投资要点：公司公布2022年年度报告，2022年公司实现营业收入1655.65亿元，同比增长13.76%。实现归属于上市公司股东的净利润162.34亿元，同比下滑34.14%，扣非后的净利润157.97亿元，同比下滑35.14%，基本每股收益5.17元。公司同时公布了22年度利润分配预案，拟每10股派发现金红利16元。
　　聚氨酯与石化产品景气下滑，公司全年业绩承压。公司业务包括聚氨酯、石化业务和新材料三大类。2022年以来，受俄乌冲突等地缘政治因素影响，原油、煤炭、天然气等大宗能源价格大幅上涨，推动了公司原材料和能源成本的上行。同时由于全球经济下行和我国地产开工下滑等因素影响，公司整体需求低迷，导致公司产品景气下行，业绩出现下滑。公司全年以量补价，一定程度上对冲了行业景气下滑的影响，彰显公司经营的韧性。
　　2022年，公司聚氨酯系列产品销量418万吨，同比增长7.46%，实现收入628.96亿元，同比增长3.97%；石化系列产品销量1098万吨，同比增长9.36%，实现收入696.35亿元，同比增长13.40%；精细化学及新材料系列产品销量95万吨，同比增长25%，实现收入201.24亿元，同比增长30.14%。价格方面，全年纯MDI和聚合MDI挂牌均价分别为23300元/吨和20142元/吨，同比下滑3.45%和8.58%。石化产品中，丙烯、丙烯酸、丙烯酸丁酯、正丁醇等多数产品均价同比下跌，丁二烯、MTBE等产品均价上涨。公司通过调整产品结构，全年石化系列产品销售均价6342元/吨，同比上涨3.69%。此外精细化学品产品销售均价2.12万元/吨，同比上涨4.11%。在产品售价和销量提升的推动下，2022年公司实现营业收入1655.65亿元，同比增长13.76%。
　　主要原材料中，纯苯均价8125元/吨，同比上涨14%，5000大卡煤炭均价1136元/吨，同比上涨21%，丙烷均价737美元/吨，同比上涨14%。丁烷均价734美元/吨，同比上涨17%，涨幅均大于产品价格的上涨幅度。
　　受原材料价格上涨的影响，公司全年综合毛利率16.57%，同比下降9.69个百分点。其中聚氨酯系列毛利率24.45%，同比下降10.62个百分点，石化系列毛利率3.74%，同比下降13.35个百分点，精细化学品及新材料系列毛利率27.63%，同比提升6.38个百分点。聚氨酯和石化系列产品景气下行导致了公司全年盈利能力的下滑。
　　总体来看，2022年能源及原材料价格的大幅提升导致公司盈利承压，毛利率下降进而导致业绩下滑。公司通过以量补价，加上多套精细化学品装置投产带来销量的增长，实现了营业收入的逆势增长，一定程度上涨减轻了成本上升的压力。
　　MDI景气有望复苏，石化业务仍有增量。2022受地产下行影响，我国聚氨酯需求受到一定冲击。随着我国房地产政策扶持政策的陆续出台，叠加宏观经济的复苏，未来聚氨酯需求有望复苏，推动行业景气的上行。公司的石化业务产业链不断延伸，未来供应仍有增量。目前公司乙烯二期项目已启动，产能120万吨，产品包括乙烯、丁二烯、聚烯烃弹性体POE等，预计将于2024年逐步投产。随着石化产能规模的提升，产业链协同效果也不断增强，能够为公司新材料业务提供原料供应，提升公司的综合优势。
　　新材料品类不断丰富，前景广阔。在石化业务的基础上，公司持续发力精细化学品和新材料业务。公司已积极布局柠檬醛及衍生物、PC、合成香料、生物可降解塑料等多个项目、锂电正极材料、大尺寸单晶硅等高附加值的新材料。
　　2022年公司多个新材料项目投产，包括4万吨尼龙12、48万吨双酚A和特种共聚硅聚碳酸酯等项目。公司磷酸铁锂项目正积极推进，此外20万吨POE预计2024年投产。
　　凭借公司石化业务带来的原材料质量和成本优势，公司的新材料业务发展潜力广阔，推动公司从全球聚氨酯龙头向新材料巨头迈进。
　　盈利预测与投资评级：预计公司2023、2024年EPS为6.67元和8.45元，以3月21日收盘价98.02元计算，PE分别为14.70倍和11.60倍。考虑到公司的发展前景，维持公司“买入”的投资评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、公司新项目进展低于预期
　　

研究报告全文：其他化学制品分析师顾敏豪登记编码S0730512100001聚氨酯与石化景气下行压制盈利未来复gumh00ccnewcom021-50586308苏可期万华化学600309年报点评证券研究报告-年报点评买入维持市场数据2023-03-21发布日期2023年03月21日收盘价元9802投资要点公司公布2022年年度报告2022年公司实现营一年内最高最低元106807552业收入165565亿元同比增长1376实现归属于上市公沪深300指数398238司股东的净利润16234亿元同比下滑3414扣非后的市净率倍400净利润15797亿元同比下滑3514基本每股收益517流通市值亿元307758元公司同时公布了22年度利润分配预案拟每10股派发基础数据2022-12-31现金红利16元每股净资产元2447聚氨酯与石化产品景气下滑公司全年业绩承压公司业每股经营现金流元1157务包括聚氨酯石化业务和新材料三大类2022年以来毛利率1657受俄乌冲突等地缘政治因素影响原油煤炭天然气等净资产收益率摊薄2113大宗能源价格大幅上涨推动了公司原材料和能源成本的资产负债率5950上行同时由于全球经济下行和我国地产开工下滑等因素总股本流通股万股313974663139746影响公司整体需求低迷导致公司产品景气下行业绩6出现下滑公司全年以量补价一定程度上对冲了行业景B股H股万股00000011930气下滑的影响彰显公司经营的韧性个股相对沪深300指数表现2022年公司聚氨酯系列产品销量418万吨同比增万华化学沪深300长746实现收入62896亿元同比增长397石化3830系列产品销量1098万吨同比增长936实现收入221469635亿元同比增长1340精细化学及新材料系列6产品销量95万吨同比增长25实现收入20124亿元-2-10同比增长3014价格方面全年纯MDI和聚合MDI挂-18牌均价分别为23300元吨和20142元吨同比下滑345202203202207202211202303和858石化产品中丙烯丙烯酸丙烯酸丁酯正资料来源中原证券相关报告丁醇等多数产品均价同比下跌丁二烯MTBE等产品均价上涨公司通过调整产品结构全年石化系列产品销售万华化学600309公司点评报告成本压力均价元吨同比上涨此外精细化学品产品导致业绩承压未来有望恢复成长6342369销售均价万元吨同比上涨在产品售价和销2023-02-17212411量提升的推动下年公司实现营业收入亿元万华化学600309中报点评成本上升导致2022165565同比增长业绩承压未来增长仍有动力2022-08-041376万华化学600309公司点评报告中原证券主要原材料中纯苯均价8125元吨同比上涨14-公司点评报告万华化学6003095000大卡煤炭均价1136元吨同比上涨21丙烷均价2022-01-21737美元吨同比上涨14丁烷均价734美元吨同比上涨17涨幅均大于产品价格的上涨幅度联系人马嶔琦受原材料价格上涨的影响公司全年综合毛利率电话021-505869731657同比下降969个百分点其中聚氨酯系列毛利地址上海浦东新区世纪大道1788号16楼率2445同比下降1062个百分点石化系列毛利率邮编200122374同比下降1335个百分点精细化学品及新材料本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第1页共5页其他化学制品系列毛利率2763同比提升638个百分点聚氨酯和石化系列产品景气下行导致了公司全年盈利能力的下滑总体来看2022年能源及原材料价格的大幅提升导致公司盈利承压毛利率下降进而导致业绩下滑公司通过以量补价加上多套精细化学品装置投产带来销量的增长实现了营业收入的逆势增长一定程度上涨减轻了成本上升的压力MDI景气有望复苏石化业务仍有增量2022受地产下行影响我国聚氨酯需求受到一定冲击随着我国房地产政策扶持政策的陆续出台叠加宏观经济的复苏未来聚氨酯需求有望复苏推动行业景气的上行公司的石化业务产业链不断延伸未来供应仍有增量目前公司乙烯二期项目已启动产能120万吨产品包括乙烯丁二烯聚烯烃弹性体POE等预计将于2024年逐步投产随着石化产能规模的提升产业链协同效果也不断增强能够为公司新材料业务提供原料供应提升公司的综合优势新材料品类不断丰富前景广阔在石化业务的基础上公司持续发力精细化学品和新材料业务公司已积极布局柠檬醛及衍生物PC合成香料生物可降解塑料等多个项目锂电正极材料大尺寸单晶硅等高附加值的新材料2022年公司多个新材料项目投产包括4万吨尼龙1248万吨双酚A和特种共聚硅聚碳酸酯等项目公司磷酸铁锂项目正积极推进此外20万吨POE预计2024年投产凭借公司石化业务带来的原材料质量和成本优势公司的新材料业务发展潜力广阔推动公司从全球聚氨酯龙头向新材料巨头迈进盈利预测与投资评级预计公司20232024年EPS为667元和845元以3月21日收盘价9802元计算PE分别为1470倍和1160倍考虑到公司的发展前景维持公司买入的投资评级风险提示行业竞争加剧公司新项目进展低于预期2021A2022A2023E2024E2025E营业收入亿元14551656183020152125增长比率9819137610531011546净利润亿元246162209265283增长比率14547-341428982673671每股收益元785517667845902市盈率倍12491896147011601087资料来源中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第2页共5页其他化学制品图1公司历年业绩增长图2公司收入结构18002501600200140012001501000聚氨酯系列100800石化系列精细化学品及新材料系列60050其他主营业务40002000-502010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A营业收入亿元净利润亿元收入增长利润增长资料来源中原证券wind资料来源中原证券wind图3公司综合毛利率图4公司分产品毛利率45604050353040253020152010105002008A2009A2010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A2008A2009A2010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A综合毛利率聚氨酯系列石化系列精细化学品及新材料系列其他主营业务资料来源中原证券wind资料来源中原证券wind本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第3页共5页其他化学制品财务报表预测和估值数据汇总资产负债表亿元TableFinance2利润表亿元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产72351594810921666营业收入14551656183020152125现金3421904236451112营业成本10731381149516081695应收票据及应收账款869112794143营业税金及附加99111213其他应收款1410606060营业费用1112111213预付账款1413181818管理费用1920182021存货183182229195259研发费用3234343840其他流动资产8430918073财务费用1512151311非流动资产11801493150014561409资产减值损失-11-2-5-5-5长期投资3962626262其他收益57566固定资产65278697810261026公允价值变动收益02000无形资产80100100100100投资净收益54677其他非流动资产409545360267221资产处置收益00000资产总计19032008244825473075营业利润294198252319340流动负债980950117410001235营业外收入10111短期借款539440469498484营业外支出43222应付票据及应付账款204242400194440利润总额292195251318339其他流动负债237268305308311所得税4125354548非流动负债206245245245245净利润250170216274292长期借款156160160160160少数股东损益48689其他非流动负债5085858585归属母公司净利润246162209265283负债合计11861195141912451480EBITDA396300354419441少数股东权益3245516068EPS元785517667845902股本3131313131资本公积2222222222主要财务比率留存收益63772193011951478会计年度2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益68576897812431526成长能力负债和股东权益19032008244825473075营业收入9819137610531011546营业利润14884-325827022663669归属母公司净利润14547-341428982673671获利能力毛利率26261657183120202024现金流量表百万元净利率1694980114413171332会计年度2021A2022A2023E2024E2025EROE35982113214121341855经营活动现金流279363316254542ROIC18261193130413841288净利润250170216274292偿债能力折旧摊销8294888992资产负债率62335950579648864813财务费用2121171818净负债比率16544146931378595539280投资损失-5-4-6-7-7流动比率074054081109135营运资金变动-7388-5-125142速动比率053032059086111其他经营现金流5-5666营运能力投资活动现金流-288-343-95-44-44总资产周转率090085082081076资本支出-268-326-101-51-51应收账款周转率19461870168518271791长期投资-20-21000应付账款周转率103311298801003994其他投资现金流14677每股指标元筹资活动现金流176-1721211-32每股收益最新摊薄785517667845902短期借款156-992929-14每股经营现金流最新摊薄889115710078101728长期借款383000每股净资产最新摊薄21822447311439594861普通股增加00000估值比率资本公积增加00000PE12491896147011601087其他筹资现金流-19-77-17-18-18PB449400315248202现金净增加额167-152234221467EVEBITDA115177093032-078资料来源中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第4页共5页其他化学制品行业投资评级强于大市未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10以上同步大市未来6个月内行业指数相对大盘涨幅-10至10之间弱于大市未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10以上公司投资评级买入未来6个月内公司相对大盘涨幅15以上增持未来6个月内公司相对大盘涨幅5至15观望未来6个月内公司相对大盘涨幅5至5卖出未来6个月内公司相对大盘跌幅5以上证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格本人任职符合监管机构相关合规要求本人基于认真审慎的职业态度专业严谨的研究方法与分析逻辑独立客观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