2022年利润稳步增长，业绩符合预期。公司发布2022年度业绩预增公告，预计2022年实现归母净利润58.0-60.0亿元，同比增长36.6%-41.3%，预计实现扣非归母净利润60.4-62.4亿元，同比增长34.6%-39.0%；其中单四季度预计实现归母净利润8.9-10.9亿元，同比降低37.7%-49.1%，环比降低13.6%-29.4%，单四季度预计实现扣非归母净利润10.4-12.4亿元，同比降低33.7%-44.4%，环比降低4.0%-19.4%，业绩符合预期。
　　全年磷化工、草甘膦景气增长，成长型产品加速放量。（1）2022年草甘膦价格前高后低，全年均价62676元/吨，同比增长22.3%，公司内蒙兴发5万吨/年草甘膦新增产能已于22Q3投产，现有草甘膦产能23万吨/年，公司回购农银投资持有泰盛公司23.13%少数股东股权，泰盛公司成为公司全资子公司。（2）磷矿石价格维持高位，全年30%品位磷矿石均价899元/吨，同比增长80.5%，公司后坪磷矿200万吨/年采矿项目已于2022年12月取得安全生产许可证，公司现有磷矿产能590万吨/年。（3）公司食品添加剂、特种化学品、湿电子化学品等偏成长型产品市场需求良好，营收规模稳健增长，经营效益显著增加，业绩贡献占比达到三成。
　　布局有机硅、磷矿选矿、电子化学品项目，新项目有望贡献业绩增长。公司投资25.1亿元建设40万吨/年有机硅新材料项目，其中一期预计2023年三季度投产；投资8.9亿元建设后坪200万吨/年磷矿选矿及管道输送项目，预计2024年3月投产，进一步提升磷矿自给比例；拟投资8.8亿元投建上海兴福电子化学品专区项目，包括3万吨/年电子级硫酸、1万吨/年电子及功能性化学品、研发中心。此外，公司一期10万吨/年磷酸铁项目、内蒙兴发40万吨/年有机硅单体、5万吨/年光伏胶、3万吨/年液体胶和2万吨/年电子级蚀刻液等项目均在建，均有望于2023年投产。公司依托强大研发能力与巨大研发投入，产品包括磷基、硅基、硫基、新能源等新材料，公司的DMSO、DMDS、磷化剂、硅油、硅橡胶、有机硅微胶囊等新材料产品均在做从0到1、从1到N的战略布局，未来1-2年将成为公司新的快速盈利增长点。
　　风险提示：产品价格大幅波动，新建产能投放进度不及预期。
　　投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。
　　下调盈利预测，预计2022-2024年归母净利润为58.2/59.2/61.3亿元（原值为61.0/66.1/72.3亿元），同比增速37.0/1.9/3.5%；摊薄EPS为5.20/5.29/5.48元，当前股价对应PE为5.5/5.4/5.2x，维持“买入”评级

研究报告全文：证券研究报告2023年01月16日兴发集团600141SH买入成长性产品快速放量业绩符合预期核心观点公司研究财报点评2022年利润稳步增长业绩符合预期公司发布2022年度业绩预增公告基础化工农化制品预计2022年实现归母净利润580-600亿元同比增长366-413预计证券分析师杨林证券分析师薛聪实现扣非归母净利润604-624亿元同比增长346-390其中单四季010-88005379010-880051070755-81981378度预计实现归母净利润89-109亿元同比降低377-491环比降低yanglin6guosencomcnxuecongguosencomcn136-294单四季度预计实现扣非归母净利润104-124亿元同比降S0980520120002S0980520120001低337-444环比降低40-194业绩符合预期基础数据投资评级买入维持全年磷化工草甘膦景气增长成长型产品加速放量12022年草甘膦合理估值价格前高后低全年均价62676元吨同比增长223公司内蒙兴发5万收盘价2962元总市值流通市值3292832742百万元吨年草甘膦新增产能已于22Q3投产现有草甘膦产能23万吨年公司回52周最高价最低价47512808元近3个月日均成交额51058百万元购农银投资持有泰盛公司2313少数股东股权泰盛公司成为公司全资子公司2磷矿石价格维持高位全年30品位磷矿石均价899元吨同比市场走势增长805公司后坪磷矿200万吨年采矿项目已于2022年12月取得安全生产许可证公司现有磷矿产能590万吨年3公司食品添加剂特种化学品湿电子化学品等偏成长型产品市场需求良好营收规模稳健增长经营效益显著增加业绩贡献占比达到三成布局有机硅磷矿选矿电子化学品项目新项目有望贡献业绩增长公司投资251亿元建设40万吨年有机硅新材料项目其中一期预计2023年三季度投产投资89亿元建设后坪200万吨年磷矿选矿及管道输送项目预计2024年3月投产进一步提升磷矿自给比例拟投资88亿元投建上海兴福电子化学品专区项目包括3万吨年电子级硫酸1万吨年电子及资料来源Wind国信证券经济研究所整理功能性化学品研发中心此外公司一期10万吨年磷酸铁项目内蒙兴相关研究报告发40万吨年有机硅单体5万吨年光伏胶3万吨年液体胶和2万吨年兴发集团600141SH-草甘膦有机硅景气度有所回落看好新材料业务放量2022-10-31电子级蚀刻液等项目均在建均有望于2023年投产公司依托强大研发能兴发集团600141SH-磷化工高景气业绩高增新材料领域加速放量2022-07-06力与巨大研发投入产品包括磷基硅基硫基新能源等新材料公司的兴发集团600141SH-磷硅高景气延续新材料加速放量DMSODMDS磷化剂硅油硅橡胶有机硅微胶囊等新材料产品均在做从2022-03-22兴发集团-600141-2021年报预告点评草甘膦有机硅高景气0到1从1到N的战略布局未来1-2年将成为公司新的快速盈利增长点布局新能源新材料领域2022-01-07兴发集团-600141-2021年三季报点评草甘膦有机硅高景气风险提示产品价格大幅波动新建产能投放进度不及预期业绩超预期2021-10-19投资建议下调盈利预测维持买入评级下调盈利预测预计2022-2024年归母净利润为582592613亿元原值为610661723亿元同比增速3701935摊薄EPS为520529548元当前股价对应PE为555452x维持买入评级盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入百万元1831723607270222862931338-152891455995净利润百万元6244247581959226132-106358063701835每股收益元056382520529548EBITMargin97299312256240净资产收益率ROE66307336292263市盈率PE51675555452EVEBITDA17861505656市净率PB340231186159138资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告前三季度同比大幅增长业绩符合预期公司发布2022年度业绩预增公告预计2022年实现归母净利润580-600亿元同比增长366-413预计实现扣非归母净利润604-624亿元同比增长346-390其中单四季度预计实现归母净利润89-109亿元同比降低377-491环比降低136-294单四季度预计实现扣非归母净利润104-124亿元同比降低337-444环比降低40-194业绩符合预期图1兴发集团归母净利润及增速图2兴发集团单季度归母净利润及增速资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理全年磷化工草甘膦景气增长成长型产品加速放量12022年草甘膦价格前高后低全年均价62676元吨同比增长223公司内蒙兴发5万吨年草甘膦新增产能已于22Q3投产现有草甘膦产能23万吨年公司回购农银投资持有泰盛公司2313少数股东股权泰盛公司成为公司全资子公司2磷矿石价格维持高位全年30品位磷矿石均价899元吨同比增长805公司后坪磷矿200万吨年采矿项目已于2022年12月取得安全生产许可证公司现有磷矿产能590万吨年3公司食品添加剂特种化学品湿电子化学品等偏成长型产品市场需求良好营收规模稳健增长经营效益显著增加业绩贡献占比达到三成图3草甘膦价格与价差元吨图430品位磷矿石价格元吨资料来源Wind百川盈孚国信证券经济研究所整理资料来源Wind百川盈孚国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告布局有机硅磷矿选矿电子化学品项目新项目有望贡献业绩增长公司投资251亿元建设40万吨年有机硅新材料项目其中一期预计2023年三季度投产投资89亿元建设后坪200万吨年磷矿选矿及管道输送项目预计2024年3月投产进一步提升磷矿自给比例拟投资88亿元投建上海兴福电子化学品专区项目包括3万吨年电子级硫酸1万吨年电子及功能性化学品研发中心此外公司一期10万吨年磷酸铁项目内蒙兴发40万吨年有机硅单体5万吨年光伏胶3万吨年液体胶和2万吨年电子级蚀刻液等项目均在建均有望于2023年投产公司依托强大研发能力与巨大研发投入产品包括磷基硅基硫基新能源等新材料公司的DMSODMDS磷化剂硅油硅橡胶有机硅微胶囊等新材料产品均在做从0到1从1到N的战略布局未来1-2年将成为公司新的快速盈利增长点投资建议下调盈利预测预计2022-2024年归母净利润为582592613亿元原值为610661723亿元同比增速3701935摊薄EPS为520529548元当前股价对应PE为555452x维持买入评级请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告附表财务预测与估值资产负债表百万元202020212022E2023E2024E利润表百万元202020212022E2023E2024E现金及现金等价物21793194100401496720020营业收入1831723607270222862931338应收款项928966133315691717营业成本1534715730176932034922795存货净额15032393177020482313营业税金及附加152202216229251其他流动资产19301803206421872394销售费用739263324344376流动资产合计65408355152212078026448管理费用298357350367394固定资产1778319356178851645414976财务费用577481365290215无形资产及其他19422006192618461765投资收益88289356060资产减值及公允价值变投资性房地产15451816181618161816动1601502005050长期股权投资16501955196519751985其他收入680111202030资产总计2946033488388134287146990营业利润7745901783869227167短期借款及交易性金融负债75066813750075007500营业外净收支67511000应付款项32693835417848355461利润总额7075390783869227167其他流动负债21942267247128513216所得税费用1056871019900932流动负债合计1296912915141491518616177少数股东损益234561000100104长期借款及应付债券45073844384438443844归属于母公司净利润6244247581959226132其他长期负债11881345134513451345长期负债合计56955190519051905190现金流量表百万元202020212022E2023E2024E负债合计1866418105193392037521367净利润6244247581959226132少数股东权益13361555215522152277资产减值准备6510101013股东权益945913828173192028023346折旧摊销10751188184119712021负债和股东权益总计2946033488388134287146990公允价值变动损失1601502005050财务费用577481365290215关键财务与估值指标202020212022E2023E2024E营运资本变动1683284551390359每股收益056382520529548其它623805907075每股红利063072208265274经营活动现金流32245371901283938624每股净资产8451244154818122086资本开支02822500500500ROIC828343540其它投资现金流001555ROE731342926投资活动现金流2923127525505505毛利率1633352927权益性融资23839000EBITMargin1030312624负债净变化52260000EBITDAMargin1635383330支付股利利息702796232829613066收入增长2291469其它融资现金流86799768700净利润增长率1065813724融资活动现金流23991230164029613066资产负债率6859555350现金净变动5321015684649275053息率2225739396货币资金的期初余额1647217931941004014967PE51675555452货币资金的期末余额21793194100401496720020PB3423191614企业自由现金流04238923382488424EVEBITDA17861505656权益自由现金流03501960379968237资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级类别级别说明买入股价表现优于市场指数20以上股票增持股价表现优于市场指数10-20之间投资评级中性股价表现介于市场指数10之间卖出股价表现弱于市场指数10以上超配行业指数表现优于市场指数10以上行业中性行业指数表现介于市场指数10之间投资评级低配行业指数表现弱于市场指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何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