事件:
　　中通快递发布2022年年度及四季度业绩公告：
　　财务方面，2022年，中通快递实现营业收入353.77亿元，同比增长16.35%，其中核心快递服务收入341.64亿元，同比增长18.31%；公司实现毛利90.39亿元，同比增长37.18%，调整后净利润68.06亿元，同比增长37.60%。
　　2022Q4，中通快递实现营业收入98.71亿元，同比增长7.09%，其中核心快递服务收入96.17亿元，同比增长8.80%；公司实现毛利27.73亿元，同比增长23.17%，调整后净利润21.20亿元，同比增长21.48%。
　　业务方面，2022年，中通快递完成业务量243.90亿票，同比增长9.42%，市占率达到22.06%，同比提升1.47pcts。
　　2022Q4，中通快递完成业务量65.93亿票，同比增长3.94%，市占率达到21.56%，同比提升1.44pcts。
　　投资要点:
　　价升本降，市占率提升，疫情扰动不改业绩高速增长
　　2022Q4，中通快递服务单票收入达到1.46元，同比增长5.04%或0.07元；单票成本1.04元，同比下降0.66%或0.01元；单票毛利0.42元，同比增长20.81%或0.07元；毛利率同比提升3.80pcts至28.64%；单票调整后净利润0.32元，同比增长16.88%或0.05元；同时；中通快递完成业务量65.93亿票，同比增长3.94%，超出行业增速6.95pcts，市占率同比提升1.44pcts至21.56%。
　　2022Q4公司实现价升本降，市占率提升，四季度最终完成调整后净利润21.20亿元，同比增长21.48%。尽管2022Q4宏观经济承压，新冠疫情反复导致重重干扰，中通快递仍实现量价齐升和成本改善，业绩继续保持20%以上增速，公司成长性和盈利性强劲。
　　资本开支收紧，供需再平衡，成本下行
　　2022Q4，中通快递资本开支18.42亿元，同比下降18.21%，资本开支规模继续收缩。成本拆分来看，运输成本方面，虽然柴油价格高涨与疫情影响对快递运输成本带来压力，但中通快递通过自有高运力车辆占比提升（2022Q4同比提升5.61pcts至88.18%），以及路线规划改善下车辆装载率提升，单票运输成本仍同比减少0.01元至0.51元。分拨成本方面，虽然疫情减弱固定成本摊销，及人工成本通胀导致分拨成本承压，但中通快递凭借自动化驱动的效益提升（分拣设备同比增加73套至458套）对冲了该成本提升，单票中转成本保持稳定。2022Q4最终单票快递服务成本下降0.01元。
　　2020-2021年公司前瞻性投入，资本开支较大，加之2022年受到外部因素影响，公司产能利用率不足导致2022年前三季度单票快递服务成本同比持续提升（2022Q1/Q2/Q3单票快递服务成本分别上升0.04/0.06/0.01元/票）。过去一年公司不断收缩资本开支，供需已进入再平衡阶段，2022Q4单票快递服务成本重回同比下行趋势。展望2023年，随着疫情影响减弱后需求回暖产能爬坡+油价回归，公司全年单票快递服务成本有望继续下行。
　　辞旧迎“新”，“细”水长流，中通迈向新征程
　　中通成立20年，在“共建共享”理念下，公司加强和改进网络合作伙伴模式，最终后来居上成长为行业龙头。随着竞争格局和行业分化愈发明朗，市场价格趋于稳定，行业走向高质量发展的“新”阶段，“细”化管理成为公司长期竞争力的关键。
　　辞旧迎“新”，中通在网络政策、末端建设、运营效率上均进入更加细化的管理阶段，从而保障市场份额、服务质量、盈利的共同发展，做到“细”水长流：
　　网络政策上，第一，2023年公司将对成本进行全面梳理，按照流向政策收费，提升网络信心和盈利能力；第二，公司将以市场份额代替增速为业务量指标，取消业务量单票处罚措施，并对低速增长网点针对性帮扶和治理，让网点更加专注于业务增长。2023年中通市场份额目标至少增长1.5pcts。
　　末端建设上，2022年公司开始加速末端建设，截止2022Q4，公司末端驿站超过8万家，相比2021年Q4增长近1万家。末端驿站的布局将推动和提升门店直链和按需派送能力，在降低揽派成本的同时，丰富末端产品和服务。继续提升服务溢价能力，推动产品分层。
　　运营效率上，第一，公司将结合全网长远发展需求和投资能力，更加科学合理的优化产能规划投入，统筹包括加盟网点在内的能力部署，提高投入产出比；第二，公司将通过不断升级数字化管理体系，以流量流向为抓手，提升产能利用率，降低全链路运营成本。
　　通过网络政策、末端建设、运营效率全面细化管理，中通将持续有效平衡把握“量”、“质”、“利”三方面长期协调发展，在业务发展的同时也为投资人创造更大的价值，长期看好并持续推荐电商快递龙头中通快递。
　　盈利预测和投资评级：根据公司2022年度报告，我们预计中通快递2023-2025年营业收入分别为419.10亿元、500.52亿元与578.90亿元，归母净利润分别为81.94亿元、104.49亿元与124.31亿元，对应PE分别为19.53倍、15.32倍与12.87倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：行业增速不及预期、价格战重启、管理改善不及预期、成本管控不及预期、加盟商爆仓、中美关系不稳定。
　　

研究报告全文：2023年03月20日公司研究评级买入维持研究所证券分析师许可S0350521080001xuk02ghzqcomcnTableTitle证券分析师周延宇S0350521090001辞旧迎新细水长流中通迈向新征程zhouyy01ghzqcomcn联系人祝玉波S0350121120080中通快递事件点评港股zhouyb01ghzqcomcn-SW02057-联系人钟文海S0350121090029zhongwhghzqcomcn最近一年走势事件中通快递-SW恒生指数中通快递发布2022年年度及四季度业绩公告0226501196财务方面2022年中通快递实现营业收入35377亿元同比增长001271635其中核心快递服务收入34164亿元同比增长1831公司-00942实现毛利9039亿元同比增长3718调整后净利润6806亿元同-02010比增长3760-03079223224225226227228229221022122312322332022Q4中通快递实现营业收入9871亿元同比增长709其中核心快递服务收入9617亿元同比增长880公司实现毛利2773亿相对恒生指数表现20230317元同比增长2317调整后净利润2120亿元同比增长2148表现1M3M12M业务方面2022年中通快递完成业务量24390亿票同比增长942中通快递11149137市占率达到2206同比提升147pcts-SW恒生指数2022Q4中通快递完成业务量6593亿票同比增长394市占率达-5803-92到2156同比提升144pcts市场数据20230317当前价格港元22060投资要点52周价格区间港元12300-23580价升本降市占率提升疫情扰动不改业绩高速增长总市值百万港元17824988流通市值百万港元178249882022Q4中通快递服务单票收入达到146元同比增长504或总股本万股8269433007元单票成本104元同比下降066或001元单票毛利流通股本万股8269433042元同比增长2081或007元毛利率同比提升380pcts至日均成交额百万港元309512864单票调整后净利润032元同比增长1688或005元近一月换手003同时中通快递完成业务量6593亿票同比增长394超出行业增速695pcts市占率同比提升144pcts至2156相关报告中通快递-SW02057事件点评-港股行2022Q4公司实现价升本降市占率提升四季度最终完成调整后净稳致远长期推荐买入物流许可周延宇利润2120亿元同比增长2148尽管2022Q4宏观经济承压2022-11-24新冠疫情反复导致重重干扰中通快递仍实现量价齐升和成本改善中通快递-SW02057事件点评-港股量业绩继续保持20以上增速公司成长性和盈利性强劲价齐升持续推荐买入物流许可周延宇2022-08-20资本开支收紧供需再平衡成本下行中通快递-SW02057事件点评疫情扰动趋势不变买入物流许可周延宇2022Q4中通快递资本开支1842亿元同比下降1821资本国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分证券研究报告2022-05-28开支规模继续收缩成本拆分来看运输成本方面虽然柴油价格中通快递-SW02057事件点评Q4高涨与疫情影响对快递运输成本带来压力但中通快递通过自有高业绩符合预期持续推荐龙头中通买入物流运力车辆占比提升2022Q4同比提升561pcts至8818以及许可周延宇2022-03-18路线规划改善下车辆装载率提升单票运输成本仍同比减少001元中通快递-SW02057公司动态研究量至051元分拨成本方面虽然疫情减弱固定成本摊销及人工成价齐升价值低估维持买入评级买入本通胀导致分拨成本承压但中通快递凭借自动化驱动的效益提升物流许可周延宇2022-03-15分拣设备同比增加73套至458套对冲了该成本提升单票中转成本保持稳定2022Q4最终单票快递服务成本下降001元2020-2021年公司前瞻性投入资本开支较大加之2022年受到外部因素影响公司产能利用率不足导致2022年前三季度单票快递服务成本同比持续提升2022Q1Q2Q3单票快递服务成本分别上升004006001元票过去一年公司不断收缩资本开支供需已进入再平衡阶段2022Q4单票快递服务成本重回同比下行趋势展望2023年随着疫情影响减弱后需求回暖产能爬坡油价回归公司全年单票快递服务成本有望继续下行辞旧迎新细水长流中通迈向新征程中通成立20年在共建共享理念下公司加强和改进网络合作伙伴模式最终后来居上成长为行业龙头随着竞争格局和行业分化愈发明朗市场价格趋于稳定行业走向高质量发展的新阶段细化管理成为公司长期竞争力的关键辞旧迎新中通在网络政策末端建设运营效率上均进入更加细化的管理阶段从而保障市场份额服务质量盈利的共同发展做到细水长流网络政策上第一2023年公司将对成本进行全面梳理按照流向政策收费提升网络信心和盈利能力第二公司将以市场份额代替增速为业务量指标取消业务量单票处罚措施并对低速增长网点针对性帮扶和治理让网点更加专注于业务增长2023年中通市场份额目标至少增长15pcts末端建设上2022年公司开始加速末端建设截止2022Q4公司末端驿站超过8万家相比2021年Q4增长近1万家末端驿站的布局将推动和提升门店直链和按需派送能力在降低揽派成本的同时丰富末端产品和服务继续提升服务溢价能力推动产品分层运营效率上第一公司将结合全网长远发展需求和投资能力更加科学合理的优化产能规划投入统筹包括加盟网点在内的能力部署提高投入产出比第二公司将通过不断升级数字化管理体系以流量流向为抓手提升产能利用率降低全链路运营成本通过网络政策末端建设运营效率全面细化管理中通将持续有效平衡把握量质利三方面长期协调发展在业务发展请务必阅读正文后免责条款部分2证券研究报告的同时也为投资人创造更大的价值长期看好并持续推荐电商快递龙头中通快递盈利预测和投资评级根据公司2022年度报告我们预计中通快递2023-2025年营业收入分别为41910亿元50052亿元与57890亿元归母净利润分别为8194亿元10449亿元与12431亿元对应PE分别为1953倍1532倍与1287倍维持买入评级风险提示行业增速不及预期价格战重启管理改善不及预期成本管控不及预期加盟商爆仓中美关系不稳定预测指标TableForcast12022A2023E2024E2025E主营收入百万元35377419105005257890增长率16181916归母净利润百万元680981941044912431增长率43202819摊薄每股收益元82399112641503ROE13131415PE2255195315321287PB282237203174PS434354296256EVEBITDA17041004902715资料来源Wind资讯国海证券研究所汇率选用HKDCNY08773请务必阅读正文后免责条款部分3证券研究报告附表TableForcast中通快递-SW盈利预测表股价单位为港元证券代码股价投资评级买入日期020572206020230317财务指标2022A2023E2024E2025E每股指标与估值2022A2023E2024E2025E盈利能力每股指标ROE13131415EPS82399112641503毛利率26272930BVPS65877570882310313期间费率0666估值销售净利率19192121PE2255195315321287成长能力PB282256219188收入增长率16181916PS434382320276利润增长率43202819营运能力利润表百万元2022A2023E2024E2025E总资产周转率045050052052营业收入35377419105005257890应收账款周转率4320365237433905营业成本26338304033549740342存货周转率64972433984569351354营业税金及附加偿债能力销售费用0245529033358资产负债率31252423管理费用0000流动比149217268321财务费用-313-321-291-308速动比143213264315其他费用-收入营业利润696297671241214940资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E营业外净收支1011154150153现金及现金等价物11693143162574939896利润总额8292102921286015422应收款项819114713371482所得税费用1633216125003091存货净额41707879净利润665981311036012330其他流动资产895440613927少数股东损益-150-63-89-101流动资产合计24475280664131456934归属于母公司净利润680981941044912431固定资产28813300562973928990在建工程现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E无形资产及其他5079461941863796经营活动现金流11479133671528117395长期股权投资3951395139513951净利润680981941044912431资产总计785248319695995110676少数股东权益-150-63-89-101短期借款5394000折旧摊销0426842804169应付款项2403285032473717公允价值变动4820-21615预收帐款营运资金变动0971625881其他流动负债838099431192613746投资活动现金流-16042-5147-3673-3056流动负债合计16405129491539017744资本支出0-5050-3530-3030长期借款及应付债券6789678967896789长期投资0-300-300-200其他长期负债857857857857其他-16042203157174长期负债合计7646764676467646筹资活动现金流7058-5597-175-191负债合计24051205952303625390债务融资8725-539400股本1111权益融资0000股东权益54472626017295985286其它-1666-203-175-191负债和股东权益总计785248319695995110676现金净增加额283426231143214147资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分4国海证券股份有限公司交运小组介绍许可交通运输行业首席研究所培训总监西南财经大学硕士6年证券从业经验2年私募经验具备买方经验更注重从买方视角看待公司长期投资价值坚持正确的价值观寻找投资规律为投资者挖掘有定价权胜而后求战的上市公司规避没有安全边际的价值陷阱李跃森交通运输行业资深分析师香港中文大学硕士4年交运行业研究经验坚持深度价值主攻机场航空等出行板块周延宇交通运输行业资深分析师兰州大学金融学硕士3年交运行业研究经验坚持产研融合深度研究的方法为投资者挖掘成长壁垒兼备的投资机会主攻快递快运跨境物流化工物流大宗物流等板块李然交通运输行业资深分析师中南财经政法大学会计学硕士3年交运行业研究经验深研海运上下游为投资者挖掘高弹性的周期机会并且提供产业链景气度验证主攻航运板块祝玉波交通运输行业研究员资深物流行业专家4年物流行业从业经验以产业赋能金融紧跟行业变化趋势主攻快递快运跨境物流大宗物流等板块钟文海交通运输行业研究员美国罗切斯特大学金融学硕士1年交运行业研究经验坚持深度研究主攻快递快运跨境物流大宗物流等板块王航交通运输行业研究员香港中文大学深圳硕士深度价值导向主攻机场航空板块分析师承诺许可周延宇本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观的出具本报告本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点分析师本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接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