2023年以来，中概互联网板块行情主要受国内消费修复预期及海外流动性收紧预期所影响。当下，影响板块行情演绎的因素均出现边际改善，3月以来，政府工作会议支持平台经济发展的表述、国内消费宏观数据的逐步兑现、海外流动性收紧的放缓。我们认为，板块业绩及估值呈现出现一定程度性价比优势。2023年国内互联网公司业绩改善仍具有较高确定性；根据彭博一致预期，2023年主要互联网公司合计收入同比增速约14%；净利润（Non-GAAP）同比增长约22%。估值仍处于相对低位，恒生科技指数12个月Forward PE为24x处于上市以来30%历史分位数，低于历史平均水平约1个标准差，头部互联网公司PEG在0.7-1.0x左右，同期美国MAAMGPEG平均值3.7x中位数1.5x。长期来看，在全球科技竞速环境下，头部互联网公司仍将是国内科技创新的重要参与者，在AI、云计算、智能驾驶等领域的布局亦有望为公司带来潜在估值增量。我们建议重点关注低估值、竞争优势稳固、业绩改善趋势明显、现金流稳健的头部互联网公司。
　　▍政策支持、消费回暖及流动性等外部环境边际好转，互联网行业估值有望出现改善。2023年以来，中概互联网行情主要围绕国内经济修复节奏与海外流动性收紧节奏波动。当下，主要影响因素均呈现边际好转现象。国内宏观方面，政府工作报告将今年GDP增速目标设定为5%左右，其中扩大内需是做好经济工作的首要安排，而电商、广告、在线招聘等与经济周期强相关的行业有望受益于整体宏观经济的回暖。2023年1-2月，我国社零总额同比增长3.5%，实物商品网上零售总额同比增长5.3%，亦在逐步兑现消费复苏的预期。海外流动性层面，美国2月CPI同比上升6.0%，已连续第八个月下降，为2021年9月以来新低；美国2月未季调核心CPI同比上升5.5%，已连续第六个月下降，为2021年12月来新低。美国通胀下行，叠加美国银行业尤其是中小银行的流动性压力，预计美联储加息节奏及峰值将有所调整。根据CME，美联储3月加息25bps至4.75%-5.00%概率为62%，且后续加息暂停。监管层面，2023年政府工作报告中提出“大力发展数字经济，提升常态化监管水平，支持平台经济发展”，并在消费回暖、云计算、稳定就业等方面提出相关刺激政策。政策端从规范发展转向支持发展，有望带来互联网公司经营环境及估值偏好的改善。
　　▍当前互联网公司具有性价比优势，业绩修复兑现有望带来上行催化。截至3月17日，恒生科技指数未来12个月Forward PE为24x，处于上市以来30%历史分位数，低于历史平均水平约1个标准差。估值方面，美国头部互联网公司2023年美国MAAMGPEG平均值3.7x中位数1.5x，而中国主要互联网公司PEG约为1x甚至略低，其中电商公司存在较明显低估（阿里/京东/拼多多PEG分别约0.8x/0.9x/0.7x）。同时，我们注意到，京东/百度/阿里等公司现金/市值占比分别为53%/53%/36%，当前市值具备一定安全边际。我们认为，随着宏观好转及消费回暖，互联网公司业绩改善仍具有较高确定性，从而有望带来股价上行催化。根据彭博一致预期，2023年主要互联网公司合计收入同比增速约14%；净利润（Non-GAAP）同比增长约22%，净利率（Non-GAAP）约12%（yoy+1pct）。
　　▍互联网企业仍为国内科技创新领导者，新技术、新市场有望贡献估值增量。我们认为，基于互联网公司在基础设施、研发投入、商业模式等方面的深厚积累，百度、阿里、腾讯等头部互联网公司仍将是国内科技创新的重要参与者，而在AI、云计算、跨境电商等新业务的布局亦有望为公司带来潜在估值增量。
　　AI：全球AI产业化进展加速，关注互联网巨头科技竞争力。ChatGPT的快速出圈引发新一轮AI产业热潮，3月OpenAIGPT-4和微软Microsoft 365 Copilot的推出，以及百度正式发布语言大模型文心一言，再次将AI的交互能力、效率赋能、应用场景及产业化落地进程推向新的高度。我们认为，作为中美科技竞速的重要参与者，互联网公司的积极入局有望带动国内AI产业的整体发展。而基于基础设施、技术架构、自研芯片、模型算法等方面积累的深厚优势，互联网公司自身也将受益于AI发展带来的效率提升和业务机会。
　　云计算：AI发展快速拉升算力需求，云厂商具有较高确定性会受益。AI大模型训练环节的海量参数、数据库以及用户调用次数的快速增长，均带来了算力需求的激增。以GPT模型为例，GPT-1/2/3模型的参数量分别达1.5亿/15亿/1750亿，模型复杂度呈指数型增长；用户端，ChatGPT日活已超1000万，其网站也曾因访问量激增而多次宕机。考虑到资源优势及经济性，云厂商有望成为AI算力需求的主要承载方，如微软是OpenAI的独家云服务提供商，Anthropic将谷歌云作为首选的云提供商。国内互联网云厂商在数据库、弹性计算等方面已积累深厚优势，亦有望受益于国内AI产业蓬勃发展带来的训练及应用环节的增量算力需求。
　　跨境电商：供应链优势叠加政策支持，电商出海将是国内电商平台重要的第二增长曲线。随着国内电商行业内生增长趋缓，叠加中央经济会议提出“鼓励平台企业在国际竞争中大显身手”的

研究报告全文：互联网配置性价比显现宏观边际改善驱动板块上行前瞻研究行业互联网行业跟踪点评2023321中信证券研究部核心观点2023年以来中概互联网板块行情主要受国内消费修复预期及海外流动性收紧预期所影响当下影响板块行情演绎的因素均出现边际改善3月以来政府工作会议支持平台经济发展的表述国内消费宏观数据的逐步兑现海外流动性收紧的放缓我们认为板块业绩及估值呈现出现一定程度性价比优势2023年国内互联网公司业绩改善仍具有较高确定性根据彭博一致预期2023年主要互联网公司合计收入同比增速约14净利润Non-GAAP同比增长廖原约22估值仍处于相对低位恒生科技指数12个月ForwardPE为24x处互联科技融合于上市以来30历史分位数低于历史平均水平约1个标准差头部互联网公分析师司PEG在07-10x左右同期美国MAAMGPEG平均值37x中位数15xS1010522030004长期来看在全球科技竞速环境下头部互联网公司仍将是国内科技创新的重要参与者在AI云计算智能驾驶等领域的布局亦有望为公司带来潜在估值增量我们建议重点关注低估值竞争优势稳固业绩改善趋势明显现金流稳健的头部互联网公司政策支持消费回暖及流动性等外部环境边际好转互联网行业估值有望出现改善2023年以来中概互联网行情主要围绕国内经济修复节奏与海外流动性许英博收紧节奏波动当下主要影响因素均呈现边际好转现象国内宏观方面政府科技产业首席工作报告将今年GDP增速目标设定为5左右其中扩大内需是做好经济工作分析师的首要安排而电商广告在线招聘等与经济周期强相关的行业有望受益于整S1010510120041体宏观经济的回暖2023年1-2月我国社零总额同比增长35实物商品网上零售总额同比增长53亦在逐步兑现消费复苏的预期海外流动性层面美国2月CPI同比上升60已连续第八个月下降为2021年9月以来新低美国2月未季调核心CPI同比上升55已连续第六个月下降为2021年12月来新低美国通胀下行叠加美国银行业尤其是中小银行的流动性压力预计美联储加息节奏及峰值将有所调整根据CME美联储3月加息25bps至475-500概率为62且后续加息暂停监管层面2023年政府工作报告陈俊云中提出大力发展数字经济提升常态化监管水平支持平台经济发展并在前瞻研究首席消费回暖云计算稳定就业等方面提出相关刺激政策政策端从规范发展转向分析师支持发展有望带来互联网公司经营环境及估值偏好的改善S1010517080001当前互联网公司具有性价比优势业绩修复兑现有望带来上行催化截至3月17日恒生科技指数未来12个月ForwardPE为24x处于上市以来30历史分位数低于历史平均水平约1个标准差估值方面美国头部互联网公司2023年美国MAAMGPEG平均值37x中位数15x而中国主要互联网公司PEG约为1x甚至略低其中电商公司存在较明显低估阿里京东拼多多PEG分别约08x09x07x同时我们注意到京东百度阿里等公司现金市值占比联系人李雷分别为535336当前市值具备一定安全边际我们认为随着宏观好转互联网科技融合及消费回暖互联网公司业绩改善仍具有较高确定性从而有望带来股价上行催首席化根据彭博一致预期2023年主要互联网公司合计收入同比增速约14净利润Non-GAAP同比增长约22净利率Non-GAAP约12yoy1pct互联网企业仍为国内科技创新领导者新技术新市场有望贡献估值增量我们认为基于互联网公司在基础设施研发投入商业模式等方面的深厚积累百度阿里腾讯等头部互联网公司仍将是国内科技创新的重要参与者而在AI云计算跨境电商等新业务的布局亦有望为公司带来潜在估值增量AI全球AI产业化进展加速关注互联网巨头科技竞争力ChatGPT贾凯方的快速出圈引发新一轮AI产业热潮3月OpenAIGPT-4和微软前瞻研究分析师Microsoft365Copilot的推出以及百度正式发布语言大模型文心一言证券研究报告请务必阅读正文之后第8页起的免责条款和声明前瞻研究行业互联网行业跟踪点评2023321S1010522080001再次将AI的交互能力效率赋能应用场景及产业化落地进程推向新的高度我们认为作为中美科技竞速的重要参与者互联网公司的积极入局有望带动国内AI产业的整体发展而基于基础设施技术架构自研芯片模型算法等方面积累的深厚优势互联网公司自身也将受益于AI发展带来的效率提升和业务机会云计算AI发展快速拉升算力需求云厂商具有较高确定性会受益AI大模型训练环节的海量参数数据库以及用户调用次数的快速增长均带来了算力需求的激增以GPT模型为例GPT-123模型的参数量分别达15亿15亿1750亿模型复杂度呈指数型增长用户端ChatGPT日活已超1000万其网站也曾因访问量激增而多次宕机考虑到资源优势及经济性云厂商有望成为AI算力需求的主要承载方如微软是OpenAI的独家云服务提供商Anthropic将谷歌云作为首选的云提供商国内互联网云厂商在数据库弹性计算等方面已积累深厚优势亦有望受益于国内AI产业蓬勃发展带来的训练及应用环节的增量算力需求跨境电商供应链优势叠加政策支持电商出海将是国内电商平台重要的第二增长曲线随着国内电商行业内生增长趋缓叠加中央经济会议提出鼓励平台企业在国际竞争中大显身手的政策支持出海成为国内电商平台重要的第二增长曲线全球消费线上化趋势延续以及海外通胀背景下高性价比产品和优质供应链仍然是我国跨境电商出口的核心优势叠加政策的大力支持以及配套服务体系的完备中国跨境电商市场份额有望持续增长在全球电商市场除中国占比有望由2021年的86提升至131基于成熟电商模式在国内的成功实践我们看好国内头部平台根据自身优势进行的能力输出我们测算阿里拼多多电商出海业务潜在估值增量有望达百亿美元参见报告跨境电商行业研究专题报告效率优势加持电商平台出海探寻新增长曲线20230304风险因素政策监管超预期导致板块估值进一步下行宏观经济增长放缓导致电商游戏广告等行业增长不及预期利率上行或流动性收紧导致市场估值中枢下移互联网公司降本增效不及预期导致业绩回暖不及预期新业务及新市场拓展不及预期或投资亏损超预期个人隐私数据安全新规对广告收入的影响超预期导致广告收入不及预期美股PCAOB监管超预期导致的美股退市风险核心股东减持风险等投资策略我们认为当前互联网行业面临的外部环境已有较明确边际改善估值偏好提升及流动性预期向好趋势下各公司业绩修复的兑现以及新业务带来的估值增量有望进一步提供上行催化我们建议重点关注低估值竞争优势稳固业绩改善趋势明显现金流稳健的头部互联网公司重点公司盈利预测估值及投资评级市值估值净利润或营收百万元估值简称亿方式评级21A22E23E21A22E23E美元阿里巴巴2162PE136388132673150895111110买入腾讯控股4137PE123788114714140919232520买入百度集团507PE188002070022200191716买入京东613PE172072822032266251513买入快手295PS8108293468110404322买入BOSS直聘79PE8538231257646744买入资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2023年3月17日收盘价请务必阅读正文之后的免责条款和声明2前瞻研究行业互联网行业跟踪点评2023321附录图表表1政府工作报告中互联网行业相关支持政策具体内容GDPGDP增速目标设定为5左右平台经济大力发展数字经济提升常态化监管水平支持平台经济发展着力扩大国内需求把恢复和扩大消费摆在优先位置多渠道增加城乡居民收入电商建设高效顺畅的物流体系云计算加快传统产业和中小企业数字化转型着力提升高端化智能化绿色化水平2023年目标城镇新增就业1200万人左右相比2021-22年增加100万城镇就业调查失业率55左右相比2021-22年持平资料来源2023年政府工作报告中信证券研究部表22023年1-2月社零好于预期部分可选品类明显回暖2022-2022-2022-2022-2022-2022-2022-2022-2022-2022-2022-2023-020304050607080910111202社零总额67-35-111-6731275425-05-59-1835服装鞋帽针纺织品-127-228-162-156-12548120851-05-7554类-223-193化妆品类70-63-1108107-64-31-37-4638-179-267-155-184金银珠宝类195812217219-27-7059-102日用品类107-08-6743073656-22-91-9239家用电器和音像器-106-141-173-131127-43-81327134-61-19材类中西药品类75119791081197891938983398193文化办公用品类11198-48-33891156287-21-17-03-11-140-122家具类-60-88-66-63-81-73-66-40-5852-218-176通讯器材类4831-776649-4658-89-45-82-316-160汽车类39-751399715914239-4246-94粮油食品类7912510012390628185833910590资料来源国家统计局中信证券研究部图1近期恒生科技指数表现与美元强相关图2美国国债收益率曲线美元兑人民币恒生科技指数20221230202313120232282023310202331755502022-01-042022-02-042022-03-042022-04-042022-05-042022-06-042022-07-042022-08-042022-09-042022-10-042022-11-042022-12-042023-01-042023-02-042023-03-045870004560600062500040644000663568300070200030年年年年年年年721000年51237个月个月个月203074-10361资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明3前瞻研究行业互联网行业跟踪点评2023321图3CME美联储加息利率概率表截至2023年3月19日DATE200-225225-250250-275275-300300-325325-350350-375375-400400-425425-450450-475475-500500-5252023322000000000000000380062000002023530000000000000000000000000000002530540020702023614000000000000000000000000210277051201900000202372600000000000000000004070032204510154000000020239200000000000000000305102510415023704300000002023111000000000000010250144032703320147023000000020231213000000000010130830233032902420870120000000资料来源CME中信证券研究部图4恒生科技指数估值水平ForwardPE2023均值均值1std均值-1std504540353025201520208272021427202322720207272020927202112720212272021327202152720216272021727202182720219272022127202222720223272022427202252720226272022727202282720229272023127202011272022112720201227202110272021112720211227202210272022122720201027资料来源彭博中信证券研究部图5纳斯达克指数估值水平ForwardPE2023均值均值1std均值-1std40353025201520208272021427202322720207272020927202112720212272021327202152720216272021727202182720219272022127202222720223272022427202252720226272022727202282720229272023127202011272022112720201227202110272021112720211227202210272022122720201027资料来源彭博中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明4前瞻研究行业互联网行业跟踪点评2023321表3国内外主要互联网公司估值水平及盈利增速估值估值对应指标公司市值亿美元行业板块估值方式20222023E2024ECAGR2224亚马逊10140互联网EVEBITDA13512097178谷歌13014互联网PE217199169132微软20800互联网PE28629726147苹果24524互联网PE24624823328Meta5071互联网PE219199158177腾讯控股4137互联网PE248202170208阿里巴巴2162互联网PE1129989124美团-W1029互联网PS322621233京东613互联网PE149131115141网易564互联网PE17016314680拼多多1162互联网PE216174140243百度507互联网PE169157136112快手-W295互联网PS221816175贝壳237互联网PE572217187749哔哩哔哩91互联网PS292521170BOSS直聘79互联网PE663434239665资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2023年3月17日收盘价图6主要互联网公司总现金在市值中占比60535350373640312525302117162011100资料来源各公司公告Wind中信证券研究部注市值截至2023年3月17日请务必阅读正文之后的免责条款和声明5前瞻研究行业互联网行业跟踪点评2023321表4主要互联网公司收入同比增速2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1E2023E阿里巴巴89-01322150129腾讯控股01-31-160267113京东180541147170145拼多多73364651529403246快手23813412911699161BOSS直聘442-48-28-1184344合计10531755875139资料来源彭博一致预期中信证券研究部表5主要互联网公司Non-GAAP净利润增速2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1E2023E阿里-245-304186119312179腾讯控股-229-17316254291222京东16402989541465232拼多多16122951314668107BOSS直聘45-22-10381128781合计-117-91384288423223资料来源彭博一致预期中信证券研究部表6主要互联网公司Non-GAAP净利率2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1E2023E阿里97147163203121162腾讯控股189210230216228232京东172441192327拼多多177343351268212261快手-177-60-29-10-6109BOSS直聘106231320-13214211合计79112136128105123资料来源彭博一致预期中信证券研究部表7主要互联网公司Non-GAAP净利率同比变动pcts2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1E2023E阿里-43-6421192408腾讯控股-56-3607434021京东-030618060602拼多多262164204-4235-30快手11218920613611573BOSS直聘2692002-33310845合计-20-1530232609资料来源彭博一致预期中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明6前瞻研究行业互联网行业跟踪点评2023321图7百度人工智能的四层架构布局资料来源百度文心一言发布会图8百度core研发费用百万元RDRDmargin7000300060002500500020004000150030001000200010005000000资料来源公司财报中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明7分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上8特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法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