的核心竞争单位最高50万元引才补贴等力支持上对获得高新技术企业认定的企业市区联动给予最高100公司坚持科技创新能力是第一生产要素近年来市公司万元奖补对连续两年享受研发费用加计扣除政策且研发费不断加大研发投入政府提供的补贴不仅有望直提升创用年度增长20万元含以上的上市公司给予研发费用增长接增厚公司的利润同时也有望驱动公司进一步创新能力额6的奖励单户单年不超过300万元等新为未来的核心业务发展打基础公司作为产业链龙头有望在政策补贴下参与建支持上支持上市企业争取牵头建设全国重点实验室分阶段给予最高立重点实验室推动自身产品创新的同时推动产市公司2亿元资助等推动上市公司加快成长为行业龙头企业联合业发展同时有望在政府的支持下与上下游中小引领产产业链上下游企业高校科研院所组建创新联合体并根据建企业形成联动实现互惠互利引导产业积极发业发展设运营情况给予最高200万元支持等展公司年分别为中国民营企业强第支持优先为上市公司的新技术新产品和新模式提供推广示范2019-2021500支持上422388369位名次不断稳步提升同时作渠道和应用场景符合条件的境内A股上市公司直接认定为总市公司为细分领域的佼佼者有望在政策的扶持和政府的部企业享受总部企业相关政策对首次入选世界500强中加强品引导下实现产品的市场拓展以及对新技术新国500强民营企业500强以及首次入选相关细分行业百强牌建设产品新模式的持续发展的上市公司分级给予奖励等对企业实施强链补链的兼并重组项目给予最高1000万元补助公司发展过程中通过外延并购和内生发展相结合支持上募投项目落地参照招商引资项目待遇相关部门应加快协调项的方式不断完善产业和产品结构突破自身发市公司目立项用地环评等工作中具体问题保障募集资金顺利落展瓶颈未来在政策的引导下公司有望未来进一开展产地鼓励金融机构围绕上市公司并购重组创新产品提供投贷步实现通过兼并重组实现强链补链提供更加全业并购联动并购贷款等综合融资支持等方位一站式技术领先的服务和产品支持国有上市略公司不涉及公司提质增效与证券交易所证券公司公募基金等积极开展合作编制苏增强资公司有望通过苏州集群进一步提升知名度和影州区域各类主题指数提升资本市场苏州集群知名度和影响本市场响力实现价值发现估值提升同时通过政府力鼓励有条件地区建设私募证券投资基金集聚区发挥私募苏州集的牵头与产业链的上下游进行交流对接更加有证券投资基金在上市公司价值发现估值提升等方面的积极作群影响机会实现合作共赢或者产业融合用等规范上市公司董监高等关键少数在公司治理和内部控制中的行防范化为配合上市公司监管工作督促上市公司健全完善并严格执良好的资本市场是上市公司的立足之本在一个解上市行内控制度提升信息披露质量在稳健规范基础上实现可持法律法规更加健全信息披露更加完善的资本市公司风续高质量发展严格执行规范引进上市公司工作机制完善退场下公司将更有望实现高质量发展险市制度构建最优资本略公司不涉及市场服务体系数据来源苏州市人民政府官网东吴证券香港1636请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券香港Table公司点评报告YemeiF公司2018年后收到政府补贴大幅提高涉及各类改造项目补贴以及奖金等公司2016-2021年的计入当期损益的政府补助金额分别为022037273310209269亿元图18公司2018年后收到政府补贴大幅提高计入当期损益的政府补助亿元350310300273269250209200150100037050022000201620172018201920202021数据来源公司公告东吴证券香港3消费电子稳中有增31手机业务作为压舱石为公司提供稳定收益手机业务是公司近年来的核心业务公司通过与国际大客户的深度合作实现快速增长随着公司新料号不断导入和国际大客户产品越来越丰富同时快速迭代公司软板产品ASP和份额有望持续增长311手机行业稳步发展2022年以来受通胀全球经济环境等因素影响导致智能手机需求疲软据IDC数据2021年iPhone出货量近24亿部同比增长16苹果凭借产品迭代升级出色的软硬件协同和供应链管理在中高端机型竞争中保持领先地位2021年发布的第二代5G手机iPhone13需求强劲推升了iPhone系列的整体销量2022Q2智能手机出货量整体下滑的背景下苹果出货量逆势提升23至4539万部国内传统淡季叠加国内疫情影响下苹果手机销量继续坚挺根据IDC数据2022Q2中国智能手机出货量约6720万台同比下降147其中苹果手机逆势同比增加011736请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券香港Table公司点评报告YemeiF至950万部左右市场份额提升2pct至14图19iPhone季度全球出货量及同比变动图20中国大陆智能手机市场份额变化iPhone智能手机全球出货量万台同比变动荣耀vivoOPPO小米苹果其他100006019-310090005090181580008408014700050233012706000220111716-1260500001810-10504000-1801740213000-10302000-29-20191000-3020240-401020902021Q22022Q2数据来源IDC东吴证券香港数据来源IDC东吴证券香港从手机创新方向来看折叠屏是安卓机确定性趋势根据Counterpoint数据2021年全球折叠屏手机出货量近900万部预计2023年出货量将达2600万部以上实现年均接近翻倍增长未来折叠屏售价有望下降一方面折叠屏技术逐渐成熟带动成本售价下降市场需求增加另一方面折叠屏手机结构设计灵活创造出各类特定新需求折叠屏手机短期销量高增长确定性较高长期看随着成本及售价的进一步下降折叠屏有望从高端机向中端机渗透随着折叠屏手机市场空间的加大对于FPC行业的发展提供了机会FPC配线密度高重量轻厚度薄弯折性好的特点决定了它能更加适应和匹配折叠屏手机的特点折叠屏手机的特点在于能利用更小的体积为用户提供更大的屏幕体验但同时由于折叠屏手机在使用过程中会需要大量的进行折叠因此对于手机的元器件提出了更高的要求尤其是柔性线路板FPC因为相应需要使用的面积也会更大相应带来的是成本的上升未来想要控制FPC成本往往需要依靠大规模量产形成规模效应或者技术升级来解决公司作为FPC领域的领跑者MFLEX在FPC全球排名第三拥有超过30年的经验和超过2000名研发工程管理人员拥有两大基地三座工厂和遍布全球的客户服务网络成为少数能提供特定设计和整套解决方案的优秀FPC供应商之一公司近年来不断导入新料号同时公司的FPC产品具有超薄可静动态弯曲信号完整性和高频单层到多层结构设计等多重优势同时能够提供相应的装配更有望响应不同客户对于不同产品的定制化需求1836请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券香港Table公司点评报告YemeiF图21全球折叠屏手机出货量预测图22公司FPC示意图及特点全球折叠屏手机出货量百万台3026252016151095020212022E2023数据来源Counterpoint东吴证券香港数据来源公司官网东吴证券香港312国际头部品牌有望引领新突破新机备货旺季及持续创新引领成长2022年下半年iPhoneAirPodsAppleWatch等各产线新品备货旺季即将到来叠加供给端苹果极强的供应链关系网络和管理能力全年销量依然可期同时明年iPhone15有望迎来潜望式摄像头等光学创新升级并预计会配合全新面世的MR眼镜进行应用协同对核心环节的参与者提出更高的技术要求对核心环节的参与者提出更高的技术要求图23潜望式镜头原理图24苹果潜望式镜头专利数据来源旭日大数据东吴证券香港数据来源GSMArena东吴证券香港苹果公司在产品上有望引来新突破同时产品的成本也有所上涨日本经济新闻在FomalhautTechnoSolutions公司协助下拆解iPhone14系列的3个机种并针对零件价格进行估算根据Fomalhaut推估iPhone14ProMax的零件价格合计约501美元1936请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券香港Table公司点评报告YemeiF较去年的iPhone13ProMax高出60美元以上iPhone旗舰Max机种自2018年推出以来成本价格大约落在400至450美元之间但这次提高了60美元以上是2018年以来的最大上扬幅度公司合作的客户均为国际国内知名的高科技公司采购量大对产品交付要求严格对供应商的生产规模和生产效率要求较高未来国际大客户创新不断创新迭代也为公司将来的发展提供了良好的机遇公司一方面产能规模较大能够满足下游大客户的采购需求形成规模效应降低成本提高行业壁垒另一方面与国际大客户良好的长期合作关系和公司产品能提供综合解决方案以及定制化需求因此综合来看未来公司软板产品ASP和份额有望持续增长32ARVR打开未来成长空间321ARVR行业进入快速增长期我们认为硬件迭代内容成熟是第一阶段的驱动因素VR设备在泛娱乐领域的年出货量级有望达到3000万部以上应用场景拓展及科技巨头生态布局构成第二阶段成长驱动VR设备成熟AR设备进入消费级市场整体年度出货有望达到大几千万量级长期来看随着VRAR设备成为元宇宙重要入口多领域逐渐刚需每年出货量级有望突破数亿部表4VRAR设备未来有望呈现阶段性成长趋势阶段一未来1-3年阶段二未来3至5年阶段三未来5-10年出货量级预测3000万部6000万部数亿部全球游戏机市场约5000万部应用场景拓展后产品使用目部分领域可替代智能手机预测依据泛娱乐领域的VR设备出货天花标由家庭拓展至个人户均结合其他穿戴设备刚板在此基础上折扣得出设备数有望翻倍需的渗透速度极快出现突破体验效果及应用国内外主流品牌VR硬件迭代创造出新领域的需求基于瓶颈的契机如交互及显驱动因素成本及售价降低游戏内容丰富社交等属性潜力大科技巨示技术特定产品迭代成化头生态完善AR技术成熟熟Meta苹果谷歌Pico腾MetaSonyPico苹果等产集中度向科技巨头集中主要格局讯等社交属性及C端应用品形态及定位各异少数品牌成为产业风向标市场是主战场数据来源VR陀螺东吴证券香港巨头分别以自身独有的流量效应内容储备闭环生态为矛意图率先攻入VRAR蓝海1Meta字节模式互联网流量加码快速切入市场软硬件生态建设齐头并进2索尼模式依托原有内容优势绑定客户群体聚焦游戏突破核心用户需求3苹果模式自研芯片硬件定义产品风向标创造新需求为VRAR市场注入活力2036请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券香港