事件：3月20日，公司发布2022年年度报告。
　　主业全年实现恢复性增长，全国化与渠道下沉逆势提速。2022年营收53.41亿元，同比+4.4%，折合22Q4同比-18.7%。若剔除房地产业务扰动，子公司美味鲜2022年营收49.54亿元，同比+7.3%，折合22Q4同比-1.6%，主要归因于21Q4提价刺激渠道备货导致报表端高基数。分产品看，2022年酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品收入同比+7%/9.2%/1.9%/9.3%，食用油在涨价因素冲击下增速偏低，其他产品实现量价齐升，主要得益于提价与渠道信心提振。分地区看，2022年东部/南部/中西部/北部区域收入同比+0.8%/7%/11.2%/12.6%，除东部区域餐饮销售下滑导致增速趋缓外，其余地区收入增速扭正，并且中西部/北部地区实现高增。渠道方面，2022年末经销商2003家，同比+17.7%，主要来自中西部/北部/南部等新兴市场，公司加大对地级市和区县空白市场的渗透，全国化与渠道下沉较2021年明显提速，同时逆势加快对餐饮、新零售等渠道的渗透。
　　原料涨价拖累主业盈利能力，未决诉讼冲减本年利润。净利率：2022年销售净利率约-10.4%，同比-24.9pct,折合22Q4约-73.6%，同比-96.4pct；若剔除未决诉讼计提预计负债的影响，2022年销售净利率约10.97%，同比-4.4pct，折合22Q4同比-10.45pct。具体拆分来看，1）毛利率：2022年毛利率约31.7%，同比-3.2pct，折合22Q4同比-6.8pct，主要系原料涨价与房地产业务销售下降所致；2）费用率：2022年销售费用率约8.85%，同比+0.79pct，折合22Q4同比+3.3pct，主要系销售人员薪酬增加及业务费增长在年末集中体现。
　　展望：短期有望环比改善，关注中长期反转机会。短期看，考虑到低基数效应+前期渠道低库存水平运行，预计23Q1收入端环比提速，并且随着大豆价格同比下降与减盐、零添加铺市带来产品结构的优化，利润端亦有望同步改善。中长期看，一方面23H2宏观经济强复苏将提振终端需求，有利于产品结构升级在终端的传导，另一方面建议继续重点关注公司内部治理问题的梳理情况。
　　投资建议：结合公司年报，我们引入2025年盈利预测。预计23~25年归母净利润为7.2/8.5/9.6亿元，同比+221.7%/17.5%/13.5%，EPS为0.92/1.08/1.22元，对应PE为39/33/29X，公司23年PE低于调味品行业均值47X，但考虑到公司内部治理的梳理仍需时间，维持“谨慎推荐”评级。
　　风险提示：终端动销不及预期，费用投放力度超预期，食品安全问题等。

研究报告全文：公司点评报告调味发酵品TableIndustryNameTableReportDate2023年03月21日TableTitle公司深度报告模板主业稳健增长静待内部改善中炬高新TableStockCode6008722022年报点评谨慎推荐TableInvestRank维持核心观点事件TableSummary3月20日公司发布2022年年度报告分析师TableAuthors主业全年实现恢复性增长全国化与渠道下沉逆势提速2022年营收5341刘光意亿元同比44折合22Q4同比-187若剔除房地产业务扰动子公司美味021-20252650liuguangyiyjchinastockcomcn鲜2022年营收4954亿元同比73折合22Q4同比-16主要归因于21Q4分析师登记编码S0130522070002提价刺激渠道备货导致报表端高基数分产品看2022年酱油鸡精鸡粉食用油其他产品收入同比7921993食用油在涨价因素冲击下增速偏低其市场数据TableMarket2023-03-21他产品实现量价齐升主要得益于提价与渠道信心提振分地区看2022年东部南部中西部北部区域收入同比087112126除东部区域餐饮销售A股收盘价元3534下滑导致增速趋缓外其余地区收入增速扭正并且中西部北部地区实现高增股票代码600872渠道方面2022年末经销商2003家同比177主要来自中西部北部南部A股一年内最高价元4092等新兴市场公司加大对地级市和区县空白市场的渗透全国化与渠道下沉较A股一年内最低价元23562021年明显提速同时逆势加快对餐饮新零售等渠道的渗透上证指数325565原料涨价拖累主业盈利能力未决诉讼冲减本年利润净利率2022年销售市盈率2023E330净利率约-104同比-249pct折合22Q4约-736同比-964pct若剔除未决诉讼计提预计负债的影响2022年销售净利率约1097同比-44pct折合总股本万股7853822Q4同比-1045pct具体拆分来看1毛利率2022年毛利率约317同比实际流通A股万股78538-32pct折合22Q4同比-68pct主要系原料涨价与房地产业务销售下降所致流通A股市值亿元2782费用率2022年销售费用率约885同比079pct折合22Q4同比33pct0000000主要系销售人员薪酬增加及业务费增长在年末集中体现TableQuotePic相对沪深TableChart300表现图展望短期有望环比改善关注中长期反转机会短期看考虑到低基数效应TableChart50前期渠道低库存水平运行预计23Q1收入端环比提速并且随着大豆价格同比40下降与减盐零添加铺市带来产品结构的优化利润端亦有望同步改善中长期3020看一方面23H2宏观经济强复苏将提振终端需求有利于产品结构升级在终端100的传导另一方面建议继续重点关注公司内部治理问题的梳理情况-10-20投资建议结合公司年报我们引入2025年盈利预测预计2325年归母净利-30润为728596亿元同比2217175135EPS为092108122元对22612313223212281223316应PE为393329X公司23年PE低于调味品行业均值47X但考虑到公司内221023部治理的梳理仍需时间维持谨慎推荐评级中炬高新沪深300风险提示终端动销不及预期费用投放力度超预期食品安全问题等资料来源中国银河证券研究院主要财务指标相关研究TableMainFinance20222023E2024E2025E银河食饮公司点评报告TableResearch中炬高新基本面筑底中关注内部改善营业收入百万元534104574162638468715723增长率44175011201210归母净利润百万元-59225720748468296125增长率-179822217017491351摊薄EPS元-075092108122PE385132782887资料来源公司公告中国银河证券研究院wwwchinastockcomcn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明公司点评报告附录公司财务预测表百万元利润表2022A2023E2024E2025E资产负债表2022A2023E2024E2025E营业收入534104574162638468715723流动资产323733453861546568645727营业成本364788384516424581472735现金62836169035245550322525营业税金及附加8837110691143613309应收账款4970411047415699营业费用47290508375653063371其它应收款2064302931053340管理费用32354347813894743659预付账款1758121715621838财务费用-419121426532808存货166971191348206465227170资产减值损失-004047025036其他85135851238514585154公允价值变动收益000000000000非流动资产298605319055340594361589投资净收益3228746483009304长期投资415415415415营业利润705698001191248105121固定资产160853168378172538178380营业外收入287000000000无形资产18848183921797317535营业外支出118297000000000其他118489131870149669165259利润总额-474418001191248105121资产总计6223387729168871631007316所得税80158441962711090流动负债142726221734254359280482净利润-55456715708162194031短期借款000650007670088972少数股东损益3769-504-3060-2094应付账款65111671157676984122归属母公司净利润-59225720748468296125其他7761589619100890107387EBITDA809358724099079112106非流动负债133128133128133128133128EPS元-075092108122长期借款000000000000其他133128133128133128133128275854354862387488413610负债合计少数股东权益45571450674200639913现金流量表2022A2023E2024E2025E归母股东权益300913372987457669553793经营活动现金流67765692909507494016负债和股东权益6223387729168871631007316净利润-55456715708162194031折旧摊销17960135151349413504主要财务比率2022A2023E2024E2025E财务费用104162535434142营业收入44175011201210投资损失-3228-7464-8300-9304营业利润-1958133814041520营运资金变动110357-99214733-8333归母净利润-17982217017491351其它-1971-036-016-024毛利率3170330333503395投资活动现金流-35279-26465-26717-25171净利率-1109125513261343资本支出-34082-33929-35017-34475ROE-1968193218501736长期投资-4478000000000ROIC2123136513281292其他3280746483009304资产负债率4433459143684106筹资活动现金流-173136337581588130净负债比率7962848877556967短期借款000650001170012272流动比率227205215230长期借款000000000000速动比率109118133149其他-17313-1625-3543-4142总资产周转率086074072071现金净增加额151871061997651476975应收帐款周转率10747139701346712558应付帐款周转率820855832851每股收益-075092108122数据来源公司数据中国银河证券研究院tablegz1922Beta11014031685171017391773请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明2公司点评报告分析师简介及承诺TableResume刘光意经济学硕士2020年加入民生证券研究院2022年加入银河证券研究院覆盖餐饮供应链调味品软饮料乳制品等行业擅长通过历史复盘与海外比较视角深度挖掘行业投资价值本人诺勉的执业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关评级标准行业评级体系未来6-12个月行业指数或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数相对于基准指数交易所指数或市场中主要的指数推荐行业指数超越基准指数平均回报20及以上谨慎推荐行业指数超越基准指数平均回报中性行业指数与基准指数平均回报相当回避行业指数低于基准指数平均回报10及以上公司评级体系推荐指未来6-12个月公司股价超越分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报20及以上谨慎推荐指未来6-12个月公司股价超越分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报1020中性指未来6-12个月公司股价与分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报相当回避指未来6-12个月公司股价低于分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报10及以上免责声明TableAvow本报告由中国银河证券股份有限公司以下简称银河证券向其客户提供银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户若您并非银河证券客户中的专业投资者为保证服务质量控制投资风险应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理完成投资者适当性匹配并充分了解该项服务的性质特点使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用并不构成对客户的投资咨询建议并非作为买卖认购证券或其它金融工具的邀请或保证客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断银河证券认为本报告资料来源是可靠的所载内容及观点客观公正但不担保其准确性或完整性本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接银河证券不对其内容负责链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险银河证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格除非另有说明所有本报告的版权属于银河证券未经银河证券书面授权许可任何机构或个人不得以任何形式转发转载翻版或传播本报告特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权联系中国银河证券股份有限公司研究院机构请致电tablecontact深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层深广地区苏一耘0755-83479312suyiyunyjchinastockcomcn程曦0755-83471683chengxiyjchinastockcomcn上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层上海地区何婷婷021-2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