投资要点：公司公布2022年业绩预增公告，预计预计2022年度实现归属于上市公司股东的净利润为58亿元-60亿元，同比增长36.58%-41.29%。扣除非经常性损益后，预计2022年度实现归属于上市公司股东的净利润为60.38亿元-62.38亿元，同比增长34.58%-39.04%。
　　磷化工产业链景气提升与新材料业务推动业绩增长。公司依托丰富的磷矿资源构建了矿电磷一体化的产业链，产品包括草甘膦、磷铵、有机硅等。在此基础上，公司进一步向下延伸，拓展了食品添加剂、特种化学品、电子湿化学品等新材料业务。2022年公司磷化工业务景气保持上行，草甘膦、磷矿石、黄磷等产品销售价格较去年实现不同程度增长，盈利能力明显增强。根据卓创资讯数据，2022年草甘膦均价6.27万元/吨，同比上涨22.28%；磷矿石均价899元/吨，同比上涨80.62%；黄磷均价3.32万元/吨，同比上涨23.58%，磷酸二铵均价2948元/吨，同比上涨37.32%。受益于产品价格的上涨，加上内蒙兴发草甘膦项目和后坪磷矿投产带来的产量提升，共同推动了公司磷化工产业业绩的提升。此外食品添加剂、特种化学品、湿电子化学品等偏成长型产品市场需求良好，营收规模稳健增长，经营效益显著增加。两因素共同推动了公司全年业绩的增长。从单季度业绩来看，公司预计四季度实现净利润8.89亿元10.89元，同比下滑37.74-49.17%，环比下滑13.64%-29.50%。四季度业绩的下滑主要是由于草甘膦、有机硅等产品四季度价格下跌和销量的下滑。整体来看，公司四季度业绩基本符合预期。
　　产业链一体化优势凸显，后坪磷矿投产提升公司磷矿资源保障。公司磷矿资源丰富，磷矿石储量达2.67亿吨。公司以丰富的磷矿石资源为依托，深挖磷化工下游潜力，形成品种多、规模大、门类齐全、产品附加值较高的磷化工产业链，形成“矿电磷-磷硅-肥化”的产业结构。去年四季度公司后坪磷矿200万吨项目实现投产，进一步提升了公司的磷矿保障能力。随着农化及新能源领域需求的快速增长，2022年以来我国磷矿石供需呈紧张态势，价格持续上涨。在磷矿石价格的支撑下，未来磷化工行业景气有望延续，公司一体化产业链优势有望进一步提升。
　　新材料板块多点开花，未来成长动力较强。近年来公司持续加大新材料业务领域的布局力度，2022年食品添加剂、特种化学品、湿电子化学品成长型产品需求旺盛，对业绩的贡献已达三成。目前公司已成为DMSO国内龙头企业，控股的兴福电子在湿电子化学品领域处于国际先进水平。未来公司将继续重点发力硅基、硫基、电子化学品等新材料业务，2023年预计将有10万吨磷酸铁、40万吨有机硅单体、5万吨光伏胶、3万液体胶和2万吨电子级蚀刻液等项目投产，为公司新材料业务提供较好的成长性。
　　盈利预测与投资评级：预计公司2022、2023年EPS为5.36元和5.43元，以1月18日收盘价30.26元计算，PE分别为5.65倍和5.57倍。公司估值较低，考虑到公司的发展，给予公司“增持”的投资评级。
　　风险提示：产品价格下跌，新项目进展低于预期
　　

研究报告全文：农用化工分析师顾敏豪登记编码S0730512100001磷化工景气与新材料业务推动业绩快速gumh00ccnewcom021-50586308增长兴发集团600141公司点评报告证券研究报告-公司点评报告增持首次市场数据2023-01-18发布日期2023年01月19日收盘价元3026投资要点公司公布2022年业绩预增公告预计预计2022一年内最高最低元47002827年度实现归属于上市公司股东的净利润为58亿元-60亿元沪深300指数413031同比增长3658-4129扣除非经常性损益后预计2022市净率倍176年度实现归属于上市公司股东的净利润为6038亿元-6238流通市值亿元33450亿元同比增长3458-3904基础数据2022-09-30磷化工产业链景气提升与新材料业务推动业绩增长公司依托丰富每股净资产元1720的磷矿资源构建了矿电磷一体化的产业链产品包括草甘膦磷铵每股经营现金流元551有机硅等在此基础上公司进一步向下延伸拓展了食品添加剂毛利率3634特种化学品电子湿化学品等新材料业务2022年公司磷化工业净资产收益率摊薄2551务景气保持上行草甘膦磷矿石黄磷等产品销售价格较去年实资产负债率5084现不同程度增长盈利能力明显增强根据卓创资讯数据2022总股本流通股万股111167071105415年草甘膦均价627万元吨同比上涨2228磷矿石均价8997元吨同比上涨8062黄磷均价332万元吨同比上涨2358B股H股万股000000磷酸二铵均价2948元吨同比上涨3732受益于产品价格的个股相对沪深300指数表现上涨加上内蒙兴发草甘膦项目和后坪磷矿投产带来的产量提升11962兴发集团沪深300共同推动了公司磷化工产业业绩的提升此外食品添加剂特种化44学品湿电子化学品等偏成长型产品市场需求良好营收规模稳健3424增长经营效益显著增加两因素共同推动了公司全年业绩的增长14从单季度业绩来看公司预计四季度实现净利润889亿元10894-6元同比下滑3774-4917环比下滑1364-2950四季度-17业绩的下滑主要是由于草甘膦有机硅等产品四季度价格下跌和销-27202201202205202209202301量的下滑整体来看公司四季度业绩基本符合预期资料来源中原证券产业链一体化优势凸显后坪磷矿投产提升公司磷矿资源保障公相关报告司磷矿资源丰富磷矿石储量达267亿吨公司以丰富的磷矿石资兴发集团600141公司点评报告产品全面源为依托深挖磷化工下游潜力形成品种多规模大门类齐全景气推升业绩一体化产业链构建公司高竞争产品附加值较高的磷化工产业链形成矿电磷-磷硅-肥化的产力2021-07-16业结构去年四季度公司后坪磷矿200万吨项目实现投产进一步提升了公司的磷矿保障能力随着农化及新能源领域需求的快速增联系人马嶔琦长2022年以来我国磷矿石供需呈紧张态势价格持续上涨在电话021-50586973磷矿石价格的支撑下未来磷化工行业景气有望延续公司一体化地址上海浦东新区世纪大道1788号16楼产业链优势有望进一步提升邮编200122新材料板块多点开花未来成长动力较强近年来公司持续加大新材料业务领域的布局力度2022年食品添加剂特种化学品湿电子化学品成长型产品需求旺盛对业绩的贡献已达三成目前公司已成为DMSO国内龙头企业控股的兴福电子在湿电子化学品领域处于国际先进水平未来公司将继续重点发力硅基硫基电子化学品等新材料业务2023年预计将有10万吨磷酸铁40万吨本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第1页共5页农用化工有机硅单体5万吨光伏胶3万液体胶和2万吨电子级蚀刻液等项目投产为公司新材料业务提供较好的成长性盈利预测与投资评级预计公司20222023年EPS为536元和543元以1月18日收盘价3026元计算PE分别为565倍和557倍公司估值较低考虑到公司的发展给予公司增持的投资评级风险提示产品价格下跌新项目进展低于预期2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元1831723706305803187033920增长比率15429422900422643净利润百万元6214237595660396714增长比率105395820540571391118每股收益元056381536543604市盈率倍5415794565557501资料来源中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第2页共5页农用化工图1公司历年业绩图2公司收入结构300800700250600500200400150300200100100050-1000-2002013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022Q3草甘膦及甘氨酸等氯碱及有机硅等肥料贸易产品营业收入亿元净利润亿元收入同比净利润同比电子化学品磷矿石黄磷和下游产品及其他资料来源中原证券wind资料来源中原证券wind图3公司综合毛利率图4公司分业务毛利率40603550304025302015201010502014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022H02010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022Q3草甘膦及甘氨酸等氯碱及有机硅等肥料综合毛利率贸易产品电子化学品资料来源中原证券wind资料来源中原证券wind本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第3页共5页农用化工财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元TableFinance2利润表百万元会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E流动资产65408697150912262129980营业收入1831723706305803187033920现金2179319885471659922820营业成本1588615780201852153022690应收票据及应收账款86893118429851902营业税金及附加152203260271288其他应收款60362606060营业费用200264428446475预付账款247128266265254管理费用298361550574611存货15032394249526472858研发费用374862113111791255其他流动资产16831684188120652086财务费用58153191-12-153非流动资产2312725783245412329322036资产减值损失-159-151-119-125-134长期投资16501955195519551955其他收益3138000固定资产1506416989157471449913242公允价值变动收益10000无形资产19742070207020702070投资净收益88289153159170其他非流动资产44394769476947694769资产处置收益83700资产总计2966734481396324591352015营业利润7705889797579178790流动负债1311013412125751222010944营业外收入5043404040短期借款6584405228421632-18营业外支出117554315150150应付票据及应付账款32743899419247274876利润总额7035377770078078680其他流动负债32525461554058606086所得税105685115511711302非流动负债57115477547754775477净利润5974693654566367378长期借款36014130413041304130少数股东损益-24456589597664其他非流动负债21111348134813481348归属母公司净利润6214237595660396714负债合计1882118890180521769816421EBITDA24997486914889939724少数股东权益13511555214427413405EPS元061384536543604股本11191112111211121112资本公积59086467646764676467主要财务比率留存收益25666522119221796024674会计年度2020A2021A2022E2023E2024E归属母公司股东权益949414036194362547532188成长能力负债和股东权益2966734481396324591352015营业收入15429422900422643营业利润5927665173541-0731103归属母公司净利润105395820540571391118获利能力毛利率13273344339932443311现金流量表百万元净利率3391787194818951979会计年度2020A2021A2022E2023E2024EROE6543019306423702086经营活动现金流24055337735692947842ROIC5202023214717991703净利润5974702654566367378偿债能力折旧摊销10991228112311231123资产负债率63445478455538553157财务费用5804561268229净负债比率1735412116836562724614投资损失-88-289-153-159-170流动比率050065120185274营运资金变动-88-1360-6721377-763速动比率030041092155239其他经营现金流305599387235244营运能力投资活动现金流-1018-1433-1164960总资产周转率063074083075069资本支出-859-1355-268-110-110应收账款周转率20102636220722562351长期投资-231-123000应付账款周转率559464538517504其他投资现金流7346153159170每股指标元筹资活动现金流-983-2567-1892-1292-1680每股收益最新摊薄056381536543604短期借款111-2531-1210-1210-1651每股经营现金流最新摊薄216480662836705长期借款-36529000每股净资产最新摊薄8541263174822922896普通股增加91-8000估值比率资本公积增加775559000PE5415794565557501其他筹资现金流-1925-1115-682-82-29PB354240173132105现金净增加额3811329534980516221EVEBITDA888672386289187资料来源中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第4页共5页农用化工行业投资评级强于大市未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10以上同步大市未来6个月内行业指数相对大盘涨幅-10至10之间弱于大市未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10以上公司投资评级买入未来6个月内公司相对大盘涨幅15以上增持未来6个月内公司相对大盘涨幅5至15观望未来6个月内公司相对大盘涨幅5至5卖出未来6个月内公司相对大盘跌幅5以上证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格本人任职符合监管机构相关合规要求本人基于认真审慎的职业态度专业严谨的研究方法与分析逻辑独立客观的制作本报告本报告准确的反映了本人的研究观点本人对报告内容和观点负责保证报告信息来源合法合规重要声明中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本报告由中原证券股份有限公司以下简称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报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