事件概述
　　公司2022年实现营业收入53.41亿元，同比+4.41%；归属母公司的净利润-5.92亿元，同比-179.78%；扣非归母净利润5.56亿元，同比-22.60%；每股收益-0.77元，同比减少1.71元。
　　分析判断:
　　调味品主业稳健恢复，经营持续好转
　　22年公司美味鲜/中汇合创/中炬精工/母公司分别实现收入49.54/0.47/0.92/2.38亿元，分别同比+7.3%/-34.31%/+6.74%/-28.68%，调味品主业稳健恢复，精工业务平稳，房地产业务因确认商品房收入减少下滑较多。
　　公司调味品业务得益于渠道端多措并举，深耕渠道开发，产品端完善1+N多品类产品结构，品牌端形象升级实现收入增长。具体分产品来看，酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品分别实现收入30.25/5.99/4.99/7.68亿元，分别同比+7.01%/+9.18%/+1.87%/+9.32%，各类调味品均实现恢复性增长；拆分量价来看，酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他调味品销量分别同比+5.16%/+5.44%/-8.25%/+4.21%，吨价分别同比+1.76%/+3.55%/+11.04%/+4.90%，得益于提价，各品类吨价均有所回升。分区域来看，公司东部/南部/中西部/北部收入分别同比+0.77%/-1.52%/+11.23%/+12.58%，东部增速偏慢主因餐饮销售下滑，各区域经销商均有所增加，整体净增经销商301个，经销商总数达到2003个，累计区县开发率达到68.12%，地级市开发率达到93.47%；同时线上直营销售同比增长53.84%达到1.09亿元。
　　成本上涨影响毛利率，利润端受诉讼影响。
　　成本端来看，公司调味品毛利率为30.73%，同比-2.72pct，主因原材料价格上涨，特别是核心原材料黄豆价格上涨使得酱油毛利率同比下降4.06pct。费用端来看，公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.75/+0.43/-0.09/-0.55pct，期间费用率累计微增0.54pct，其中销售费用率增加主因销售人员薪酬支出及业务费增加，管理费用率增加主因发放稳岗补贴及计提绩效奖金增加以及管理人员薪酬同比支出增加，整体费用控制较好，费用率变化不大。
　　另一方面，公司因与工业联合的三宗诉讼，计提预计负债合计11.78亿元，计入营业外支出，也使得公司归母净利润下滑幅度较大；不考虑诉讼影响，公司归母净利润5.86亿元，同比下降约21%。考虑数据可比性，22年扣非归母净利率为10.41%，较去年同期下降3.62pct，主因成本上行影响主业盈利能力。
　　经营改善仍在路上，期待走出盈利低谷
　　2023年外部环境明显改善，调味品行业有望随着餐饮消费恢复+家庭零售产品升级实现恢复性增长，同时核心原材料黄豆和包材等价格下行预计也将提升行业利润弹性。公司渠道营销端将继续贯彻稳步发展东南沿海，重点提升中北部和东北市场，加速开拓西南区域，逐步推进西北市场的发展策略，推动经销商数量稳步增加；产品端加快中档减盐酱油产品的开发，加快少添加、零添加减盐酱油乃至其他品类减盐新品的开发筹备；品牌端继续稳步提升并夯实品牌知名度，有望推动23年公司调味品主业持续回暖，走出盈利低谷。
　　股东调整层面，近期公司股东调整取得进展，后续有望逐渐明朗，公司经营管理预计也将持续改善，内部管理效率提升可期。
　　投资建议
　　参考公司年报，我们下调公司23/24年营收61.34/68.23亿元的预测至59.34/67.83亿元，新增25年收入预测75.85亿元；下调23/24年EPS1.03/1.24元的预测至0.92/1.10元，新增25年EPS预测1.28元；对应2023年3月21日收盘价35.34元/股，PE分别为38/32/28倍，维持公司“买入”评级。
　　风险提示
　　行业竞争加剧、餐饮渠道扩张不达预期、食品安全、实控人变更

研究报告全文：仅供机构投资者使用证券研究报告公司点评报告TableDate2023年03月21日调味品业务稳健恢复静待经营持续回暖TableTitle中炬高新TableTitle2600872评级TableDataInfo买入股票代码600872上次评级买入52周最高价最低价42542312目标价格总市值亿27755最新收盘价3534自由流通市值亿27755自由流通股数百万78538事件概述TableSummary公司2022年实现营业收入5341亿元同比441归属母公司的净利润-592亿元同比-17978扣非归母净利润556亿元同比-2260每股收益-077元同比减少171元分析判断调味品主业稳健恢复经营持续好转22年公司美味鲜中汇合创中炬精工母公司分别实现收入4954047092238亿元分别同比73-3431674-2868调味品主业稳健恢复精工业务平稳房地产业务因确认商品房收入减少下滑较多公司调味品业务得益于渠道端多措并举深耕渠道开发产品端完善1N多品类产品结构品牌端形象升级实现收入增长具体分产品来看酱油鸡精鸡粉食用油其他产品分别实现收入3025599499768亿元分别同比701918187932各类调味品均实现恢复性增长拆分量价来看酱油鸡精鸡粉食用油其他调味品销量分别同比516544-825421吨价分别同比1763551104490得益于提价各品类吨价均有所回升分区域来看公司东部南部中西部北部收入分别同比077-15211231258东部增速偏慢主因餐饮销售下滑各区域经销商均有所增加整体净增经销商301个经销商总数达到2003个累计区县开发率达到6812地级市开发率达到9347同时线上直营销售同比增长5384达到109亿元成本上涨影响毛利率利润端受诉讼影响成本端来看公司调味品毛利率为3073同比-272pct主因原材料价格上涨特别是核心原材料黄豆价格上涨使得酱油毛利率同比下降406pct费用端来看公司销售管理研发财务费用率分别同比075043-009-055pct期间费用率累计微增054pct其中销售费用率增加主因销售人员薪酬支出及业务费增加管理费用率增加主因发放稳岗补贴及计提绩效奖金增加以及管理人员薪酬同比支出增加整体费用控制较好费用率变化不大另一方面公司因与工业联合的三宗诉讼计提预计负债合计1178亿元计入营业外支出也使得公司归母净利润下滑幅度较大不考虑诉讼影响公司归母净利润586亿元同比下降约21考虑数据可比性22年扣非归母净利率为1041较去年同期下降362pct主因成本上行影响主业盈利能力经营改善仍在路上期待走出盈利低谷2023年外部环境明显改善调味品行业有望随着餐饮消费恢复家庭零售产品升级实现恢复性增长同时核心原材料黄豆和包材等价格下行预计也将提升行业利润弹性公司渠道营销端将继续贯彻稳步发展东南沿海重点提升中北部和东北市场加速开拓西南区域逐步推进西北市场的发展策略推动经销商数量稳步增加产品端加快中档减盐酱油产品的开发加快少添加零添加减盐酱油乃至其他品类减盐新品的开发筹备品牌端继续稳步提升并夯实品牌知名度有望推动23年公司调味品主业持续回暖走出盈利低谷股东调整层面近期公司股东调整取得进展后续有望逐渐明朗公司经营管理预计也将持续改善内部管理效率提升可期投资建议参考公司年报我们下调公司2324年营收61346823亿元的预测至59346783亿元新增25年收入预测7585亿元下调2324年EPS103124元的预测至092110元新增25年EPS预测128元对应2023年3月21日收盘价3534元股PE分别为383228倍维持公司买入评级请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明138672证券研究报告公司点评报告风险提示行业竞争加剧餐饮渠道扩张不达预期食品安全实控人变更盈利预测与估值Tableprofit财务摘要2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元51165341593467837585YoY-0244111143118归母净利润百万元742-5927258611004YoY-166-17982224188166毛利率349317329333336每股收益元094-077092110128ROE194-197194187179市盈率3747-4600382932232766资料来源wind华西证券研究所分析师寇星TableAuthor分析师卢周伟邮箱kouxinghx168comcn邮箱luzwhx168comcnSACNOS1120520040004SACNOS1120520100001联系电话联系电话请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2证券研究报告公司点评报告财务报表和主要财务比率TableFinance利润表百万元2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业总收入5341593467837585净利润-5557719161068YoY44111143118折旧和摊销180122128134营业成本3648398045255034营运资金变动1104330129营业税金及附加88101115129经营活动现金流67884210121260销售费用473516583637资本开支-341-236-236-236管理费用324326366402投资-45000财务费用-4-9-12-16投资活动现金流-353-177-168-160研发费用179196224250股权募资0000资产减值损失0000债务募资0000投资收益32596876筹资活动现金流-173000营业利润70691310841262现金净流量1526668441100营业外收支-1180-6-6-6主要财务指标2022A2023E2024E2025E利润总额-47490710781256成长能力所得税80136162188营业收入增长率44111143118净利润-5557719161068净利润增长率-17982224188166归属于母公司净利润-5927258611004盈利能力YoY-17982224188166毛利率317329333336每股收益-077092110128净利润率-111122127132资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E总资产收益率ROA-95100105104货币资金628129421383238净资产收益率ROE-197194187179预付款项18161416偿债能力存货1670186819032096流动比率227250288303其他流动资产9229499791006速动比率049083127159流动资产合计3237412750346357现金比率044078122154长期股权投资4444资产负债率443413374355固定资产1609163716591675经营效率无形资产188188188188总资产周转率088088088085非流动资产合计2986309431963293每股指标元资产合计6223722182309650每股收益-077092110128短期借款0000每股净资产383475585713应付账款及票据751101810261299每股经营现金流086107129160其他流动负债676636721800每股股利000000000000流动负债合计1427165417472099估值分析长期借款0000PE-4600382932232766其他长期负债1331133113311331PB962743604496非流动负债合计1331133113311331负债合计2759298530783430股本785785785785少数股东权益456502557621股东权益合计3465423651526220负债和股东权益合计6223722182309650资料来源公司公告华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3证券研究报告公司点评报告分析师与研究助理简介TableAuthorInfo寇星华西证券研究所执行所助食品饮料行业首席分析师2021年新浪金麒麟新锐分析师清华经管MBA中科院硕士曾就职于中粮集团7年团队覆盖食品全行业擅长结合产业和投资分析卢周伟华西证券食品饮料行业研究员主要覆盖调味品啤酒休闲食品板块华南理工大学硕士食品科学企业管理专业背景2020年7月加入华西证券食品饮料组刘来珍华西证券食品饮料行业分析师4年以上食品饮料和和其他消费品行业研究经验上海交通大学金融学硕士2020年9月加入华西证券研究所王厚华西证券食品饮料行业研究助理英国利兹大学金融与投资硕士会计学学士2020年加入华西证券研究所吴越华西证券食品饮料行业研究助理伊利诺伊大学香槟分校硕士研究生2年苏酒渠道公司销售工作经历2022年加入华西证券研究所分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求客观公正结论不受任何第三方的授意影响特此声明评级说明投资公司评级标准说明评级买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15以报告发布日后的6个增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在515之间月内公司股价相对上证中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-55之间指数的涨跌幅为基准减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数515之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15行业评级标准以报告发布日后的6个推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10月内行业指数的涨跌幅中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-1010之间为基准回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10华西证券研究所地址北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址httpwwwhx168comcnhxzqhxindexhtml请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4证券研究报告公司点评报告华西证券免责声明华西证券股份有限公司以下简称本公司具备证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司签约客户使用本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料但本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载资料意见以及推测仅于本报告发布当日的判断且这种判断受到研究方法研究依据等多方面的制约在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及预测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者需自行关注相应更新或修改在任何情况下本报告仅提供给签约客户参考使用任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在任何情况下本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标财务状况或需求不能作为客户进行客户买卖认购证券或者其他金融工具的保证或邀请在任何情况下本公司本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为与本公司本公司员工及其他关联方无关本公司建立起信息隔离墙制度跨墙制度来规范管理跨部门跨关联机构之间的信息流动务请投资者注意在法律许可的前提下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的前提下本公司的董事高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容如需引用刊发或转载本报告需注明出处为华西证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删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