主要观点：
　　事件描述
　　3月20日晚间，公司发布2022年年报，2022年公司实现归母净利润58.52亿元，同比增长36.67%，实现扣非归母净利润60.53亿元，同比增长35.42%。
　　全年业绩创历史新高，磷化工一体化优势明显
　　2022年，公司实现归母净利润58.52亿元，同比增长36.67%，实现扣非归母净利润60.53亿元，同比增长35.42%，全年盈利增速较快，主要是受农化行业周期性波动影响，公司草甘膦、磷矿石、黄磷等核心产品销售价格同比均实现不同程度增长，盈利能力明显增强。同时，公司“矿电磷一体化”、“磷硅盐协同”产业链一体化布局完善，资源、降本、协同优势显著,传统业务规模稳步增长，公司盈利能力进一步提升。单季度来看，2022Q4，公司实现归母净利润9.40亿元，同比降低46.25%，环比降低25.46%；实现扣非归母净利润10.57亿元，同比降低43.81%，环比降低18.13%。公司四季度归母净利润环比降低，主要是四季度大宗原材料产品价格下行，公司黄磷、草甘膦、有机硅等核心产品均有所下跌。短期来看，公司的整体盈利能力主要取决于上游原材料价格走势；中长期来看，公司凭借规模化和完善一体化的产业链优势、成本的优化以及湿电子化学品和锂电新材料等产品打开销量，有望提升公司护城河，逐步提升盈利能力。
　　持续加码有机硅、湿电子化学品和锂电新能源，成长板块蓄势待发
　　有机硅：公司550吨/年有机硅微胶囊等项目于四季度陆续建成投产，在建内蒙兴发40万吨/年有机硅单体项目预计2023年底建成。同时，湖北兴瑞8万吨/年功能性硅橡胶项目在建、40万吨/年有机硅新材料项目启动建设，强化了公司有机硅上下游的一体化进程。湿电子化学品：2022年8月13日，公司公告拟分拆兴福电子上市，分拆后将作为独立电子化学品业务平台，加速公司湿电子化学品业务发展。2022年12月28日，公司公告以自筹资金投资8.8亿元建设上海兴福电子化学品专区项目，包括4万吨/年超高纯电子化学品项目5.7亿元（3万吨/年电子级硫酸装置及配套工程，1万吨/年电子级功能性化学品装置及配套工程，公用工程等），投产后有望打开成长第二曲线。锂电新材料：随着新能源汽车产量逐步提升，磷酸铁锂装机量比例提升，公司抓住机遇，开拓锂电新材料领域。公司在建20万吨/年磷酸铁及配套10万吨/年湿法磷酸精制技术改造项目，预计2023年6月建成投产，同时，湖北磷氟锂业10万吨/年磷酸二氢锂项目也在稳步推进中。
　　投资建议
　　公司作为磷化工+硅化工行业的领先企业，凭借优异的成本管控能力和一体化布局的原料自给优势，成功实现了多业务共同发展的业务模式，盈利能力稳步提升。同时，公司积极开拓新业务，湿电子化学品和新能源材料陆续放量，有望为公司带来新的业绩增量。考虑到近期公司磷化工和硅化工行业下调，相关产品价格均有所回落，公司盈利能力短期承压。因此，我们调整预计公司2023年-2025年分别实现营业收入268.55、338.80、381.91亿元，实现归母净利润45.02、55.70、64.99亿元（2023-2024年前值为：68.14、71.58亿元），对应PE分别为7、6、5倍。维持公司“买入”评级。
　　风险提示
　　（1）项目投产进度不及预期；
　　（2）原材料价格大幅波动风险；
　　（3）相关政策变动风险；
　　（4）国际贸易风险；
　　（5）下游需求不及预期；
　　（6）行业竞争加剧。
　　

研究报告全文：TableStockNameRptType兴发集团600141公司研究公司点评TableTitle全年业绩创新高磷硅新材料打开成长空间TableRank投资评级买入维持主要观点报告日期2023-03-21TableSummary事件描述3月20日晚间公司发布2022年年报2022年公司实现归母净利润收盘价元TableBaseData29995852亿元同比增长3667实现扣非归母净利润6053亿元同近12个月最高最低元47002827比增长3542总股本百万股1112流通股本百万股1105全年业绩创历史新高磷化工一体化优势明显流通股比例99442022年公司实现归母净利润5852亿元同比增长3667实现扣总市值亿元333非归母净利润6053亿元同比增长3542全年盈利增速较快主流通市值亿元332要是受农化行业周期性波动影响公司草甘膦磷矿石黄磷等核心产TableChart公司价格与沪深300走势比较品销售价格同比均实现不同程度增长盈利能力明显增强同时公司46矿电磷一体化磷硅盐协同产业链一体化布局完善资源降本协27同优势显著传统业务规模稳步增长公司盈利能力进一步提升单季度9来看2022Q4公司实现归母净利润940亿元同比降低4625环比降低2546实现扣非归母净利润1057亿元同比降低4381-103226229221222323环比降低1813公司四季度归母净利润环比降低主要是四季度大-28兴发集团沪深300宗原材料产品价格下行公司黄磷草甘膦有机硅等核心产品均有所下跌短期来看公司的整体盈利能力主要取决于上游原材料价格走势分析师王强峰TableAuthor中长期来看公司凭借规模化和完善一体化的产业链优势成本的优化执业证书号S0010522110002以及湿电子化学品和锂电新材料等产品打开销量有望提升公司护城电话13621792701河逐步提升盈利能力邮箱wangqfhazqcom联系人刘天文持续加码有机硅湿电子化学品和锂电新能源成长板块蓄势待发执业证书号S0010122070031电话18811321533有机硅公司550吨年有机硅微胶囊等项目于四季度陆续建成投产邮箱liutwhazqcom在建内蒙兴发40万吨年有机硅单体项目预计2023年底建成同时湖北兴瑞8万吨年功能性硅橡胶项目在建40万吨年有机硅新材料项目启动建设强化了公司有机硅上下游的一体化进程湿电子化学品2022年8月13日公司公告拟分拆兴福电子上市分拆后将作为独立电子化学品业务平台加速公司湿电子化学品业务发展2022年12月28日公司公告以自筹资金投资88亿元建设上海兴福电子化学品专区项目包括4万吨年超高纯电子化学品项目57亿元3万吨年电子级硫酸装置及配套工程1万吨年电子级功能性化学品装置及配套工程相关报告TableCompanyReport公用工程等投产后有望打开成长第二曲线锂电新材料随着新能1全年业绩同比高增新材料打开盈源汽车产量逐步提升磷酸铁锂装机量比例提升公司抓住机遇开拓利空间2023-01-16锂电新材料领域公司在建20万吨年磷酸铁及配套10万吨年湿法磷2持续加码湿电子化学品成长板块酸精制技术改造项目预计2023年6月建成投产同时湖北磷氟锂蓄势待发2022-12-28业10万吨年磷酸二氢锂项目也在稳步推进中3Q3业绩符合预期新能源新材料蓄势待发2022-11-01投资建议公司作为磷化工硅化工行业的领先企业凭借优异的成本管控能力和敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告TableCompanyRptType1兴发集团600141一体化布局的原料自给优势成功实现了多业务共同发展的业务模式盈利能力稳步提升同时公司积极开拓新业务湿电子化学品和新能源材料陆续放量有望为公司带来新的业绩增量考虑到近期公司磷化工和硅化工行业下调相关产品价格均有所回落公司盈利能力短期承压因此我们调整预计公司2023年-2025年分别实现营业收入26855亿元实现归母净利润亿元33880381914502557064992023-2024年前值为68147158亿元对应PE分别为765倍维持公司买入评级风险提示1项目投产进度不及预期2原材料价格大幅波动风险3相关政策变动风险4国际贸易风险5下游需求不及预期6行业竞争加剧TableProfit重要财务指标单位百万元主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业收入30311268553388038191收入同比268-114262127归属母公司净利润5852450255706499净利润同比367-231237167毛利率356287283287ROE288182183176每股收益元531405501585PE546728588504PB159132108089EVEBITDA388543394313资料来源wind华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明224证券研究报告TableCompanyRptType1兴发集团600141正文目录1全年业绩创新高毛利率继续提升62磷硅产业链优势显著一体化布局增厚公司业绩721磷化工板块一体化布局优势显著盈利水平提升7211磷矿石及黄磷板块8212草甘膦板块10213磷肥板块1222有机硅板块行业有望触底回升公司扩产加快抢占市场1423湿电子化学品板块公司加码布局有望受益于国产替代浪潮163增量业务丰富未来增长可期1831投建湿电子化学品项目成长板块蓄势待发1832新产能有序投产加速布局新能源锂电板块194注重研发投入股权激励提振信心2041注重创新研发投入持续加码2042推出股权激励计划彰显公司发展决心215投资建议22风险提示22财务报表与盈利预测23敬请参阅末页重要声明及评级说明324证券研究报告TableCompanyRptType1兴发集团600141图表目录图表1公司营收变化情况6图表2公司归母净利润变化情况6图表3公司毛利率净利率变化情况7图表4公司期间费用率变化情况7图表5公司现金流变化情况7图表6公司资产负债率变化情况7图表7磷化工产业链全景8图表8公司磷矿石及黄磷业务营收情况9图表9公司磷矿石及黄磷业务毛利率情况9图表10公司磷矿石产销量9图表11公司磷矿石库存情况9图表12磷矿石价格9图表13公司黄磷产销量9图表14黄磷价格10图表15公司黄磷库存量10图表16黄磷行业开工率10图表17公司草甘膦业务营收情况11图表18公司草甘膦业务毛利率情况11图表19公司草甘膦产销量11图表20公司草甘膦库存情况11图表21草甘膦价格11图表22草甘膦企业开工率11图表23草甘膦行业工厂库存情况12图表24公司磷肥业务营收情况12图表25公司磷肥业务毛利率情况12图表26公司磷肥产销量13图表27磷肥库存情况13图表28磷肥价格13图表29磷肥开工率13图表30磷肥行业工厂库存情况13图表31公司有机硅业务营收情况14图表32公司有机硅业务毛利率情况14图表33公司有机硅产销量15图表34有机硅DMC价格15图表35公司有机硅库存情况15图表36有机硅开工率15图表37有机硅中间体工厂库存情况16图表382021年中国湿电子化学品下游应用结构17敬请参阅末页重要声明及评级说明424证券研究报告TableCompanyRptType1兴发集团600141图表39电子湿化学品技术标准17图表40全球湿电子化学品市场规模17图表41中国湿电子化学品市场规模17图表42公司电子化学品营收情况18图表43公司电子化学品业务毛利率情况18图表公司湿电子化学品产能规划表4418图表45公司新材料新增产能规划表19图表46公司研发费用20图表47公司2022年新增专利21图表48激励对象拟获授的限制性股票分配情况22敬请参阅末页重要声明及评级说明524证券研究报告TableCompanyRptType1兴发集团6001411全年业绩创新高毛利率继续提升3月20日兴发集团发布2022年年报据公告2022年公司共实现营收30311亿元同比增加2681实现毛利10794亿元同比增加3485实现归母净利润5852亿元同比增加3667整体毛利率3561同比增加651个百分点整体净利率为2242同比增加1327个百分点三项费用率为782同比下降841个百分点销售费用率管理费用率含研发费用财务费用率分别为113566104其中研发费用率为407同比上升043个百分点公司一直注重研发投入提高技术壁垒经营活动现金流净额为6884亿元同比增加2880购建固定资产无形资产长期资产支付的现金为2364亿元同比增长7003投资强度显著增强存货周转天数为4533天同比上升084天经营效率保持较好公司通过长期金融负债置换短期金融负债不断压缩负债规模优化资产负债结构提高资本运作能力为公司高质量发展赋能2022年末公司资产负债率已降至48732022年Q1-Q4公司分别实现归母净利润17219301261及940亿元同比增长3849214556-636及-4607Q2-Q4分别环比增长1226-3468-2646公司三四季度业绩有所承压主要受到行业供给增加的影响黄磷草甘膦有机硅等核心产品价格回落所致根据百川盈孚的数据2022Q4草甘膦磷矿石有机硅市场均价分别为518万元吨104165元吨176万元吨环比-1468-07-1178全年来看虽然农化行业周期性波动但公司草甘膦磷矿石黄磷等核心产品销售价格较2021年仍实现不同程度增长盈利水平显著升高公司积极布局完善矿电磷一体化磷硅盐协同产业链有效控制了产品成本还不断加码湿电子化学品高端有机硅等领域提升了公司的盈利水平图表1公司营收变化情况图表2公司归母净利润变化情况营业收入亿元YOY归母净利润亿元YOY350357070030030606002502550500400200204030015015302001001020100505100000-10020162017201820192020202120222016201720182019202020212022资料来源iFinD华安证券研究所资料来源iFinD华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明624证券研究报告TableCompanyRptType1兴发集团600141图表3公司毛利率净利率变化情况图表4公司期间费用率变化情况销售费用率管理研发费用率销售净利率销售毛利率财务费用率期间费用率40期间费用率yoy3562030525104200153-1010251-2000-3020162017201820192020202120222016201720182019202020212022资料来源iFinD华安证券研究所资料来源iFinD华安证券研究所图表5公司现金流变化情况图表6公司资产负债率变化情况筹资活动净现金流亿元投资活动净现金流亿元资产负债率yoy经营活动净现金流亿元800800070-2600060-4400050-640-8200030-10000201620172018201920202021202220-12-200010-14-40000-16-60002016201720182019202020212022资料来源iFinD华安证券研究所资料来源iFinD华安证券研究所2磷硅产业链优势显著一体化布局增厚公司业绩21磷化工板块一体化布局优势显著盈利水平提升公司矿电磷一体化磷硅盐协同产业链一体化布局完善优势显著公司以丰富的磷矿资源为基础双向多元化延伸产业链结构目前已经形成包括磷矿石黄磷草甘膦精细磷酸盐以及磷肥等多产品在内的磷化工一体化平台同时公司自有32座水电站和4个分布式光伏发电站总装机容量分别达到1784万千瓦和1264千瓦丰富的低成本电力资源为公司带来显著的降本优势丰富的产业链结构和较强的控本能力为稳固公司盈利能力打下坚实基础敬请参阅末页重要声明及评级说明724证券研究报告TableCompanyRptType1兴发集团600141图表7磷化工产业链全景资料来源公司公告华安证券研究所211磷矿石及黄磷板块2022全年公司磷矿石及黄磷板块分别实现营收855亿元1264亿元分别同比增长2099和15827分别实现毛利率7393和3547同比增加1891pct和减少202pct全年公司磷矿石板块销量为14773万吨同比下降4084主要系报告期内磷矿石价格上涨公司降低外部采购量扩大了自用量产量为29141万吨库存为4685万吨全年公司黄磷板块销量为431万吨同比增长11282产量为1230万吨库存为023万吨磷矿石新增供给有限为磷化工产业链带来价格支撑公司矿产资源丰富成本优势凸显随着磷化工行业供给侧改革不断深入管控加强环保和资源就地转换率逐渐受到重视我国磷矿石新增产能受限产量逐年收紧价格维持高位根据百川盈孚的数据2022年底磷矿石价格为1041元吨相比去年同期增长6140高位的磷矿石价格为整个磷化工产业链提供较好的价格支撑公司作为国内磷化工龙头磷矿石设计产能达585万吨年居于行业前列其中后坪磷矿200万吨年采矿工程项目已经于2022年四季度建成投产从磷矿石储备的角度公司拥有采矿权的磷矿资源储量约429亿吨同时公司还持有荆州荆化拥有磷矿探明储量289亿吨目前处于探矿阶段70股权持有桥沟矿业拥有磷矿探明储量188亿吨目前处于探矿阶段50股权通过控股子公司远安吉星持有宜安实业拥有磷矿探明储量315亿吨已取得采矿许可证目前处于采矿工程建设阶段26股权丰富的矿石储备也为公司可持续发展提供了资源保障上游磷矿石高景气叠加下游刚需黄磷盈利能力较强黄磷是一种高耗能产品在全国能耗双控背景下产能释放有限供需紧平衡受上游磷矿石价格高企以及下游磷酸草甘膦以及精细磷酸盐产品刚需黄磷价格有望维持较高位置公司现有黄磷产能16万吨年位居国内第一为公司磷化工产业链中下游盈利提供了坚实基础敬请参阅末页重要声明及评级说明824证券研究报告TableCompanyRptType1兴发集团600141图表8公司磷矿石及黄磷业务营收情况图表9公司磷矿石及黄磷业务毛利率情况磷矿石营收亿元磷矿石毛利率黄磷及下游产品及其他毛利率黄磷及下游产品及其他营收亿元80磷矿石营收YOY7050黄磷及下游产品及其他营收YOY80606040504020304003020-2020-4010-60100-8002015201620172018201920202021202220152016201720182019202020212022注22年黄磷板块数据为黄磷单独业务数据不包括下游产品注22年黄磷板块数据为黄磷单独业务数据不包括下游产品资料来源iFinD华安证券研究所资料来源iFinD华安证券研究所图表10公司磷矿石产销量图表11公司磷矿石库存情况磷矿石产量万吨磷矿石销量万吨磷矿石库存万吨磷矿石库存yoy产量yoy销量yoy14040350012020300-101000250-2080200-20-3060150-40100-4040-6050-50200-600-8020H120H221H121H222H122H2202020212022资料来源iFinD华安证券研究所资料来源iFinD华安证券研究所图表12磷矿石价格图表13公司黄磷产销量磷矿石市场均价元吨-黄磷产量万吨黄磷销量万吨1200产量yoy销量yoy1000715068005100600450400322000100-5020H120H221H121H222H122H220184220188220194220198220204220208220214220218220224220228220191222020122202112220221222018122资料来源百川盈孚华安证券研究所资料来源iFinD华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明924证券研究报告TableCompanyRptType1兴发集团600141图表14黄磷价格图表15公司黄磷库存量现货价黄磷元吨黄磷库存万吨黄磷库存yoy70000051000458060000046050000035034040000025203000002001520000-200110000005-4000-60202020212022资料来源百川盈孚华安证券研究所资料来源iFinD华安证券研究所图表16黄磷行业开工率黄磷开工率80706050403020100资料来源百川盈孚华安证券研究所212草甘膦板块2022全年公司草甘膦板块实现营收8670亿元同比增长2172实现毛利率5809毛利率同比增加1792个百分点全年公司草甘膦板块销量为1550万吨同比减少1866产量为1739万吨库存为298万吨由于2021年草甘膦价格持续升高下游厂商积极备货导致2022年草甘膦库存维持高位下游需要一定时间消化库存因此草甘膦厂商开工率下降以降低产量稳定需求随着春耕临近需求端预期好转国内草甘膦龙头综合优势明显草甘膦是世界上使用量最大的除草剂品种约占全球除草剂市场30份额公司草甘膦产能规模居国内第一现有产能23万吨年并配套甘氨酸产能10万吨年公司拥有规模化黄磷产能能够保证就近供应宜昌园区有机硅装置副产盐酸可用于草甘膦的生产同时该装置可有效消耗草甘膦副产的氯甲烷既降低了环保风险又降低了成本综合经济效益显著提升敬请参阅末页重要声明及评级说明1024证券研究报告TableCompanyRptType1兴发集团600141图表17公司草甘膦业务营收情况图表18公司草甘膦业务毛利率情况草甘膦营收亿元yoy草甘膦毛利率yoy100100502590904520808040707035156060301050502540402053030150202010-510105000-102015201620172018201920202021202220152016201720182019202020212022注2022年草甘膦业务营收包含甘氨酸注2022年草甘膦业务毛利率包含甘氨酸资料来源iFinD华安证券研究所资料来源iFinD华安证券研究所图表19公司草甘膦产销量图表20公司草甘膦库存情况草甘膦产量万吨草甘膦销量万吨草甘膦库存万吨yoy产量yoy销量yoy35600146035001240251020400280300156-202004-4011002-60050-8000123456202020212022资料来源iFinD华安证券研究所资料来源iFinD华安证券研究所图表21草甘膦价格图表22草甘膦企业开工率生产资料价格农药草甘膦95原药元吨草甘膦开工率90000100800009070000806000070500006040000504030000302000020100001000202181201841201881201941201981202041202081202141202241202281201812120191212020121202112120221212019-10-012021-10-012020-02-012020-06-012020-10-012021-02-012021-06-012022-02-012022-06-012022-10-012023-02-012019-06-01敬请参阅末页重要声明及评级说明1124证券研究报告TableCompanyRptType1兴发集团600141资料来源iFinD华安证券研究所资料来源百川盈孚华安证券研究所图表23草甘膦行业工厂库存情况草甘膦工厂库存吨700006000050000400003000020000100000资料来源百川盈孚华安证券研究所213磷肥板块2022全年公司磷肥板块实现营收3448亿元同比增长3521实现毛利率1909毛利率同比增加298个百分点全年公司磷肥板块销量为10116万吨同比增长500产量为9887万吨库存为701万吨2021年10月我国对29类化肥产品实行出口商品检验磷肥出口量锐减今年春耕保供的前提下若出口有所放开国内磷肥企业营收将有望进一步提升公司现有磷酸一铵产能20万吨年磷酸二铵产能80万吨年湿法磷酸折百产能68万吨年精制净化磷酸折百产能10万吨年合成氨产能40万吨年复合肥产能38万吨年目前磷铵库存均处于较低水平随着春耕临近下游客户有望提前补库图表24公司磷肥业务营收情况图表25公司磷肥业务毛利率情况磷肥营收亿元yoy磷肥毛利率yoy407025435603502030240125301502020-11510100-210-105-35-20-40-300-52015201620172018201920202021202220152016201720182019202020212022资料来源iFinD华安证券研究所资料来源iFinD华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明1224证券研究报告TableCompanyRptType1兴发集团600141图表26公司磷肥产销量图表27磷肥库存情况磷肥库存万吨yoy磷肥产量万吨磷肥石销量万吨8120产量yoy销量yoy7100706068060505406050430404020330102202001010-100-200-2020H120H221H121H222H122H2202020212022资料来源iFinD华安证券研究所资料来源iFinD华安证券研究所图表28磷肥价格图表29磷肥开工率磷酸一铵市场均价元吨-磷酸一铵开工率磷酸二铵开工率磷酸二铵市场均价元吨-8050007045004000603500503000402500200030150020100050010002022812018412018812019412019812020412020812021412021812022412021422018422018822019422019822020422020822021822022422022822018121201912120201212021121202212120191222020122202112220221222018122资料来源百川盈孚华安证券研究所资料来源百川盈孚华安证券研究所图表30磷肥行业工厂库存情况磷酸一铵工厂库存吨磷酸二铵工厂库存吨6000005000004000003000002000001000000资料来源百川盈孚华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明1324证券研究报告TableCompanyRptType1兴发集团60014122有机硅板块行业有望触底回升公司扩产加快抢占市场2022年公司有机硅板块实现营收4133亿元同比下降1912实现毛利率1750毛利率同比减少1694个百分点全年公司有机硅板块销量为2218万吨同比下降701产量为2210万吨库存为042万吨有机硅是指含有Si-C键且至少有一个有机基是直接与硅原子相连的一大门类化合物包括各类小分子化合物和高分子聚合物在有机硅产品的结构中既含有有机基团又含有无机结构这种特殊的分子结构赋予了有机硅材料优越的性能近年来随着国内建筑汽车电力医疗新能源通信电子等行业对有机硅材料的旺盛需求我国有机硅产业发展十分迅速有机硅行业基本触底需求端回暖有望拉动价格回升2022年受到房地产不景气以及下游部分企业生产受限的影响有机硅需求萎靡全年价格持续下滑2022年底价格为16540元吨目前有机硅基本跌到成本线附近价格基本触底需求层面近期地产政策频出随全国疫情形势大幅好转经济回暖预计今年下游开工将有所反弹叠加下游新能源汽车等需求的持续上行需求端有望回暖价格有望触底回升公司有机硅产能不断扩大公司目前拥有硅橡胶产能15万吨年密封胶产能3万吨年硅油产能51万吨年配套有机硅单体产能36万吨年在建40万吨年有机硅单体8万吨年功能性硅橡胶包括3万吨年液体硅橡胶和5万吨年光伏胶和550吨年有机硅微胶囊2022年5月16日公司在谷城投资53亿元建设年产20万吨RTV及配套矿山项目项目预计2023年6月投产达能后将新增产值100亿元利税15亿元并将有力支撑有机硅产业链做大做强随在建产能建成投产以及公司不断向气凝胶和有机硅微胶囊等高端有机硅领域进军公司有机硅产业综合竞争力与市场影响力将进一步提升图表31公司有机硅业务营收情况图表32公司有机硅业务毛利率情况有机硅营收亿元yoy有机硅毛利率yoy601604550140404050120353040100302080251030602004015-10202010-20100-205-300-400-4020152016201720182019202020212022-520152016201720182019202020212022-50资料来源iFinD华安证券研究所资料来源iFinD华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明1424证券研究报告TableCompanyRptType1兴发集团600141图表33公司有机硅产销量图表34有机硅DMC价格有机硅系列产品产量万吨现货价有机硅DMC元吨有机硅系列产品销量万吨2515070000有机硅系列产品产量yoy6000020有机硅系列产品销量yoy1005000015504000010030000200005-50100000-100020H120H221H121H222H122H22021-06-032019-10-032020-02-032020-06-032020-10-032021-02-032021-10-032022-02-032022-06-032022-10-032023-02-032019-06-03资料来源iFinD华安证券研究所资料来源iFinD华安证券研究所图表35公司有机硅库存情况图表36有机硅开工率有机硅系列产品库存万吨有机硅中间体开工率有机硅系列产品yoy100045180900416080035140700312060025100500280400156030014020005201000020202021202220214120184120188120194120198120204120208120218120224120228120191212020121202112120221212018121资料来源iFinD华安证券研究所资料来源百川盈孚华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明1524证券研究报告TableCompanyRptType1兴发集团600141图表37有机硅中间体工厂库存情况有机硅中间体有机硅中间体工厂库存元吨9000080000700006000050000400003000020000100000资料来源百川盈孚华安证券研究所23湿电子化学品板块公司加码布局有望受益于国产替代浪潮湿电子化学品是指在微电子光电子湿法工艺制程中使用的电子化学品主要包括电子级磷酸电子级硫酸电子级氢氟酸电子级双氧水电子级氨水电子级蚀刻液等这些产品广泛应用于半导体芯片制造液晶显示LED芯片太阳能光伏等行业是不可或缺的关键材料具有技术门槛高资金投入大产品更新换代快等特点2021年全球湿电子化学品市场规模达5428亿美元2018-2021年均复合增速为2212021年我国湿电子化学品市场规模达到了13094亿元2018-2021年均复合增速为1469远超同期全球湿电子化学品市场增速随着我国集成电路显示面板和光伏行业的快速扩张和持续的产能转移我国湿电子化学品需求量将维持快速增长态势未来发展空间广阔公司持续加码湿电子化学品板块需求拉动下增速可观2022年公司湿电子化学品板块实现营收615亿元同比增长6846实现毛利率3859毛利率同比增加256个百分点公司湿电子化学品产量613万吨销量551万吨随着半导体国产化进程加快就近供应和服务配套的需求决定了湿电子化学品生产本土化是大势所趋国内湿电子化学品行业迎来发展良机公司充分把握湿电子化学品国产化浪潮和需求高增期持续加码研发投入丰富产品矩阵打造出宽广的技术和产品护城河敬请参阅末页重要声明及评级说明1624证券研究报告TableCompanyRptType1兴发集团600141图表382021年中国湿电子化学品下游应用结构6802150集成电路领域液晶显示领域光伏领域4170分立器件及其它3000资料来源智研咨询华安证券研究所图表39电子湿化学品技术标准SEMI等级G1G2G3G4G5金属杂质不超过100000不超过1000不超过1000不超过010不超过001gL1ppm10ppb10ppb01ppb10ppt控制粒径不超过100不超过050不超过050不超过020-m颗粒个数不超过2500不超过2500不超过500--个ML10ppb适应IC制程范围大于120080120020060009020小于009m主要下游分立器件显示面显示面板LED光伏集成电路集成电路应用板LED集成电路资料来源SEMI中巨芯招股书华安证券研究所图表40全球湿电子化学品市场规模图表41中国湿电子化学品市场规模资料来源华经产业研究院安集科技公告华安证券研究所资料来源智研咨询华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明1724证券研究报告TableCompanyRptType1兴发集团600141图表42公司电子化学品营收情况图表43公司电子化学品业务毛利率情况电子化学品营收亿元yoy电子化学品毛利率yoy7200504045630150405352041003025103502002150101-1050-500-2020192020202120221234注2022年数据为湿电子化学品营收注2022年数据为湿电子化学品毛利率资料来源iFinD华安证券研究所资料来源iFinD华安证券研究所3增量业务丰富未来增长可期31投建湿电子化学品项目成长板块蓄势待发湿电子化学品产能持续加码成长板块蓄势待发2022年12月28日公司公告以自筹资金投资88亿元建设上海兴福电子化学品专区项目包括4万吨年超高纯电子化学品项目57亿元3万吨年电子级硫酸装置及配套工程1万吨年电子级功能性化学品装置及配套工程公用工程等电子化学品研发中心项目31亿元项目建设周期24个月半导体集成电路平板显示和太阳能电池三大产业发展空间上行将推动湿电子化学品市场需求持续增长根据公司公告预计到2025年全球湿电子化学品市场需求将达到624万吨兴福电子拟分拆上市为公司带来更大的市值弹性公司3月20日晚发布关于分拆子公司湖北兴福电子至科创板上市的预案修订稿本次分拆上市有利于进一步增强兴福电子核心人员的凝聚力提升兴福电子的品牌知名度及社会影响力强化兴福电子在电子化学品领域的竞争地位和竞争优势提升兴福电子在核心及前沿技术产品的研发投入保持业务创新活力提升市场开拓能力促进其健康可持续发展图表44公司湿电子化学品产能规划表规划产能公司项目备注万吨年6万吨年电子级硫酸项目6已建成兴福电子3000吨年电子级清洗剂项目03已建成3万吨年电子级混配液项目3已建成敬请参阅末页重要声明及评级说明1824证券研究报告TableCompanyRptType1兴发集团6001411万吨年电子级双氧水项目1已建成3万吨年电子级磷酸项目3已建成3万吨年电子级磷酸技术改造项目3在建万吨年电子级蚀刻液项目在建22在建项目包括3万吨年电子级硫酸装置4万吨年超高纯电子化学品项目4及配套工程1万吨年电子级功能性化学品装置及配套工程公用工程等2万吨年电子级氨水联产1万吨年3在建电子级氨气项目已建成产品品质达到G5等级目前已兴力电子15万吨年电子级氢氟酸项目15通过国内外部分高端市场客户的测试实现批量供应合计-268-资料来源公司公告华安证券研究所32新产能有序投产加速布局新能源锂电板块公司新产能投产进程顺利公司后坪磷矿200万吨年采矿工程预计于2023年建成投产贵州兴发1万吨年二甲基二硫醚DMDS项目内蒙兴发有机硅新材料一体化循环项目配套的15万吨年废盐综合利用制烧碱装置新疆兴发5万吨年二甲基亚砜二期2万吨年项目内蒙兴发有机硅新材料一体化循环项目配套的5万吨年草甘膦装置于2022年7月底进入试运行并有序投产同时湖北兴瑞40万吨年有机硅新材料项目一期20万吨年有机硅新材料及配套装置计划2023年三季度建成投产强化公司有机硅上下游产业链一体化公司携手华友钴业积极布局新能源锂电板块2022年9月19日公司发布可转债公告拟投资新建20万吨年磷酸铁及配套10万吨年湿法磷酸精制技术改造项目及8万吨年功能性硅橡胶项目其中新建20万吨年磷酸铁项目合作方为华友钴业产品主要配套华友钴业磷酸铁锂项目湖北磷氟锂业10万吨年磷酸二氢锂项目也在稳步推进中凭借兴发集团在磷化工成熟的产业链控股公司丰富的锂矿资源以及华友钴业在新能源领域的先发优势项目达产后公司将依托自身成熟精制磷酸制备工艺和现有双氧水等原材料进行磷酸铁锂正极材料前驱体的规模化生产切入新能源市场图表45公司新材料新增产能规划表规划产能公司项目备注万吨年兴发集团50万吨年磷酸铁项目50在建华友钴业兴发集团50万吨年磷酸铁锂项目50在建华友钴业兴友科技10万吨年磷酸铁项目10项目稳步推进中磷氟锂业10万吨年磷酸二氢锂项目10在建敬请参阅末页重要声明及评级说明1924证券研究报告TableCompanyRptType1兴发集团600141项目配套5万吨年草甘膦装置含草甘膦及中间体生产配套装置和30万吨年离子膜烧碱装置项目分两期建设其兴发集团40万吨年有机硅项目40中一期20万吨年有机硅新材料及配套装置计划2023年三季度建成投产二期将根据一期情况推进项目包括新建5万吨年光伏胶配套2万吨年107硅橡胶项目和新建3万吨兴发集团8万吨年功能性硅橡胶项目8年液体硅橡胶配套2万吨年乙烯基硅油项目新疆兴发5万吨年二甲基亚砜二兴发集团222年7月底已试运行期2万吨年项目资料来源公司公告乌达区政府官网华安证券研究所4注重研发投入股权激励提振信心41注重创新研发投入持续加码公司注重研发创新积极与研究院高校加强合作研发投入持续增加2022年公司研发费用为1232亿元同比增长4292截止2022年年底公司现拥有专利授权864项其中发明专利277项公司与中科院深圳研究院联合搭建了有机硅新材料国家地方联合工程研究中心研究和开发高性能硅橡胶硅树脂高端有机硅电子材料等硅基材料公司还与中科院深圳研究院合作设立了湖北中科墨磷目前已稳定实现黑磷晶体30公斤级制备并已建成100公斤级黑磷放大试验装置其产品主要被用于抗肿瘤药物电池负极材料生物医药催化剂改性电解水制氢等领域的研究同时公司也正在积极研究基于黑磷的磷碳复合材料用于锂电池负极的探索性实验和抗肿瘤靶向治疗应用图表46公司研发费用研发费用YOY14140121201010080860640420200-2020182019202020212022资料来源iFinD华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明2024证券研究报告