事件：公司发布第四季度财报，公司去年四季度单季实现业务量65.93亿件（同比提升3.9%），市场份额提升1.5%至21.6%，单季实现调整后净利润21.2亿元，同比增长21.5%。全年公司实现业务量243.9亿件（同比提升9.4%），市场份额提升1.5个百分点至22.1%，实现调整后净利润68.1亿元，同比增长37.6%。
　　四季度疫情考验下表现优异，加盟网络稳定的优势得到凸显：公司去年四季度盈利同比提升21.5%。由于疫情影响，行业件量增速整体低迷，公司件量增速也仅3.9%，因此大部分利润增量来源于单件盈利的提升。收入方面，公司四季度单件收入1.45元，同比提4.9%；成本方面，公司四季度单件成本下降0.7%，其中单件运输成本下降2.5%，主要受益于公司自有车队持续扩容，路线规划的优化以及四季度高速公路货车收费减免10%的政策；单件分拣成本提升2.2%，主要是由于疫情下件量不及预期，固定成本通过业务规模增长来摊薄的降本路径受阻。
　　结果上看，四季度公司单件收入增长且单件成本微降，使得单件盈利从去年同期的0.28元提升至0.32元；同时公司市场份额同比提升1.5个百分点，实现了盈利增长与市场份额增长兼顾。我们认为公司精细化的管理以及稳定的加盟商网络使得公司能够在疫情这种高度不确定的环境下提供比竞争对手更加稳定的快递服务，客户也愿意为配送的稳定性付出一定的溢价，这构成了中通盈利与份额双增的基础。
　　预计23年公司盈利增长主要依靠业务量提升和降本增效：中通财报中预计2023年业务量将实现287.8-297.5亿件，同比增长18%-22%，并希望能提升1.5%的市占率。考虑到去年疫情导致较低的基数，以及中通始终高于行业的增长率，我们认为公司制定的增长目标较为合理。
　　单件收入方面，我们认为去年全年行业都维持了较高的单件收入水平，特别是疫情导致的件量下降和成本增加也一定程度上推高了行业单价，这导致今年单价继续提升的难度较大。预计今年公司单件收入走平或微降。
　　成本方面，预计今年公司有较大的降本增效空间。公司的加盟网络建设已经较为成熟，资本开支开始收缩，这种情况下，公司可以通过件量提升持续摊薄单件固定成本。虽然去年由于疫情影响导致规模效应的发挥受到限制，但今年则大概率没有这个问题，因此今年公司的成本改善值得关注。
　　盈利预测与估值建议：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为81.4、95.5与111.2亿，对应PE分别为19.2、16.4和14.1倍。监管环境及行业竞争格局的改善有助于公司盈利的持续释放，疫情推动客户从重价格向重服务方向改变，也将进一步突出中通网络稳定性方面的优势。公司作为通达系龙头的地位稳固，估值具有较强吸引力，维持“推荐”评级。
　　风险提示：行业政策出现重大变化、价格战烈度超预期、宏观经济增速下滑。
　　

研究报告全文：公司研究中通快递-SW02057单票利润2023年3月20日推荐维持东持续提升市场份额稳健扩张中通快递-SW公司报告兴证事件公司发布第四季度财报公司去年四季度单季实现业务量6593亿件公司简介券同比提升市场份额提升至单季实现调整后净利润股3915216中通快递是一家集快递物流电商印务212亿元同比增长215全年公司实现业务量2439亿件同比提升于一体的大型集团公司公司通过全国网络份94市场份额提升15个百分点至221实现调整后净利润681亿元等增值服务提供相应的快递服务其运营模有同比增长376式为高度可扩展的网络合作伙伴模式服务限项目有国内快递国际快递物流配送与仓公四季度疫情考验下表现优异加盟网络稳定的优势得到凸显公司去年四季储等提供门到门服务和限时当天件次晨达次日达等服务同时开展电子商度盈利同比提升215由于疫情影响行业件量增速整体低迷公司件量司务配送代收货款签单返回到付代取增速也仅39因此大部分利润增量来源于单件盈利的提升收入方面公证件区域时效件等增值业务司四季度单件收入145元同比提49成本方面公司四季度单件成本券资料来源iFinD研下降07其中单件运输成本下降25主要受益于公司自有车队持续扩未来3-6个月重大事项提示容路线规划的优化以及四季度高速公路货车收费减免10的政策单件分究2023-04-07派息每股037美元拣成本提升22主要是由于疫情下件量不及预期固定成本通过业务规模报增长来摊薄的降本路径受阻交易数据告结果上看四季度公司单件收入增长且单件成本微降使得单件盈利从去年52周股价区间港元2322-1319同期的028元提升至032元同时公司市场份额同比提升15个百分点总市值亿港元17825实现了盈利增长与市场份额增长兼顾我们认为公司精细化的管理以及稳定流通市值亿港元17825的加盟商网络使得公司能够在疫情这种高度不确定的环境下提供比竞争对手总股本流通股数万股8080280802更加稳定的快递服务客户也愿意为配送的稳定性付出一定的溢价这构成A股B股万股--了中通盈利与份额双增的基础周日均换手率520037预计23年公司盈利增长主要依靠业务量提升和降本增效中通财报中预计52周股价走势图2023年业务量将实现2878-2975亿件同比增长18-22并希望能提升15的市占率考虑到去年疫情导致较低的基数以及中通始终高于行业300中通快递-SW恒生指数的增长率我们认为公司制定的增长目标较为合理200100单件收入方面我们认为去年全年行业都维持了较高的单件收入水平特别00是疫情导致的件量下降和成本增加也一定程度上推高了行业单价这导致今-100-200年单价继续提升的难度较大预计今年公司单件收入走平或微降-3003215217219211121121成本方面预计今年公司有较大的降本增效空间公司的加盟网络建设已经较为成熟资本开支开始收缩这种情况下公司可以通过件量提升持续摊资料来源wind东兴证券研究所薄单件固定成本虽然去年由于疫情影响导致规模效应的发挥受到限制但分析师曹奕丰今年则大概率没有这个问题因此今年公司的成本改善值得关注021-25102904caoyfyjsdxzqnetcn盈利预测与估值建议我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为814执业证书编号S1480519050005955与1112亿对应PE分别为192164和141倍监管环境及行业竞争格局的改善有助于公司盈利的持续释放疫情推动客户从重价格向重服务方向改变也将进一步突出中通网络稳定性方面的优势公司作为通达系龙头的地位稳固估值具有较强吸引力维持推荐评级风险提示行业政策出现重大变化价格战烈度超预期宏观经济增速下滑敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源财务指标预测指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元30405843537700417889046445485089213增长率2059163518121114957归母净利润百万元4754836809068138449553261112412增长率10264320195217381644净资产收益率9781260137214581529每股收益元580841100711821377PE33382302192216371406PB322290264239215资料来源公司财报东兴证券研究所东兴证券公司报告P2中通快递-SW02057单票利润持续提升市场份额稳健扩张附表公司盈利预测表资产负债表单位百万元利润表单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E流动资产合计1866624475261792718329468营业收入3040635377417894644550892货币资金972111693125371300514777营业成本2381626338306113340935892应收账款93381996710751178营业税金及附加00000其他应收款27655274623069247587营业费用00000预付款项00000管理费用18232057238926082807存货8341849298财务费用-181-460-292-375-508其他流动资产00000研发费用00000非流动资产合计4410654049557295697957833资产减值损失026131416长期股权投资00000公允价值变动收益5346423734固定资产2493028813309503259833817投资净收益-3267810无形资产62686281659369217242加其他收益7907758529371031其他非流动资产00000营业利润57398286100041179013768资产总计6277278524819088416387301营业外收入00000流动负债合计1299616405161291327810276营业外支出00000短期借款34595394535727720利润总额57398286100041179013768应付账款21322403275430063229所得税10051633200123582754预收款项00000净利润470166598003943211015一年内到期的非流动负债00000少数股东损益-54-150-135-122-109非流动负债合计8487646615351714190归属母公司净利润475568098138955311124长期借款06789578947893789主要财务比率应付债券000002021A2022A2023E2024E2025E负债合计1384524051222821844914466成长能力少数股东权益29044430918778营业收入增长2059163518121114957实收资本或股本808810808808808营业利润增长13994438207317851678资本公积00000归属于母公司净利润增长10264320195217381644未分配利润4782953219585096471871949获利能力归属母公司股东权益合计4863754029593176552672757毛利率21672555267528072947负债和所有者权益6277278524819088416387301净利率15461882191520312164现金流量表单位百万元总资产净利润757867994113512742021A2022A2023E2024E2025EROE9781260137214581529经营活动现金流72201147995811168313631偿债能力净利润470166598003943211015资产负债率2231272217折旧摊销22222671291133753815流动比率144149162205287财务费用-181-460-292-375-508速动比率143149162204286应收帐款减少-187114-148-108-103营运能力预收帐款增加00000总资产周转率050050052056059投资活动现金流7220-16042-5141-4661-4702应收账款周转率36214038467945484517公允价值变动收益5346423734应付账款周转率14851560162116131632长期投资减少00000每股指标元投资收益-3267810每股收益最新摊薄580841100711821377筹资活动现金流-29047058-3596-6554-7158每股净现金流最新摊薄-549308104058219应付债券增加00000每股净资产最新摊薄60166672734181109004长期借款增加06789-1000-1000-1000估值比率普通股增加-471-200PE33382302192216371406资本公积增加00000PB322290264239215现金净增加额1153624968444681772EVEBITDA1931149812281021852资料来源公司财报东兴证券研究所敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券公司报告中通快递-SW02057单票利润持续提升市场份额稳健扩张P3相关报告汇总报告类型标题日期公司普通报告中通快递-SW2057hk疫情不改盈利上行趋势市占率大幅提升2022-08-18公司普通报告中通快递业绩符合预期盈利拐点确认-SW2057HK2022-03-23资料来源东兴证券研究所敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券公司报告P4中通快递-SW02057单票利润持续提升市场份额稳健扩张分析师简介曹奕丰复旦大学数学与应用数学学士金融数学硕士6年投资研究经验2015-2018年就职于广发证券发展研究中心2019年加盟东兴证券研究所专注于交通运输行业研究现兼任东兴证券能源与材料组组长分析师承诺负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师在此申明本报告的观点逻辑和论据均为分析师本人研究成果引用的相关信息和文字均已注明出处本报告依据公开的信息来源力求清晰准确地反映分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关风险提示本证券研究报告所载的信息观点结论等内容仅供投资者决策参考在任何情况下本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议市场有风险投资者在决定投资前务必要审慎投资者应自主作出投资决策自行承担投资风险敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券公司报告中通快递-SW02057单票利润持续提升市场份额稳健扩张P5免责声明本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构本研究报告中所引用信息均来源于公开资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关我公司及报告作者在自身所知情的范围内与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务本报告版权仅为我公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发需注明出处为东兴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告防止被误导本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任行业评级体系公司投资评级A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数以报告日后的6个月内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