投资要点：
　　事件：公司发布2022年年报。2022年公司实现营业收入53.41亿，同比增长4.4%，实现归母净利润-5.92亿，同比下降179.8%，实现扣非归母净利润5.56亿，同比下降22.5%。单季度，22Q4实现营业收入13.9亿，同比下降18.7%，实现归母净利润-10.11亿，同比下降369.4%，实现扣非归母净利润1.5亿，同比下降58%，符合此前披露的业绩预亏公告。2022年公司不进行现金分红，不进行股票股利分配，也不进行资本公积转增股本。
　　投资评级与估值：考虑到内部人员及组织仍处于调整过渡期，下调2023-24年盈利预测，新增2025年，预测2023-25年归母净利润分别为7.1亿、8.4亿、10.4亿（前次23-24年为7.59亿、9.27亿），分别同比扭亏为盈、+19%、+23%，当前股价对应2023-25年PE分别为39x、33x、27x，维持增持评级。短期，疫情管控优化，消费场景修复，叠加添加剂舆论事件，调味品板块将迎来需求拐点及结构升级。从公司角度来看，中山润田因借款纠纷而持续性被动减持。考虑到其他股权仍处于司法拍卖流程阶段或被司法冻结等，建议关注公司减持进度与节奏、副总留置调查进展，以及潜在董事会改组与管理层任免的可能性（后续进展请以上市公司公告情况为准）。若股权及人员变动可尽早落地，则调味品团队的士气及积极性有望得到稳定与提振，内部经营、生产及采购效率将加速边际改善，伴随23年成本压力逐步缓和，公司有望迎来估值折价修复及业绩改善的双击。放眼中长期，公司加速理顺治理体系、坚定聚焦主业、专业化经营调味品业务、建立人才梯队，有望再次回归加速通道，稳固调味品龙二地位，长期仍将有广阔的成长空间。
　　预提预计负债致利润表现承压。分业务板块来看，2022年公司调味品/地产/精工/本部分别实现营收49.5/0.47/0.92/1.5亿，分别同比变化+7.3%/-34.3%/+6.7%/-50.3%。利润端，2022年调味品/地产/精工/本部分别实现归母净利润5.47亿/0.08亿/219万/-11.71亿，分别同比变化-9.9%/-40.32%/扭亏为盈/-1124%，其中本部大幅亏损主要系与工业联合土地使用权重大诉讼事项计提的预计负债11.78亿，剔除该事项影响后，公司总部实现归属母公司净利润763万，同比减少1.07亿。
　　调味品完成保底任务目标。2022年美味鲜分品类看，酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他分别实现收入30.25/5.95/4.99/7.68亿，分别同比+7%/+9.2%/+1.9%/+9.3%，主要系1）2022年因提价因素，单吨售价回升，2）通过营销改善，经销商积极性提升。拆分量价看，酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他销量分别同比+5.2%/+5.4%/-8.3%/+4.2%，单价分别同比+1.76%/+3.55%/+11.04%/+4.9%，其中食用油销量受提价影响而承压。分区域看，2022年东部/南部/中西部/北部收入分别同比增长0.8%/7%/11.2%/12.6%，东部区域增速较慢，主要原因是东部餐饮销售下滑；其他区域增长正常。2022年经销商数量净增301家至2003家。2022年末，地级市开发率93.47%，同比+1.19pct，区县市场开发率68.12%，同比提升8.15pct。展望2023年，公司规划保底净增200家经销商；虽然内部仍存在变数，但在疫后消费复苏的大趋势下，我们预计公司收入端仍可顺利完成今年保底目标。
　　成本压力犹存，但季度间环比改善。2022年美味鲜实现毛利率30.73%，同比下降2.72pct，主因成本压力高位运行，但测算22Q4调味品毛利率为31.2%，环比上升1.7pct，预计成本压力峰值已过。费用率方面，2022年美味鲜销售/管理/研发/财务费用率分别为9.23%/5%/3.5%/-0.05%，分别同比+0.75/+0.43/-0.1/-0.55pct，其中销售费用率有所上升主要是销售人员薪酬支出增加及业务费增加影响；管理费用率，主要是本年发放稳岗补贴及计提绩效奖金增加（上年未完成考核目标、未计提相关费用）、管理人员薪酬支出同比增加影响；财务费用变动主要是本期无银行贷款，同比利息费用支出减少，存款利息收入增加。由于毛利率承压，22年美味鲜归母净利率为11%，同比下降2.1pct。展望2023年，预计成本压力峰值已过，叠加过去几年内部的降本增效，公司盈利端有望迎来一定改善。
　　股价表现的催化剂：调味品收入增速超预期、机制和激励改善
　　核心假设风险：增发方案和地产剥离的不确定性、内部人员调整带来的经营不确定性、食品安全事件

研究报告全文：上市公司食品饮料2023年03月21日公司中炬高新600872研究22年收入企稳恢复期待23年平稳过渡公司点报告原因有业绩公布需要点评评投资要点增持维持事件公司发布2022年年报2022年公司实现营业收入5341亿同比增长44实现归母净利润-592亿同比下降1798实现扣非归母净利润556亿同比下降225证市场数据2023年03月20日单季度22Q4实现营业收入139亿同比下降187实现归母净利润-1011亿同券收盘价元3534比下降3694实现扣非归母净利润15亿同比下降58符合此前披露的业绩预亏研一年内最高最低元42542312究市净率92公告2022年公司不进行现金分红不进行股票股利分配也不进行资本公积转增股本报息率分红股价-流通A股市值百万元27755投资评级与估值考虑到内部人员及组织仍处于调整过渡期下调2023-24年盈利预测告上证指数深证成指3234911124714新增2025年预测2023-25年归母净利润分别为71亿84亿104亿前次23-24注息率以最近一年已公布分红计算年为759亿927亿分别同比扭亏为盈1923当前股价对应2023-25年PE分别为39x33x27x维持增持评级短期疫情管控优化消费场景修复叠基础数据2022年12月31日加添加剂舆论事件调味品板块将迎来需求拐点及结构升级从公司角度来看中山润田每股净资产元383资产负债率4433因借款纠纷而持续性被动减持考虑到其他股权仍处于司法拍卖流程阶段或被司法冻结等总股本流通A股百万785785建议关注公司减持进度与节奏副总留置调查进展以及潜在董事会改组与管理层任免的流通B股H股百万--可能性后续进展请以上市公司公告情况为准若股权及人员变动可尽早落地则调味一年内股价与大盘对比走势品团队的士气及积极性有望得到稳定与提振内部经营生产及采购效率将加速边际改善伴随23年成本压力逐步缓和公司有望迎来估值折价修复及业绩改善的双击放眼中长中炬高新沪深300指数收益率60期公司加速理顺治理体系坚定聚焦主业专业化经营调味品业务建立人才梯队有40望再次回归加速通道稳固调味品龙二地位长期仍将有广阔的成长空间200预提预计负债致利润表现承压分业务板块来看2022年公司调味品地产精工本部分-20-40别实现营收49504709215亿分别同比变化73-34367-503利润端2022年调味品地产精工本部分别实现归母净利润547亿008亿219万-117103-2204-2205-2206-2207-2208-2209-2210-2211-2212-2201-2202-22亿分别同比变化-99-4032扭亏为盈-1124其中本部大幅亏损主要系与工业相关研究联合土地使用权重大诉讼事项计提的预计负债1178亿剔除该事项影响后公司总部实中炬高新600872点评第一大股东现归属母公司净利润763万同比减少107亿变更经营进入改善通道20230119中炬高新600872点评美味鲜收入调味品完成保底任务目标2022年美味鲜分品类看酱油鸡精鸡粉食用油其他分别实稳定增长关注经营边际改善现收入3025595499768亿分别同比7921993主要系1202220221028年因提价因素单吨售价回升2通过营销改善经销商积极性提升拆分量价看酱油鸡精鸡粉食用油其他销量分别同比5254-8342单价分别同比证券分析师176355110449其中食用油销量受提价影响而承压分区域看2022吕昌A0230516010001lvchangswsresearchcom年东部南部中西部北部收入分别同比增长087112126东部区域增速较周缘A0230519090004慢主要原因是东部餐饮销售下滑其他区域增长正常2022年经销商数量净增301家zhouyuanswsresearchcom至2003家2022年末地级市开发率9347同比119pct区县市场开发率6812曹欣之A0230522080002caoxzswsresearchcom同比提升815pct展望2023年公司规划保底净增200家经销商虽然内部仍存在变联系人数但在疫后消费复苏的大趋势下我们预计公司收入端仍可顺利完成今年保底目标曹欣之财务数据及盈利预测862123297818caoxzswsresearchcom202120222023E2024E2025E营业总收入百万元51165341586266847701同比增长率-024497140152归母净利润百万元742-5927108431035同比增长率-166--188228每股收益元股093-075090107132毛利率349317326338342ROE-市盈率37-47393327注市盈率是指目前股价除以各年每股收益净资产收益率是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明公司点评成本压力犹存但季度间环比改善2022年美味鲜实现毛利率3073同比下降272pct主因成本压力高位运行但测算22Q4调味品毛利率为312环比上升17pct预计成本压力峰值已过费用率方面2022年美味鲜销售管理研发财务费用率分别为923535-005分别同比075043-01-055pct其中销售费用率有所上升主要是销售人员薪酬支出增加及业务费增加影响管理费用率主要是本年发放稳岗补贴及计提绩效奖金增加上年未完成考核目标未计提相关费用管理人员薪酬支出同比增加影响财务费用变动主要是本期无银行贷款同比利息费用支出减少存款利息收入增加由于毛利率承压22年美味鲜归母净利率为11同比下降21pct展望2023年预计成本压力峰值已过叠加过去几年内部的降本增效公司盈利端有望迎来一定改善股价表现的催化剂调味品收入增速超预期机制和激励改善核心假设风险增发方案和地产剥离的不确定性内部人员调整带来的经营不确定性食品安全事件请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共4页简单金融成就梦想公司点评财务摘要百万元百万股2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入51165341586266847701其中营业收入51165341586266847701减营业成本33323648395344225069减税金及附加1138897123132主营业务利润16711605181221392500减销售费用412473520572629减管理费用254324349390437减研发费用170179196216238减财务费用20-4-3-5-6经营性利润8146347509661202加信用减值损失损失以-填列-10000加资产减值损失损失以-填列00000加投资收益及其他6472847376营业利润87770683210391277加营业外净收入-1-11800-2-2利润总额877-47483210371275减所得税928086149185净利润784-5557468871090少数股东损益4238374454归属于母公司所有者的净利润742-5927108431035全面摊薄总股本797785785785785每股收益元094-077090107132资料来源公司公告申万宏源研究投资收益及其他包括投资收益其他收益净敞口套期收益公允价值变动收益资产处置收益等营业外净收入营业外收入减营业外支出请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共4页简单金融成就梦想公司点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组陈陶021-33388362chentao1swhysccom华东B组谢文霓18930809211xiewenniswhysccom华北组李丹010-66500631lidan4swhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共4页简单金融成就梦想