事件：3月12日晚间公司披露2023年限制性股票激励计划公告，拟向1200名激励对象授予A股限制性股票，不超过5000万股（其中首次授予不超过4000万股），占公司总股本的4.50%，授予价格为16.37元/股。公司将在2023-2025年的三个会计年度中分年度进行业绩考核，解除限售标准为：1）2023年EOE不低于22%；以2019-2021年归母净利润均值为基数，2023年归母净利润较上述基数增长不低于5%，且上述两个指标均不低于同行业平均水平或对标企业75分位值；2023年主营业务收入占营业收入比重不低于95%。2）2023-2024年EOE平均值不低于22.5%或2024年EOE不低于23%；以2019-2021年归母净利润均值为基数，2023-2024年归母净利润平均值较上述基数增长不低于10%或2024年归母净利润较上述基数增长不低于15%，且上述两个指标均不低于同行业平均水平或对标企业75分位值；2024年主营业务收入占营业收入比重不低于95%。3）2023-2025年EOE平均值不低于23%或2025年EOE不低于24%；以2019-2021年归母净利润均值为基数，2023-2025年归母净利润平均值较上述基数增长不低于15%或2025年归母净利润较上述基数增长不低于25%，且上述两个指标均不低于同行业平均水平或对标企业75分位值；2025年主营业务收入占营业收入比重不低于95%。
　　股权激励覆盖面广，有利于充分调动员工积极性。本次股权激励共计划授予1200名激励对象，占公司在职员工总人数（截至2023年3月1日）的8.9%，其中包括副董事长、副总经理、董事会秘书等7位高管。我们看好本次股权激励对公司核心骨干人员的覆盖度，同时股权激励目标兼具挑战性及可完成性，有利于充分调动公司员工的工作积极性。
　　看好磷化工景气延续，公司产能有序投放。持续低迷的资本开支和愈发严格的供给约束使磷矿石维持在较为景气的产能周期。2022年磷矿石价格上涨显著，当前28-30%的高品位磷矿石价格已突破1000元/吨。长期看，从农化赛道向工业赛道扩容是磷矿石价值重估和磷化工景气增强的本质原因，我们判断产能周期带来的磷矿石紧缺仍将延续，而磷矿石的高景气有望支撑磷化工景气延续。2022Q3公司内蒙兴发5万吨/草甘膦投产，当前公司草甘膦权益产能已达23万吨；2022年12月公司取得后坪磷矿200万吨/年采矿项目的安全许可证，当前磷矿产能已达585万吨。公司产能有序投放且产业链配套完善，预期将充分受益于行业的高景气延续。此外，公司积极布局高附加值及成长性较强的精细化工产品，如拟投资8.8亿元投建上海兴福电子化学品专区，包括3万吨电子级硫酸、1万吨电子及功能性化学品。此外，兴友科技10万吨磷酸铁、宜都兴发10万吨湿法净化磷酸改造升级、湖北兴瑞5万吨光伏胶和3万吨液体胶等项目均在有序推进，我们看好公司成长板块利润贡献的持续提升。
　　投资建议：根据当前产品价格价差，我们将此前对公司2022/2023/2024年的归母净利润预测59.8/62.8/69.3亿元调整为59.8/54.4/60.4亿元，对应当前PE分别为5.9x/6.5x/5.8x。参考可比公司估值，我们给予公司2023年10倍目标PE，对应目标价48.90元，维持“强推”评级。
　　风险提示：项目建设进度不及预期；关税壁垒政策变动；原材料剧烈波动等。

研究报告全文：公司研究证券研究报告磷肥及磷化工2023年03月14日兴发集团600141股权激励计划点评强推维持目标价4890元股权激励计划出台看好磷化工景气延续当前价元3167事件3月12日晚间公司披露2023年限制性股票激励计划公告拟向1200华创证券研究所名激励对象授予A股限制性股票不超过5000万股其中首次授予不超过4000万股占公司总股本的450授予价格为1637元股公司将在2023-2025证券分析师杨晖年的三个会计年度中分年度进行业绩考核解除限售标准为12023年EOE邮箱yanghuihcyjscom不低于22以2019-2021年归母净利润均值为基数2023年归母净利润较执业编号S0360522050001上述基数增长不低于5且上述两个指标均不低于同行业平均水平或对标企业75分位值2023年主营业务收入占营业收入比重不低于9522023-2024证券分析师郑轶年EOE平均值不低于225或2024年EOE不低于23以2019-2021年归邮箱zhengyihcyjscom母净利润均值为基数2023-2024年归母净利润平均值较上述基数增长不低于执业编号S0360522100004或年归母净利润较上述基数增长不低于且上述两个指标均不10202415低于同行业平均水平或对标企业75分位值2024年主营业务收入占营业收入公司基本数据比重不低于9532023-2025年EOE平均值不低于23或2025年EOE不总股本万股低于24以2019-2021年归母净利润均值为基数2023-2025年归母净利润11116707已上市流通股万股11054157平均值较上述基数增长不低于15或2025年归母净利润较上述基数增长不低总市值亿元35207于且上述两个指标均不低于同行业平均水平或对标企业分位值25752025流通市值亿元35009年主营业务收入占营业收入比重不低于95资产负债率5084股权激励覆盖面广有利于充分调动员工积极性本次股权激励共计划授予每股净资产元17201200名激励对象占公司在职员工总人数截至2023年3月1日的8912个月内最高最低价47002827其中包括副董事长副总经理董事会秘书等7位高管我们看好本次股权激励对公司核心骨干人员的覆盖度同时股权激励目标兼具挑战性及可完成性市场表现对比图近12个月有利于充分调动公司员工的工作积极性2022-03-142023-03-13看好磷化工景气延续公司产能有序投放持续低迷的资本开支和愈发严格35的供给约束使磷矿石维持在较为景气的产能周期2022年磷矿石价格上涨显17著当前28-30的高品位磷矿石价格已突破1000元吨长期看从农化赛道向工业赛道扩容是磷矿石价值重估和磷化工景气增强的本质原因我们判断-1产能周期带来的磷矿石紧缺仍将延续而磷矿石的高景气有望支撑磷化工景气-19220322052208221022122303延续2022Q3公司内蒙兴发5万吨草甘膦投产当前公司草甘膦权益产能已兴发集团沪深300达23万吨2022年12月公司取得后坪磷矿200万吨年采矿项目的安全许可证当前磷矿产能已达585万吨公司产能有序投放且产业链配套完善预期相关研究报告将充分受益于行业的高景气延续此外公司积极布局高附加值及成长性较强兴发集团深度研究报告风起于磷的精细化工产品如拟投资88亿元投建上海兴福电子化学品专区包括3万600141行稳致远吨电子级硫酸1万吨电子及功能性化学品此外兴友科技10万吨磷酸铁2022-12-19宜都兴发10万吨湿法净化磷酸改造升级湖北兴瑞5万吨光伏胶和3万吨液兴发集团600141草甘膦有机硅及黄磷价体胶等项目均在有序推进我们看好公司成长板块利润贡献的持续提升格上涨推动前三季度业绩大幅增长投资建议根据当前产品价格价差我们将此前对公司年的2017-10-23202220232024兴发集团600141拟收购内蒙古腾龙生物归母净利润预测598628693亿元调整为598544604亿元对应当前PE做大做强草甘膦产业分别为59x65x58x参考可比公司估值我们给予公司2023年10倍目标2017-09-28PE对应目标价4890元维持强推评级风险提示项目建设进度不及预期关税壁垒政策变动原材料剧烈波动等主要财务指标ReportFinancialIndex2021A2022E2023E2024E主营收入百万23706282083240641104同比增速289190149268归母净利润百万4237598054396040同比增速5852412-91110每股盈利元381538489543市盈率倍83596558市净率倍25181411资料来源公司公告华创证券预测注股价为2023年3月13日收盘价证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号未经许可禁止转载兴发集团股权激励计划点评600141附录财务预测表资产负债表TableValuationModels2利润表单位百万元20212022E2023E2024E单位百万元20212022E2023E2024E货币资金31984368809014782营业收入23706282083240641104应收票据1141162206营业成本15780176372307530020应收账款930130215131855税金及附加203197227288预付账款128223301370销售费用264367421534存货2394223229333752管理费用361367421534合同资产0000研发费用862112812961644其他流动资产2046270630873818财务费用531501500520流动资产合计8697109721608624783信用减值损失6101010其他长期投资9999资产减值损失-151-150-125-100长期股权投资1955221622162216公允价值变动收益0000固定资产16989208022187522181投资收益289420500400在建工程2939343939393539其他收益38383838无形资产2070186316771509营业利润5889833368937915其他非流动资产1822177217331701营业外收入42434243非流动资产合计25784301013144931155营业外支出554380200150资产合计34481410734753555938利润总额5377799667357808短期借款4052385236523452所得税684120010101171应付票据129259304382净利润4693679657256637应付账款3770340846146227少数股东损益456816286597预收款项48586684归属母公司净利润4237598054396040合同负债7028369601218NOPLAT5156722261507078其他应付款0000EPS摊薄元381538489543一年内到期的非流动负债3166316631663166其他流动负债1546212221762676主要财务比率流动负债合计1341313701149381720520212022E2023E2024E长期借款4130363031302630成长能力应付债券0000营业收入增长率289190149268其他非流动负债1347134713471347EBIT增长率3506438-148151非流动负债合计5477497744773977归母净利润增长率5852412-91110负债合计18890186781941521182获利能力归属母公司所有者权益14036200242546331502毛利率334375288270少数股东权益1555237126573254净利率198241177161所有者权益合计15591223952812034756ROE272267193174负债和股东权益34481410734753555938ROIC248275200196偿债能力现金流量表资产负债率548455408379单位百万元20212022E2023E2024E债务权益比814536402305经营活动现金流5345724276018688流动比率06081114现金收益6439871278698847速动比率05060912存货影响-887161-701-819营运能力经营性应收影响228-457-185-354总资产周转率07070707经营性应付影响528-22312601708应收账款周转天数14141615其他影响-963-952-643-694应付账款周转天数79736365投资活动现金流-1433-5761-3000-1400存货周转天数44474040资本支出-2696-5521-3031-1429每股指标元股权投资-305-26100每股收益381538489543其他长期资产变化1568213129每股经营现金流481651684782融资活动现金流-2567-311-879-596每股净资产1263180122912834借款增加-1100-700-700-700估值比率股利及利息支付-826-500-500-518PE83596558股东融资839839839839PB25181411其他影响-148050-518-217EVEBITDA74535953资料来源公司公告华创证券预测证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2兴发集团股权激励计划点评600141能源化工团队介绍组长首席分析师杨晖清华大学化工学士日本京都大学经营管理硕士4年化工实业工作经验6年化工行业研究经验曾任职于方正证券研究所西部证券研发中心2022年加入华创证券研究所2019年新财富化工行业最佳分析师入围2021年新浪财经金麒麟新锐分析师基础化工行业第一名分析师郑轶清华大学化工学士硕士英国伦敦大学学院金工硕士2年化工行业研究经验曾任职于西部证券研发中心2022年加入华创证券研究所分析师王鲜俐北京科技大学材料学士清华大学材料硕士2年新能源化工行业研究经验曾任职于开源证券研究所西部证券研发中心2022年加入华创证券研究所助理研究员侯星宇大连理工大学工学学士硕士香港中文大学经济学硕士曾任职于西部证券研发中心2022年加入华创证券研究所助理研究员王家怡英国格拉斯哥大学金融硕士曾任职于西部证券研发中心2022年加入华创证券研究所助理研究员吴宇同济大学管理学硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员陈俊新清华大学工学学士硕士2023年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3兴发集团股权激励计划点评600141华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲北京机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom刘懿副总监010-63214682liuyihcyjscom侯春钰资深销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom侯斌资深销售经理010-63214682houbinhcyjscom北京机构销售部过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom蔡依林高级销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖高级销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝高级销售经理010-63214682gulinglanhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom张娟副总经理深圳机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom张嘉慧高级销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom深圳机构销售部邓洁高级销售经理0755-82756803dengjiehcyjscom董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom王春丽销售经理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞总经理助理上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom曹静婷上海机构销售副总监021-20572551caojingtinghcyjscom官逸超上海机构销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅副总监021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊资深销售经理021-20572506wujun1hcyjscom上海机构销售部张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom邵婧高级销售经理021-20572560shaojinghcyjscom蒋瑜高级销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮高级销售经理021-20572548shijiaweihcyjscom朱涨雨销售助理021-20572573zhuzhangyuhcyjscom李凯月销售助理likaiyuehcyjscom段佳音广州机构销售总监0755-82756805duanjiayinhcyjscom广州机构销售部周玮销售经理zhouweihcyjscom王世韬销售经理wangshitao1hcyjscom潘亚琪总监021-20572559panyaqihcyjscom汪子阳副总监021-20572559wangziyanghcyjscom私募销售组江赛专资深销售经理0755-82756805jiangsaizhuanhcyjscom汪戈高级销售经理021-20572559wanggehcyjscom宋丹玙销售经理021-25072549songdanyuhcyjscom证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4兴发集团股权激励计划点评600141华创行业公司投资评级体系基准指数沪深300公司投资评级说明强推预期未来6个月内超越基准指数20以上推荐预期未来6个月内超越基准指数1020中性预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-1010之间回避预期未来6个月内相对基准指数跌幅在1020之间行业投资评级说明推荐预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5以上中性预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-55回避预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5以上分析师声明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任免责声明本报告仅供华创证券有限责任公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司在知晓范围内履行披露义务报告中的内容和意见仅供参考并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议也未考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动本报告版权仅为本公司所有本公司对本报告保留一切权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司许可进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华创证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改证券市场是一个风险无时不在的市场请您务必对盈亏风险有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎华创证券研究所北京总部广深分部上海分部地址北京市西城区锦什坊街26号地址深圳市福田区香梅路1061号中投国际地址上海市浦东新区花园石桥路33号恒奥中心C座3A商务中心A座19楼花旗大厦12层邮编100033邮编518034邮编200120传真010-66500801传真0755-82027731传真021-20572500会议室010-66500900会议室0755-82828562会议室021-20572522证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5