事件：中炬高新发布2022年报，全年实现营业收入53.4亿元，同比+4.4%，归母净利润-5.9亿元，同比转亏，扣非后归母净利润5.6亿元，同比-22.5%，其中美味鲜营业收入49.6亿元，同比+7.3%，净利润5.8亿元，同比-10.2%；单Q4实现营业收入13.9亿元，同比-18.7%，归母净利润-10.1亿元，同比转亏，扣非后归母净利润1.5亿元，同比-58.0%，其中美味鲜营业收入13.2亿元，同比-1.6%，净利润2.0亿元，同比-20.3%。
　　主业稳健，渠道、品类多点突破。1）分产品看，2022Q4调味品主业收入同比-1.8%，其中酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品收入分别同比-4.1%/+3.0%/+2.6%/+1.8%，受Q4餐饮疲弱影响短期调味品主业表现平稳；分区域看，2022Q4东部/南部/中西部/北部收入分别同比-15.9%/-2.5%/+9.2%+15.7%，东部受餐饮渠道下滑拖累慢于整体；2）公司遵循“稳定KA、发展BC、提振二批、攻坚餐饮、健康发展线上渠道”的指导思想，2022年末经销商数量达到2003个，净增301个，其中东部/南部/中西部/北部分别净增55/72/100/74，区县开发率达到68.12%，地级市开发率达到93.47%；3）新品开发方面，为持续完善公司“1+N”多品类产品结构，继续做深做强酱油核心品类，重点实现了高端零添加酱油和厨邦金奖小龙虾调料的顺利上市，动销向好。
　　原料成本拖累盈利，后续有望边际改善。2022年美味鲜毛利率30.7%，同比-2.7pct，净利率14.0%，同比-2.3pct，其中单Q4净利率15.1%。同比-3.5pct，2022年整体销售/管理/研发/财务费用率分别约8.9%/6.1%/3.3%/-0.1%，同比+0.8/+1.1/+0.0/-0.5pct，主业盈利能力下滑主要系原料价格上涨；前期黄豆价格已有所趋稳回落，预计2023年成本有望边际改善。
　　投资建议：我们根据年报小幅调整此前盈利预测，并引入2025年盈利预测，预计2023-2025年营业收入56.9/61.5/66.2亿元（2023-2024年前值63.2/72.7亿元），同比+6.5%/+8.1%/+7.6%，归母净利润6.0/7.1/8.4亿元（2023-2024年前值8.3/10.0亿元），同比+201.6%/+18.5%/+17.7%，其中美味鲜营业收入54.0/58.6/63.3亿元，同比+9.0%/+8.5%/+8.0%，美味鲜归母净利润6.3/7.4/8.7亿元，同比+9.0%/+17.5%/+16.5%，剔除约40亿元地产业务市值后对应美味鲜主业PE 38/32/27倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业需求不及预期、成本超预期上行、渠道开拓不及预期。

研究报告全文：证券研究报告年报点评报告2023年03月21日中炬高新600872SH主业稳健静待拐点事件中炬高新发布2022年报全年实现营业收入534亿元同比44买入维持归母净利润-59亿元同比转亏扣非后归母净利润56亿元同比-225股票信息其中美味鲜营业收入496亿元同比73净利润58亿元同比-102行业调味发酵品单Q4实现营业收入139亿元同比-187归母净利润-101亿元同比前次评级买入转亏扣非后归母净利润15亿元同比-580其中美味鲜营业收入132月日收盘价元亿元同比-16净利润20亿元同比-2033203534总市值百万元2775519主业稳健渠道品类多点突破1分产品看2022Q4调味品主业收入总股本百万股78538同比-18其中酱油鸡精鸡粉食用油其他产品收入分别同比其中自由流通股10000-41302618受Q4餐饮疲弱影响短期调味品主业表现平30日日均成交量百万股1377稳分区域看2022Q4东部南部中西部北部收入分别同比股价走势-159-2592157东部受餐饮渠道下滑拖累慢于整体2公司遵循稳定KA发展BC提振二批攻坚餐饮健康发展线上渠道的中炬高新沪深300指导思想2022年末经销商数量达到2003个净增301个其中东部南46部中西部北部分别净增557210074区县开发率达到6812地级市34开发率达到93473新品开发方面为持续完善公司1N多品类23产品结构继续做深做强酱油核心品类重点实现了高端零添加酱油和厨邦110金奖小龙虾调料的顺利上市动销向好-11-23原料成本拖累盈利后续有望边际改善2022年美味鲜毛利率307同-34比-27pct净利率140同比-23pct其中单Q4净利率151同比2022-032022-072022-112023-03-35pct2022年整体销售管理研发财务费用率分别约896133-01同比081100-05pct主业盈利能力下作者滑主要系原料价格上涨前期黄豆价格已有所趋稳回落预计2023年成本分析师符蓉有望边际改善执业证书编号S0680519070001投资建议我们根据年报小幅调整此前盈利预测并引入2025年盈利预测邮箱furonggszqcom预计2023-2025年营业收入569615662亿元2023-2024年前值分析师陈昕晖632727亿元同比658176归母净利润607184亿执业证书编号S0680522090002元2023-2024年前值83100亿元同比2016185177邮箱chenxinhuigszqcom其中美味鲜营业收入540586633亿元同比908580美相关研究味鲜归母净利润637487亿元同比90175165剔除约1中炬高新600872SH良性增长延续全年目亿元地产业务市值后对应美味鲜主业倍维持买入评40PE383227标无虞2022-10-28级2中炬高新600872SH治理结构改善看好全风险提示行业需求不及预期成本超预期上行渠道开拓不及预期国化提速2022-08-303中炬高新600872SH主业环比提速全年目标达成可期2022-08-19财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元51165341568761506615增长率yoy-0244658176归母净利润百万元742-592602713839增长率yoy-166-17982016185177EPS最新摊薄元股094-075077091107净资产收益率185-160155163169PE倍374-469461389331倍PB7292776860资料来源国盛证券研究所注股价为年月日收盘价Wind2023320请仔细阅读本报告末页声明2023年03月21日财务报表和主要财务比率资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产31233237415545695480营业收入51165341568761506615现金549628130317072382营业成本33323648391541754430应收票据及应收账款3051365843营业税金及附加1138894102109其他应收款2821312535营业费用412473512550585预付账款1018122014管理费用254324358384403存货16781670192219082156研发费用170179190205221其他流动资产828850850850850财务费用20-4-13-28-43非流动资产27952986295729502922资产减值损失00000长期投资54332其他收益2740404040固定资产16011609167817501791公允价值变动收益00000无形资产192188177165151投资净收益3732333333其他非流动资产997118510991033978资产处置收益00000资产总计59186223711275198403营业利润877706704834982流动负债15321427168415871841营业外收入73000短期借款00000营业外支出81183000应付票据及应付账款92175110438701160利润总额877-474704834982其他流动负债611676640716681所得税9280708398非流动负债1351331133013301330净利润784-555634751884长期借款00-1-1-1少数股东损益4238323844其他非流动负债1351331133113311331归属母公司净利润742-592602713839负债合计16672759301429173171EBITDA1017-3158339661117少数股东权益418456487525569EPS元094-075077091107股本797785785785785资本公积913333主要财务比率留存收益39122804324137594434会计年度2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益38323009361140774662成长能力负债和股东权益59186223711275198403营业收入-0244658176营业利润-249-196-02185177归属于母公司净利润-166-17982016185177获利能力毛利率349317312321330现金流量表百万元净利率145-111106116127会计年度2021A2022A2023E2024E2025EROE185-160155163169经营活动现金流12126787607601021ROIC197-187165171175净利润784-555634751884偿债能力折旧摊销157178158177197资产负债率282443424388377财务费用20-4-13-28-43净负债比率-111-161-301-356-442投资损失-37-32-33-33-33流动比率2023252930营运资金变动282110415-10717速动比率0405081113其他经营现金流6-13000营运能力投资活动现金流944-353-96-137-135总资产周转率0809090808资本支出367387-28-6-27应收账款周转率16031314131413141314长期投资1272-45111应付账款周转率4544444444其他投资现金流2583-11-123-142-162每股指标元筹资活动现金流-1924-17311-219-211每股收益最新摊薄094-075077091107短期借款-3600000每股经营现金流最新摊薄154086097097130长期借款00-100每股净资产最新摊薄488383460519594普通股增加0-11000估值比率资本公积增加0-88000PE374-469461389331其他筹资现金流-1564-7412-219-211PB7292776860现金净增加额233152675404674EVEBITDA272-877324276233资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年3月20日收盘价P2请仔细阅读本报告末页声明2023年03月21日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010之行业评级间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市西城区平安里西大街26号楼3层地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层邮编100032邮编200120传真010-57671718电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编330038邮编518033传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcomP3请仔细阅读本报告末页声明