行业主题由“降本增效”转向“有质量的增长”
　　我们认为2023年互联网行业的发展主题将由“降本增效”切换至“有质量的增长”，即在维持健康利润率的前提下，实现稳健的营收增长。我们观察到本地生活、电商等多个细分赛道中竞争态势正在发生边际变化，投资者对于竞争的长期格局也较为关注。我们认为有望在竞争格局的动态变化中占据优势地位的公司需要以稳固的业务壁垒、高效的经营模式与完善的产品矩阵和生态作为支撑，该类互联网优质标的也有望在短期市场β波动的过程中保持估值韧性，并在外围风险降低及流动性改善后展现α能力。
　　波段交易性机会或为重要投资逻辑
　　伴随消费复苏进程，我们预计美团、拼多多、腾讯等优质互联网标的4Q业绩和1Q展望有望符合甚至超出市场预期。板块方面，1H23游戏和广告板块或迎来需求的加速恢复，而电商平台竞争风向正在从大促峰值目标转向常态化经营效率，这或使得行业季节性减弱、淡季GMV增速抬升。我们认为伴随中国互联网业态逐渐成熟，投资者对于中国互联网公司的投资逻辑或已逐渐由远期成长潜力切换为波段交易性机会。我们预计短期互联网板块行情表现仍受β波动、美联储加息预期摇摆、地缘政治风险变化等多重因素影响，但预计进入2H23，互联网板块行情有望回归α驱动逻辑。
　　股票推荐：弹性角度
　　从估值修复弹性空间的角度，我们看好：美团。我们认为美团在其核心的外卖业务领域竞争壁垒较为稳固，而到店酒旅市场中，美团依托其为商户带来的常态化经营提效及独特的用户流量价值有望维护其相对竞争优势地位，投资者所担心的长期竞争风险正在逐步消化；3月24日腾讯派息前，美团面临一定的短期资金面压力，此后其基本面韧性或有望支持估值回升（腾讯于2022年11月16日宣布向其股东分派其所持有的9.6亿股美团普通股）。
　　股票推荐：基本面角度
　　从基本面角度，港股市场中我们看好腾讯。我们对2023年腾讯业绩的稳健性保持信心，并期待视频号、新游上线等为公司营收和利润增长，以及估值修复提供有效催化。美股市场中我们看好拼多多。其国内电商业务处在相对有利的竞争地位，用户高粘性有望支撑稳健的GMV增速；海外Temu业务进展稳健，但对应估值尚未体现在市价中。
　　风险提示：消费复苏幅度不及预期，节奏缓于预期；地缘政治风险加剧造成板块估值折价。

研究报告全文：证券研究报告互联网行业底部再现反弹声浪即将开始华泰研究互联网增持维持2023年3月16日中国香港动态点评研究员侯杰行业主题由降本增效转向有质量的增长SACNoS0570523010002houjie017864htsccomSFCNoBRI004861063211166我们认为2023年互联网行业的发展主题将由降本增效切换至有质量的增长即在维持健康利润率的前提下实现稳健的营收增长我们观察研究员沈晓峰到本地生活电商等多个细分赛道中竞争态势正在发生边际变化投资者对SACNoS0570516110001shenxiaofenghtsccom于竞争的长期格局也较为关注我们认为有望在竞争格局的动态变化中占据SFCNoBCG366862128972088优势地位的公司需要以稳固的业务壁垒高效的经营模式与完善的产品矩阵和生态作为支撑该类互联网优质标的也有望在短期市场波动的过程中保行业走势图持估值韧性并在外围风险降低及流动性改善后展现能力互联网恒生指数波段交易性机会或为重要投资逻辑7伴随消费复苏进程我们预计美团拼多多腾讯等优质互联网标的4Q业7绩和1Q展望有望符合甚至超出市场预期板块方面1H23游戏和广告板块或迎来需求的加速恢复而电商平台竞争风向正在从大促峰值目标转向常20态化经营效率这或使得行业季节性减弱淡季GMV增速抬升我们认为34伴随中国互联网业态逐渐成熟投资者对于中国互联网公司的投资逻辑或已47逐渐由远期成长潜力切换为波段交易性机会我们预计短期互联网板块行情Mar-22Jul-22Nov-22Mar-23表现仍受波动美联储加息预期摇摆地缘政治风险变化等多重因素影响资料来源Wind华泰研究但预计进入互联网板块行情有望回归驱动逻辑2H23重点推荐股票推荐弹性角度目标价从估值修复弹性空间的角度我们看好美团我们认为美团在其核心的外股票名称股票代码当地币种投资评级卖业务领域竞争壁垒较为稳固而到店酒旅市场中美团依托其为商户带来美团-W3690HK22550买入的常态化经营提效及独特的用户流量价值有望维护其相对竞争优势地位投拼多多PDDUS11700买入资者所担心的长期竞争风险正在逐步消化3月24日腾讯派息前美团面腾讯控股700HK41620买入临一定的短期资金面压力此后其基本面韧性或有望支持估值回升腾讯于资料来源华泰研究预测2022年11月16日宣布向其股东分派其所持有的96亿股美团普通股股票推荐基本面角度从基本面角度港股市场中我们看好腾讯我们对2023年腾讯业绩的稳健性保持信心并期待视频号新游上线等为公司营收和利润增长以及估值修复提供有效催化美股市场中我们看好拼多多其国内电商业务处在相对有利的竞争地位用户高粘性有望支撑稳健的GMV增速海外Temu业务进展稳健但对应估值尚未体现在市价中风险提示消费复苏幅度不及预期节奏缓于预期地缘政治风险加剧造成板块估值折价免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1互联网股票推荐美团3690HK买入目标价2255港币我们基于SOTP目标价为2255港元每股包括1核心本地商业估值1751港币基于300倍2023年预测PE参考本地生活服务行业全球同业均值297倍2023年彭博预测PE给予小幅估值溢价主因美团在国内市场提供多元化的服务产品且具备领先地位2新业务估值504港币基于35倍2023年预测PS与本地生活服务全球同业及国内主要电子商务平台同业整体的2023年彭博预测PS均值持平我们预计美团将执行以投资回报为导向的投资策略并在新业务部分执行高质量的增长策略着眼于新业务扩张期盈利能力的提升风险提示本地生活服务行业竞争加剧核心业务部门利润率提升不及预期估值日期2023年2月11日拼多多PDDUS买入目标价1170美元我们2023年的目标价基于DCF估值法得出为每ADS1170美元假设WACC和永续增长率分别为120和40我们的目标价对应非GAAP口径下283倍220倍20232024年预测PE或71倍59倍20232024年预测PS风险提示公司海外业务扩张投资大于我们预期稀释利润率电商行业竞争加剧导致营收增长不及预期并拖累利润表现估值日期2022年12月12日腾讯700HK买入目标价4162港币我们的目标价为4162港币目标价包含1网络游戏估值1669港币基于200x2022年非IFRSPE较其全球可比公司均值194倍有所溢价主要考虑到尽管中国监管环境收紧用户付费意愿仍有待恢复在国内网络游戏市场上腾讯享有领先的市场份额2社交网络服务156港币包含归属于腾讯的数个上市子公司的价值基于市值腾讯视频订阅服务的价值基于25x2022年预测PS略高于可比公司均值23倍以反映其在流量和业务协同效应方面的比较优势其他会员业务的价值基于20x2022年预测PS估值倍数维持不变低于在线视频行业均值23x反映出该类会员业务相对较弱的增长前景3在线广告业务186港币基于160x2022年非IFRSPE较全球可比公司均值156倍有所溢价腾讯正在稳步推进视频号的商业化我们认为这有助于其应对日趋激烈的行业竞争4金融科技业务975港币基于60x2022年预测PS较行业均值110倍有所折价以反映潜在的监管压力和该板块相对较低的利润率5云业务260港币基于50x2022年预测PS较行业均值57倍有所折价主因腾讯积极缩减亏损的云业务并严格执行ROI的要求此举或使得分部收入增速在短期内相对慢于其他行业领军者6净现金126港币7战略投资791港币基于腾讯2Q22财务报告公布的股权投资公允价值给予30持有折让风险提示用户付费意愿疲软企业数字化需求低迷金融科技行业的潜在监管压力估值日期2022年10月14日免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2互联网图表1重点推荐公司估值表股价目标价市值非GAAPEPS元非GAAPPE倍公司代码公司简称评级交易货币交易货币百万美元20212022E2023E2024E20212022E2023E2024E3690HK美团买入1267225599972258072305555na1590357196PDDUS拼多多买入9121170115325968276928803676619231222174700HK腾讯买入344641624200761277116615201757216257197171注数据截至2023年3月15日资料来源Wind华泰研究预测风险提示消费复苏幅度不及预期节奏缓于预期相关公司营收增速恢复不及预期地缘政治风险加剧造成板块估值折价免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3互联网免责声明分析师声明本人侯杰沈晓峰兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4互联网香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师侯杰沈晓峰本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利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