事件：
　　公司公布2022年年报，2022年实现营收53.41亿元，同比+4.41%；归母净利润-5.92亿元，同比-179.82%；扣非归母净利润5.56亿元，同比-22.50%；剔除未决诉讼计提的预计负债后净利润约5.86亿元，同比-21%。其中22Q4实现营收13.85亿元，同比-18.71%；归母净利润-10.11亿元，同比-369.42%；扣非归母净利润1.53亿元，同比57.95%。
　　营收稳健增长，新品不断推进
　　分业务看，2022年美味鲜实现营收49.54亿元，同比+7.30%，归母净利润5.47亿元，同比-9.86%，其中22Q4实现收入/归母净利润13.18/1.65亿元，同比-1.64%/-21.05%。2022年房地产实现营收2.06亿元，同比-42.9%，主要系商品房收入减少，2023年房地产计划营收1.5亿元。分产品看，2022年酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品分别实现营收30.25/5.96/4.99/7.68亿元，同比+7.0%/9.2%/1.9%/9.3%，2022Q4酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品分别实现营收8.1/1.6/1.3/2.0亿元，同比-4.1%/+3.0%/+2.6%/+1.8%，食用油受涨价因素影响，全年增速较低，新品高端零添加酱油和厨邦金奖小龙虾调料顺利上市，完善公司“1+N”多品类产品结构。2023年公司加快新品筹备工作，有望于23H1上市，少添加、零添加减盐酱油等进一步坚实产品矩阵。分区域看，2022年东部/南部/中西部/北部分别实现营收11.3/20.4/10.1/7.1亿元，同比+0.8%/7.0%/11.2%/12.6%，东部受疫情影响，餐饮恢复较慢，增速较低。2022年公司新增301个达到2003个经销商，以中西部和北部为主，加速空白区域开拓，2022年末区县/地级市开发率达到68.12%/93.47%。2023年公司计划经销商净增200个，经销商数量超过2200个。分渠道看，2022年直营电商实现营收1.09亿元，同比+53.84%，完成高端酱油、复合调味料在直营多个电商平台的上架销售，维稳线上平台价格，为线下销售增长赋能。
　　原材料压力+薪酬计提，盈利能力承压
　　2022年公司因未决诉讼计提预计负债11.8亿元，剔除后实现归母净利润5.86亿元，同比-21%。2022年公司实现毛利率31.70%，同比3.17pct，其中美味鲜实现毛利率30.73%，同比-2.72pct，主要系原材料价格上涨，实现销售/管理费用率8.85%/6.06%，同比+0.79/1.08pct，销售人员薪酬增加+业务费增加导致销售费用率增长，发放稳岗补贴及计提绩效奖金增加+薪酬增加拉升管理费用率。综合实现净利率10.97%，同比-3.53pct。22Q4公司实现毛利率31.65%，同比-6.81pct，实现销售/管理费用率9.93%/5.33%，同比+3.33/3.14pct，综合实现净利率12.08%，同比-9.9pct。
　　投资建议：
　　展望2023年，我们预计在新品推进/餐饮复苏/渠道下沉/区域开拓之下，公司收入端有望实现稳健增长，随着成本下行，净利润修复可期。同时股东变动靴子落地，估值压制有望解除。我们预计公司2023-2025年收入分别为57.3/64.1/69.7亿元，维持买入-A的投资评级，12个月目标价为45.06元，相当于2024年40x的动态市盈率。
　　风险提示：宏观经济及政策风险，食品安全问题
　　

研究报告全文：2023年03月21日公司快报中炬高新600872SH证券研究报告盈利承压期待改善调味品投资评级买入-A事件维持评级公司公布2022年年报2022年实现营收5341亿元同比44112个月目标价4506元归母净利润-592亿元同比-17982扣非归母净利润556亿元股价2023-03-203534元同比-2250剔除未决诉讼计提的预计负债后净利润约586亿元同比-21其中22Q4实现营收1385亿元同比-1871归母净利交易数据润-1011亿元同比-36942扣非归母净利润153亿元同比-总市值百万元27755195795流通市值百万元2775519营收稳健增长新品不断推进总股本百万股78538分业务看2022年美味鲜实现营收4954亿元同比730归母流通股本百万股7853812个月价格区间23564092元净利润547亿元同比-986其中22Q4实现收入归母净利润1318165亿元同比-164-21052022年房地产实现营收206亿元同比-429主要系商品房收入减少2023年房地产计划营收股价表现15亿元分产品看2022年酱油鸡精鸡粉食用油其他产品分别中炬高新沪深30040实现营收3025596499768亿元同比70921993302022Q4酱油鸡精鸡粉食用油其他产品分别实现营收2081161320亿元同比-41302618食用油受涨10价因素影响全年增速较低新品高端零添加酱油和厨邦金奖小龙虾0-10调料顺利上市完善公司1N多品类产品结构2023年公司加快-20新品筹备工作有望于23H1上市少添加零添加减盐酱油等进一2022-032022-072022-112023-03步坚实产品矩阵分区域看2022年东部南部中西部北部分别实资料来源Wind资讯现营收11320410171亿元同比0870112126升幅1M3M12M东部受疫情影响餐饮恢复较慢增速较低2022年公司新增301个相对收益-89-90305绝对收益-136-61228达到2003个经销商以中西部和北部为主加速空白区域开拓2022年末区县地级市开发率达到681293472023年公司计划经销赵国防分析师商净增200个经销商数量超过2200个分渠道看2022年直营电SAC执业证书编号S1450521120008商实现营收109亿元同比5384完成高端酱油复合调味料在zhaogf1essencecomcn直营多个电商平台的上架销售维稳线上平台价格为线下销售增长侯雅楠联系人houyn2essencecomcn赋能相关报告原材料压力薪酬计提盈利能力承压大额减值计提导致业绩预2023-02-012022年公司因未决诉讼计提预计负债118亿元剔除后实现归母净亏2023年轻装上阵利润586亿元同比-212022年公司实现毛利率3170同比-经营稳步改善盈利能力修2022-10-28317pct其中美味鲜实现毛利率3073同比-272pct主要系原复材料价格上涨实现销售管理费用率885606同比079108pct销售人员薪酬增加业务费增加导致销售费用率增长发放稳岗补贴及计提绩效奖金增加薪酬增加拉升管理费用率综合实现净利率1097同比-353pct22Q4公司实现毛利率3165同比-681pct实现销售管理费用率993533同比333314pct综合实现净利率1208同比-99pct本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1公司快报中炬高新投资建议展望2023年我们预计在新品推进餐饮复苏渠道下沉区域开拓之下公司收入端有望实现稳健增长随着成本下行净利润修复可期同时股东变动靴子落地估值压制有望解除我们预计公司2023-2025年收入分别为573641697亿元维持买入-A的投资评级12个月目标价为4506元相当于2024年40x的动态市盈率风险提示宏观经济及政策风险食品安全问题TableFinance1百万元2021A2022A2023E2024E2025E主营收入5115653410573336405869700净利润7420-5922694988489789每股收益元094-075088113125每股净资产元488383519598685盈利和估值2021A2022A2023E2024E2025E市盈率倍374-469399314284市净率倍7292685952净利润率145-111121138140净资产收益率194-197170188182股息收益率0800081011ROIC219274331362529数据来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2公司快报中炬高新财务报表预测和估值数据汇总TableFinance2利润表财务指标百万元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E营业收入5115653410573336405869700成长性减营业成本3331836479383534190545411营业收入增长率-02447311788营业税费112688494910601153营业利润增长率-249-19618624788销售费用41244729468551435679净利润增长率-166-1798-2173273106管理费用25453235344239094440EBITDA增长率-215-18820920676研发费用17011786185719131971EBIT增长率-247-24026424788财务费用199-42---NOPLAT增长率-21021-13224788资产减值损失---1010投资资本增长率-182-281139-255198加公允价值变动收益-----净资产增长率-149-185313137130投资和汇兑收益374323323323323营业利润8775705783701044111359利润率加营业外净收支-10-11801---毛利率349317331346348利润总额8765-474483701044111359营业利润率172132146163163减所得税923802125615661704净利润率145-111121138140净利润7420-5922694988489789EBITDA营业收入200156176190187EBIT营业收入170124146163163资产负债表运营效率百万元2021A2022A2023E2024E2025E固定资产周转天数108108967762货币资金54876284143582686230056流动营业资本周转天数10375898076交易性金融资产-01010101流动资产周转天数254214246288311应收帐款576703643886771应收帐款周转天数44444应收票据0711071409存货周转天数118113119114112预付帐款1021762122159总资产周转天数443409428441442存货1677516697210581959423881投资资本周转天数234173144120104其他流动资产828385011000889319147可供出售金融资产-----投资回报率持有至到期投资-----ROE194-197170188182长期股权投资4941414141ROA133-8996107109投资性房地产55345133513351335133ROIC219274331362529固定资产1600616085144751286411254费用率在建工程28624970497049704970销售费用率8189828081无形资产19231885179317011609管理费用率5061606164其他非流动资产15731746154715111421研发费用率3333323028资产总额5917762234740548273088351财务费用率04-01000000短期债务-----四费营业收入168182174171173应付帐款8849939882931178410023偿债能力应付票据29001000216019502400资产负债率282443385375338其他流动负债35743874477939524167负债权益比392796627599512长期借款-----流动比率204227303320385其他非流动负债135013313133131331313313速动比率094110164209241负债总额1667327585285443099929902利息保障倍数4381-15798少数股东权益41804557472347504616分红指标股本79667854785478547854DPS元029-027034037留存收益4003028070329343912745980分红比率31200300300300股东权益4250434648455105173158449股息收益率0800081011现金流量表业绩和估值指标百万元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E净利润7842-5546694988489789EPS元094-075088113125加折旧和摊销15741780170317031703BVPS元488383519598685资产减值准备-----PEX374-469399314284公允价值变动损失-----PBX7292685952财务费用19610---PFCF2641109700184449投资收益-374-323-323-323-323PS5452484340少数股东损益42337716527-134EVEBITDA287337259205188营运资金的变动700422597-42014531-5290CAGR42-2203-9942-2203经营活动产生现金流量1212567774294147855745PEG8902-4175-01投资活动产生现金流量9442-3528323323323ROICWACC融资活动产生现金流量-19238-17313457-2603-2874REP资料来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3公司快报中炬高新公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15及以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5含至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5含至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15含卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页4公司快报中炬高新免责声明何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准如有需要客户可以向本公司投资顾问进一步咨询在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有未经事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为安信证券股份有限公司研究中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设并采用适当的估值方法和模型得出的由于假设估值方法和模型均存在一定的局限性估值结果和分析结论也存在局限性请谨慎使用安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权安信证券研究中心深圳市地址深圳市福田区福田街道福华一路19号安信金融大厦33楼邮编518026上海市地址上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编200080北京市地址北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编100034本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页5