本报告导读：
　　公司2022年业绩创历史新高。2023年在草甘膦景气快速回落、有机硅景气底部盘整的背景下，新材料业务的释放更能显著体现公司转型升级的特点。
　　投资要点：
　　维持“增持”评级。考虑到草甘膦价格快速回落以及有机硅价格底部盘整，我们下调2023-2024年EPS分别为3.97、4.15元（此前为6.14、6.94元），新增2025年EPS为4.44元。给予2023年可比公司平均估值8.7倍PE，下调目标价为34.51元（此前目标价为49.12元）。
　　2022年业绩符合预期。公司2022年实现营业收入303.11亿元，同比+26.81%，实现归母净利润58.52亿元，同比+36.67%。其中2022年四季度实现营业收入54.54亿元，环比-27.83%，实现归母净利润9.40亿元，环比-25.46%。环比下降主要系四季度草甘膦价格快速下行同时有机硅价格同样缓慢回落。
　　兴福电子分拆上市，新材料业务不断推进。2022年新疆兴发二甲基亚砜二期2万吨、兴福电子电子级硫酸4万吨、电子级双氧水1万吨已相继投运；推进中项目包括磷酸铁、磷酸铁锂、磷酸二氢锂等新能源项目以及电子级磷酸、电子级蚀刻液、超高纯电子化学品等新材料项目。其中湿电子化学品主体子公司兴福电子拟分拆上市，在促进兴发聚焦主业的同时强化兴福电子竞争优势。
　　草甘膦价格即将见底。根据中农立华，目前草甘膦价格已回落至3.55万元/吨（同比下降45.38%），受黄磷价格中枢上移影响，目前草甘膦企业盈利水平相较2022年已大幅下降。结合目前海外采购节奏，我们判断草甘膦价格即将见底。
　　风险提示：海外采购继续延迟、项目建设进度不及预期