研究报告全文：中金看海外主题家电及相关次贷之鉴欧美消费电器市场调整周期回顾2023-03-21观点聚焦目的历史上美国经历多次经济或地产危机其中次贷危机的调整较为剧烈历次危机后美国消费电器仍然保持增长趋势发现次贷危机期间美国消费电器电子市场大幅调整1次贷危机是美国1982年以来的重大危机地产销量消费电器销售额规模所受影响大小可能类似第一次及第二次石油危机2000年互联网泡沫破灭1990年代初期储蓄贷款协会危机期间地产消费皆未出现如此规模下滑2次贷危机期间美国房屋销量20072008年连续同比-231-211美国消费电器电子零售2007年已显疲态同比0320082009年同比-46-10032008年9月雷曼破产是标志性事件但危机在此之前已展开消费电器电子零售从2008年1月开始明显下滑4消费电器电子作为耐用消费品受影响较大2008年4月去库存开始持续22个月到2010年2月此时库存堪比2002年水平明显偏低欧洲地区市场负面影响明显弱于美国次贷危机后美国厨电白电小家电等销售额继续增长本轮家电需求周期调整120202021年欧美市场疫情下居家需求和补贴导致消费电器电子需求大幅增长2022年高通胀以及需求透支导致市场需求下滑并出现去库存2021年美国海上货物堆积加大去库存波动2美国房屋销量2021年7月以来下滑已20个月零售商消费电器电子类库存高点在2022年6月3我们预计欧美消费电器电子类渠道去库存将持续到2Q23如果美国经济硬着陆耐用品零售下滑扩大渠道和品牌企业会去库存周期或将延长4中国家电出口在1Q22已经由于欧美客户去库存而下滑2020-2022年中国家电出口额美元同比235223-1332018年以来中国产能外迁美国海关数据清洁电器黑电厨房小家电自中国进口的比例以进口量计呈下降趋势2022年对比2019年分别-26ppt-13ppt-7ppt4Q2022欧美消费电器电子类零售继续下滑14Q22欧美家电龙头营收同比普遍下降如飞利浦个护小家电-4iRobot-21LG电子室内娱乐-10剔除汇率等因素影响惠而浦-108伊莱克斯-105SEB-562照明企业营收下滑较小4Q22昕诺飞-1艾迈斯欧司朗-43暖通空调龙头之前持续超预期4Q22营收继续稳健增长江森自控35特灵科技14雷诺士134三菱电机暖通空调业务29未剔除汇率影响大金工业剔除汇率影响17风险美国经济硬着落的风险欧美耐用品去库存周期延长风险