多次并购扩充业务版图，PCB龙头发力汽车电子。东山精密成立于1980年，是全球领先的PCB厂商。2016年公司并购MFLEX，2018年收购Multek，完成高端软硬板的全面布局，2021年在全球柔性电路板企业中位列第二。公司组织架构形成电子电路、光电显示、精密制造三大板块，均发力汽车电子业务。另外东山精密选择绑定大客户战略，我们认为随着大客户产能提升以及新料号导入，公司市场份额有望不断提高。
　　绑定特斯拉，重点发展新能源。（1）电子电路板块：汽车轻量化/智能化，驱动软板/硬板需求提升，Prismark预计全球汽车PCB市场规模将从2020年62亿美金增长到2025年86亿美金，CAGR=7.9%。软板方面，公司为特斯拉提供空板；硬板方面，智能化需求提升，东山为其他车企客户提供多层板、HDI。（2）光电显示板块：触控显示产品在新能源汽车渗透率稳步提升，IHS预计2022/2023年车载触控模组出货量同比增长7.2%/7.8%。2022年10月，东山收购苏州晶端完善车载触控屏幕布局，助力公司推进新能源战略。（3）精密制造板块：依托于通信类铝合金产品积累，公司发力新能源汽车领域。公司于2015年成功打入特斯拉产业链，目前已成为其4680电池防爆阀合格供应商。
　　拥抱苹果，从手机拓展到MR。FPC主要下游应用是智能手机领域，占比44.9%。手机体积轻薄以及长续航需求，驱动FPC使用量提升。根据华经产业研究院数据，预计全球FPC市场规模将从2019年138亿美金增长到2025年287亿美元，CAGR=13.0%。VR设备及XR设备的复杂程度远高于手表，预计未来主流设备的FPC用量面积将超过Apple Watch的FPC用量面积。展望2023年，AR/VR推广亦带动的软板需求提升，成为FPC市场新增长点。
　　投资建议：东山精密绑定“A”客户立足消费电子，协同“T”客户拓展汽车电子，有望开启第二成长曲线再造“东山”。我们预计公司2022-2024年实现营业收入334.16/398.41/476.73亿元，截止2023/2/23公司收盘价29.65元，对应2022/2023/2024年PE为22.0/16.8/12.7倍。
　　风险提示：客户集中度风险、市场拓展的风险、汇率波动风险、商誉风险

研究报告全文：东山精密元件公司深度研究报告00238420230224AT谋成长smartphonecar空间广证券研究报告投资评级增持首次核心观点多次并购扩充业务版图PCB龙头发力汽车电子东山精密成立于1980基本数据2023-02-23年是全球领先的PCB厂商2016年公司并购MFLEX2018年收购Multek收盘价元2965流通股本亿股1390完成高端软硬板的全面布局2021年在全球柔性电路板企业中位列第二公每股净资产元907司组织架构形成电子电路光电显示精密制造三大板块均发力汽车电子业总股本亿股1710务另外东山精密选择绑定大客户战略我们认为随着大客户产能提升以及新最近12月市场表现料号导入公司市场份额有望不断提高东山精密沪深300绑定特斯拉重点发展新能源电子电路板块汽车轻量化智能化上证指数145驱动软板硬板需求提升Prismark预计全球汽车PCB市场规模将从2020年2962亿美金增长到2025年86亿美金CAGR79软板方面公司为特斯拉14提供空板硬板方面智能化需求提升东山为其他车企客户提供多层板HDI-12光电显示板块触控显示产品在新能源汽车渗透率稳步提升IHS预计-1720222023年车载触控模组出货量同比增长72782022年10月东山收-32购苏州晶端完善车载触控屏幕布局助力公司推进新能源战略3精密制造板块依托于通信类铝合金产品积累公司发力新能源汽车领域公司于2015年成功打入特斯拉产业链目前已成为其4680电池防爆阀合格供应商分析师张益敏SAC证书编号S0160522070002zhangym02ctseccom拥抱苹果从手机拓展到MRFPC主要下游应用是智能手机领域占比449手机体积轻薄以及长续航需求驱动FPC使用量提升根据华经产业研究院数据预计全球FPC市场规模将从2019年138亿美金增长到2025年相关报告287亿美元CAGR130VR设备及XR设备的复杂程度远高于手表预1公司业绩持续向好长期价值投资计未来主流设备的FPC用量面积将超过AppleWatch的FPC用量面积展望显现2018-10-222023年ARVR推广亦带动的软板需求提升成为FPC市场新增长点投资建议东山精密绑定A客户立足消费电子协同T客户拓展汽车电子有望开启第二成长曲线再造东山我们预计公司2022-2024年实现营业收入334163984147673亿元截止2023223公司收盘价2965元对应202220232024年PE为220168127倍风险提示客户集中度风险市场拓展的风险汇率波动风险商誉风险盈利预测2020A2021A2022E2023E2024E营业总收入百万元2809331793334163984147673收入增长率19313251192197归母净利润百万元15301862230530263989净利润增长率1178217238313318EPS元股0911131823PE280249220168127ROE117128134150165PB3432302521数据来源wind数据财通证券研究所请阅读最后一页的重要声明公司深度研究报告证券研究报告内容目录1多板块布局新能源业务PCB龙头再起航511成立四十余年内生外延成为国内PCB龙头512布局三大板块五大事业部813多次并购扩充业务版图优化业务架构降本增效1014新任管理层具备一线从业经验战略眼光独到1315员工持股激励汽车业务员工彰显布局新能源业务决心162消费电子拥抱苹果从手机拓展到XR1721智能手机升级推动FPC需求提升1722可穿戴爆发FPC使用量提升223汽车电子绑定特斯拉重点发展新能源业务2631车用PCBFPC汽车智能化及电动化带动软硬需求26311硬板汽车智能化驱动车用PCB快速增长27312软板汽车轻量化FPC帮助主机厂降本增效3132精密制造掌握核心工艺助力4680量产3433光电显示触控显示屏双轮驱动布局MiniLED业务364盈利预测395风险提示42图表目录图1东山精密历史沿革7图2东山精密股价复盘左轴涨跌幅右轴成交额百万元7图3东山精密三大板块五大事业部9图4东山精密收入拆分2022H19图5东山精密各产品营收亿元及营收增速9图6东山精密营收亿元与同比10图7东山精密归母净利润亿元与同比10图8东山精密销售毛利率与销售净利率11图9东山精密产品毛利结构单位12图10东山精密各产品毛利率12谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2公司深度研究报告证券研究报告图11东山精密期间费用率12图12东山精密销售管理财务研发费用率12图13经营活动产生的现金流量净额亿元13图14东山精密资产负债率13图15东山精密研发费用亿元与研发费用率14图16东山精密股权结构截至202293016图1720142026年全球PCB产值亿美金17图182021年全球PCB产值下游应用分布17图19全球手机出货量单位亿台18图202022Q3全球手机市场份额18图2120082023年全球FPC产值单位亿美元18图22全球FPC应用下游19图23历代iPhone内部视图20图24iPhoneXs内部FPC数量拆解20图252019全球FPC市场竞争格局20图26中国FPC全球产值占比21图27全球智能可穿戴设备出货量亿部22图28全球智能手表出货量亿部22图29AppleWatch结构23图30AppleWatch拆解23图312020-2021全球主要品牌智能手表份额23图322022Q3全球主要品牌智能手表份额23图33HDI板在VR头显中的应用24图34全球VR头显出货量万台24图35VRAR产业发展进程25图36全球新能源车销量万辆及渗透率26图37中国新能源车销量万辆及渗透率26图38汽车电子占整车成本的比例27图39PCB细分下游应用增速27图40L0-L5级轻型车销量百万辆28图41中国乘用车L2L2智能驾驶装配量万辆28图42中国乘用新车雷达安装量万颗28图4320132022特斯拉全球销量走势单位万辆29谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3公司深度研究报告证券研究报告图44FPC在整车上的应用情况32图45汽车线束中各材料重量占比单位32图46FPC线束结构紧凑32图47全球车用FPC市场规模预测亿元33图48Mflex的营收总资产状况34图49Mflex的净利润情况34图50圆柱电池尺寸与性能的变化36图514680电池要比2170电池提高54的续航并降低56的成本36图52DLP车载投影系统37图53液晶面板的构成37图542020Q12022Q3中国大陆小间距LED市场终端变化趋势单位万元m38图5520202025年全球LED显示屏市场规模统计单位亿美元38图56全球MiniLED市场规模亿美元38图57中国MiniLED市场规模亿元38表1东山精密内外销占比截止到2022H110表2公司核心管理层简介14表3公司股权激励计划16表4科技公司VR战略布局25表524GHz与77GHz毫米波雷达参数比较29表6特斯拉产能状况单位辆30表7新能源汽车电控系统PCB使用情况30表8Multek历史沿革31表9Multek技术相关投资情况31表10Mflex历史沿革33表11艾福电子主要产品34表12苏州晶端最近一年及最近一期主要财务数据单位人民币万元39表1320222024年东山精密盈利预测单位亿元40表14东山精密可比公司估值情况41谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准4公司深度研究报告证券研究报告1多板块布局新能源业务PCB龙头再起航11成立四十余年内生外延成为国内PCB龙头东山精密起家于精密金属制造业务兼并收购成为软硬板龙头东山精密由东山钣金变更设立东山钣金在1980年成立于苏州市东山镇2007年更名为东山精密2010年在深圳证券交易所上市2016年并购全球前五FPC制造商MFLEX进入苹果核心供应链2018年收购伟创力旗下印刷电路板企业Multek至此完成高端软硬板的全面布局覆盖柔性电路板刚性电路板和刚绕结合版等PCB产品全系列2022年12月东山精密以1383亿元向JapanDisplayInc收购其持有的苏州晶端100股权积极把握新能源汽车发展趋势助力公司NE战略新能源战略有效推进进一步拓展车载显示业务充分发挥内部协同效应公司致力于发展成为智能互联互通世界的核心器件提供商业务涵盖电子电路光电显示和精密制造等领域公司产品广泛应用于消费电子新能源汽车通信设备ARVR工业设备人工智能医疗器械等行业公司发展历程主要分为以下几个阶段2010-2013年东山精密于2010年4月上市聚焦精密制造板块上市初期东山精密主要面向包括通讯设备新能源精密机床制造等行业的客户提供包括精密钣金件精密铸件和组配产品及技术服务其中精密钣金件是公司的主要产品通信设备领域公司已经成为爱立信华为阿尔卡特朗讯的合格供应商并为其产品提供制造服务已成为全球最大的基站天线钣金件代工厂2013-2015年切入LCM触控LED等领域逐步向消费电子领域拓展公司在2011年实现LED产品量产开始涉足光电领域精密电子制造2014年公司的LCM生产线落地同年3月公司完成对牧东光电子公司MuttoOptronicsGroupLimitedMOGL100股权及牧东光电所拥有的与研发生产新型触控显示屏相关的知识产权的收购此后对产品结构进行战略性的调整新增LED封装触控面板和LCM模组LED主要聚焦小间距封装主要客户为联想MOGL主要从事中大尺寸触控显示按钮主要客户为OPPO等手机客户2016-2021外延并购完善软硬板布局绑定A客户营收进入快速增长期2016年4月东山收购MFLX实现FPC布局切入苹果产业链2018年7月收购谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准5公司深度研究报告证券研究报告Multek完善硬板布局公司乘智能手机时代之风盈利能力实现大幅增长营收从2016年的8403亿元增长到2021年的31793亿元CAGR达到305归母净利润从2016年144亿元增长到2021年1862亿元CAGR达到668另外在经营管理层面公司淡化非核心业务聚焦核心主业分别于2018年出售深圳东山100股权主要涉及大尺寸显示业务等非核心业务2022年10月将盐城东山LED显示业务60股权出售给国星光电提高公司运营效率2021-至今高瞻远瞩重点布局新能源汽车产业打开公司新成长极随着自动化和智能化等新兴技术在新能源汽车行业的不断渗透新能源汽车的保有量和市场占有率逐步提升蓬勃发展的行业机遇为公司传统精密制造板块注入了新的活力公司紧紧抓住这一契机于2015年打入特斯拉产业链主要为其供应散热件结构件外观件另外2023年1月31日公司拟以不超过5300万美元收购北美工厂ArandaAutoTechUS以及墨西哥工厂AutoTechMexico持续完善新能源业务布局加快T客户配套4680电芯结构件等业务我们认为东山全球化布局是为了更好服务大客户有利于取得T客户核心份额而未来汽车业务有望和消费电子业务成为公司的左膀右臂助力公司高速发展实现再造东山入股创投基金实现产业协同公司投入500万美元于BAUKUNSTFUNDILP未来拟投资于人工智能大数据柔性智造等领域的科技型公司一方面有望从投资角度收获利润另一方面更有望通过相关领域的投资发现有价值的公司未来有望通过合作等方式实现对相关领域的发展同时作为有限合伙人出资3000万元与其他LP共同成立苏州永鑫精尚创业投资合伙企业侧重投向泛智能制造产业相关领域的初创期和成长期的创新型企业提前卡位公司智能制造领域的未来发展赛道谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准6公司深度研究报告证券研究报告图1东山精密历史沿革数据来源公司官网财通证券研究所图2东山精密股价复盘左轴涨跌幅右轴成交额百万元数据来源公司官网财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准7公司深度研究报告证券研究报告12布局三大板块五大事业部公司组织架构已形成了电子电路光电显示精密制造三大业务板块包括MFLEX事业部硬板Multek事业部LED事业部触控显示事业部精密制造事业部五大事业部东山通过整合内部资源协同发展逐步构建起纵向一体化的产业链协同优势努力为客户提供全方位一站式技术领先的综合产品解决方案电子电路领域包括软板MFLEX和硬板Multek两大事业部PCB业务为公司核心业务是公司收入主要来源公司专注于为行业领先的客户提供全方位电子电路PCB产品及服务根据下游不同终端产品的定制化需求为客户提供涵盖电子电路PCB产品设计研发制造的一站式解决方案产品广泛应用于手机电脑ARVR可穿戴设备服务器通信设备新能源汽车工控设备等领域公司综合优势突出2021年排名为全球第二的柔性线路板企业全球第三的印刷电路板企业光电显示领域LED事业部和触控显示事业部公司是行业知名的触控显示模组和LED显示器件的制造商其中触摸产品主要应用于大中尺寸的显示领域包括笔记本电脑平板电脑智能家居车载屏等产品液晶显示模组产品主要应用于中小尺寸的显示领域包括平板电脑手机等产品LED显示器件产品广泛应用于室内外小间距高清显示屏等领域精密制造领域精密制造事业部精密制造为东山精密传统业务累积深厚加工工艺储备完善公司具有较强的技术研发生产工艺质量控制交付等能力能为客户提供优质的产品和服务主要为新能源汽车通信设备消费电子等客户提供精密金属结构件及组件业务其中公司为新能源汽车客户提供白车身散热壳体电芯等功能性结构件等产品为通信设备客户提供移动通信基站天线滤波器等结构件及组件随着新能源汽车行业的蓬勃发展会继续为公司传统的精密制造业务注入新的活力谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准8公司深度研究报告证券研究报告图3东山精密三大板块五大事业部数据来源公司官网公司年报财通证券研究所营收拆分2016-2021年PCB业务营收从1970亿元上升至20495亿元CAGR为597520162022H1PCB业务占总营收比例从236上升到625比重仍不断提升触控面板及LCM模组业务的营收从1551亿元上升到5156亿元CAGR为2716LED及其模组营收从2585亿元小幅上升到2604亿元CAGR为001原因系公司内部调整剥离非核心业务截止到2022H1电子电路产品在公司营收中占比最高为6221其次为触控面板及LCM模组占比1514通信设备及其他产品占比1433LED及模组产品占比778图4东山精密收入拆分2022H1图5东山精密各产品营收亿元及营收增速电子电路产品触控面板及LCM模组78通信设备组件及其他LED及其模组144营业收入亿元营收增速1523501203001002508020060150406251005020LED及其模组触控面板及LCM模组00电子电路产品通信设备组件及其他20162018202020221-9谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准9公司深度研究报告证券研究报告数据来源wind财通证券研究所数据来源Wind财通证券研究所绑定海外头部客户海外收入占比持续提升2016年4月东山收购MFLX实现FPC布局切入苹果产业链顺应智能手机时代苹果崛起带给公司第一波成长红利2015年东山成为特斯拉合格供应商主要为其供应散热件结构件外观件顺应新能源汽车时代特斯拉崛起为公司第二波成长蓄能公司坚定选择绑定头部客户战略跟随客户成长为第一梯队PCB供应商20172022H1海外收入占比持续提升从64增长到79表1东山精密内外销占比截止到2022H1201720182019202020212022H1内销亿元559160047511761867992996内销占比363032272121外销亿元97991382116042204762499411551外销占比647068737979数据来源Wind财通证券研究所13多次并购扩充业务版图优化业务架构降本增效收购软板MFLEX硬板Multek公司迈入高速成长阶段2021年公司实现营收31793亿元归母净利润1862亿元相比2015年公司营收约增长8倍归母净利润增长58倍截止到2022年Q3公司实现营业收入22819亿元同比464实现归属于上市公司股东的净利润1581亿元同比31942022年度业绩预告预计全年实现归母净利润233243亿元同比2513047扣非净利润20972197亿同比3303935公司2022年全年业绩增长一方面系FPC业务受益于大客户需求稳定新机生产放量并确认收益产生较高利润另外新能源及其汽车业务扎实推进新产品新客户导入顺利因此收入及利润增长幅度较大图6东山精密营收亿元与同比图7东山精密归母净利润亿元与同比35012020400183001003501630025014802502001220060101501508401001006450502020000-5020162017201820192020202120221-920162017201820192020202120221-9营业总收入亿元同比增长归属母公司股东的净利润亿元同比增长谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准10公司深度研究报告证券研究报告数据来源Wind财通证券研究所数据来源Wind财通证券研究所优化组织架构降本增效公司盈利能力逐步提升规模优势起量可以降低上游采购成本2016-2022Q13公司毛利率从1209增长到1664其中2022Q3单季度毛利率为2048同比改善387环比改善569净利率为949同比改善187环比改善351毛利率大幅提升的主要原因是1大客户的生产节奏恢复至疫情前新机在三季度集中生产放量并确认收益产生较高利润2公司自动化信息化提质增效内部经营改善明显3公司部分高毛利净利的汽车类产品占比快速提升结构升级带来业绩增长受益于精细高效的运营管理模式公司严控资本开支降低运营成本公司净利率持续攀升2016-2022Q13公司净利率从177增长到692图8东山精密销售毛利率与销售净利率181664159616321626161432146714120912108692547585640934543001772020162017201820192020202120221-9销售毛利率销售净利率数据来源Wind财通证券研究所毛利率结构拆分截止到2022年上半年公司电子电路产品及精密组件业务毛利率相比2021年有小幅提升触控面板及液晶显示模组业务受消费类电子行业终端客户需求减少的影响公司部分业务产能利用率下降较大毛利较2021年同期有较大幅度下降LED显示业务受疫情影响较大销售额下降明显加之行业竞争加剧LED显示器件售价毛利均出现同比下滑谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准11公司深度研究报告证券研究报告图9东山精密产品毛利结构单位图10东山精密各产品毛利率数据来源wind财通证券研究所数据来源wind财通证券研究所期间费用率不断下降公司降本增效效果显著公司期间费用率从2019年1112下降到2022Q1Q3706体现公司卓越的运营能力和成本管控能力盘活资产并购整合后公司经营现金流快速上升20172021年公司经营活动产生的现金流金额从161亿元增长到321亿元CAGR达到113公司通过并购软硬板厂商MFLX和Multek实现资源整合经营性现金流持续增长体现PCB业务为公司带来巨大收益图11东山精密期间费用率图12东山精密销售管理财务研发费用率数据来源wind财通证券研究所数据来源wind财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准12公司深度研究报告证券研究报告图13经营活动产生的现金流量净额亿元数据来源wind财通证券研究所资产负债率逐年下降财务结构优化历史上几次重大并购案导致公司资产负债率较高且多为现金收购随着公司借款逐步还清预计未来资产负债率呈下降趋势图14东山精密资产负债率数据来源wind财通证券研究所14新任管理层具备一线从业经验战略眼光独到谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准13公司深度研究报告证券研究报告公司高度重视技术创新研发费用逐年增长公司2016-2021年研发费用从171增长到1029亿元研发投入逐年提升目前已形成了完善的研发体系通过对新材料新技术新制程等方面持续的研发投入公司不断探索智能互联互通领域核心器件的前沿制造工艺为服务未来的创新业务如ARVRIoTMiniLED显示及新能源汽车等奠定了坚实的基础图15东山精密研发费用亿元与研发费用率研发费用亿元研发投入占营业收入比例1235103025820615410205000数据来源wind财通证券研究所新任管理层具备PCB行业一线从业经验战略眼光独到2020年公司完成管理层换届单建斌任东山精密执行总裁新管理层上任后明确35战略有效整合内部资源形成产业链协同公司进入快速发展轨道另外高层团队平均年龄结构约45岁中层管理团队趋年轻化多为内部培养提拔公司历年的发展也证明了公司管理层优秀的战略眼光表2公司核心管理层简介姓名职务出生年份任职年限主要经历中国国籍大学本科学历无境外永久居留权曾任苏州市东山钣金有限责任公司市场部部长副经理副董事长现任公司董事兼任苏州东山精密制造股份有限公司董事长苏州袁氏电子科技有限公司执行董事兼总经理苏州艾福电子通讯有限公司董事长苏州腾冉电气设备股份有限公司董事苏州普耀光电材料有限公司董事长上海复珊精密制造有限公司副董事长苏州东魁照明有限公司执行董事东莞东山精密制造有限公司执行董事苏州维信电子有限公司董事成都维顺柔性袁永刚董事长197915电路板有限公司董事香港东山投资控股有限公司执行董事DragonElectronixHoldingsInc董事MFLEXKoreaLtd董事会主席Multi-FinelineElectronixInc董事M-FlexDelawareInc董事Multi-FinelineElectronixSingaporePteLtd董事MultekHongKongLimited董事MultekTechnologiesLimited董事AstronGroupLimited董事VastbrightPCBHoldingLimited董事TheDiiGroupBVICoLimited董事TheDiiGroupAsiaLimited董事BravePioneer谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准14公司深度研究报告证券研究报告InternationalLimited执行董事苏州市永创金属科技有限公司监事苏州东扬投资有限公司监事苏州东鼎茶庄有限公司监事江苏省总商会副会长政协苏州市第十四届委员会委员苏州新一代企业家商会直属商会会长中国国籍大学本科学历公司控股股东实际控制人1998年10月起历任公司制造部部长监事现任本公司董事总袁永峰总经理197715经理苏州市吴中区政协委员盐城市电子信息行业协会会长2007年12月14日任苏州东山精密制造股份有限公司董事职务美国国籍硕士研究生学历曾任职于美国飞创公司美国休斯系统公司美国MCE技术公司美国Celiant公司安德鲁赵秀田副董事长19632公司2020年5月起任苏州东山精密制造股份有限公司副董事长中国国籍大学学历曾任职于珠海紫翔电子科技有限公司董事执行总现任苏州东山精密制造股份有限公司董事维信电子有限公司单建斌19765裁董事兼中国区总裁江苏省政协第十二届委员会委员中国电子电路行业协会副理事长中国国籍研究生学历经济师曾任职于苏州华成汽车贸易集团有限公司江苏吴中实业股份有限公司现2012年8月至副总经理董冒小燕198010今任副总经理董秘2013年7月至今任董事现任苏州市吴事会秘书中区新联会理事曾被评为苏州市吴中区共青团系统先进工作者新财富金牌董秘上市公司百佳董秘中国国籍硕士研究生学历注册会计师非执业曾任职于昆山丰瑞联合会计师事务所苏州固锝电子股份有限公司董事副总经王旭198292013年10月起任苏州东山精密制造股份有限公司财务总监理财务总监现任公司董事副总经理财务总监苏州大学东吴商学院会计硕士校外导师中国人民大学苏州校区校外职业发展导师数据来源公司2021年年报财通证券研究所公司股权结构清晰袁氏家族持股2828东山精密为家族企业袁永峰持股1301袁永刚持股1183袁富根持股344三人合计持股2828其中袁富根与袁永刚袁永峰系父子关系三人在东山任职24年深耕PCB行业管理经验深厚在袁氏家族的带领下东山始终走在行业前沿引领公司发展谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准15公司深度研究报告证券研究报告图16东山精密股权结构截至2022930数据来源wind财通证券研究所15员工持股激励汽车业务员工彰显布局新能源业务决心第四次员工持股计划激励汽车业务员工彰显布局新能源业务决心公司推出员工持股计划绑定核心技术人员有利于公司长期发展其中2022年10月公司推出了第二期员工持股计划草案参与对象主要为新能源汽车业务的核心管理人员技术骨干彰显了公司坚定布局新能源业务的决心表3公司股权激励计划披露时间公告名称激励规模涉及范围解锁条件不超过10000万元以份作出资参加本计划的人数不超过4002022年第二为认购单位每份份额为1人主要包括公司新能源汽车业务板202210期员工持股锁定期12个月元本次员工持股计划的份块的核心管理人员技术骨干等公计划数上限为10000万份司董监高不参与本次员工持股计划锁定期12个月根据公司绩效评估相关制度对2022年度核公司及子公司核心管理人员技术人个人进行绩效评估根心管理人员1366120股约占计划草案公20223才不超过350人董监高和持股5据综合考评的结果确和技术人才告日公司股本总额的008以上的股东不参与本次员工持股计划定持有人在本计划锁定持股计划期结束后实际获得其份额所对应权益的比例谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准16公司深度研究报告证券研究报告资金总额上限为25000万计划的人数不超过200人其中参加元以份作为认购单位每本员工持股计划的部分董事监事2021年员工20212份份额为1元本次员工持高级管理人员共6人其他公司及控锁定期12个月持股计划股计划的份数上限为25000股子公司部分总监级以上中高层管理万份人员核心骨干不超过194人资金总额不超过17000万元以份为认购单位每份2018年员工第一期员工持股计划的人数不超过201812的份额为1元本次员工持锁定期12个月持股计划600人计划的董监高共6人股计划的分数上限为17000万份数据来源公司公告财通证券研究所2消费电子拥抱苹果从手机拓展到XR5G手机可穿戴蓬勃发展将持续给PCB行业带来广阔的发展空间其中高端消费电子行业是PCB产业重要的下游应用产业一方面智能手机等传统消费电子市场持续技术升级对PCB需求日益加大传统PCB业务稳健发展另一方面智能手表VR等可穿戴设备市场的兴起为PCB产业提供了快速的发展赛道21智能手机升级推动FPC需求提升2021年全球PCB市场规模80449亿美元手机仍是目前PCB市场的最大下游根据Prismark数据2021年全球PCB市场实现大幅增长市场规模达到了80449亿美元同比增长2335主要系在手机个人电脑汽车电子等领域需求拉动所致据Prismark预计2026年全球PCB产值将达到101559亿美元全球PCB下游中手机占比第一份额为20其次为计算机18其他消费电子15汽车10等图1720142026年全球PCB产值亿美金图182021年全球PCB产值下游应用分布120003工业1016医疗汽车025军事航空航天24101000480402800其他消费电子652015计算机588624613155745535421860001005400无线基础设施04200-005服务器数据存有线基础设施储70-0110201420152016201720182019202020212026E其他计算机6手机产值规模亿美元增速20数据来源Prismark中商产业研究院财通证券研究所数据来源Prismark财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准17公司深度研究报告证券研究报告在全球智能手机销量下滑背景下苹果手机销量持续坚挺2022年受新冠疫情全球经济环境下行等因素影响根据国家发改委数据2022Q3全球智能手机出货量为297亿部同比减少92其中苹果手机2022Q3全球出货量为4854万部左右市场占有率为163位列第二苹果凭借产品迭代升级出色的软硬件协同和供应链管理手机销量始终保持稳定在中高端机型竞争中保持着领先地位图19全球手机出货量单位亿台图202022Q3全球手机市场份额560455044035三星29730其他3217020295025102150苹果-921-10163005-200-30小米Vivo9001360Oppo全球手机出货量亿台同比增长率990数据来源IDC国家发展和改革委员会财通证券研究所时间截止2022Q3数据来源国家发展和改革委员会财通证券研究所受益于5G手机更新换代及汽车电子创新预计2023年全球FPC市场规模将达到14231亿美金FPC被广泛应用于通信消费电子汽车电子等多个领域其市场需求与下游终端电子产品需求密切相关近年来随着下游终端电子产品个人电脑5G智能手机不断更新换代FPC行业总体保持增长态势根据Prismark数据20082019年FPC产值从6609亿美元增长到13182亿美金CAGR648预计2023年FPC产值将达到14231亿美金未来受益于消费电子的创新应用5G智能手机更新换代及汽车电子革命FPC将迎来新一轮增长图2120082023年全球FPC产值单位亿美元谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准18公司深度研究报告证券研究报告数据来源Prismark财通证券研究所FPC主要应用下游是智能手机领域FPC下游最大应用是智能手机占比449PC排名第二占比185消费电子排名第三占比142汽车排名第四占比66其余应用还包括平板电脑服务器数据中心医疗等合计占比158我们认为未来汽车电动化及智能化是FPC后续爆发的动力点其次是可穿戴设备手机体积轻薄以及长续航需求驱动FPC使用量提升智能手机中苹果FPC使用量最多在已发行的手机型号中苹果手机在现有品牌中是使用FPC量最多的一家硬件FPC条目ASP逐年提升2014年的FPC在iPhone6指纹识别模块的应用2016年iPhone7双摄像头的应用每一次苹果的硬件升级都为FPC带来新的增长空间以iPhoneXs为例根据iFixit统计2017年iPhoneX零组件迎来了全面升级以OLED全面屏3D成像无线充电为代表的功能创新使其FPC用量高达24块较iPhone7机型增加了10块左右单机价值量也从过去的30美元左右上升至40美元以上图22全球FPC应用下游550服务器数据中医疗150心4平板电脑480汽车660智能手机4490其他消费电子1420PC1850谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准19公司深度研究报告证券研究报告数据来源观研天下财通证券研究所图23历代iPhone内部视图图24iPhoneXs内部FPC数量拆解数据来源ifixittechinsightsTeardownComHISPrismarkPartners财通证数据来源iFixit战新PCB产业研究所财通证券研究所券研究所东山精密目前已成为全球第二的柔性电路板厂商根据观研天下数据东山精密2019年全球FPC份额为64为中国第二大全球第五大FPC厂商得益于FPC业务的高速发展目前公司已经成为全球第二的柔性电路板厂商图252019全球FPC市场竞争格局谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准20