22年归母净利58.5亿元，创历史新高，维持兴发集团“增持”评级
　　兴发集团于3月20日发布22年年报，全年实现营收303亿元，yoy+28%，归母净利58.5亿元，yoy+38%；其中22Q4归母净利9.4亿元，同比-46%/环比-25%。公司拟每10股派发现金红利10元（含税）。我们预计公司23-25年归母净利49/51/55亿元，对应EPS为4.45/4.59/4.95元，结合可比公司23年Wind一致预期平均6xPE，考虑新项目成长性及未来新材料提升产品竞争力，给予23年7.5xPE，目标价33.38元，维持“增持”评级。
　　磷化工产品全年相对景气，特种及电子化学品持续增长
　　22年磷化工产品相对景气，磷矿石/黄磷/肥料/草甘膦系列产品售价分别同比上涨105%/21%/29%/50%至579/29303/3409/55938元/吨，分别实现营收8.6/12.6/34.5/86.7亿元，yoy+21%/+158%/+35%/+22%，毛利率分别为74%/35%/19%/58%，同比变动+19/-2/+3/+18pct。食品添加剂（磷酸盐）/有机硅系列实现收入24.1/41.3亿元，yoy+57%/-19%，实现毛利率13%/18%，受成本上升影响同比下滑17/17pct。特种化学品（DMSO、次磷、阻燃剂等）/电子化学品收入33.5/6.1亿元，yoy+42%/68%，毛利率53%/39%，同比增8.8/2.6pct。
　　草甘膦景气渐回落、有机硅景气待复苏，新项目有望以量补价贡献增量
　　据百川盈孚，3月20日磷矿石/黄磷/一铵/二铵/草甘膦价格分别0.11/2.81/0.33/0.38/3.58万元/吨，较年初+5%/-9%/-5%/+1%/-26%，磷矿石因资源品属性、磷肥因春耕备肥等仍相对景气，而草甘膦价格整体回落。短中期而言，磷肥/草甘膦等农资品伴随需求淡季及行业供给压力缓解等，景气或仍有承压，公司依托5万吨/年草甘膦、200万吨/年磷选矿等新项目有望以量补价贡献增量。有机硅方面，3月20日DMC/107胶价格较年初-2%/+4%至1.65/1.77万元/吨，仍处于近5年相对低位，由于21年以来行业大规模扩产等因素，我们预计板块复苏亦仍需等待。
　　磷化工持续加码，新材料产品延伸布局
　　22Q4末公司在建工程余额24.7亿元，后坪磷矿200万吨/年采矿工程已于22年12月取得安全生产许可证，助力磷矿石设计产能达585万吨/年。硅基新材料方面在建8万吨/年特种硅橡胶、2200吨/年有机硅微胶囊、5000立方米/年气凝胶等项目、兴福电子在建3/2/2/0.3万吨/年电子级磷酸/双氧水/蚀刻液/清洗剂、兴友科技在建10万吨/年磷酸铁、宜都兴发10万吨/年湿法磷酸、5/3万吨/年光伏胶/液体胶等助力公司延伸业务布局。伴随兴福电子分拆和各在建项目等有序推进，诸多新兴业务有望持续兑现，未来增量可期。
　　风险提示：下游需求持续低迷风险，新项目投产进度不达预期风险

研究报告全文：证券研究报告兴发集团600141CH22年净利新高新项目有序推进华泰研究年报点评投资评级维持增持2023年3月21日中国内地化学原料目标价人民币3338研究员庄汀洲22年归母净利585亿元创历史新高维持兴发集团增持评级SACNoS0570519040002zhuangtingzhouhtsccomSFCNoBQZ933861056793939兴发集团于3月20日发布22年年报全年实现营收303亿元yoy28归母净利585亿元yoy38其中22Q4归母净利94亿元同比-46联系人张雄环比-25公司拟每10股派发现金红利10元含税我们预计公司23-25SACNoS0570121100029zhangxionghtsccom年归母净利495155亿元对应EPS为445459495元结合可比公司86106321116623年Wind一致预期平均6xPE考虑新项目成长性及未来新材料提升产品联系人姚雯薏竞争力给予23年75xPE目标价3338元维持增持评级SACNoS0570122010032yaowenyihtsccom862128972228磷化工产品全年相对景气特种及电子化学品持续增长22年磷化工产品相对景气磷矿石黄磷肥料草甘膦系列产品售价分别同基本数据比上涨105212950至57929303340955938元吨分别实现营目标价人民币3338收86126345867亿元yoy211583522毛利率分别为收盘价人民币截至3月20日294874351958同比变动19-2318pct食品添加剂磷酸盐市值人民币百万32772有机硅系列实现收入241413亿元yoy57-19实现毛利率6个月平均日成交额人民币百万57916周价格范围人民币1318受成本上升影响同比下滑1717pct特种化学品DMSO次522827-4700BVPS人民币1826磷阻燃剂等电子化学品收入33561亿元yoy4268毛利率5339同比增8826pct股价走势图兴发集团草甘膦景气渐回落有机硅景气待复苏新项目有望以量补价贡献增量人民币相对沪深300据百川盈孚3月20日磷矿石黄磷一铵二铵草甘膦价格分别4710011281033038358万元吨较年初5-9-51-26磷矿425石因资源品属性磷肥因春耕备肥等仍相对景气而草甘膦价格整体回落381短中期而言磷肥草甘膦等农资品伴随需求淡季及行业供给压力缓解等334景气或仍有承压公司依托5万吨年草甘膦200万吨年磷选矿等新项目有望以量补价贡献增量有机硅方面3月20日DMC107胶价格较年初289Mar-22Jul-22Nov-22Mar-23-24至165177万元吨仍处于近5年相对低位由于21年以来行业大规模扩产等因素我们预计板块复苏亦仍需等待资料来源Wind磷化工持续加码新材料产品延伸布局22Q4末公司在建工程余额247亿元后坪磷矿200万吨年采矿工程已于22年12月取得安全生产许可证助力磷矿石设计产能达585万吨年硅基新材料方面在建8万吨年特种硅橡胶2200吨年有机硅微胶囊5000立方米年气凝胶等项目兴福电子在建32203万吨年电子级磷酸双氧水蚀刻液清洗剂兴友科技在建10万吨年磷酸铁宜都兴发10万吨年湿法磷酸53万吨年光伏胶液体胶等助力公司延伸业务布局伴随兴福电子分拆和各在建项目等有序推进诸多新兴业务有望持续兑现未来增量可期风险提示下游需求持续低迷风险新项目投产进度不达预期风险经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万2370630311322203389435654-28912786630519519归属母公司净利润人民币百万42375852494351055504-5852538111552326783EPS人民币最新摊薄381526445459495ROE30103186198017101567PE倍773560663642595PB倍233161136113096EVEBITDA倍617416512439353资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1兴发集团600141CH图表1可比公司估值表股价元股市值亿元EPS元PEx公司名称股票代码3月20日3月20日2022E2023E2024E2022E2023E2024E新洋丰000902CH11201461121511881076新安股份600596CH1551178287311335555云天化600096CH2112387334348383666平均765注可比公司盈利均采用Wind一致预期资料来源Wind华泰研究图表2兴发集团收入结构图图表3兴发集团毛利结构图百万元磷矿石黄磷和下游产品有机硅及氯碱百万元磷矿石黄磷和下游产品有机硅及氯碱1500040000草甘膦及副产品肥料产品草甘膦及副产肥料产品贸易其它贸易其它30000电子化学品10000电子化学品20000500010000002015201620172018201920202021202220162017201820192020202120222015资料来源公司公告华泰研究资料来源公司公告华泰研究图表4兴发集团费用率变化图表5兴发集团资产负债情况14销售费用率财务费用率百万元管理及研发费用率期间费用率合计45000资产总计资产负债率-右轴80124000010350006030000825000406200004150001000020250000002015201620172018201920202021202220162017201820192020202120222015资料来源公司公告华泰研究资料来源公司公告华泰研究图表6兴发集团PE-Bands图表7兴发集团PB-Bands人民币兴发集团10x15x人民币兴发集团11x23x20x25x30x35x47x59x2001201509010060503000233202392023321239212332223922233202392023321239212332223922资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2兴发集团600141CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产86979272124491447820977营业收入2370630311322203389435654现金319847195884928614078营业成本1578019516235772509526398应收账款9303092804165310741702营业税金及附加2034425633289983050432089其他应收账款36232477948114876246257营业费用2642834114547745423053482预付账款128181144331472716430009管理费用3613948207476864745149916存货23942521317530183493财务费用530833141628384182715963其他流动资产168594121941629413194173资产减值损失1512721974193322033621393非流动资产2578332341334493406834562公允价值变动收益0419679000000000长期投资19551937236327803199投资净收益2887531646270002800028000固定投资1698923341248252539325580营业利润58898213602462166691无形资产20702457273529983246营业外收入42595775500050005000其他非流动资产47694607352628982538营业外支出5543839985200002000020000资产总计3448141612458984854655539利润总额53777871587460666541流动负债1341210654121151009312013所得税684591074881179099298117短期借款40521937193719371937净利润46936796499351565560应付账款37704293544749195986少数股东损益4558694461499351565560其他流动负债55904424473032374090归属母公司净利润42375852494351055504非流动负债54779623856683028038EBITDA70639934755477968271长期借款41305284422739633698EPS人民币基本384531445459495其他非流动负债13484339433943394339负债合计1889020277206811839620051主要财务比率少数股东权益15551036108611371193会计年度202120222023E2024E2025E股本11121112111211121112成长能力资本公积64677179717971797179营业收入28912786630519519留存公积652211866158611998624434营业利润6686339452664318764归属母公司股东权益1403620300241312901434296归属母公司净利润5852538111552326783负债和股东权益3448141612458984854655539获利能力毛利率33443561268225962596现金流量表净利率19802242155015211559会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE30103186198017101567经营活动现金53456884654869207400ROIC24182790195219782105净利润46936796499351565560偿债能力折旧摊销12281708155717171848资产负债率54784873450637893610财务费用530833141628384182715963净负债比率5956356819251321313投资损失2887531646270002800028000流动比率065087103143175营运资金变动1369254016111441721195速动比率041060072111141其他经营现金5507492162000000000营运能力投资活动现金14332132239520562062总资产周转率073080074072069资本支出13902364223619051906应收账款周转率26063262249724862569长期投资2457620562426164173941856应付账款周转率456484484484484其他投资现金2030243754267642662426271每股指标人民币筹资活动现金256730802988146254614每股收益最新摊薄381526445459495短期借款25672115000000000每股经营现金流最新摊薄481619589622666长期借款23149115410572641826418每股净资产最新摊薄12631826217126103085普通股增加767005000000000估值比率资本公积增加4560871235000000000PE倍773560663642595其他筹资现金6802328311931119828197PB倍233161136113096现金净增加额13291694116534024792EVEBITDA倍617416512439353资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3兴发集团600141CH免责声明分析师声明本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